1893년 공황: 은, 철도, 그리고 금본위제 구제

리딩 터미널에서의 붕괴

1893년 2월 20일 아침 — 그로버 클리블랜드의 두 번째 취임식을 열흘 앞두고 — 필라델피아 앤 리딩 철도의 이사들이 펜실베이니아 법원에 파산관재인 지정을 신청하였습니다. 회사는 연방 정부의 연간 세입을 넘는 1억 2,500만 달러의 차입 채무를 지고 있었으며, 사장은 이자 지급이 불가능하다고 방금 자백한 참이었습니다. 월가는 아침 신문을 읽고 한 시간 만에 리딩 보통주를 16포인트 하락시켰습니다. 한 달 뒤 이리 철도가 배당을 삭감하였습니다. 그로부터 10주 뒤, 산업 시대의 대형 로프 트러스트 중 하나로 자본금이 2,000만 달러에 이르고 불과 몇 주 전만 해도 액면 이상에서 거래되던 내셔널 코디지 컴퍼니가 5월 5일 파산관재인의 손으로 넘어갔습니다. 코디지는 뉴욕에서 가장 널리 보유된 투기주였습니다. 이 종목이 깨지자 시장 전체가 함께 깨졌습니다.

코디지 붕괴로부터 90일 이내에 128개의 국법은행이 지급을 중단하였고, 수십 개의 주법은행과 대부회사가 문을 닫았으며, 실업률은 1894년 겨울까지 18퍼센트를 넘어서게 되는 상승을 시작하였습니다(Romer, 1986). 1893년 공황은 한 번의 나쁜 주간만 놓고 보면 미국 역사상 최악의 공황은 아니었습니다 — 그 명예는 1907년이나 1929년에 돌아갈 수 있습니다 — 그러나 이 공황이 풀어놓은 불황은 1930년대 이전까지 공화국이 경험한 가장 길고 가장 지독한 것이었습니다. 한 민주당 행정부를 파괴하였고, 양대 정당을 재편하였으며, 한 세대 동안 달러를 금에 못 박는 결과로 끝났습니다.

셔먼법과 은 누출

재앙의 기계장치는 3년 전에 조립되어 있었습니다. 1890년 7월 의회는 셔먼 은 매입법을 통과시켰습니다 — 이는 서부 은 상원의원들에게 그들이 원하던 것(그들이 채굴한 금속에 대한 정부의 매수 가격)을 주는 대신 동부의 보호무역 표를 매킨리 관세에 얻어내는 정치적 타협이었습니다. 이 법은 재무부로 하여금 매월 450만 온스의 은 — 사실상 미국 광산 전체의 산출량 — 을 매입하고, 요구 시 '코인'으로 상환 가능한 1890년 재무부 지폐로 대가를 지급하도록 하였습니다. 재무부는 '코인'을 금으로 해석하였으니, 그것이 지폐가 액면가로 유통되는 유일한 방법이었기 때문입니다. 법정 비율인 은 16온스 대 금 1온스로 환산한 은의 가치는 조폐국에서 온스당 약 1.29달러였으나, 세계 시장 가격은 이미 1.05달러 아래로 떨어지고 있었습니다.

차익거래는 거역하기 어려운 것이었습니다. 재무부 지폐 보유자는 뉴욕 서브트레저리에 지폐를 제시하여 금을 인출하고, 그 금을 런던으로 수출해 미국 조폐국보다 더 많은 은과 바꾼 뒤, 이를 반복할 수 있었습니다. 재무부의 금 준비금 — 3억 4,600만 달러 이상의 남북전쟁 그린백과 새로운 은 시대 지폐의 명목상 뒷받침 — 은 이전 세대 제이 쿡의 채권자들이 이용하였던 바로 그 태환 창구를 통해 흘러나가기 시작하였습니다. 1893년 4월 말 준비금은 1879년 태환 재개 이래 처음으로 1억 달러 아래로 미끄러졌으며, 이는 양당 모두 신성불가침으로 여기던 심리적 하한선을 깨뜨린 것이었습니다(Friedman and Schwartz, 1963).

