드렉셀 번햄의 붕괴: 마이클 밀켄의 정크본드 제국은 어떻게 무너졌는가 (1986–1990)

전화가 조용해진 아침

1990년 2월 13일 아침, 드렉셀 번햄 램버트의 고위 임원들이 맨해튼 하부 60 브로드 스트리트 33층 회의실에 모였습니다. 회사의 최고경영자 프레드릭 조셉은 이전 주말 내내 규제당국에 전화를 걸어 간청하였습니다. 그는 뉴욕 연방준비은행의 제럴드 코리건, 재무부의 니콜라스 브래디, 증권거래위원회(SEC)의 리처드 브리든에게 전화하였습니다. 각자 서로 다른 표현으로 같은 내용을 전하였습니다. 구제는 없을 것이라는 이야기였습니다. 드렉셀 지주회사가 그 화요일 아침에 롤오버해야 할 기업어음은 롤오버되지 않을 것이고, 어떠한 청산은행 컨소시엄도 그 공백을 메울 현금을 내놓지 않을 것이었습니다. 정오 무렵 뉴욕 남부지구 법원에 파산 신청서가 제출되었습니다. 1929년 대공황 이후 가장 큰 증권회사의 붕괴였으며, 단 한 번의 거래 세션 안에 1980년대 대부분의 기간 동안 월스트리트에서 가장 수익성 높았던 투자은행의 시대가 막을 내렸습니다.

4년 전인 1986년 봄, 드렉셀은 5억 4,500만 달러의 순이익을 보고하였습니다. 그중 대부분은 비벌리힐스 고수익채 부서 — 9560 윌셔 대로의 한 사무실 건물에서 마이클 밀켄이 지휘하는 32피트 길이의 X자형 단일 트레이딩 데스크 — 에서 나왔습니다. 이 데스크는 현대적 정크본드 시장을 발명하고, 그 시대의 대형 차입매수(LBO)들을 자금 조달하였으며, 밀켄에게 1986년 2억 9,500만 달러, 1987년 5억 5,000만 달러의 개인 보수를 가져다주었습니다 — 대부분의 경쟁 회사 전체 순이익보다 큰 금액이었습니다. 그 고객 명부는 미국 기업 소유 구조를 재편한 이들의 명단과도 같았습니다. KKR의 헨리 크라비스와 조지 로버츠, 맥앤드루스 앤 포브스의 로널드 페럴먼, 칼 아이칸, T. 분 피켄스, 테드 터너, 넬슨 펠츠, 캐나다의 벨즈버그 형제, 제임스 골드스미스 경이 포함되었습니다. 그 시대를 포착한 책은 이를 ‘포식자들의 무도회’라 명명하였는데, 이는 드렉셀이 매년 봄 베벌리힐턴에서 개최하던 고수익채 연례 회의에서 따온 이름이었습니다 (Bruck, 1988).

드렉셀의 조립 방식

1990년에 붕괴한 이 회사는 1973년의 합병에서 탄생하였습니다. 한쪽은 드렉셀 파이어스톤 — 한때 J.P. 모건 회사와 동급의 시니어 파트너였던 필라델피아 금융 가문 Drexel & Co.의 쇠락한 잔존물 — 이었고, 다른 한쪽은 I.W. ‘터비’ 번햄이 운영하던 소매 증권사 번햄 앤 컴퍼니였습니다. 인수자는 터비 번햄이었습니다. 그는 드렉셀의 기성 체제 이름과 월스트리트 인수 신디케이트 표의 상단에 놓인 그 좌석이 필요하였습니다. 드렉셀은 투자등급 업무에서 모건 스탠리, 골드만 삭스, 또는 퍼스트 보스턴과 경쟁할 역량이 결코 없었습니다. 월스트리트의 나머지가 원하지 않는 틈새를 찾아야만 하였습니다.

