यूरोप की छठी महाशक्ति
इतिहास में बहुत कम वित्तीय संस्थानों ने कभी उस श्रद्धा को अर्जित किया जो अपने चरमोत्कर्ष पर बेयरिंग ब्रदर्स एंड कंपनी को प्राप्त थी। 1762 में सर फ्रांसिस बेयरिंग द्वारा स्थापित, यह कंपनी 18वीं शताब्दी के उत्तरार्ध के अशांत दशकों में उभरकर लंदन के सबसे प्रतिष्ठित मर्चेंट बैंकों में से एक बन गई। 1803 में इसने लुइसियाना खरीद के वित्तपोषण की व्यवस्था की — वह सौदा जिसके माध्यम से संयुक्त राज्य अमेरिका ने नेपोलियन के फ्रांस से 8,28,000 वर्ग मील का क्षेत्र 1.5 करोड़ डॉलर में अर्जित किया। नेपोलियन युद्धों और उनके बाद के काल में इसने अटलांटिक के दोनों ओर की सरकारों को वित्तपोषित किया। 1820 के दशक तक, रिशेल्यू के ड्यूक ने कथित तौर पर यूरोप की महाशक्तियों का वर्णन इंग्लैंड, फ्रांस, ऑस्ट्रिया, प्रशिया, रूस और बेयरिंग ब्रदर्स के रूप में किया (Ziegler, 1988)।
यह तुलना केवल आधी व्यंग्यात्मक थी। बेयरिंग्स ने 19वीं शताब्दी भर में राजकीय वित्त और साम्राज्य विस्तार के चौराहे पर काम किया, कनाडा से अर्जेंटीना, ऑटोमन साम्राज्य से अमेरिका तक की सरकारों के ऋणों की अंडरराइटिंग की। यह ब्रिटिश क्राउन का बैंकर था। बेयरिंग परिवार की पीढ़ियों ने संसद और हाउस ऑफ लॉर्ड्स में सेवा की। जब किसी विदेशी सरकार को लंदन पूंजी बाजार — तब पृथ्वी पर निवेश योग्य धन का सबसे गहरा कुंड — तक पहुंच की आवश्यकता होती, तो वह बेयरिंग्स के पास जाती थी।
हालांकि, 1880 के दशक तक, वह असाधारण प्रतिष्ठा उस विवेक से आगे निकलने लगी थी जिसने इसे बनाया था।
अर्जेंटीना का स्वर्णिम भ्रम
बेयरिंग्स ने खुद को कैसे लगभग नष्ट कर लिया, यह समझने के लिए पहले 1880 के दशक के अर्जेंटीना को समझना होगा — एक ऐसा देश जो अपनी क्षमता से मदहोश था। दशकों के गृहयुद्ध और राजनीतिक अस्थिरता के बाद, अर्जेंटीना एक मजबूत केंद्र सरकार के तहत एकजुट हो गया और एक महत्वाकांक्षी आधुनिकीकरण कार्यक्रम शुरू किया। रेलवे इसका केंद्रबिंदु था। 1880 और 1890 के बीच, अर्जेंटीना का रेल नेटवर्क लगभग 2,500 किलोमीटर से बढ़कर 9,400 किलोमीटर से अधिक हो गया, और इसका लगभग सारा वित्तपोषण ब्रिटिश पूंजी से हुआ (Ferns, 1960)।
ब्रिटिश निवेशकों ने उन्मत्तता की सीमा पर पहुंचने वाले उत्साह के साथ अर्जेंटीना की रेलवे कंपनियों, भूमि बंधक बैंकों, प्रांतीय सरकारी बॉन्डों और सार्वजनिक निर्माण परियोजनाओं में धन उड़ेला। अर्जेंटीना विक्टोरियन युग के अंतिम दौर का उभरता बाजार प्रिय था — प्रतीत होने वाली असीमित कृषि क्षमता वाला एक विशाल, उपजाऊ देश और लगभग किसी भी कीमत पर विदेशी निवेश आकर्षित करने को उत्सुक सरकार।
| वर्ष | अर्जेंटीना में ब्रिटिश निवेश पूंजी (मिलियन पाउंड) | अर्जेंटीना रेल नेटवर्क (किमी) |
|---|---|---|
| 1880 | 20 | 2,516 |