대륙을 넘어서 건설된 철도

은법이 완만한 누출이었다면, 철도는 마른 장작이었습니다. 미국 철도 노선은 1878년에서 1893년 사이에 약 87,000마일에서 170,000마일 이상으로 두 배가 되었으며 — 이미 유럽 전체 철도를 합친 것보다 큰 네트워크였고, 그럼에도 채권 이자를 감당할 화물을 생성할 수 없는 영역으로 여전히 확장 중이었습니다. 이 건설의 상당 부분은 런던, 암스테르담, 프랑크푸르트, 파리에서 자금을 조달하였습니다. 유럽의 저축가들은 미국 철도채가 20년간 안정적으로 지급되어 왔기에 증권을 믿음으로 받아들였습니다. 1890년 11월 베어링 브라더스가 아르헨티나 부실 채무로 거의 파산할 뻔하자 그 믿음은 하룻밤 사이에 증발하였습니다. 영국 중앙은행이 할인율을 두 배로 올리고 로스차일드가 보증 기금을 조직하였으며, 유럽 자본은 도달할 수 있는 모든 신흥 시장 — 미국 서부 포함 — 에서 유출되기 시작하였습니다. 이 위기는 1890년 베어링 위기에서 자세히 다룹니다.

1892년까지 과잉 건설된 간선 노선들은 지급 능력의 가장자리까지 스스로 경쟁하였습니다. 화물 운임은 10년 만에 약 3분의 1 떨어졌습니다. 리딩은 무연탄 광산지를 사들여 펜실베이니아 경질탄 생산에 대한 사실상의 독점을 구성하기 위해 대규모로 차입하였으며, 주간통상위원회 판결로 이 독점이 깨지자 채권자들은 이제 쿠폰을 감당할 수 없는 자산을 담보로 돈을 빌려주었음을 깨달았습니다. 이자 지급일은 2월 15일이었습니다. 리딩은 닷새 뒤 무너졌습니다.

1893년–1894년의 파산관재인 지정 물결은 미국 철도망의 상당한 부분을 쓸어갔습니다. 1894년 말까지 전체 노선 거리의 약 4분의 1이 법원이 지정한 관재인 아래에서 운영되고 있었습니다.

뒤따른 재편은 파산 자체만큼이나 중대하였습니다. J.P. 모건의 회사는 — 유니언 퍼시픽에서는 쿤·롭과 나란히 — 대부분의 재편을 그가 나머지 산업경제에 수출하게 될 모델로 운영하였습니다. 즉 보통주를 소각하고, 채권 쿠폰을 삭감하며, 의결권 신탁을 설치하고, 모든 이사회에 은행가를 앉히는 것이었습니다. 1900년까지 '모건화'는 전국 철도 노선의 3분의 1을 통제하였습니다.

깨진 은행들의 여름

월가의 매도 국면을 전면적 은행 공황으로 전환시킨 구체적 충격은 6월 말에 도착하였습니다. 뉴욕의 청산소 은행들은 금 준비금이 줄어드는 것을 보며 내륙 환거래 은행들이 발행한 수표의 청산을 거부하기 시작하였습니다. 내륙 은행들은 다시 예금자에 대한 현금 지급을 중단하였고, 7월 중순까지 '통화 기근'이 중서부와 남부 전역에 자리 잡았습니다. 통화는 공인 수표에 비해 2~4퍼센트의 프리미엄에 거래되었습니다 — 단순한 신용 경색이 아니라 화폐의 물리적 희소성이었습니다. 신시내티에서 애틀랜타까지의 청산소는 급여 지급을 유지하기 위해 1달러만큼 작은 액면의 자체 대체 '청산소 증서'를 발행하였습니다(Sprague, 1910).

