헌트 형제의 은 매점: 1980년 세계 은시장을 매수하려 한 시도

베이치에 걸려 온 한 통의 전화

1980년 3월 27일 목요일 뉴욕 시간 오전 10시 42분, 넬슨 벙커 헌트는 파리 호텔 객실에서 수화기를 들고 자신의 주거래 월스트리트 브로커였던 Bache Halsey Stuart Shields에 전날 저녁 송부된 마진콜을 충족시킬 수 없다고 통보하였습니다. 그 금액은 약 1억 3,500만 달러였으며 그날 아침 뉴욕에서 결제되어야 하였습니다. 마진콜은 은의 장중 12퍼센트 하락으로 촉발되었습니다. H.L. 헌트의 첫째 부인이 낳은 세 아들 중 둘째였으며 7년 전 가문을 은시장으로 끌고 들어간 인물이었던 벙커는, Bache에 부족분을 메꾸기 위하여 필요한 만큼의 포지션을 청산하라고 지시하였습니다. 다섯 시간 뒤 COMEX 거래가 마감되었을 때 은은 1온스당 15.80달러에서 10.80달러로 떨어져 있었습니다. Bache는 헌트 관련 대출에서 약 2억 3,300만 달러의 손실을 떠안고 있었으며, 이 금액은 자기자본을 넘어서는 것이었고, 최고경영자 해리 제이콥스는 그날 저녁을 뉴욕 연방준비은행과의 전화 통화로 보냈습니다.

언론이 즉시 '실버 서스데이'라고 이름 붙인 그날은 헌트 형제가 은 가격이 아직 한 자릿수였던 시절부터 쌓아 올린 매점의 종착점이었습니다. 그날은 또한 형제 자신들의 몰락의 시작이기도 하였습니다. 3월 27일의 붕괴와 그 여파로 형제는 약 16억 달러의 순손실을 입었으며, 8년에 걸친 송사를 거쳤고, 미 상품선물거래위원회(CFTC)의 시장조작 인정과 종신 거래 금지로 마무리되었으며, 미국의 모든 상품거래소에서 투기 포지션 한도를 다루는 규정을 다시 쓰게 만들었습니다.

헌트 가문과 그들의 석유 재산

해럴드슨 라파예트 헌트 주니어로 본명이 H.L. 헌트인 인물은, 1930년 도박판처럼 발을 들여놓은 동부 텍사스 유전을 기반으로 미국 역사상 가장 큰 사적 석유 재산의 하나를 일구어 낸 사람이었습니다. 그가 1974년 사망할 무렵, 그의 재산은 14개 주에 걸친 생산 임차계약과 세 차례의 결혼으로 얻은 자녀들 사이에 분산된 신탁망, 그리고 Facts Forum 라디오 프로그램과 Life Line을 통하여 운영되어 온 미국 우파의 장기 정치 프로젝트까지 포함하는 것으로 보도되었습니다. 재산은 균등하게 나뉘지 않았습니다. 첫째 부인이 낳은 세 아들 — 넬슨 벙커, 윌리엄 허버트, 그리고 라마 — 이 헌트 가족 신탁과 Placid Oil Company 및 Penrod Drilling에 대한 직접 지분을 통하여 가장 큰 몫을 상속하였습니다. 1979년 포브스는 어떤 석유·리비아 양허 가정을 사용하느냐에 따라 벙커 헌트 한 사람의 개인 순자산만으로도 30억 달러에서 70억 달러 사이에 이르는 것으로 추정하였습니다 (Fay, 1982).

세 형제 가운데 금융 분야의 행동가는 벙커였습니다. Penrod Drilling과 Placid Oil은 그가 재배치할 수 있는 현금흐름을 창출해 주었으며, 1973년 리비아 혁명정부가 사리르 유전에 대한 그의 지분을 국유화한 — 10억 달러 규모의 손실 — 사건 이후 그는 특유의 지정학적 세계관을 키워 갔습니다. 그는 그 사건을, 경화 석유 자금이 더 이상 정치적 위험으로부터 안전하지 않다는 직접적 증거로 받아들였습니다. 그는 1971년 8월 닉슨 쇼크 — 달러를 금에서 분리시킨 조치 — 를 같은 흐름의 두 번째 단계로 해석하였습니다. 달러가 변동환율이 되고 석유가 수용될 수 있다면, 보유할 가치가 있는 자산은 정부가 인쇄할 수도, 손쉽게 압수할 수도 없는 자산뿐이라는 것이 그의 결론이었습니다. 그는 은을 택하였습니다.