밀켄은 그 틈새를 공급하였습니다. 1970년 와튼 MBA 출신으로, 캘리포니아 엔시노의 중산층 유대인 가정에서 자란 그는 1969년 드렉셀의 전신에 입사한 뒤 1970년대 초반을 아무도 읽지 않던 금융사 — 특히 W. 브래독 히크먼의 1958년 회사채 실적 연구 — 를 탐독하며 보냈습니다. 히크먼의 연구는 저등급 채권으로 구성된 분산 포트폴리오가 투자등급 채권 포트폴리오보다 높은 위험조정 수익률을 낸다고 결론지었습니다. 밀켄은 같은 주제로 와튼 논문을 썼습니다. 그의 주장은 다음과 같았습니다. 신용평가기관은 비투자등급 발행자의 신용위험을 체계적으로 과대평가하고 있으며, 부도 회수율은 시장이 가정하는 것보다 높고, 효율적인 고수익채 시장이 존재한다면 그것은 자금이 남아도는 투자등급 대차대조표에서 은행 시스템이 자금 조달을 거부하는 신흥 성장기업들로 자본을 이전시킬 것이라는 주장이었습니다 (Yago, 1991).

1978년 밀켄은 고수익채 부서를 뉴욕에서 비벌리힐스로 이전하도록 드렉셀을 설득하였는데, 표면적으로는 나이 든 부친과 가까이 있기 위함이었습니다. 그 이전은 그 이상의 의미를 지녔습니다. 다른 누구보다 세 시간 먼저 개장하는 서부 시간대에 데스크를 배치하였고 — 밀켄의 팀은 태평양 시간 오전 4시 30분에 자리에 있었습니다 — 뉴욕 컴플라이언스 문화의 시야 바깥에 물리적으로 그들을 두었습니다. 5년 안에 비벌리힐스 사무실은 월스트리트 어느 부문보다도 큰 단일 이익 창출처가 되었습니다.

논문이 시장이 되다

밀켄 경력의 첫 10년 동안 정크본드 시장은 거의 전적으로 ‘추락한 천사’ — 신용이 악화된 과거 투자등급 발행자 — 들로 구성되어 있었습니다. 1980년대 초의 혁신은 원발행 고수익채였습니다. 처음부터 정크로 매각되며, 실제 부도 위험을 보상할 만큼 높은 수익률을 지닌 부채로서 투자등급 경로로 자금을 조달할 수 없는 거래에 자금을 대는 수단이었습니다. 1977년에서 1987년 사이 고수익채의 미상환 액면잔액은 약 180억 달러에서 1,600억 달러 이상으로 성장하였습니다. 드렉셀의 신규발행 인수 점유율은 60퍼센트를 일상적으로 초과하였고, 일부 연도에는 70퍼센트에 근접하였습니다 (Yago, 1991).

시장의 깊이는 밀켄이 육성한 포획된 매수자 집단에 달려 있었습니다. 1982년 간-세인트 저메인 법 이후 비투자등급 채권 보유가 허용된 저축대부조합(thrift)이 한 축이었습니다. 드렉셀 고객들이 지배하던 보험회사들 — 특히 프레드 카가 이끄는 이그제큐티브 라이프 — 이 또 다른 축이었습니다. 연금 펀드, 전문 고수익채 뮤추얼 펀드, 해외 은행이 나머지를 채웠습니다. 이 매수자들은 어떤 의미에서도 독립적이지 않았습니다. 대부분은 밀켄이 해당 채권에 시장을 조성할 것이며 그들이 매도해야 할 때 드렉셀이 매수 호가를 찾아줄 것이라는 이해 하에 드렉셀이 인수한 채권을 매입하였습니다.

포식자들의 무도회

매년 봄 1,000명의 고객과 차주가 드렉셀 고수익채 회의에 참석하기 위하여 베벌리힐턴으로 날아들었습니다. 밀켄은 하루 열네 시간씩 연설하였고, 잠재 발행자와 잠재 매수자를 서로 소개하였으며, 회의를 주선하고 자금 조달을 성사시켰습니다. 드렉셀의 ‘최고수준 확신서(highly confident letter)’ — 1984년에 고안된 수단 — 는 회사로 하여금 적대적 인수를 위하여 수십억 달러의 채권 자금 조달을 48시간 내에 제공할 것을 약정하게 할 수 있었습니다. 이 편지들은 드렉셀을 기업 약탈자들에게 없어서는 안 될 거래 상대방으로 만들었습니다. 이를 확보한 인수 희망자는 어떠한 상업은행도 대적할 수 없는 자금 조달 약정을 가지고 대상 회사 이사회에 들어설 수 있었습니다.

