1873년 공황: 제이 쿡의 철도 채권이 미국 경제를 무너뜨린 과정

새러 차일드리스의 전보

1873년 9월 18일 목요일 오전 11시, 필라델피아의 제이 쿡 앤 컴퍼니 사무실에서 한 직원이 뉴욕 점포로부터 도착한 전보를 고용주에게 건넸습니다. 주식이 미끄러지고 있었습니다. 드렉셀, 모건 앤 컴퍼니는 더 이상 노던 퍼시픽 채권을 담보로 받지 않겠다고 통보하였습니다. 쿡의 최고참 동업자는 이미 나소 가의 뉴욕 점포 문을 잠그고 예금주들이 창구로 몰려드는 것을 막고 있었습니다. 5년 전 "남북전쟁의 자금 조달자"로 칭송받았던 인물, 자신의 외판원들을 통해 미국 재무부 5-20 채권 4억 달러어치 이상을 북부 가정의 호주머니에 넣었던 은행가 제이 쿡은 그 전보를 읽고서 3번가와 체스트넛 가가 만나는 필라델피아 본점 문 앞으로 걸어가 문을 닫으라고 지시하였습니다. 정오 무렵 제이 쿡 앤 컴퍼니는 지급을 중단하였습니다. 30분 만에 그 소식은 월스트리트 전체로 퍼졌고, 뉴욕증권거래소의 한 목격자는 "건물이 무너지는 듯한 굉음"이 거래장을 휩쓸었다고 묘사하였습니다.

이틀 뒤인 9월 20일 토요일 아침, 뉴욕증권거래소 운영위원회는 거래 정지를 결의하였습니다. 거래소는 9월 30일 화요일까지 다시 열리지 않았습니다. 달력으로 10일이었습니다. 이 폐쇄는 제1차 세계대전 이전 거래소 역사에서 가장 긴 계획적 휴장이었습니다 (Mixon, 2008). 거래가 재개되었을 때 공황은 이미 은행 위기로 변모하였고, 그 은행 위기는 곧 굳어져 전미경제연구소의 기준에 따르면 1879년 3월까지 이어진 65개월간의 침체로 발전하였습니다. 이는 1930년대 이전 미국 역사상 가장 긴 경기 위축이었습니다 (Rezneck, 1950).

전쟁을 판 은행가

필라델피아의 한 동업 은행이 어떻게 대륙 전체의 공황을 촉발할 수 있었는지 이해하려면 1862-1865년의 채권 발행 운동에서 출발하여야 합니다. 재무장관 새먼 체이스는 변변한 소매 채권시장이 없는 나라에서 수억 달러의 5-20 연방 채권을 팔아야 했고, 그는 0.25퍼센트 수수료로 쿡을 재정 대리인으로 임명하였습니다. 쿡은 2,500명의 하위 대리인을 모집하고 시골 신문에 광고를 내며 북부 각지의 가정에 50달러와 100달러 단위로 정부 채권을 사도록 설득하였습니다. 1865년에 이르러 그는 약 100만 명의 가입자에게 약 16억 달러의 연방 증권을 분배하였습니다. 어느 나라에서도 처음 보는 진정한 대중 채권시장이었습니다. 그가 이 시기에 쌓은 평판은 전후 그의 모든 사업의 유일한 담보였습니다.

전쟁이 끝나자 쿡은 같은 조직을 민간 철도 금융으로 돌렸습니다. 1869년 그의 회사는 노던 퍼시픽 철도회사와 슈피리어 호의 덜루스에서 태평양 연안 퓨젓 사운드까지 2,000마일 노선을 건설하기 위한 인수 계약을 체결하였습니다. 1869년 당시 미네소타 서쪽으로는 의미 있는 도시가 단 한 곳도 없는 영토를 가로지르는 노선이었습니다. 노선에 부속된 연방 토지 보조금은 4,700만 에이커, 뉴잉글랜드 지역 전체와 비슷한 면적이었습니다. 쿡은 노던 퍼시픽 7.30퍼센트 금화 채권 — 이른바 "세븐 서티즈" — 1억 달러어치를 연방 5-20 채권을 사들였던 같은 가정과, 액면가로 남북전쟁 채권을 받아들였던 독일·네덜란드 저축자들에게 팔아 건설을 자금화하겠다고 제안하였습니다.

그가 판매하는 것은 철도가 아니었습니다. 그의 사업 설명서가 표현한 대로 "북서부의 제국" — 밀밭, 목재, 구리, 아시아 무역을 위한 미국 횡단로의 전망 — 이 상품이었습니다. 노선이 결국 운행하게 될 도시들 가운데 다수는 그 시점에 아직 측량조차 되지 않았습니다.