포지션의 축적, 1973–1978

은은 1965년까지 미국에서 화폐금속이었습니다. 그러나 산업 수요의 증가와 재무부의 매도로 그해 주조법이 의회를 통과하면서 10센트, 25센트, 50센트 동전에서 은 함유량이 제거되었습니다. 재무부는 잔여 은 비축분을 유지하였고 1970년대 초반까지 소규모 공개시장 매도를 계속하였습니다만, 1973년에 이르러 은은 법령이 아직 이를 따라잡지 못한 곳에서도 사실상 비화폐화되어 있었습니다. 1973년 초 가격은 1온스당 약 2달러였습니다. Hunt International Resources를 통하여, 그리고 주요 귀금속 은행의 명의 계좌를 통하여, 벙커 헌트의 본격적인 매입은 그해 시작되었으며, 1974년 말까지 그는 스위스 금고에 약 3,500만 온스를 축적하였습니다 (Hieronymus, 1977).

축적은 1970년대 후반에 가속되었습니다. 벙커는 동생 허버트를 포지션에 합류시켰고, 이복동생 라마는 보다 적은 규모로 참여하였습니다. 형제들은 약세 국면 — 예를 들어 1976년 전반과 1977년 상반기 — 에 실물 은을 더하였고, 강세 국면에는 COMEX와 시카고상품거래소(CBOT) 선물을 통한 종이 익스포저를 추가하였습니다. 1979년 봄까지 개인 계좌, 가족 신탁, 그리고 스위스 보관 분량을 운용하는 역외 법인들을 합산한 그들의 결합 포지션은 이미 시장 최대급에 속하였습니다. 현물 은은 1973년 초 1온스당 2달러에서 1979년 초 약 6달러로 움직였습니다. 헌트 형제는 포지션의 약 절반은 석유에서 발생한 현금흐름으로, 나머지 절반은 월스트리트 신디케이트 — Bache, 메릴린치, ContiCommodity, E. F. Hutton, Shearson — 의 마진대출로 자금을 조달하였습니다.

사우디들의 합류

결정적인 구조 변화는 1979년 중반에 일어났습니다. 벙커와 허버트 헌트는 사우디 측 파트너 세 명 — National Commercial Bank의 칼리드 빈 마흐푸즈, 알리 빈 무살림, 모하메드 아부드 알 아무디 — 과 브라질의 나지 로버트 나하스와 함께 버뮤다에 International Metals Investment Company(IMIC)를 공동 설립하였습니다. IMIC는 COMEX에서 약 9,000만 온스의 선물 익스포저를 보유할 수 있도록 자본화되었으며, 사우디 측의 런던 인맥을 통하여 마련된 달러 신용한도 컨소시엄으로 자금이 공급되었습니다. CFTC의 이후 실무 보고서는 IMIC를 당시까지 미국 상품선물시장에서 개설된 가장 큰 규제받지 않는 단일 롱 포지션이라고 기술하였습니다 (CFTC, 1982).

이제 결합된 헌트-IMIC 포지션은 COMEX 대형 트레이더 보고서를 읽는 누구에게나 보이는 상태가 되었습니다. 1979년 중반까지 여전히 10달러 아래에 머물러 있던 현물 은은, 인플레이션 기대와 이란 인질 위기 프리미엄이 소매 매수세를 끌어들이면서 11월 초 20달러를 돌파하였습니다. 11월과 12월에 걸쳐 가격이 오르는 동안 포지션도 함께 커졌습니다. 1980년 1월 중순에 이르러 은은 40달러, 45달러를 차례로 돌파하였고, 1월 17일 오전에는 49.20달러까지 치솟았습니다. 장중 최고점인 49.45달러는 1980년 1월 18일에 형성되었습니다. 산업용 은 사용자들 — 이스트만 코닥, Engelhard, 은 식기 제조업체들 — 은 역사적 투입비용의 몇 배를 지불하고 있었으며, 스크랩을 비축하거나 대체재 프로그램을 가속화하기 시작하였습니다.

