와이어카드: 독일 핀테크 챔피언이 19억 유로를 조작한 방법 (2020)

10년을 끝낸 기자회견

2020년 6월 22일 오후, 뮌헨 교외 아슈하임에 위치한 와이어카드 본사의 한 회의실에서 신임 임시 최고경영자는 충격에 휩싸인 애널리스트들에게 세 단락의 성명서를 낭독하였습니다. 성명서는 필리핀 2개 은행의 에스크로 계좌에 보유하고 있다고 보고되어 온 19억 유로의 현금이 "매우 높은 개연성으로 존재하지 않는다"는 사실을 인정하였습니다. 몇 시간 내에 2년 전 약 240억 유로의 시가총액으로 독일 DAX 30 우량주 지수에 편입되었던 주가는 주당 2유로 아래로 떨어졌습니다. 3일 후 와이어카드는 지급불능을 신청하였으며, 이는 DAX 편입 기업 중 최초의 사례였습니다.

이 고백은 와이어카드가 독일이 자체적인 실리콘밸리의 답을 내놓을 수 있음을 입증하는 증거 — 2010년대 후반 들어 도이체방크보다 가치가 높다고 보도된 국산 결제 처리업체 — 로 찬사받아 온 10년을 마감하였습니다. 동시에 소규모 공매도자, 포렌식 분석가, 그리고 언론인 — 특히 파이낸셜 타임스 알파빌 블로그의 댄 매크럼 — 이 와이어카드의 보고된 이익이 조작되었고 대표적인 현금 잔액이 존재하지 않는다고 점점 더 구체적으로 주장해 온 5년의 운동 또한 종결되었습니다. 그 5년 대부분의 기간 동안 독일의 규제 및 정치 기득권은 회사를 믿는 쪽을 선택하였습니다. 그 선택의 대가가 와이어카드의 붕괴로 마침내 드러났습니다.

뮌헨의 결제처리업체에서 DAX의 총아로

와이어카드 AG는 1999년 소규모 온라인 결제 처리업체로 설립되었으며, 신용카드 네트워크가 거리를 두고자 하는 인터넷 영역 — 성인 콘텐츠, 온라인 도박, 기타 고위험 가맹점 범주 — 을 전문적으로 다루었습니다. 닷컴 붕괴 중 거의 파산할 뻔한 뒤, 회사는 2005년 EBS 홀딩이라는 껍데기 회사에 흡수되어 역합병을 통해 재상장되었습니다. 오스트리아 출신 컨설턴트로 사회경제학 박사학위 소지자이자 스티브 잡스를 연상시키는 검은 터틀넥 애호가인 마르쿠스 브라운은 2002년 최고경영자로 합류하여, 결제 인수·처리·발급이 단일하고 글로벌하게 확장 가능한 플랫폼으로 수렴한다는 논리를 중심으로 사업을 재편하였습니다.

10년 이상 이 스토리는 복리로 불어났습니다. 매출은 2005년 약 4,900만 유로에서 2018년 20억 유로로 증가하였습니다. 2018년 9월 와이어카드는 코메르츠방크를 대체하며 DAX 30에 편입되었습니다 — 베를린이 상당한 국가적 자부심으로 받아들인, 구식 독일 은행에서 신생 독일 핀테크로의 상징적 교체였습니다. 정점이었던 2018년 9월 6일 와이어카드 주가는 195유로 이상에서 마감하여 약 240억 유로의 시가총액을 형성하였습니다. 소프트뱅크 비전펀드, 알리안츠 연계 펀드, 그리고 광범위한 독일 개인투자자 기반이 상당한 지분을 보유하고 있었습니다. 애널리스트들은 실제로 운영하던 저마진의 고도로 규제되는 결제 처리 사업이 아니라, 파괴적 기술 플랫폼에 적용되는 성장 조정 멀티플을 일상적으로 사용하여 회사의 가치를 평가하였습니다(McCrum, 2022).

주장된 이익의 구조

와이어카드 사업의 상당 부분은 진짜였습니다. 유럽 인수 자회사는 수천 개의 합법적 가맹점의 카드 거래를 처리하였고, 카드 발급 사업은 은행과 핀테크를 위한 실제 프로그램을 운영하였습니다. 조사관들이 후에 상세히 밝힌 쟁점은 보고된 수익 대부분을 창출한 회사의 부분들에 관한 것이었습니다.

와이어카드는 보고 이익의 크고 증가하는 비중이 이른바 '제3자 인수'(TPA) 계약에서 발생한다고 주장하였으며, 이는 직접 인수 라이선스가 없는 관할권에서 이루어졌습니다. 이러한 계약 하에서 와이어카드는 두바이, 싱가포르, 마닐라의 파트너사들에 의존하여 기저의 카드 인수를 수행하게 하고, 그룹사 내부 거래를 통해 자사 몫의 경제적 가치를 계상하였습니다. 세 주요 TPA 파트너 — 두바이의 Al Alam Solutions, 싱가포르의 Senjo Group, 필리핀의 PayEasy Solutions — 는 합산하여 2010년대 중반까지 와이어카드 영업이익의 상당 다수를 책임진 것으로 보고되었습니다.