| 1885 | 46 | 4,541 |
| 1887 | 80 | 6,709 |
| 1889 | 150 | 8,314 |
| 1890 | 157 | 9,432 |
इस पूंजी का अधिकांश भाग बेयरिंग ब्रदर्स के माध्यम से प्रवाहित हुआ। एडवर्ड बेयरिंग, जो 1885 में प्रथम लॉर्ड रेवेलस्टोक बने, ने एक ऐसी दृढ़ता के साथ कंपनी की अर्जेंटीना रणनीति को आगे बढ़ाया जो लापरवाही की सीमा को धुंधला कर रही थी। उनके नेतृत्व में, बेयरिंग्स ने केवल अन्य निवेशकों के लिए अर्जेंटीना बॉन्ड जारी करने की व्यवस्था ही नहीं की — इसने उनकी अंडरराइटिंग की, जिसका अर्थ था कि कंपनी ने किसी भी अनबिके बॉन्ड को स्वयं खरीदने की प्रतिबद्धता ली। तेजी के बाजार में यह अत्यंत लाभदायक था। गिरते बाजार में यह मृत्युदंड था।
लॉर्ड रेवेलस्टोक का जुआ
एडवर्ड बेयरिंग छाया में काम करने वाला कोई दुष्ट ट्रेडर नहीं था। वह ब्रिटेन के सबसे प्रतिष्ठित बैंकिंग हाउस का वरिष्ठ भागीदार था, निर्दोष सामाजिक प्रतिष्ठा और काफी राजनीतिक प्रभाव वाला व्यक्ति। उसकी गलती छल नहीं बल्कि अहंकार था — एक अटूट विश्वास कि अर्जेंटीना की गति सीधी रेखा में ऊपर की ओर थी और बेयरिंग्स की प्रतिष्ठा अकेले ही निवेशक विश्वास को अनिश्चितकाल तक बनाए रख सकती थी।
1880 के दशक के अंत तक चेतावनी के संकेत जमा होते गए। राष्ट्रपति मिगुएल हुआरेज सेलमैन के तहत अर्जेंटीना सरकार ने विदेशी उधारी और मुद्रा जारी करने के संयोजन से अपने विस्तार का वित्तपोषण किया था जो खतरनाक मुद्रास्फीति को भड़का रहा था। सोने के प्रीमियम — जिस प्रतिशत से कागजी पेसो अपने कथित सोने के मूल्य से नीचे कारोबार करता था — ने निरंतर चढ़ाई की। 1885 में सोने का प्रीमियम लगभग 37 प्रतिशत था। 1889 तक यह 100 प्रतिशत से ऊपर उछल गया (della Paolera and Taylor, 2001)।
निर्णायक गलत आकलन 1888 में आया, जब बेयरिंग्स ने ब्यूनस आयर्स जल आपूर्ति और जल निकासी कंपनी के £2 मिलियन बॉन्ड इश्यू की अंडरराइटिंग की। यह एक साधारण सार्वजनिक उपयोगिता सौदा था, लेकिन समय भयानक था। 1889 की शुरुआत में जब बॉन्ड बाजार में आए, तो वे नहीं बिके। बेयरिंग्स को अनबिका कागज अपनी बैलेंस शीट पर रखना पड़ा।
बाजार के फैसले को स्वीकार करने और अपने जोखिम को कम करने के बजाय, बेयरिंग्स ने नए अर्जेंटीना इश्यू की अंडरराइटिंग जारी रखी। लॉर्ड रेवेलस्टोक स्पष्ट रूप से मानते थे कि बाजार की अस्थायी हिचकिचाहट को संस्थागत प्रतिष्ठा की शुद्ध शक्ति से दूर किया जा सकता है। वह गलत थे।
ब्यूनस आयर्स में क्रांति और विनाश
अर्जेंटीना का संकट नाटकीय हिंसा के साथ आया। 1890 के मध्य तक, मुद्रास्फीति शहरी मध्यम वर्ग को तबाह कर रही थी, सोने का प्रीमियम विनाशकारी स्तर पर पहुंच गया था, और हुआरेज सेलमैन सरकार के भ्रष्टाचार और अक्षमता पर जनता का गुस्सा फूट पड़ा। 26 जुलाई 1890 को, "पार्क की क्रांति" के रूप में जाना जाने वाला एक नागरिक-सैन्य विद्रोह ब्यूनस आयर्स में फूट पड़ा। विद्रोह सैन्य रूप से दबा दिया गया लेकिन राजनीतिक लक्ष्य प्राप्त कर लिया — हुआरेज सेलमैन ने अगस्त में इस्तीफा दे दिया और उपराष्ट्रपति कार्लोस पेयेग्रीनी ने उनका स्थान लिया।