COMEX와 CFTC의 대응

상승을 멈춘 것은 시장의 마음이 바뀌어서가 아니라 거래소와 규제 당국의 의도적 개입 때문이었습니다. 헌트와 IMIC에 대하여 은 매도 포지션을 가지고 있는 장내 트레이더들도 포함되어 있던 COMEX 은 위원회 — 언론은 이러한 이해상충을 이후 길게 비판하였습니다 — 는 1980년 1월 7일 은 선물의 초기 증거금을 인상하고 신규 포지션에 대하여 트레이더당 300만 온스의 포지션 한도를 부과하는 안건을 의결하였습니다. 1월 21일, 가격이 여전히 높은 가운데 COMEX 이사회는 한 걸음 더 나아가 모든 은 계약을 '청산 전용(for liquidation only)'으로 지정하는 은규칙 제7조를 채택하였습니다 — 트레이더들은 포지션을 닫을 수는 있어도 새로 열 수는 없게 되었습니다. 시카고상품거래소는 그보다 한 주 앞서 유사한 제한을 도입한 상태였습니다. 은은 즉시 이틀의 거래일 만에 44달러에서 34달러로 하락하였습니다. 헌트 형제는 더 이상 포지션을 늘릴 수 없었고, 대형 산업 숏 포지션 보유자들은 이제 떨어지는 가격에서 빠져나올 수 있었습니다.

CFTC는 1979년 가을부터 상황을 모니터링하고 있었습니다만, 당시 투기 포지션 한도에 대한 법적 권한은 다툼의 대상이었고, 인력 자원은 부족하였습니다 — 이 기관은 1975년에야 비로소 출범하였으며 헌트 포지션이 드러내 보인 감시 역량을 아직 갖추지 못한 상태였습니다. 의장 제임스 스톤은 1월과 2월에 걸쳐 연방준비제도 고위 관계자들에게 헌트-IMIC 결합 포지션의 질서 있는 청산은 거래소, 브로커, 신용 공여 은행 전반에 걸친 조율된 규제 조치 없이는 불가능하다고 설명하였습니다. 그는 모든 헌트 관련 계좌를 한도 적용 목적으로 단일 포지션으로 취급하는 합산 규칙을 제안하였으며, 그 문구는 훗날 CFTC 규정 150을 통하여, 그리고 그로부터 30년 뒤에는 도드-프랭크법 제7편의 포지션 한도 체계에서 명문화되었습니다.

실버 서스데이

3월 중순까지 은은 1월의 정점에서 약 21달러로 떨어져 있었습니다. 포지션이 상승하는 동안에는 여유로웠던 헌트 형제의 마진콜은 이제 끊임없이 들어오고 점차 충족 불가능한 수준이 되어 갔습니다. 벙커 헌트는 훗날 미국 하원 감독·조사 소위원회에서, 자신과 허버트가 마진콜에 응하기 위하여 부동산·석유·경주마 자산을 매각하고 있다고 진술하였습니다. 3월 25일 은은 15.80달러로 개장하였습니다. 3월 26일 수요일, Bache는 야간 특송편으로 파리의 벙커 헌트에게 마진콜을 전달하였습니다. 그는 3월 27일 오전에 회신하기로 하였습니다. 시장은 그 침묵을 읽었고, 그가 제이콥스에게 전화를 걸기도 전에 가격은 무너지기 시작하였습니다. 일단 Bache가 청산에 들어가자 폭포는 스스로를 강화하였습니다. 은은 10.80달러에 마감되어 그 거래일에 32퍼센트 하락하였습니다.