그로부터 비롯된 거래들은 미국 기업 소유 구조를 재편하였습니다. KKR은 1986년 비어트리스 푸즈와 1988년 RJR 나비스코 — 후자는 2000년대 중반까지 사상 최대의 LBO — 의 인수에 드렉셀이 조달한 정크본드를 사용하였습니다. 로널드 페럴먼의 팬트리 프라이드는 1985년 드렉셀이 주선한 정크본드로 레블론을 인수하였습니다. 스토러 커뮤니케이션스, TWA, 세이프웨이, 오웬스-일리노이, 그리고 수십 개의 공개 기업이 드렉셀을 주간 인수회사 및 배치 대리인으로 두고 비공개 전환되었으며, 대부분 인수 주체의 부채 대 자본 비율은 90퍼센트를 초과하였습니다.

시작이 된 체포

1986년 5월 12일, 연방요원들은 드렉셀의 인수합병 부서 상무이사 데니스 레빈을 내부자 거래 혐의로 체포하였습니다. 레빈은 바하마의 Bank Leu를 통한 역외 증권 계좌를 운영하며 회사와 라자드, 시어슨, 골드만에 포진한 소규모 공모자 네트워크로부터 훔친 정보를 바탕으로 거래하고 있었습니다. 뉴욕 남부지구 연방검사 — 과거 법무부 관리였던 루돌프 줄리아니 — 의 기소에 직면한 레빈은 유죄를 인정하고 1,160만 달러의 이익 반환을 납부한 뒤 협조를 시작하였습니다. 그가 검사들에게 제공한 이름은 이반 보에스키, 1980년대 가장 수익성 높은 거래 운영이었던 리스크 차익거래 펀드를 운영하던 맨해튼의 차익거래자였습니다.

보에스키는 1986년 11월 14일 체포되었습니다. 그날 발표된 합의는 당시로서는 유례가 드문 수준이었습니다. 1억 달러의 제재금 및 이익 반환, 증권 산업 종신 제명, 그리고 협조의 약속이었습니다. 이 합의는 또한 드렉셀에게 가장 치명적인 단일 순간이기도 하였습니다. 보에스키는 공개 발표 전 3개월 동안 도청 장치를 차고 있었으며, 그가 녹음한 대화의 상당수가 마이클 밀켄과의 대화였습니다. 1987년과 1988년을 거치며 연방 수사관들은 다음과 같은 증거를 축적하였습니다. 보에스키는 SEC 공시 및 세무 규정을 회피하기 위하여 드렉셀 장부에 주식을 일상적으로 파킹하였다는 것, 밀켄은 여러 인수 대상에 대한 보에스키의 자금 조달을 주선하는 대가로 숨겨진 수수료를 추출하였다는 것, 그리고 비벌리힐스 데스크는 줄리아니의 사무실이 언론에 조직범죄라 묘사하기 시작한 일련의 행위에 관여하였다는 것이었습니다 (Stewart, 1991).

줄리아니의 RICO 위협

1988년 9월 SEC는 드렉셀, 밀켄, 그리고 여러 관련자에게 184건의 개별 위반 혐의를 제기하는 민사 소장을 제출하였습니다. 줄리아니의 사무실은 드렉셀 이사회에 병행하는 형사 RICO 기소가 임박하였음을 통보하였습니다. 투자은행에게 이 위협은 존재론적이었습니다. RICO 기소는 정부가 회사 자산을 재판 전 동결할 권한을 가지게 할 것이었고, 증권이나 현금을 인도하지 못할지도 모르는 회사와는 어떠한 거래상대방도 거래하지 않을 것이었습니다. 기소가 발표되는 아침 드렉셀의 청산은행 관계는 증발할 것이었습니다. 재판의 최종 결과가 어떻든, 회사는 기소인부절차를 넘지 못할 것이었습니다.

1988년 후반 드렉셀 이사회는 중범죄 혐의를 인정하는 것이 밀켄의 변호와 회사의 명성을 파괴할 것이라는 이유로 유죄 협상을 거부하였습니다. 그 입장은 E.F. 허턴 — 자체적으로 수표 부양(check-kiting) 기소의 압박을 받고 있던 — 이 1987년 시어슨에 불가피한 매각으로 무너지면서 변하였습니다. 이사들은 문제가 ‘싸울 것인가’가 아니라 ‘싸울 대상이 남아 있을 것인가’임을 이해하기 시작하였습니다. 1988년 12월 21일 드렉셀은 6건의 중범죄 혐의 — 우편, 통신, 증권 사기와 공시 및 순자본 규정 위반 — 에 대한 유죄를 인정하고, 당시로서는 역사상 최대 증권법 제재금인 6억 5,000만 달러의 벌금과 이익 반환을 납부하기로 합의하였습니다. 회사는 해당 유죄 인정의 일부로 특정 내부자 거래 혐의에 대하여는 인정하지 아니하였습니다. 다만 회사로부터 밀켄을 분리하고 그에 대한 진행 중인 개인 수사에 협조할 것에 동의하였습니다 (Kornbluth, 1992).