전후의 건설 급증

1867년부터 1873년까지 미국 철도 노선거리는 약 39,000마일에서 74,000마일로, 6년 사이 거의 두 배가 되었습니다. 정점은 1871년과 1872년이었으며 매년 7,300마일 이상이 부설되었습니다. 1880년대까지 미국에서 다시 도달하지 못한 건설 속도였습니다. 그 노선의 대부분은 해외에서 매각된 채권으로 자금을 조달하였습니다. 1873년에 이르러 유럽 투자자들은 약 15억 달러어치의 미국 철도 채권을 보유하였으며, 독일과 네덜란드의 보유분은 새 횡단 노선들에 집중되어 있었습니다 (Nelson, 1986).

이 차트는 이후의 모든 인프라 광풍에서 반복되는 정확한 경기 동조적 패턴을 보여줍니다 — 1925년 플로리다 토지, 1920년대 후반 지주회사형 전력회사, 1990년대 후반 광섬유 부설, 2003-2006년의 주택 폭등. 신용이 조여지기 직전에 건설이 정점을 찍고, 24개월 안에 정점의 일부 수준으로 무너집니다. 1874년부터 1877년까지 4년간 평균 부설량은 연 약 2,200마일로, 1871년 정점의 3분의 1에도 미치지 못하였습니다.

호황을 떠받친 자본은 균등하게 흘러들어오지 않았습니다. 1869년부터 1872년까지 유럽 저축자 — 주로 독일, 네덜란드, 영국 — 는 미국 철도 채권을 전례 없는 규모로 매수하였습니다. 두 가지 사건이 그 흐름을 끊었습니다. 첫째, 프랑스-프로이센 전쟁의 배상금이었습니다. 1871년 5월 프랑크푸르트 조약에 따라 프랑스는 독일에 50억 금프랑을 지불하기로 합의하였습니다. 그 시점까지 유럽 역사상 가장 큰 현금 이전이었습니다. 1871년부터 1873년까지 진행된 이 이전은 독일 저축의 대부분을 프랑스 어음과 독일 국채로 흡수하였습니다. 둘째, 그 배상금이 부분적으로 자금을 댄 빈과 베를린의 투기 호황 — 그륀더차이트 호황 — 이 1873년 5월 9일 빈 증권거래소가 붕괴하면서 정점을 찍고 무너졌습니다. 6월에는 독일 은행들이 대출을 회수하고 미국 철도에 대한 신규 약정을 거절하고 있었습니다.

쿡의 회사는 1873년 여름 내내 노던 퍼시픽 세븐 서티즈의 두 번째 트랜치를 시장으로 밀어내려 애썼습니다. 쿡 본인은 곧 도착할 유럽 청약에 관한 낙관적인 공개서한을 썼지만 그 청약은 도착하지 않았습니다. 8월에는 필라델피아 본점이 건설 인부의 임금을 지급하기 위하여 팔리지 않은 채권을 액면가로 잡고 철도에 대출을 내주고 있었습니다. 9월 초에는 그 대출을 뉴욕에서 빌린 익일 콜자금으로 조달하는 형국이었습니다. 9월 8일 뉴욕 창고증권회사가 부실 철도 담보 위에서 파산하고, 9월 13일 캐년, 콕스 앤 컴퍼니가 캐나다 철도 채권 위에서 파산하자, 예금주들은 철도 채권업에 손을 댄 모든 회사에서 현금을 빼내기 시작하였습니다. 쿡이 가장 마지막에 무너진 까닭은 가장 컸기 때문이었습니다.

주조법과 통화 공급

채권시장과 반대 방향으로 작용한 또 다른 입법이 있었습니다. 1873년 2월 12일 의회는 주조법을 통과시켰습니다. 외견상 평범해 보이는 이 법령은 은의 자유 주조를 종식시키고 미국을 사실상의 금본위제로 옮겨 놓았습니다. 법안은 의회가 아닌 재무부 관료들이 입안하였고, 표결한 의원들 대부분이 그 함의를 이해하지 못하였습니다. 서부의 은 광부와 곡창지대 농민들은 1년 뒤 변화에 주목하면서 그것을 "1873년의 범죄"라 불렀습니다.

