하샤드 메흐타와 1992년 인도 증권 스캔들

인도 최대 은행이 자기 국채를 찾지 못했습니다. 1992년 4월 둘째 주, 인도국립은행(SBI) 투자부는 자행 보유 내역을 인도준비은행 공공부채국 기록과 대조하는 데 실패했고, 그 차이는 단 한 명의 고객을 가리켰습니다. 봄베이의 브로커 하샤드 샨틸랄 메흐타였습니다. 그는 누구도 실물을 제시하지 못하는 증권의 영수증을 담보로 이 은행에서 약 500크로르 루피를 빼내 간 상태였습니다.

1크로르는 1천만 루피입니다. 달러당 약 30루피였던 1992년 중반 환율로 500크로르 루피는 대략 1억 6,500만 달러였고, 그해 인도에서 이 금액은 재무부가 신경 쓸 만한 규모였습니다. 인도준비은행이 같은 장부를 직접 검토한 결과 이 은행 투자 포트폴리오의 결손은 약 649크로르 루피로 집계되었으며, 그중 574크로르 루피가량은 인도국립은행이 증권은 물론 이를 인정하는 영수증조차 받지 못한 메흐타와의 거래였습니다. 압박을 받은 메흐타는 4월 13일에서 24일 사이에 약 620크로르 루피를 되갚았습니다.

4월 22일, 한 제보자가 봄베이의 타임스 오브 인디아 편집국에 전화를 걸어 인도 최대 은행이 가장 유명한 브로커를 불러 정산을 요구했다고 알렸습니다. 이 제보를 받은 기자가 수체타 달랄이었습니다. 기사는 1992년 4월 23일에 실렸고, 그 기사가 끝낸 강세장은 인도 역사상 최대 규모였습니다.

은행이 국채를 보유해야 했던 이유

1991년 인도 은행업은 하나의 숫자를 중심으로 짜여 있었습니다. 법정유동성비율(SLR)은 은행이 예금의 일정 비율을 승인된 증권, 사실상 대부분 국채로 보유하도록 요구했고, 1990년대 초에 이르러 그 비율은 38.5퍼센트까지 올라가 있었습니다. 여기에 인도준비은행에 예치하는 현금지급준비율까지 더하면, 인도 은행에 예치된 모든 루피의 절반 이상이 규제에 의해 미리 용도가 정해져 있었습니다. 1991년 나라심함 위원회는 이 정도 규모의 의무 보유가 건전성 규제로서 기능하기를 멈추고 정부에 시장금리 이하로 자금을 조달해 주는 장치가 되어 민간 차입자를 신용 체계에서 밀어내고 있다고 지적하면서, 5년에 걸쳐 25퍼센트까지 낮출 것을 권고했습니다.

준수 여부를 측정하는 방식의 두 가지 특성이 이 의무를 하나의 시장으로 바꾸어 놓았습니다. 은행은 포지션을 매일이 아니라 매주 보고했고, 판정 기준은 각 영업일 종가 잔액이 아니라 보고 기간 평균이었습니다. 따라서 은행은 주 초반에 요구 수준 아래로 내려갔다가 금요일 보고 전에 국채를 되사들일 수 있었고, 증권이 남는 은행은 그 사이에 이를 빌려줄 수 있었습니다. 금요일에 채권이 필요한 은행과 화요일에 현금이 필요한 은행을 맞물려 주는 중간자에게는 사업이 생겼습니다.

메흐타가 그 사업을 하고 있었습니다. 그는 1954년 넉넉지 않은 구자라트계 집안에서 태어나 유년기 일부를 라이푸르에서 보낸 뒤 봄베이로 와서, 뉴인디아보험의 사무직에서 시작해 여러 증권사를 거치며 올라섰고 마침내 자기 계정으로 독립했습니다. 1991년에는 그의 회사 그로모어 리서치 앤드 애셋 매니지먼트가 단기금융시장에서 가장 분주한 중개인 가운데 하나였고, 경제지는 그에게 계속 따라다닐 별명을 붙였습니다. 빅 불이었습니다.

레디 포워드

이 스캔들의 중심에는 레디 포워드 거래가 있었는데, 이름만 다를 뿐 환매조건부채권(레포) 거래였습니다. 한 은행이 다른 은행에 국채를 현금을 받고 팔면서 동시에 정해진 날짜에 정해진 가격으로 되사기로 약정했고, 그 차액이 이자였으며 증권이 담보였습니다. 구조 자체에는 부적절한 점이 없었습니다. 레디 포워드 거래는 인도 단기금융시장의 일상적인 배관이었고, 인도준비은행도 정해진 증권 목록 안에서 이를 허용했습니다.