분리

밀켄은 1989년 6월 공식적으로 회사를 떠났습니다. 비벌리힐스 데스크는 해체되었습니다. 고수익채 그룹의 법률고문이자 본인 또한 기소된 그의 동생 로웰은 1991년 벌금 납부만을 요구하는 유죄 협상을 하였습니다. 1989년 3월 29일 대배심은 마이클 밀켄 개인에 대한 98건의 RICO 기소장을 반환하였습니다. 이 기소는 그의 추정 10억 달러 개인 자산의 몰수와, 유죄 시 수십 년의 징역형을 위협하였습니다.

아서 리먼이 수행한 밀켄의 변호는 1989년의 상당 시간을 징역형을 피할 유죄 협상을 모색하는 데 보냈습니다. 1990년 3월까지 정부는 밀켄의 부하 직원들 — 특히 테런 파이저와 캐리 몰타쉬 — 을 협조자로 돌리는 데 성공하였고, 변호인단은 재판이 더 이상 견딜 만하지 않다고 결론지었습니다. 1990년 4월 24일 밀켄은 뉴욕 남부지구의 킴바 우드 판사 앞에서 6건의 중범죄 혐의에 대하여 유죄를 인정하였습니다. 6건의 혐의 가운데 내부자 거래 혐의나 조직범죄 혐의는 없었습니다. 2건의 증권법 위반, 2건의 세무 혐의, 1건의 허위 13D 제출 방조, 그리고 1건의 보에스키가 순자본 규정을 회피하도록 주식을 파킹하는 것을 도운 혐의가 포함되었습니다. 자신의 항변에서 밀켄은 우드 판사에게 직접 말하였습니다. “제가 한 일은 법뿐만 아니라 저의 모든 원칙과 가치를 위반한 것입니다. 깊이 후회합니다.” 그는 2억 달러의 벌금을 납부하고 4억 달러의 배상 기금을 약정하였습니다. 1990년 11월 21일 우드 판사는 그에게 10년의 연방 징역형을 선고하였습니다 — 많은 관찰자들, 심지어 변호인단조차 인정된 혐의에 비하여 불균형한 형량이라고 평가한 선고였습니다. 그는 1991년 3월 캘리포니아주 플레즌턴 연방 시설에서 복역을 시작하였습니다. 무관한 사건들에 대한 검찰 협조에 따라 1992년 8월 우드 판사는 형량을 감축하였고, 그는 22개월을 복역한 뒤 1993년 1월 석방되었습니다 (Stewart, 1991).

시장이 얼어붙다

밀켄의 기소는 드렉셀 문제의 시작이었지 끝이 아니었습니다. 1989년 내내 고수익채 시장 자체가 붕괴하기 시작하였습니다. 로버트 캠포가 1988년 66억 달러로 페더레이티드 및 얼라이드 백화점 체인을 인수한 거래 — 주로 드렉셀이 주선한 정크본드로 조달 — 는 1989년 9월 이자 지급을 이행하지 못하였고, 캠포는 1990년 1월 파산을 신청하였습니다. 인테그레이티드 리소시스 — 밀켄이 인수한 신디케이트의 주력 종목이었던 금융 서비스 지주회사 — 는 1989년 6월 부도를 냈습니다. 사우스마크, 이스턴 항공, 그리고 몇몇 소규모 발행자가 뒤를 이었습니다. 이 자산군을 일련의 일시적 드렉셀 조성 호가 시퀀스로 생각하였던 채권보유자들은 그 명제의 한계를 발견하였습니다.