은행 사망자 명단은 이전의 어떤 미국 공황보다 길었습니다. 1893년 한 해 동안 약 360개의 주법은행, 158개의 국법은행, 172개의 민간은행·신탁회사·저축기관이 지급을 중단하였습니다 — 통틀어 약 700건의 지급 중단이었으며, 이 수치를 나라가 다시 보게 되는 것은 1929년이었습니다. 그해 기업 파산은 15,000건을 넘었고, 이듬해 다시 14,000건이 추가되었습니다. 상업정보기관 R.G. 던은 1894년 연간 회람에서 "이전의 어떤 산업 번영기도 이처럼 날카롭게 깨진 적이 없는, 두 회계연도의 스트레스"라고 기록하였습니다(Noyes, 1909). 이미 약세였던 도매물가지수는 1893년에서 1896년 사이 연평균 2.5퍼센트씩 하락하여 호황기 체결된 모든 고정 채무의 실질 부담을 심화시켰습니다. 이 지속적 디플레이션 환경의 동학에 대해서는 1873–1896년 장기불황을 다룬 보다 포괄적인 논의를 참고해 주시기 바랍니다.

클리블랜드, 자기 당과 전쟁에 나서다

그로버 클리블랜드는 1892년 11월 금본위제를 주장하는 민주당 강령 위에서 당선되었으며, 셔먼 은 매입법을 금 유출의 직접적 원인으로 간주하였습니다. 1893년 6월 30일, 그는 8월 7일을 기해 의회의 특별회기를 소집하며 자신의 입장을 분명히 하는 교서를 보냈습니다.

"미국 국민은 건전하고 안정된 통화, 세계 모든 거래소와 시장에서 그러한 것으로 인정받는 화폐를 누릴 권리가 있습니다. 미국 정부는 다른 문명 국가들의 정책 및 관행에 반하는 재정 실험으로 국민을 해칠 권리가 없습니다."

폐지 투쟁은 늦여름을 소진하였습니다. 상원에서는 네바다의 존 P. 존스와 윌리엄 스튜어트가 이끄는 은파 민주당원들이 7주간 필리버스터를 벌였습니다. 클리블랜드의 체신장관은 반대표를 던지는 민주당원에게는 공직 임명을 보류하겠다고 위협하였다고 전해집니다. 1893년 10월 30일, 상원은 은 매입 조항을 43대 32로 폐지하였으며, 하원은 이미 8월에 239대 108로 이를 가결한 바 있었습니다. 논쟁 중에 열린 민주당의 균열은 1930년대까지 다시 닫히지 않았습니다.

차트는 어떤 서술보다도 깔끔하게 통화 이야기를 전합니다. 준비금이 1억 달러에 접근할 때마다 또 다른 채권 발행이나 모건이 이끄는 신디케이트가 이를 다시 끌어올렸습니다. 몇 달마다 누출이 재개되었습니다.

콕시의 군대와 풀먼 파업

폐지는 불황을 끝내지 못하였습니다. 1893년–1894년 겨울 내내 모든 산업 도시에서 실업이 증가하였습니다. 오하이오 매실론의 포퓰리스트 채석장 주인 제이콥 콕시는 농촌 도로 건설에 지출할 5억 달러의 연방 공공사업 채권 발행을 제안하였습니다 — 시대를 40년 앞선 발상이었습니다. 의회가 그 제안을 무시하자, 콕시는 1894년 4월과 5월에 약 500명의 실업자를 이끌고 워싱턴으로 행진하였습니다. 그들은 5월 1일 국회의사당 계단에 도착하였습니다. 콕시는 잔디를 밟았다는 이유로 체포되었습니다. 그의 행진은 서부와 중서부에서 수십 개의 모방 '군대'를 끌어들였으며, 그들 대부분은 동부로 이동하기 위해 화물열차를 징발하였습니다. 미국 역사상 최초의 워싱턴 대중 행진이었습니다.

한 달 뒤 조지 풀먼은 시카고 남쪽 자신의 기업 도시에서 임금을 거의 3분의 1로 삭감하면서도 풀먼 소유의 노동자 주택 임대료는 삭감하지 않았습니다. 유진 뎁스가 이끄는 미국철도노조는 동조 파업을 선언하였고, 7월 초에는 시카고 서쪽 대부분의 철도 교통이 멈췄습니다. 클리블랜드는 일리노이 주지사 존 피터 알트겔드의 반대를 무시하고 주간 우편과 셔먼 반독점법 — 바로 기업 독점을 깨기 위해 제정된 법률이 이제 노동조합을 상대로 동원된 것입니다 — 을 들어 연방군으로 파업을 분쇄하였습니다. 풀먼 파업은 뎁스를 급진화시키고 한 세대의 산업 노동자들을 사회당과 포퓰리스트 연합 쪽으로 밀어붙였습니다.