문제는 결제에 있었습니다. 국채 소유권은 인도준비은행 공공부채국(PDO)의 보조총계정원장(SGL) 계좌에 기록되었고, 이전하려면 PDO에 SGL 양식을 제출해야 했습니다. 손으로 작성한 지시서를 손으로 관리하는 원장에 대고 수작업으로 처리하는 방식이었습니다. 1980년대 후반의 거래량은 이미 그 기계장치를 넘어서 있었고, 시장이 찾아낸 우회로가 은행영수증(BR)이었습니다. 증권을 실제로 옮기는 대신 매도 은행이 매수자에게 BR을 발행했습니다. 명시된 종목의 증권을 매수자를 위해 보유하고 있으며 요구하면 인도하겠다고 확인하는 문서였습니다. 이 사건에 관한 자얀트 바르마의 당대 분석은 바로 이 대체를 이후 벌어진 모든 일의 구조적 분기점으로 지목합니다. 은행영수증은 뒤를 받쳐 주는 중앙 등록부도 없고 기초 증권이 실재한다는 독립적 증거도 없는 약속이었기 때문입니다 (Varma, 1993).

두 번째 관행이 이를 증폭시켰습니다. 거래는 은행 간 거래였지만 브로커를 통해 성사되었고, 1990년대 초에는 수표가 상대 은행이 아니라 브로커 앞으로 발행되는 것이 관례였습니다. 한 은행 계좌에서 다른 은행 계좌로 옮겨가야 할 자금이 대신 브로커의 계좌를 거쳤고, 그곳에서 며칠, 때로는 훨씬 더 오래 머문 뒤에야 명목상의 목적지로 향했습니다.

아무것도 담보하지 않은 영수증

뒷받침이라고는 발행자의 평판밖에 없는 문서가 주어졌으니, 이 수법은 아무것도 없이 그런 문서를 써 줄 발행자를 찾는 일로 좁혀졌습니다. 메흐타는 두 곳을 찾아냈습니다. 마하라슈트라의 소규모 은행인 카라드은행과 봄베이의 메트로폴리탄협동조합은행이었습니다. 두 곳 모두 보유하지 않은, 때로는 한 번도 보유한 적 없는 국채에 대해 은행영수증을 발행했고, 두 곳 모두 이후 청산되었습니다.

그 영수증들은 레디 포워드 차입의 담보로 대형 은행에 넘어갔습니다. 공공부문 은행이나 인도에서 자금운용 장부를 굴리던 외국계 은행이 검증하지 않은 BR을 받고 현금을 내주었는데, 상대 은행이 발행한 BR을 검증하는 것이 관행이 아니었기 때문입니다. 현금은 메흐타의 계좌에 닿았고, 거기서 봄베이증권거래소로 흘러갔습니다. 결국 부적절한 영수증을 발행하거나 수취한 은행으로 아홉 곳 이상이 지목되었으며, 그중에는 인도국립은행과 국립주택은행(NHB)이 있었습니다.

국립주택은행 건은 인도준비은행에 가장 직접적인 타격을 입혔습니다. NHB가 준비은행이 지분 전부를 보유한 자회사였기 때문입니다. 약 1,200크로르 루피 규모의 증권 거래가 감당할 수 없는 포트폴리오를 두고 메흐타를 위해 NHB를 통과했으며, 당시 회장은 이전에 인도유닛트러스트를 이끌었고 인도 금융계 최고위 인사 중 하나였던 마노하르 페르와니였습니다. 다른 브로커 히텐 달랄을 통해 거래하던 스탠다드차타드은행은 1992년 6월 중앙수사국(CBI)에 1,239크로르 루피, 4억 달러에 가까운 금액을 사취당했다고 고발했습니다.

빅 불

그 돈이 사들인 것은 하나의 서사였습니다. 메흐타는 인도 주식이 한 세대 동안 잘못 평가되어 왔다고 주장했습니다. 시장이 기업을 다시 지으려면 드는 비용이 아니라 과거 장부 수치로 평가해 왔다는 것이었고, 1991년과 1992년 내내 봄베이 언론이 대체원가 이론이라 부른 논리였습니다. 시멘트에 적용하면 이 논리는 ACC(어소시에이티드 시멘트 컴퍼니스) 주식이 지금껏 거래된 어떤 가격보다도 훨씬 높은 목표가를 내놓았고, ACC는 이 강세장의 상징이 되었습니다. 이 주식은 몇 달 만에 약 200루피에서 9,000루피 가까이 올랐습니다.