작동 원리는 단순하였습니다. 법령 이전에는 누구든 미국 조폐국에 은괴를 가져가 은 16온스 대 금 1온스의 법정 비율로 법화 은화로 주조 받을 수 있었습니다. 법령 이후에는 금만이 자유 주조의 대상이 되었습니다. 1870년대 내내 세계 은 생산이 늘어나면서, 은 광부의 산물과 국가의 통화 기반 사이의 단절은 대평원의 거대한 정치적 불만으로 자라났습니다. 뒤따른 유통 통화 수축은 — 1865년 1인당 약 30달러의 전시 정점에서 1879년 약 19달러로 — 호황기에 체결한 모든 고정 금리 농장 담보를 실질 가치 면에서 점차 무겁게 만들었습니다. 1873년부터 1879년까지의 디플레이션은 도매물가 기준으로 연평균 약 마이너스 3.5퍼센트였습니다. 1872년에 8퍼센트로 빌려 아이오와 옥수수나 캔자스 밀을 심은 농민들은 실질 기준으로 11퍼센트 이상을 갚고 있었으며, 많은 카운티에서 그들의 현금 수입은 절반으로 줄어 있었습니다.

폐쇄 이후

9월 30일 뉴욕증권거래소가 다시 열렸을 때 즉각적인 공황은 지나갔지만, 이 나라의 산업이 의지하던 신용 기관은 무너져 있었습니다. 1873년 10월과 11월에 걸쳐 뱅크런은 뉴욕에서 필라델피아와 피츠버그로 번졌습니다. 첫 해 말까지 364개의 국법은행 가운데 57개가 영업을 중단하거나 파산하였고, 그 옆으로 수십 개의 주법은행과 사설 기관이 무너졌습니다 (Sprague, 1910). 이후 두 해도 비슷한 수치를 다시 깎아냈습니다.

산업 활동도 함께 위축되었습니다. 침체의 저점인 1876년에 실업률은 약 14퍼센트에 달하였고, 동부 제조업 주들에서는 비농업 실업률이 훨씬 더 높았습니다 (Lebergott, 1957). 1873년부터 1876년까지 선철 생산은 27퍼센트 감소하였습니다. 뉴욕시 구호위원들은 1873-1874년 겨울에 약 9만 명의 실업자가 있었다고 보고하였으며, 그중 수천 명이 1874년 1월 13일 톰킨스 광장에서 시위를 벌였다가 기마경찰에 의해 해산되었습니다. 톰킨스 광장의 곤봉질은 한 세대의 도시 노동자를 급진화시켰고, 미국 역사상 첫 전국 산업 파업인 1877년 7월 대철도 파업으로 직접 이어졌습니다.

국제적 전파는 호황을 자금화하였던 같은 채권시장을 통해 진행되었습니다. 미국 철도 익스포저를 안고 있던 런던의 인수 회사들은 신용을 조였습니다. 빈과 베를린은 이미 자국의 위기에 있었습니다. 영국의 경제학자 앨프리드 마셜이 후일 19세기 후반의 대불황이라 부른 — 그리고 영미 사학계가 지금 장기 대불황이라 부르는 — 침체는 1870년대 후반으로 갈수록 깊어졌으며, 독일 농산물 가격이 떨어지고 영국의 철강·조선업이 위축되었습니다. 그 국제적 흐름은 장기 대불황과 산업 자본주의의 재편 글에서 더 깊이 다루고 있습니다.

그린백의 정치학

정치적 응전은 곧장 도래하지 않았습니다. 1874년과 1875년에 걸쳐 농민과 노동단체들은 단 하나의 요구를 중심으로 제3당을 결성하였습니다. 남북전쟁 그린백의 회수를 멈출 것. 그린백은 1862년 전쟁 자금을 위해 발행된 무담보 재무부 지폐로, 1873년에 약 3억 5,600만 달러가 유통되고 있었습니다. 1875년 1월 율리시스 그랜트가 서명한 태환재개법은 1879년 1월 1일부터 그린백을 금으로 태환하기로 약속하였습니다. 서부에서 매우 인기가 없는 긴축 조치였습니다. 1874년 11월 정식 결성된 그린백당은 1876년 대선에서 8만 1,000표를, 1878년 중간선거에서 100만 표 이상을 얻으며 14명의 의원을 제45대 의회로 보냈습니다.

이어 두 가지 입법이 뒤따랐습니다. 러더퍼드 헤이스의 거부권을 넘어 가결된 1878년 블랜드-앨리슨 법은 재무부에 매월 200만에서 400만 달러의 은을 매입하고 표준 은화로 주조하도록 의무화하였습니다. 1873년 주조법 이후 은의 첫 재통화화였습니다. 태환재개법은 예정대로 1879년 1월 1일에 발효되어 달러를 전쟁 이전 평가로 금본위에 다시 묶었습니다. 두 법이 가른 정치 연합 — 동부의 금본위 지지자 대 서부의 은화·그린백 지지자 — 은 이후 20년간 미국 정치를 지배하였으며, 1896년 민주당 전당대회에서 윌리엄 제닝스 브라이언의 "황금 십자가" 연설로 절정에 이르렀습니다. 은과 철도와 뱅크런이 다시 결합한 1873년의 후속편은 1893년 공황과 은-철도 충돌 편에서 다루고 있습니다.