모건–벨몬트 구제

1895년 2월 초 재무부의 금 준비금은 4,200만 달러로 떨어졌으며, 일일 유출은 약 200만 달러에 달하였습니다. 2월 5일 클리블랜드는 백악관 레드룸에서 J.P. 모건과 로스차일드의 미국 대리점을 대표하는 오거스트 벨몬트 주니어를 만났습니다. 모건은 자신의 회사와 로스차일드가 — 벨몬트를 통해 — 민간 신디케이트를 조직하여 재무부에 350만 온스의 금(약 절반은 유럽 시장에서 조달)을 공급하고, 그 대가로 3.75퍼센트 이자의 새로운 30년 만기 채권을 받을 것을 제안하였습니다. 신디케이트는 계약에 따라 예치된 금이 태환 창구를 통해 인출되지 않도록 보장하였습니다. 채권 발행 액면가는 6,230만 달러였습니다.

모건의 전기작가는 클리블랜드가 민간 신디케이트 채권 매각의 합법성 앞에서 망설이던 순간을 기록하였습니다. 모건은 주머니에서 미합중국 개정법전 사본을 꺼내 3700조로 넘긴 뒤, 재무장관이 채권 매각 수익으로 주화를 매입할 수 있도록 허가하는 조항을 소리 내어 읽었습니다. "그것이," 그는 말하였습니다, "각하의 권한입니다"(Strouse, 1999). 계약은 1895년 2월 8일에 서명되었습니다. 신디케이트는 며칠 만에 채권을 112.25에 대중에게 매각하여 수백만 달러의 즉각적 이윤을 얻었고, 이 이윤은 클리블랜드 임기 내내 정치적 부담이 되었습니다. 금 준비금은 그의 행정부가 끝날 때까지 1억 달러 이상을 유지하였습니다.

Rockoff(1990)은 — 브라이언의 연설, 바움의 소설, 그리고 1896년의 조폐 비율에 기반하여 — 은 논쟁 전체가 오즈의 마법사를 통해 대중의 기억 속에 남아 있었다고 주장합니다. 작품의 노란 벽돌 길, 은빛 구두(영화에서는 루비로 바뀜), 녹색 에메랄드 시티는 자유은화 대의의 암호화된 우화로 읽힙니다. 바움이 그 해석을 의도하였든 아니든, 그가 기반으로 삼은 실체는 실재하였습니다.

브라이언의 금 십자가

정치적 결산은 1896년 여름에 찾아왔습니다. 7월 9일 시카고의 민주당 전당대회에서 네브래스카 출신의 36세 전직 하원의원이 16대 1의 은 자유주조를 옹호하기 위해 연단에 올랐습니다. 윌리엄 제닝스 브라이언은 원고 없이 30분간 연설하였고, 이후 4년간 미국 정치를 규정하게 될 문장으로 마무리하였습니다.

"여러분은 이 가시 면류관을 노동의 이마에 누를 수 없습니다. 여러분은 인류를 금 십자가에 못 박을 수 없습니다."

장내는 10초에서 1분 사이 — 기록에 따라 다릅니다 — 멈추었다가 폭발하였습니다. 브라이언은 다음 날 5차 투표에서 36세의 나이로 후보 지명을 받았으며, 그는 여전히 미국 역사상 주요 정당 대통령 후보 중 최연소 기록 보유자입니다. 이후 그는 27개 주를 유세하며 철도로 약 18,000마일을 이동하였고, 약 500만 명의 청중에게 600회 이상의 연설을 하였습니다. 공화당 상대 후보 윌리엄 매킨리는 오하이오 캔턴의 자기 집 현관에 머물렀으며, 선거운동 책임자 마크 해나는 기업 기부자로부터 350만 달러를 모금하였습니다 — 이전 어떤 선거운동도 근접하지 못한 액수였으며, 브라이언의 약 30만 달러에 맞선 것입니다. 매킨리는 공업 북부와 도시 동부를 가져가 271대 176의 선거인단으로 승리하였습니다.