시스템 리스크는 은 가격 그 자체가 아니라, 헌트 포지션에 대출을 해 준 브로커들의 신용 익스포저였습니다. Bache 자신의 자본은 약 4,000만 달러였으며, 그날 오후 헌트에 대한 무담보 익스포저는 미 SEC 추정으로 2억 3,000만 달러를 넘었습니다. 메릴린치, ContiCommodity, E. F. Hutton은 그보다 작지만 여전히 의미 있는 익스포저를 가지고 있었습니다. 7개월 전 연방준비제도 의장에 취임한 폴 볼커는 1979–1982년의 공격적 통화긴축을 통한 인플레이션과의 싸움을 한창 진행 중이었으며, 3월 28일부터 30일까지의 주말을 주요 은행들, SEC, 재무부와의 끊임없는 연락으로 보냈습니다. 벙커와 허버트 헌트는 워싱턴으로 소환되었고 3월 30일 일요일 볼커와 면담하였습니다.

그 회의에서 만들어진 합의는 13개 은행 컨소시엄의 11억 달러 신디케이트론으로, 헌트 가의 잔여 석유·은 담보를 잡고 은 포지션의 질서 있는 청산을 수년에 걸쳐 진행할 수 있도록 설계되었습니다. 볼커는 재무장관 G. 윌리엄 밀러의 반대를 무릅쓰고, 대출이 연준이 직접 제공하는 것이 아니라 민간은행에 의하여 이루어져야 하며 그 자금은 헌트의 마진 부채 상환에만 사용되고 추가 투기에는 사용되어서는 안 된다고 주장하였습니다. 대출은 1980년 5월 7일 발표되었습니다. 주요 브로커들은 살아남았고, 은은 여름까지 10달러대 중반에서 안정되었으며, 즉각적인 금융안정 위기는 봉합되었습니다.

Minpeco와 시장조작 평결

법적 후폭풍은 별도의 더 긴 시계로 흘러갔습니다. 페루의 국영 동·은 광업 부문의 거래 자회사였던 Minpeco SA는 1979년과 1980년 내내 실물 생산에 대한 헤지로 은 매도 포지션을 보유하였습니다. 스퀴즈에 따른 손실은 약 8,000만 달러에 이르렀습니다. 1981년 11월 Minpeco는 헌트 형제, IMIC, 그리고 미국의 다수 브로커 거래상대방을 상대로 뉴욕 남부지방법원에 소송을 제기하였습니다. 청구원인은 상품거래법상의 시장조작과 셔먼법상의 반독점 위반이었습니다. 사건이 본안 심리에 들어가는 데까지 6년이 걸렸습니다.

1988년 8월 20일 배심은 넬슨 벙커 헌트, 윌리엄 허버트 헌트, IMIC, 그리고 나지 나하스가 은시장 조작에 책임이 있다고 평결하고 1억 3,400만 달러를 배상하라고 판단하였습니다. 이자와 변호사 비용을 더하면 총액은 2억 달러를 넘어섰습니다. 두 형제는 1988년 9월 개인 파산을 신청하였습니다. 양 형제 각각을 상대로 진행된 CFTC의 병행 행정절차는 1989년 12월 합의로 마무리되었으며, 두 사람은 각각 1,000만 달러의 민사 제재금과 1979년 및 1980년 은시장 조작이 있었음을 인정하는 명령을 수용하였습니다 — 이 인정에는 미국 선물거래에 대한 종신 금지가 함께 부과되었습니다. 두 사람은 또한 최초의 매입을 자금 지원하였던 가족 신탁에 대한 지배권을 포기하였습니다.

이후 회자된 재판 기록의 한 대목은 벙커 헌트의 항변을 잘 보여 줍니다. Minpeco 측 수석 변호인에게 시장을 매점하려고 의도하였느냐는 질문을 받자, 그는 "10억 달러는 이제 예전 같지 않다(A billion dollars isn't what it used to be)"고 답하였습니다. 헤지하였을 뿐 투기한 것이 아니라고 10년을 우긴 텍사스 석유 거물 특유의 가벼운 어조로 던진 그 말은, 사건을 다룬 대중서 한 권의 제목이 되었습니다 (Eichenwald, 1989).