1989년 8월 9일 제정된 금융기관 개혁·회복·집행법(FIRREA)이 결정적 타격을 가하였습니다. FIRREA는 주로 저축대부조합 위기에 대한 대응이었으며, 저축기관이 5년 이내에 모든 고수익채 보유분을 매각하도록 요구하였습니다 — 이는 밀켄의 포획된 배급 채널을 차단하기 위하여 고안된 장치였습니다. 몇 주 안에 최대 저축기관 보유자들의 강제 매도는 고수익채 가격을 10~15퍼센트 하락시켰습니다. 토머스 슈피겔의 컬럼비아 세이빙스 — 오랫동안 드렉셀이 인수한 정크본드의 최대 단일 기관 매수자였던 — 가 재고를 쏟아내기 시작하였습니다. 찰스 키팅의 링컨 세이빙스는 이미 법정관리 상태였습니다. 마이애미의 센트러스트는 FIRREA가 통과된 같은 달에 파산하였습니다. 드렉셀과 더 넓은 규제 완화가 저축기관 전반에 풀어놓은 저축대부조합 위기 사이의 연결은 양방향으로 작동하였습니다. 저축기관들은 드렉셀이 인수한 채권을 매입하였고, 드렉셀이 인수한 채권은 서류상 그 저축기관들의 지급능력을 유지시켜 주었습니다.

드렉셀 기업어음 런

드렉셀의 지주회사는 장기, 비유동, 점차 부실해지는 증권 포트폴리오를 담보로 단기에 차입하여 고수익채 재고를 조달하는 방식으로 자금을 마련하였습니다. 해당 증권 시장이 1989년 가을 얼어붙자, 회사 창고의 시가평가 손실이 자기자본 완충을 잠식하였습니다. 1990년 1월과 2월 초를 거치며 드렉셀의 청산은행들 — 모건 개런티, 케미컬, 체이스 — 은 일중 익스포저에 대한 담보를 요구하기 시작하였습니다. 기업어음 투자자들은 만기 도래한 어음의 롤오버를 거부하였습니다. 1990년 2월 9일 금요일, 모회사는 다음 월요일 만기 약 3억 달러의 기업어음이 있었고 이를 상환할 현금은 충분하지 않았습니다.

조셉은 주말 내내 구제를 위하여 로비하였습니다. 연방준비제도는 투자은행에 재할인 창구를 개방하기를 거부하였고, 이는 18년 후 베어스턴스까지 재현되지 않을 선례였습니다. SEC의 브리든은 14개월 전에 6건의 중범죄 혐의를 인정한 회사에 납세자 재원의 다리를 놓는 일을 지지할 의사가 없었습니다. 주말 동안 약 2억 달러의 신용을 연장한 대형 청산은행들은 정부가 자신들을 뒷받침하지 않을 것임이 분명해지자 월요일 아침 이를 회수하였습니다. 드렉셀 번햄 램버트 그룹은 1990년 2월 13일 오전 11시 30분 챕터 11 보호 신청을 제출하였습니다. 규제 대상 증권중개 자회사들은 이후 수개월에 걸쳐 질서 있게 청산되었고, 고객 계좌는 최소한의 혼란으로 스미스 바니 및 기타 회사로 이전되었습니다. 지주회사는 이후 10년에 걸쳐 무담보 채권자들에게 1달러당 약 27센트를 지급하였습니다.

남은 것은 누가 가져갔는가

인력 이산은 신속하였습니다. 밀켄 휘하 비벌리힐스에서 일하였던 고수익채 전문가들 — 약 100명의 트레이더, 영업직, 애널리스트 — 은 집단적으로 영입되었습니다. 드렉셀의 인수합병 파트너였던 레온 블랙은 1990년 아폴로 매니지먼트를 설립하고 과거 고수익채 데스크를 자신의 신규 부실채권 투자 회사의 핵심으로 영입하였습니다. 존 키식과 토니 레슬러는 떠나서 에어리스 매니지먼트를 공동 창립하였습니다. 시티코프의 로스앤젤레스 소규모 고수익채 부서를 운영하고 있던 하워드 마크스는 그 시점을 활용하여 후일 오크트리 캐피털 매니지먼트가 되는 회사를 출범시켰습니다. 한 세대의 고수익채 전문가들이 헤지펀드, 사모펀드, 그리고 살아남은 벌지 브래킷 회사들의 고수익채 데스크로 이동하였습니다. 1992년에 이르러 고수익채 시장의 미상환 액면잔액은 붕괴 전 정점을 능가하였으며, 그 경로는 더 이상 단일 회사나 단일 개인에게 의존하지 않았습니다. 비벌리힐스에서 밀켄과 나란히 앉았던 은행가들은 이후 30년간 대부분의 대형 대체자산 운용사의 창립 파트너가 되었습니다.