금본위제의 고착

새로운 행정부는 통화적 결말을 공고히 하기 위해 움직였습니다. 1900년 3월 14일 금본위법은 달러를 1837년 이래의 동일한 비율인 25.8그레인의 9/10 순도 금에 고정하고, 은을 가치 기준으로서 공식적으로 철수시켰습니다. 1900년까지 클론다이크(1896), 서호주(1893), 비트바테르스란트(1886년부터 증가)에서의 금 발견이 세계 금 산출량을 확대하여, 침체된 미국 경제에 은 옹호자들이 요구하였던 바로 그 통화 팽창을 제공하였습니다. 23년간 하락하던 도매물가는 반전되어 상승하기 시작하였습니다.

1896년의 정치적 재편은 통화적 재편보다 오래 지속되었습니다. 공화당은 이후 36년 중 28년간 대통령직을 차지하였습니다. 민주당은 브라이언의 농민–은–노동 연합을 지니고 두 번의 낙선 캠페인을 더 치른 뒤, 우드로 윌슨에 이르러 다른 연합과 다른 강령 — 중앙은행을 포함한 강령 — 으로 부상하였습니다. 1913년 연방준비제도의 창설은 1893년 공황이 노출한 은행 취약성에서 곧바로 자라났습니다. 그 기관이 어떻게 조립되었는지의 이야기는 연방준비제도의 창설에서 다룹니다. 모건이 자신의 서재에서 또 한 번 재무부를 구한 1907년 공황은 마침내 정치적 저항을 깨뜨린 사건이었습니다.

1893년이 실제로 정리한 것

1893년 공황은 세 가지 논쟁을 정리하고 네 번째는 열어 두었습니다. 37년간 통화 문제를 정리하였습니다 — 금을 지적 확신의 문제로 택한 것이 아니라, 어느 금속이든 가장 빨리 확장되는 쪽을 택한 것입니다. 산업의 재정적 통제를 프로모터와 투기꾼에서 모건이 이끄는 소수의 월가 회사들로 이전시키며 철도 문제를 정리하였습니다. 남아프리카와 유콘의 금 발견이 논지를 무의미하게 만들도록 허용함으로써, 당분간 자유은화 연합의 정치적 생존 가능성을 정리하였습니다.

열어 둔 것은 미국이 중앙은행을 가져야 하는가, 그리고 어떤 조건으로 그러한가의 문제였습니다. 클리블랜드가 민간 신디케이트에 의존한 이유는 그 일을 할 수 있는 공공 기관이 존재하지 않았기 때문이며, 모건이 재무부를 구할 수 있었던 이유는 그를 거부할 수 있는 공공 기관이 존재하지 않았기 때문입니다. 20년 이내에 나라는 그 질문에 답하게 됩니다. 그들이 선택한 답 — 회원 은행들이 공동으로 소유하지만 워싱턴에서 임명된 이사회가 운영하는 12개 지역 준비은행의 체계 — 은 포퓰리스트들이 싸워 얻고자 한 중앙은행도, 모건이 설계한 중앙은행도 아니었습니다. 그것은 두 인물 모두에게 당혹감을 느끼는 나라가 감당할 수 있다고 결론지은 중앙은행이었습니다.

1897년 3월 클리블랜드가 백악관을 떠날 무렵, 재무부 금 준비금은 1억 4,000만 달러에 이르고 상승 중이었습니다. 그는 파괴된 당, 재편된 철도 체계, 새로운 공화당의 통치 다수, 그리고 여전히 누군가가 언젠가 금 십자가에 못 박히지 않을 것을 약속하는 윌리엄 제닝스 브라이언의 목소리의 유령을 뒤에 남겼습니다.