पेयेग्रीनी को मुक्त पतन में एक अर्थव्यवस्था विरासत में मिली। अर्जेंटीना के दो सबसे बड़े घरेलू बैंक — बैंको नेशनल और बैंको दे ला प्रोविंसिया दे ब्यूनस आयर्स — वास्तव में दिवालिया थे। विदेशी निवेशक अर्जेंटीना प्रतिभूतियों से सामूहिक रूप से भागे।
लंदन में 8,000 मील दूर बेयरिंग ब्रदर्स के लिए, अर्जेंटीना बॉन्ड कीमतों में प्रत्येक गिरावट ने उस विशाल पोर्टफोलियो के मूल्य को नष्ट किया जिसे वह बेच नहीं सकता था। कंपनी का अर्जेंटीना जोखिम लगभग £21 मिलियन तक बढ़ गया था — एक ऐसी साझेदारी के लिए लगभग अकल्पनीय राशि जिसकी अपनी पूंजी शायद £3 मिलियन थी।
स्वीकारोक्ति
8 नवंबर 1890, शनिवार को, एडवर्ड बेयरिंग बैंक ऑफ इंग्लैंड के गवर्नर विलियम लिडरडेल से मिलने गए और उन्हें बताया कि बेयरिंग्स अपनी देनदारियों को पूरा नहीं कर सकता। बेयरिंग्स द्वारा गारंटीकृत और लंदन मुद्रा बाजार में प्रसारित स्वीकृति बिलों की कुल राशि लगभग £21 मिलियन थी।
लिडरडेल ने तुरंत समझ लिया कि यह केवल एक बैंक की समस्या नहीं थी। बेयरिंग ब्रदर्स की स्वीकृतियां लंदन और वास्तव में पूरे यूरोप के बैंकों, डिस्काउंट हाउसों और वित्तीय संस्थानों के पास थीं। बेयरिंग्स की चूक एक श्रृंखलाबद्ध विफलता को जन्म देती जो पूरे लंदन शहर को ध्वस्त कर सकती थी। दीर्घ मंदी ने पहले से ही वैश्विक बाजारों में विश्वास को कमजोर कर दिया था।
लिडरडेल ने उस क्षण जो शायद किसी भी अन्य व्यक्ति से अधिक स्पष्ट रूप से समझा, वह तरलता की कमी और दिवालियापन के बीच का अंतर था। बेयरिंग्स की अर्जेंटीना संपत्तियां बेकार नहीं थीं। बॉन्ड, रेलवे शेयर, भूमि बंधक — इनमें वास्तविक अंतर्निहित मूल्य था। लेकिन इन संपत्तियों को परिपक्व होने वाली देनदारियों के ढेर को पूरा करने के लिए पर्याप्त तेजी से नकदी में नहीं बदला जा सकता था। बेयरिंग्स तरलता-रहित था, दिवालिया नहीं।
लिडरडेल के 48 घंटे
इसके बाद जो हुआ वह 19वीं सदी के वित्त में सबसे महत्वपूर्ण सप्ताहांत था। लिडरडेल को बेयरिंग्स की देनदारियों को कवर करने के लिए पर्याप्त बड़ा गारंटी फंड तैयार करना था, और उसे सोमवार सुबह बाजार खुलने से पहले ऐसा करना था।
उन्होंने लंदन के सबसे बड़े संयुक्त स्टॉक बैंकों और मर्चेंट हाउसों से संपर्क करना शुरू किया। उनका तर्क सीधा था: यदि बेयरिंग्स विफल होता है, तो परिणामी दहशत बेयरिंग्स से कहीं बड़ी संस्थाओं को नष्ट कर देगी। बचाव कोष में योगदान दान नहीं था — यह आत्म-संरक्षण था।