그 여파는 금융 너머까지 미쳤습니다. 한 세대의 조사와 학술 연구가 밀켄의 와튼 논문을 재검토하였습니다. 에드워드 알트먼의 부도 회수율 연구 — 밀켄이 비벌리힐스 데스크를 세운 실증적 기초 — 는 1990년부터 1992년까지의 데이터에서 잘 견뎌냈으며, 1990년 저점에서 분산된 고수익채 포트폴리오를 매입한 투자자들은 이후 3년간 어떠한 자산군보다 높은 수익을 거두었습니다 (Altman, 1990). 시장은 드렉셀 없이 살아가는 법을 배웠습니다. 드렉셀은 자신이 창조한 시장보다 오래 살지 못하였습니다.

사면과 유산

밀켄은 1990년대와 2000년대를 전립선암 자선활동 — 그는 석방 직후인 1993년에 진단받았습니다 — 과 1991년 자신이 설립한 경제정책 싱크탱크인 밀켄 인스티튜트를 통하여 공적 평판을 재건하는 데 보냈습니다. 그는 1990년 합의에 의하여 증권 산업으로부터 평생 배제되었으며, 이 금지는 1990년대 전반에 걸쳐 좁게 시험되었으나 궁극적으로 유지되었습니다. 2020년 2월 18일, 도널드 트럼프 대통령은 완전 사면을 발령하였으며, 수반 성명에서 밀켄의 “금융 혁신을 통한 미국 경제에 대한 영향”을 언급하였습니다. 이 사면은 그의 기록에서 연방 형사 유죄판결을 제거하였으나 평생 산업 금지 조치를 번복하지는 아니하였습니다.

유산에 대한 평가는 학문 분야에 따라 첨예하게 갈립니다. 경제학자들은 이제 일상적인 기업 금융 수단이 된 고수익채가 실제로 상업은행이 체계적으로 제공하지 아니하는 발행자들에게 자본을 열어주었음을 지적합니다. 이 기준으로 측정한다면 밀켄의 명제는 대체로 옳았습니다. 법학자들은 1989년에서 1992년 사이 LBO 시장의 붕괴와 이전 호황기 동안의 세제 유리한 부채 활용이 고수익채 시장의 누적 수익 우위가 충분히 보상하지 못하는 사회적 손실 — 파산한 기업, 실업 근로자, 부실 연금 펀드 — 을 발생시켰음을 지적합니다. 드렉셀의 내부 문화 — 밀켄 개인에 대한 충성과 뉴욕 컴플라이언스 위계로부터의 거리의 결합 — 는 그 졸업생들이 창립한 후속 회사들 — 아폴로, 오크트리, 에어리스 — 의 모든 1학년 컴플라이언스 과정의 사례 연구로 남아 있습니다.

9560 윌셔 대로의 건물은 여전히 그 자리에 있습니다. 32피트 X자형 데스크는 사라졌습니다. 몇 블록 떨어진 유리 타워의 기다란 중간 층에서, 밀켄의 사람들이 설립한 회사들 중 한 곳의 포트폴리오 매니저가 2026년까지는 비벌리힐스 데스크가 운영하였던 어느 장부보다도 큰 고수익채 장부를 운영합니다 — 동일한 연금 제도, 동일한 보험회사, 동일한 종류의 자금으로, 전적으로 새로운 경로 위에서 말입니다. 1990년 2월 13일 파산 신청으로부터 36년 뒤, 드렉셀이 발명한 시장은 그것이 삼킨 회사보다 오래 살아남았습니다. 위기 시대 월스트리트의 붕괴와 그 규제적 여파의 더 넓은 역사는 드렉셀 사례를 일종의 전형으로 보여줍니다 — 자금 조달이 대차대조표가 축소될 수 있는 속도보다 빠르게 사라진 레버리지 중개자라는 전형입니다. 동일한 전형은 1998년 롱텀 캐피털 매니지먼트의 해체에서, 그리고 다시 엔론 붕괴에서 드러난 회계 및 거래 사기에서 되풀이되었습니다. 드렉셀은 최초의 현대 월스트리트 파산이었으며, 그것을 죽인 업무가 곧 그것을 살아남게 한 업무이기에, 연구하기에 가장 깔끔한 사례로 남아 있습니다.