봄베이의 대표 지수도 뒤따랐습니다. 센섹스는 1990년을 1,048로, 1991년을 1,909로 마감했는데, 이는 정부가 대외 채무를 감당하려고 금을 해외에 담보로 맡긴 해에 기록한 82퍼센트 상승이었습니다. 1991년 4월 약 1,194에서 출발한 지수는 1992년 4월 4,467에 이르렀으니 열두 달 동안 274퍼센트 오른 셈이었고, 그다음 그 상승분의 5분의 2 이상을 반납했습니다. 1992년 8월에는 2,529 부근이었습니다.

12월 수치는 연말 종가입니다. 1991년 4월 수치는 강세장 마지막 1년을 측정할 때 통상 기준으로 삼는 출발점이며, 1992년 4월 수치는 달랄의 기사가 23일에 실리기 직전, 강세장 마지막 주에 찍은 고점입니다. 8월 수치는 정확한 저점이 아니라 월말 수준입니다.

메흐타는 그에 걸맞게, 그리고 공개적으로 돈을 썼습니다. 그는 워를리에 개인 골프 연습 공간을 갖춘 약 1만 5천 제곱피트의 바다 전망 아파트를 두었고, 인도 도로에서 아직 진기하던 시절에 도요타 렉서스를 들여왔으며, 잡지 사진기자들 앞에서 자기 차들 사이에 서서 포즈를 취했고, 뉴스가 될 만큼 큰 금액의 소득세를 냈습니다. 5년 전만 해도 단기금융시장 밖에서는 알려지지 않았던 브로커가 이제 인도에서 가장 얼굴이 알려진 사업가였고, 소액 투자자들은 그가 자신들이 모르는 무언가를 알고 있으리라 여기며 그의 포지션을 따라갔습니다. 실제로 그는 알고 있었습니다. 그 돈이 어디서 나오는지를 알고 있었습니다.

자나키라만

무슨 일이 벌어졌는지 규명하기 위해 인도준비은행은 부총재 R. 자나키라만을 위원장으로 하는 위원회를 임명했습니다. 위원회는 1992년 6월 1일 중간 보고서를, 7월 6일 두 번째 보고서를 내놓았고, 이어진 일련의 보고서에서 은행 시스템으로부터 부당하게 유출된 자금 규모를 약 4,024크로르 루피, 당시 환율로 대략 13억 달러로 산정했습니다 (Janakiraman, 1992). 합동의회위원회(JPC)는 조사를 더 밀고 나가 1993년 12월에 보고했습니다. 은행들에 관한 그 결론은 인도준비은행이 쓴 어떤 문장보다도 직설적이었습니다. "국립주택은행 같은 여러 은행에서는 통제 장치가 존재하지 않았다. 인도국립은행처럼 존재했던 곳에서도, 한 명 이상의 담당자의 태만으로 인해 부분적으로 또는 전면적으로 무너졌다."

기소하려면 존재하지 않던 장치가 필요했습니다. 의회는 1992년 특별법원(증권거래 관련 범죄 재판)법을 통과시켰고, 이 법은 지정된 당사자들의 자산을 동결하고 이를 보유·처분할 관리인을 임명했으며, 형사 기소와 민사 청구를 함께 심리할 전담 법원을 봄베이에 신설했습니다. 메흐타는 1992년 11월 9일 중앙수사국에 체포되었습니다. 그에게는 72건의 형사 혐의와 600건이 넘는 민사 소송이 걸려 있었습니다.

가방

1993년 6월 16일, 람 제트말라니를 변호인으로 세운 메흐타는 봄베이에서 기자회견을 열고, 1991년 11월에 자신이 현금 1크로르 루피를 가방에 담아 총리 P. V. 나라심하 라오의 공관으로 직접 전달했다고 말했습니다. 라오 총리실은 만남이 있었다는 사실 자체는 부인하지 않았습니다. 다만 금품이 오갔다는 점은 부인했고, 이 주장으로 기소가 이루어진 적은 없습니다.

이 주장은 메흐타가 의도했을 법한 일을 해냈으니, 곧 은행 조사를 정치적 위기로 바꿔 놓은 것입니다. 동시에 그의 공적 이미지도 이로써 굳어졌습니다. 같은 해 출간된 데바시스 바수와 수체타 달랄의 책 분량 재구성은 이 가방 일화를 예외가 아니라 그다운 행동으로 다룹니다. 담보 대신 자기 말을 받아 달라고 2년 동안 금융기관들을 설득해 온 사람이, 같은 수법을 유권자에게 시도한 것이라는 해석입니다 (Basu and Dalal, 1993). 달랄은 30년이 지나 그 취재가 자신에게 치르게 한 대가를 짧게 정리했습니다. 싸우지 않고 얻어지는 것은 없다고 말했습니다.