규제의 본보기

헌트 사건이 미국 역사 최초의 상품 매점은 아니었습니다. 19세기 후반 시카고 밀 매점, 1901년 그레이트 노던 주식 매점, 1920년대 옥수수 스퀴즈는 각기 자신의 법적·규제적 조정을 만들어 냈습니다. 1980년에 달랐던 것은 세 가지 구조적 요인의 결합이었습니다 — 세계 지상 은 공급량 대비 포지션의 규모, COMEX와 CBOT를 가로지르는 포지션의 교차거래소적 성격, 그리고 소수의 관련 계좌에 대한 브로커리지 시스템의 신용 익스포저. 기존 규제 도구 어느 것도 이 세 차원의 어느 하나도 염두에 두고 설계되지 않았으며, CFTC는 매점이 여전히 청산되고 있는 6개월의 일정 안에서 대응을 직접 만들어 내어야 하였습니다 (Williams, 1995).

거기에서 나온 것이 본보기가 되었습니다. 첫 번째 조각은 1980년대 초 CFTC 규정 150을 통하여 명문화되고 동 기관의 시장조작 판례를 통하여 정교화된 명시적 합산 규칙으로, 동일한 지배 아래 있거나 동일한 실질 소유자를 가진 계좌들을 하나의 포지션으로 취급할 것을 요구하였습니다. 두 번째는 거래소별이 아니라 거래소를 가로지르는 단일한 투기 포지션 한도를 설정한 점이었습니다. 세 번째는 CFTC가 교차거래소 포지션이 시스템적 단계에 이르기 전에 이를 볼 수 있도록 대형 트레이더 보고를 확대한 것이었습니다. 헌트 사건에서 비롯된 이 체계는 1990년대를 거치며 다른 금속들로 확대되었습니다 — 1996년 스미토모 스퀴즈 이후 구리, 이후 LME 사건들 이후 알루미늄과 아연. 그리고 다시 에너지·농산물 상품으로 확대된 것은 2010년 도드-프랭크법을 통해서였습니다.

형제들 자신은 회복하지 못하였습니다. 1979년 수십억 달러로 평가되었던 벙커 헌트의 재산은 1990년대 초 파산절차에서 약 1,000만 달러로 정산되었습니다 — IRS가 민사 판결액 위에 상당 부분의 몫을 가져갔기 때문입니다. 허버트 헌트는 댈러스의 Petro-Hunt LLC를 통하여 보다 작은 규모의 재산을 다시 일으켰습니다. 은 포지션에 주변적으로만 관여하였던 라마 헌트는 프로스포츠 경력 — 그는 아메리칸풋볼리그와 북미축구리그를 창립하였습니다 — 을 이어 갔으며, 형들을 휩쓴 재정적 파탄을 피하였습니다. 그는 2006년 사망하였습니다. 벙커 헌트는 2014년 댈러스에서, 허버트는 95세였던 2024년에 사망하였습니다. 그들의 아버지가 한 세대 안에 일구어 낸 텍사스 석유 재산은 그다음 한 세대 안에 다시 풀려 흩어졌습니다 — 1973년 형제 중 한 명이 정부가 인쇄할 수 없는 유일한 것이라고 단정한 한 금속에 건 단 하나의 베팅으로 인하여.

취리히의 금고

헌트 형제가 1973–1979년에 걸쳐 매입한 실물 지금의 대부분은 1980년대 초까지 스위스 금고에 그대로 머물렀고, 형제들은 채권은행단과 그 인출을 협상하였습니다. 연방준비제도가 1998년 롱텀캐피털매니지먼트 해산에서 사용한 방식은 1980년 3월 볼커의 각본을 그대로 가져온 것이었습니다 — 민간 은행 컨소시엄, 질서 있는 청산 일정, 그리고 그 방 안이 아니라 그 방 뒤에 서 있는 규제 당국. 취리히의 금고는 6년에 걸쳐 산업 사용자들과 COMEX 창고 시스템에 매각되었으며, 1986년 무렵에는 헌트 형제가 10년 동안 거기에서 들어내려고 애써 온 세계 공급망 속으로 그 금속이 다시 완전히 흩어져 들어가 있었습니다.