그린백당과 나란히 자라난 농민 운동은 후스반드리 후원회로도 알려진 전국 농민회였습니다. 농민회는 1867년 친목 단체로 출발하였으나, 침체가 그것을 정치 세력으로 바꾸어 놓았습니다. 1875년에는 회원이 85만 8,000명에 달하였으며, 일리노이, 아이오와, 위스콘신, 미네소타 의회에서 그레인저 법을 통과시켰습니다. 그레인저 법은 철도 운임과 곡물 창고 수수료를 규제하였고, 1877년 먼 대 일리노이 사건의 연방대법원 판결을 견뎌 "공익에 영향을 미치는" 사업이 주의 운임 규제 대상이 될 수 있다는 원칙을 확립하였습니다. 그 법리는 1887년 주간통상법의 헌법적 토대가 되었으며, 그를 통하여 1970년대 후반의 규제 완화 물결까지 이어진 미국의 공익사업·운송 규제 구조 전체를 받쳤습니다.

공황이 가르친 것과 가르치지 못한 것

한 세기 뒤 금융사가 알도 무사키오는 1873년 공황이 단일 인프라 부문에 대한 경기 동조적 신용 — 외국 포트폴리오 자본과 자본보다는 평판에 의존한 국내 인수자가 결합된 — 이 어떻게 지속적인 침체로 전파되는지를 보여주는 교과서적 사례로 남아 있다고 평하였습니다 (Musacchio, 2010). 1873년에 이미 새로운 패턴은 아니었습니다. 1840년대 영국의 철도 광풍은 거의 같은 리듬으로 진행되었으며, 철도 광풍과 영국 빅토리아 시대 기술 거품에서 다루고 있습니다. 1873년 이후에도 패턴이 사라지지 않았습니다. 같은 메커니즘이 1925년 플로리다 토지 붕괴, 1929-1932년 지주회사형 전력회사 파산, 2001년 통신 채권 붕괴, 2007-2008년 주택 채권 위기를 이끌었습니다. 매번 단일 자산군이 신뢰할 만한 성장 서사를 바탕으로 막대한 투자자 자본을 흡수하고, 단일 인수자 또는 소수 인수자가 채권 발행에 없어서는 안 될 존재가 되며, 외부 충격이 신규 발행 캘린더를 끊고, 인수자의 재고는 담보에서 부채로 변합니다.

1873년 공황은 또한 미국 정치인들에게 쿡 본인이 원하지 않았을 교훈을 가르쳤습니다. 1907년의 채권 위기가 J.P. 모건이 그의 서재에 은행가들을 모은 사건 — 우리가 1907년 공황과 모건의 마지막 구제에서 다룬 연방준비제도의 전조 — 을 낳았다면, 1873년 위기는 금융 자본 그 자체가 — 그 주기적 사고가 아니라 — 적이라고 결론지은 한 세대의 농민과 노동자를 낳았습니다. 1876년 그들이 펼친 주장 — 통화 공급이 너무 빠듯하다, 철도가 너무 비싸게 받는다, 금이 채권자를 채무자보다 우대한다 — 은 1894년에, 1932년에, 그리고 다른 언어로 1976년과 2010년에도 다시 펼쳐졌습니다. 1837년 공황과 잭슨의 제2은행 파괴 같은 이전 미국 공황들이 틀을 마련하였다면, 1873년은 그것을 영구화하였습니다.

쿡 본인도 어떤 식으로든 회복하였습니다. 회사는 예금주들에게 1달러당 24센트로 정산되었습니다. 그는 필라델피아를 떠나 서부로 옮겼고, 1870년대 말 유타의 혼 실버 광산에 투자하였습니다. 1880년에는 다시 지급 능력을 회복하였으며, 1905년 사망할 무렵에는 두 번째로 모은 자산으로 모든 예금주에게 전액을 갚아 놓았습니다. 노던 퍼시픽 철도는 1883년 9월 헨리 빌라드 체제 아래 횡단선을 완성하였습니다. 쿡의 파산으로부터 10년 1개월 뒤, 미국 정착민과 독일 채권자, 한 세대의 실업 산업 노동자에게 어떤 합리적 회계로도 측정할 수 없는 비용을 안긴 토지 위에서였습니다. 마지막 못은 1883년 9월 8일 오후 몬태나 골드 크릭에서 박혔습니다. 쿡은 단상에서 그 광경을 지켜보고 있었습니다.