रोथ्सचाइल्ड बैंकिंग राजवंश के पास द्विधा के विशेष कारण थे। लंदन हाउस के प्रमुख नेथन रोथ्सचाइल्ड बेयरिंग्स के प्रति कोई स्नेह नहीं रखते थे — दोनों परिवार एक शताब्दी से प्रतिस्पर्धी थे। प्रारंभ में, नेथन रोथ्सचाइल्ड ने भाग लेने से इनकार कर दिया।
लिडरडेल ने हर उपलब्ध माध्यम से दबाव डाला। अंततः रोथ्सचाइल्ड परिवार ने समझौता किया और संघ में शामिल हो गया, अपनी प्रतिबद्धता के साथ-साथ अपना अद्वितीय अंतरराष्ट्रीय नेटवर्क भी लेकर आया।
उस नेटवर्क के माध्यम से, रोथ्सचाइल्ड ने बचाव का एक महत्वपूर्ण घटक व्यवस्थित किया: £3 मिलियन का सोने का ऋण, जिसमें बैंक ऑफ फ्रांस से £1.5 मिलियन और रूसी राज्य बैंक से £1.5 मिलियन शामिल थे। यह विदेशी सोना आवश्यक था — इसने संकट से क्षीण हुए बैंक ऑफ इंग्लैंड के भंडार को पुनः भरा।
सोमवार सुबह तक, लिडरडेल ने £17.1 मिलियन का गारंटी फंड तैयार कर लिया था। यह वास्तव में आधुनिक वित्तीय इतिहास में पहला समन्वित केंद्रीय बैंक बचाव था — J.P. मॉर्गन द्वारा 1907 की दहशत के दौरान और फेडरल रिजर्व द्वारा 2008 के संकट में किए गए कार्यों का अग्रदूत।
बचाव क्यों सफल हुआ
बेयरिंग्स का पुनर्गठन किया गया। पुरानी साझेदारी भंग कर दी गई, और एक नई इकाई — बेयरिंग ब्रदर्स एंड कंपनी लिमिटेड — सीमित देयता वाली संयुक्त स्टॉक कंपनी के रूप में स्थापित की गई। बेयरिंग परिवार ने पुनर्गठन में महत्वपूर्ण व्यक्तिगत संपत्ति का योगदान दिया। लॉर्ड रेवेलस्टोक, अपमानित लेकिन व्यक्तिगत रूप से दिवालिया नहीं, कंपनी के नेतृत्व से हट गए।
गारंटी फंड ठीक वैसे ही काम किया जैसा लिडरडेल ने इरादा किया था। बेयरिंग्स की देनदारियां परिपक्वता पर पूरी की गईं। इसकी अर्जेंटीना संपत्तियां, एक परिसमापन ट्रस्ट में रखी गईं, कई वर्षों में धीरे-धीरे बेची गईं। जब ट्रस्ट समाप्त हुआ, गारंटरों को ब्याज सहित पूर्ण भुगतान प्राप्त हुआ।
| बचाव का घटक | राशि (मिलियन पाउंड) |
|---|---|
| बैंक ऑफ इंग्लैंड का योगदान | 1.0 |
| लंदन बैंक संघ गारंटी | 16.1 |
| बैंक ऑफ फ्रांस सोने का ऋण | 1.5 |
| रूसी राज्य बैंक सोने का ऋण | 1.5 |
| बेयरिंग परिवार का व्यक्तिगत योगदान | ~1.0 |
अर्जेंटीना का खोया हुआ दशक
यदि बचाव ने लंदन को बचाया, तो इसने ब्यूनस आयर्स के लिए कुछ नहीं किया। अर्जेंटीना ने आर्थिक विपत्ति में 1890 का दशक शुरू किया। वास्तविक जीडीपी 1890 और 1891 के बीच तेजी से सिकुड़ी। बैंकिंग प्रणाली, पहले से ही नाजुक, वास्तव में ढह गई।
राष्ट्रपति पेयेग्रीनी ने यूरोपीय लेनदारों के साथ अर्जेंटीना के संप्रभु ऋण के पुनर्गठन पर बातचीत की, अंततः 1893 में रोमेरो व्यवस्था के नाम से जाने जाने वाले समझौते पर पहुंचे। ब्याज भुगतान कम किए गए और परिपक्वता बढ़ाई गई, लेकिन कीमत एक दशक की राजकोषीय तपस्या और गिरते जीवन स्तर की थी। अर्जेंटीना का 1998-2002 का बाद का पतन उन्हीं कई पैटर्न की प्रतिध्वनि करेगा।