스캔들이 만들어낸 것

오늘날 인도 시장 인프라의 상당 부분은 1992년 4월 이후 5년 사이에 조립되었고, 그 대부분은 메흐타가 파고든 무언가에 대한 직접적인 답이었습니다. 1988년 행정기구로 설립되었던 인도증권거래위원회(SEBI)는 1992년 SEBI법에 따라 법적 권한을 부여받았습니다. 인도준비은행은 국채의 브로커 중개 레디 포워드 거래를 중단시키고 은행들이 서로 직접 거래하도록 요구했으며, 현금과 증권이 동시에 오가도록 결제를 인수도 동시결제 방식으로 옮기고 실물 은행영수증을 단계적으로 폐지했습니다.

봄베이의 거래소는 개혁이 아니라 대체되었습니다. 국립증권거래소(NSE)는 1992년에 설립되어 1993년에 인가를 받고 1994년에 거래를 시작했는데, 화면 기반 주문 체결과 거래 상대방 사이에 서는 청산회사를 갖추었습니다. 브로커가 지배하던 공개 호가 입회장에 대한 제도적 응답이었고, 봄베이증권거래소도 따라오게 만든 장치였습니다. 다음은 1996년 증권예탁법에 따른 무권화였습니다. 이 법은 종이 주권을 결제 사슬에서 걷어냈고, 그와 함께 스캔들 기간에 약 90개 기업의 주식 280만 주가량을 횡령하는 데 쓰인 위조 명의개서 양식도 걷어냈습니다. 이 일련의 과정을 뒤에서 조망한 아자이 샤와 수전 토머스는 1992년 스캔들을 이 개혁 프로그램을 정치적으로 가능하게 만든 사건으로 봅니다. 기존 제도는 땜질로 유지될 수 없다는 점이 증명되었기 때문입니다 (Shah and Thomas, 1997).

메흐타가 부린 수법에는 새로운 구석이 없었고, 종이 몇 장이 그 전부였습니다. 앤서니 드 앤젤리스는 1960년대 초에 미국 은행들이 탱크를 확인하지도 않고 대두유 창고증권을 담보로 대출해 준다는 사실을 발견했으며, 샐러드유 사기는 탱크에 바닷물이 들어 있다는 것이 드러나자 월스트리트 증권사 두 곳을 무너뜨렸습니다. 쿠웨이트의 비공식 거래소는 같은 시기에 선일자수표 위에 이와 비슷한 구조를 쌓고 있었고, 수크 알마나크는 1982년 그 수표들의 만기가 돌아오자 무너졌습니다. 1992년을 구별 짓는 것은 거래 상대방이었습니다. 시장 변두리의 어수룩한 대출자가 아니라 중앙은행 자신의 자회사, 인도 최대 상업은행, 그리고 국제 은행들의 봄베이 자금운용 데스크가 확인할 절차조차 없는 영수증을 받아들이고 있었던 것입니다.

이런 종류의 결제 실패는 다른 곳에서도 이미 알려져 있었습니다. 뉴욕은 1960년대 후반을 대조되지 않은 주권 더미에 파묻힌 채 보냈고, 월스트리트 서류 위기 때 거래소는 후선 업무가 따라잡을 때까지 주 1회 휴장했습니다. 메흐타가 체포되고 3년 뒤에는 싱가포르 자회사에 있던 트레이더 한 명의 미대조 계좌가 233년 된 영국 은행을 무너뜨렸으니, 1995년 베어링스의 붕괴 역시 포지션을 서류와 맞춰 보지 못한 같은 실패에서 비롯되었습니다.

메흐타는 2001년 12월 31일 가슴 통증을 호소한 뒤 타네 구금 시설에서 마흔일곱의 나이로 사망했습니다. 재판까지 간 형사 혐의 가운데 그에게 내려진 유죄 판결은 네 건이었고, 나머지 사건 기록은 끝내 마무리되지 않았습니다. 스캔들 당시 거래를 이유로 은행 임직원들에게 형이 선고된 것은 2017년과 2019년까지도 이어졌으니, 사건이 벌어지고 4반세기가 지난 뒤였습니다.

그를 재판하려고 만든 특별법원은 그보다 훨씬 오래 남았고, 관리인은 회수할 수 있는 것을 그 돈이 나온 은행들에 계속 나누어 주었습니다. 청구를 거래와 대조해 가며, 영수증 한 장씩, 그 영수증이라는 물건 자체가 폐지되고 나서도 한참 뒤까지 말입니다.