와이어카드가 직접 보관한 것이 아니라 수탁자가 TPA 계약으로 발생한 가맹점 자금을 제3자 은행의 에스크로 계좌에 보관하였습니다. 2019년까지 와이어카드 대차대조표상의 이 에스크로 현금은 19억 유로로 증가하였고, 마닐라 소재 수탁자의 감독 하에 BDO 우니뱅크와 필리핀 제도 은행에 예치된 것으로 표시되었습니다. 감사인 EY는 매년 이 잔액을 승인하였으며, 수탁자가 은행으로부터 받은 확인서에 의존하였습니다. 와이어카드 직원이나 EY 파트너가 계좌를 직접 관찰하기 위해 마닐라를 방문한 적은 없었습니다. 그 단순한 절차적 공백 — 은행으로부터 직접이 아니라 수탁자를 통해 취득한 확인 — 이 바로 사기가 자리 잡은 곳이었습니다(KPMG, 2020).

댄 매크럼과 와이어카드의 집

와이어카드의 공매도 문제는 2008년 Schatzsucher라 불리는 익명의 독일 투자자 그룹이 대차대조표 이상 징후를 주장하는 리서치를 발표하면서 시작되었습니다. 유사한 비판은 수년간 산발적으로 등장하였습니다. 그 어느 것도 주가에 오랜 타격을 입히지 못하였습니다. 결국 영향을 미친 보도는 이전 주식 애널리스트에서 언론인으로 전직한 댄 매크럼이 초기에는 FT의 알파빌 시장 논평 데스크에서 수행한 10년에 걸친 작업이었습니다.

매크럼은 2015년 4월 와이어카드에 관한 첫 포스트를 게시하였으며, 이는 런던 헤지펀드 공매도자의 제보로 모리셔스 소재 법인과 관련된 난해한 관계자 거래를 추적한 결과였습니다. 이후 4년간 알파빌과 FT 본편집실은 와이어카드의 공시를 정밀 검토하는 수십 건의 기사를 게재하였습니다. 보도는 2019년 1월, 와이어카드의 싱가포르 사무소에서의 문서 위조와 순환 거래 의혹을 다룬 기사로 격화되었으며 — 이는 '와이어카드의 집' 시리즈의 첫 글이 되었습니다. 해당 기사는 내부 문서를 인용하고 개별 임원의 이름을 거명하였습니다. 와이어카드는 포괄적인 용어로 이 기사를 부인하였습니다.

뒤이어 벌어진 일은 현대 금융 저널리즘에서 이례적이었습니다. 와이어카드에 대한 증거를 검토하기는커녕, 독일 금융규제 당국 BaFin은 매크럼과 동료 스테파니아 팔마에 대해 시장조작 혐의를 주장하는 형사 고발장을 제출하였습니다. 2019년 2월 18일 BaFin은 와이어카드 주식에 대한 2개월 공매도 금지 조치를 부과하면서 "와이어카드의 경제에 대한 중요성"과 보도로부터 인식된 "시장 신뢰에 대한 중대한 위협"을 근거로 들었습니다. 뮌헨의 독일 검찰은 회사의 회계가 아니라 언론인과 그들과 연관된 헤지펀드에 대한 수사를 개시하였습니다(FT, 2019).

이러한 개입은 전례가 없었습니다. 어떤 주요 유럽 규제당국도 단일 회사에 대한 공매도가 조정된 조작 행위로 의심된다는 근거로 이를 금지한 적은 없었습니다. BaFin 총재 펠릭스 후펠트는 후에 독일 의회 청문회에서 이 사건을 "완전한 참사"라고 표현하였습니다. 당시 이는 와이어카드에 16개월의 생명을 더 벌어 주었습니다.

KPMG 특별감사

BaFin의 대응을 납득하지 못한 투자자들의 압력을 받아, 와이어카드 감사위원회는 2019년 10월 KPMG에 FT가 제기한 세 영역 — TPA 사업, 가맹점 현금 잔액, 일부 인도 인수 — 에 대한 특별감사를 의뢰하였습니다. KPMG의 위임 범위는 좁았고 감사 과정은 고통스러웠습니다. 6개월에 걸쳐 KPMG 감사인들은 원시 문서, 은행 명세서, 마닐라 수탁자에 대한 접근을 요청하였습니다. 반복적으로 이를 받지 못하였습니다.