1890 की छाया: लिडरडेल से लीसन तक
बेयरिंग ब्रदर्स 1890 के अपने मृत्यु-निकट अनुभव से बच गया और अधिक सतर्क नेतृत्व में एक और शताब्दी तक काम करता रहा। फरवरी 1995 में — लिडरडेल के बचाव के लगभग ठीक 105 साल बाद — बेयरिंग्स फिर से ढह गया, इस बार सिंगापुर डेरिवेटिव बाजार में निक लीसन के अनधिकृत व्यापार से नष्ट हुआ। नुकसान कुल £827 मिलियन था। लेकिन 1995 में, 1890 के विपरीत, कोई बचाव नहीं आया।
1890 में बेयरिंग्स तरलता-रहित था लेकिन शोधनक्षम। 1995 में बेयरिंग्स तरलता-रहित और दिवालिया दोनों था। 1890 में लिडरडेल विश्वसनीय रूप से तर्क दे सकते थे कि बेयरिंग्स को बचाना प्रणाली को बचाना है। 1995 में बैंक ऑफ इंग्लैंड ने निष्कर्ष निकाला कि बेयरिंग्स प्रणालीगत परिणामों के बिना विफल होने के लिए पर्याप्त छोटा था।
आधुनिक संकट प्रबंधन का खाका
1890 का बेयरिंग संकट ऐसे सिद्धांत स्थापित किया जो एक शताब्दी से अधिक बाद भी वित्तीय संकट प्रबंधन के केंद्र में बने हुए हैं। लिडरडेल के बचाव ने परिचालन पुस्तिका बनाई: प्रणालीगत जोखिम की पहचान करें, तरलता की कमी और दिवालियापन के बीच अंतर करें, सार्वजनिक सहारे के साथ निजी संस्थानों का गठबंधन बनाएं, स्थायी सब्सिडी के बजाय अस्थायी तरलता प्रदान करें, और सुनिश्चित करें कि बचाई गई संस्था के शेयरधारक परिणाम भुगतें।
J.P. मॉर्गन ने 1907 की दहशत के दौरान लगभग समान स्क्रिप्ट का पालन किया। 1913 में फेडरल रिजर्व की स्थापना ने लिडरडेल और मॉर्गन द्वारा तात्कालिक रूप से किए गए कार्य को संस्थागत बना दिया (Kindleberger, 2000)। और 2008 में, जब लेमन ब्रदर्स की विफलता ने दिखाया कि प्रणालीगत रूप से महत्वपूर्ण संस्था को बचाने से इनकार करने पर क्या होता है, नीति निर्माता बाद के बेलआउट के लिए लिडरडेल की पुस्तिका पर लौट आए।
बेयरिंग संकट ने जो कम आरामदायक रूप से स्थापित किया, वह नैतिक खतरे की समस्या थी। यदि बेयरिंग्स एक देश के कर्ज पर भारी केंद्रित दांव लगा सकता है और जब वे दांव गलत हो जाएं तो बचाया जा सकता है, तो किसी भी बैंक को विवेक बरतने का क्या प्रोत्साहन था? बाजार ने जो सबक आत्मसात किया वह "अत्यधिक जोखिम न लें" नहीं था, बल्कि "अत्यधिक जोखिम तब तक न लें जब तक कि आप इतने बड़े और परस्पर जुड़े न हों कि अधिकारी आपको विफल होने देने का जोखिम नहीं उठा सकें"।
वह सबक — संक्षारक, दृढ़ और अभी भी अनसुलझा — 1890 के नवंबर के एक सप्ताहांत की सबसे टिकाऊ विरासत है, जब बैंक ऑफ इंग्लैंड के गवर्नर ने रसातल में झांका और निर्णय लिया कि बचाव की कीमत, चाहे कितनी भी खड़ी हो, ब्रिटेन के सबसे पुराने मर्चेंट बैंक को विश्व की वित्तीय राजधानी को अंधेरे में खींचने देने की कीमत से कम है।
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