2020년 4월 28일 공개된 KPMG 보고서는 명시적 용어로 사기를 주장하지는 않았습니다. 그 표현은 더 치명적이었습니다. TPA 이익과 에스크로 잔액이 독립적으로 검증될 수 있는지에 관한 결정적 문제에 대해 감사인들은 결론에 도달하는 데 필요한 문서를 입수할 수 없었다고 기술하였습니다(KPMG, 2020). 와이어카드 주가는 당일 26% 하락하였습니다. 브라운은 투자자 콜에서 이 보고서를 신원 회복으로 포장하려 하였습니다. 실제 본문을 분석한 청취자는 그렇지 않음을 이해하였습니다.

2020년 6월: 회사를 무너뜨린 48시간

필리핀 중앙은행 Bangko Sentral ng Pilipinas는 별도로 사라진 19억 유로 중 단 한 푼도 필리핀 금융 시스템에 유입된 적이 없음을 확인하였습니다(Bangko Sentral, 2020). '에스크로'는 위조된 확인서에 의해 유지된 허구였습니다.

사라진 최고운영책임자

마르쿠스 브라운은 뮌헨의 미결구치소에 앉아 있었습니다. 그의 최고운영책임자 얀 마르살렉은 공중에 있었습니다. 오스트리아 태생의 마르살렉은 와이어카드의 아시아 사업을 감독하였고, 대부분의 내부 증언에 따르면 TPA 관계를 책임진 임원이었습니다. 6월 19일 아침 그는 동료들에게 "사라진 현금을 찾기 위해" 마닐라로 비행한다고 말하였습니다. 빈에 도착하였습니다. 빈에서 민스크로 자가용 비행기를 타고 이동하였습니다. 그는 이후 공개적으로 목격되지 않았습니다.

슈피겔, FT, 오스트리아 의회 조사의 조사는 후에 이례적인 패턴을 기록하였습니다: 마르살렉은 수년간 오스트리아 정보기관, FSB, 그리고 러시아 군사정보기관(GRU) 관련 인물들과의 접촉을 유지해 왔습니다. 그는 빈의 만찬에서 신경작용제 노비촉의 기밀 공식에 대한 접근을 자랑한 바 있었습니다. 2010년대 후반 무관한 사기 건으로 그를 추적한 보험조사관들은 그들이 뚫지 못한 경로를 통한 그의 보호를 보고하였습니다. 2022년까지 유럽 정보기관들은 마르살렉이 모스크바로 밀출되어 러시아 요원으로 활동하고 있다고 공개적으로 결론지었습니다. 2024년 영국 재판은 그가 서방 기자와 탈주자를 감시해 온 불가리아 GRU 첩보망을 지휘한 역할을 입증하였습니다. 와이어카드가 그 말기에 무엇이었든, 순수한 금융 사기만은 아니었던 것으로 보입니다.

누가 대가를 치렀는가

손실은 광범위하게 분산되었습니다. 소프트뱅크 비전펀드는 2019년 구조화된 전환사채를 통해 약 9억 유로의 투자를 상각하였습니다. 알리안츠 운용 펀드는 상당한 손실을 입었습니다. 광범위하게 보유된 DAX 지수 상품 편입으로 이 주식에 이끌린 독일 개인투자자 수십만 명이 저축의 일부를 잃었습니다. 보고된 현금 잔액에 근거하여 운전자본 약정을 제공한 아시아 은행들 — 코메르츠방크, ING, ABN AMRO, 그리고 일본 대주단 컨소시엄 — 은 파산 채권을 신청하였습니다. 파산관재인 미하엘 야페는 무담보 채권자 청구액 총액이 120억 유로를 초과한다고 추정하였으며, 자산은 그 수치의 작은 일부만 회수되었습니다.

EY에 대한 민사소송은 여러 관할권에서 진행되었습니다. EY는 2009년부터 2018년까지 조건 없이 와이어카드를 감사하였고, 2020년 붕괴가 이미 진행 중인 후에야 한정 의견을 발급하였습니다. 독일의 재무보고 집행 기관 APAS는 EY의 작업에 대한 정식 조사를 개시하였고, 2023년까지 기록적인 벌금과 일시적 감사 고객 금지 조치를 부과하였습니다. 해당 회사의 와이어카드 파트너들은 뮌헨에서 형사 조사에 직면하였습니다. 공매도 금지 조치 이전 와이어카드 주식 거래로 촉발된 BaFin 직원에 대한 병행 조사는 규제당국에 추가적인 난처함을 안겼습니다.

독일 기관들에 대한 기소

단 하나의 실패가 와이어카드를 초래한 것은 아니었습니다. 사기는 여러 상호연결된 기관들이 각각 개별적으로는 합리적으로 보이는 선택을 하고, 집합적으로는 10년간의 제도적 보호에 이르는 결과를 낳았기 때문에 성공하였습니다. EY는 직접적인 은행 확인서가 아니라 수탁자를 거친 확인서에 의존하였습니다. BaFin은 공매도자와 언론인을 피의자로, 회사를 피해 당사자로 취급하였습니다. 독일 감사 감독기관 APAS는 실효성이 결여되어 있었습니다. 여러 제보 민원을 접수한 프랑크푸르트 검찰은 파산 이후에야 진지한 형사 조사를 개시하였습니다. 그리고 독일이 기술 챔피언을 가지기를 바라던 정치 기득권은 상당 부분 날조된 기업을 격상시켰습니다.

앙겔라 메르켈 총리는 2019년 베이징 방문 중 와이어카드의 중국 시장 접근을 옹호하며 중국 당국에 직접 로비한 바 있었습니다. 올라프 숄츠 재무부의 조직은 회사 측 대표들과 회동을 가졌습니다. 연방하원 조사위원회는 2021년 6월 2,129페이지 분량의 보고서를 작성하여 총리실에까지 이르는 와이어카드에 대한 제도적 순응의 사슬을 서술하였습니다. 위원회에 참여한 녹색당 의원 다냘 바야즈의 말을 빌리면: "이는 규제당국이 사기를 보지 못한 사건이 아닙니다. 이는 규제당국이 사기를 보기를 거부한 사건입니다"(Bayaz, 2021).

여파와 개혁

이에 대응하여 BaFin은 2021년에 대폭 개편되었습니다. 스위스 FINMA 출신의 신임 총재 마크 브랜슨이 집행 역량 재건이라는 명시적 임무를 띠고 영입되었습니다. 감사 감독 기능에 대한 직접 권한은 BaFin으로부터 이관되었습니다. 새로운 권한은 BaFin으로 하여금 이전 와이어카드 조사를 치명적으로 지연시킨 구조 — 재무보고집행패널(FREP)이 1차 심사를 수행하던 이중 구조 — 에 의존하지 않고 상장기업의 재무보고를 직접 조사할 수 있도록 허용하였습니다. 독일 입법부는 감사인 책임과 순환 요건을 확대하는 금융시장무결성강화법(FISG)을 통과시켰습니다.

유럽의 공매도자 처우에 대한 더 광범위한 함의는 엇갈립니다. 와이어카드 사건은 힌덴버그 리서치의 2023년 아다니 리포트와, 이후 조사에 직면한 다른 연구 주도 공매도 펀드들의 방어 논리에서 광범위하게 인용되었습니다. 유럽증권시장감독청(ESMA)의 2022년 공매도 금지 결정 지침에서 와이어카드 사건은 불충분한 증거 위에 부과된 금지의 예로 언급되었습니다. 언론인에게는 교훈이 더욱 냉혹하였습니다. FT의 와이어카드 보도에 대한 소송 비용 — 형사 고발에 대한 방어, BaFin 조회에 대한 대응, 와이어카드 자체의 조정된 법적 위협에 대한 관리 — 은 수백만 유로에 달하였습니다. 이 사건에 대한 댄 매크럼의 기록은 2022년 『Money Men』이라는 제목으로 출간되었으며, 곳곳에서 탐사 저널리즘이라기보다 박해의 회고록처럼 읽힙니다(McCrum, 2022).

독일에 있어 와이어카드 사건은 생전에 와이어카드와 그토록 집요하게 묶였던 파괴적 유럽 핀테크 계열 — 이 아니라, 구조적 유사성을 공유하는 이전의 사례들 — 2001년 엔론 스캔들, 메이도프 폰지 사기, 2008–2012년 LIBOR 조작 스캔들, 그리고 1995년 베어링스 은행의 붕괴 — 의 맥락에서 더 잘 이해됩니다. 각각은 공적 정당성이 내부 통제를 앞질러 버린 기관을 포함하고 있었습니다. 각각은 권한을 가진 누구도 제때 묻지 않은 질문을 포함하고 있었습니다. 와이어카드의 경우 그 질문은 가장 단순한 것이었습니다: 누군가, 언젠가, 실제로 그 돈을 본 적이 있는가? 댄 매크럼의 데스크, BaFin의 법무팀, 그리고 EY의 마닐라 감사팀이 마침내 2020년 6월의 같은 주에 그 질문을 던졌을 때, 그 답은 240억 유로의 시가총액과 국가 금융 시스템의 명성을 대가로 치렀습니다.

파산관재인이 자물쇠를 바꾸기 전 마지막 한 주 동안, 와이어카드 아슈하임 본사 로비에서 직원들은 누군가 조용히 벽에서 마르쿠스 브라운의 초상화를 떼어 낸 사실을 알아차렸습니다. 아무도 그렇게 하라고 지시받은 바 없었습니다. 그저 밤사이 사라졌을 뿐이었습니다 — 언제나 서류 위에만 존재했던 19억 유로와 함께.