샐러드유 사기: 바닷물이 무너뜨린 월가 브로커 두 곳

아메리칸 익스프레스 필드 웨어하우징의 검사원은 뉴저지주 베이온의 저장 탱크 옆에 용접된 사다리를 타고 올라가 해치를 열고, 추가 달린 계측 테이프를 어둠 속으로 내렸습니다. 그는 예상하라고 들은 깊이만큼 식물성 기름에 젖은 테이프를 다시 끌어올려 그 숫자를 서류판에 적고 다음 탱크로 걸어갔습니다. 그 절차로는 정작 중요한 사실이 드러날 수 없었습니다. 테이프 아래 기둥의 대부분은 뉴어크만에서 퍼 올린 물이었고, 그 위에 대두유가 몇 피트 떠 있을 뿐이었습니다.

그 서류판의 숫자를 근거로 아메리칸 익스프레스는 창고증권을 발행했습니다. 그 증권을 근거로 쉰 곳이 넘는 은행과 상품 거래 회사가 앤서니 데앤절리스에게 1억 8천만 달러에 가까운 돈을 빌려주었습니다. 그 증권이 존재한 적 없는 기름을 적고 있었다는 사실이 드러나자, 뉴욕증권거래소 회원사 두 곳이 한 주 만에 무너졌고, 거래소는 역사상 처음으로 회원사들의 주머니에 손을 넣어 파산한 브로커의 고객들에게 돈을 지급했으며, 미국에서 가장 이름난 금융 회사 하나는 그 사기를 얼마나 메워야 하는지를 두고 이후 4년을 다투었습니다.

브롱크스에서 온 남자

앤서니 데앤절리스는 모두가 티노라고 불렀으며, 1915년 브롱크스에서 태어나 일찍 학교를 그만두고 워싱턴 마켓의 정육점에서 일했습니다. 그는 그 일에 능했습니다. 1949년에는 뉴저지의 큰 육가공 회사인 아돌프 고벨 컴퍼니의 사장이 되어 있었고, 이후 그의 경력 전체를 규정하게 될 요령을 익힌 뒤였습니다. 정부 구매 사업은 후하고, 그 검사관들은 수가 모자란다는 요령이었습니다.

고벨은 전국 학교급식법 사업에 납품했는데, 1952년에 규격 미달 식품으로 연방정부에 3만 1천 달러를 과다 청구하고 검사받지 않은 고기를 2백만 파운드 넘게 출하한 일이 적발되었습니다. 유고슬라비아 정부는 규격에 맞지 않는 라드를 두고 소송을 걸었고, 서독 정부도 품질을 문제 삼았습니다. 고벨은 파산했습니다. 그 모든 일이 벌어지는 동안 사장이었던 데앤절리스는 기소되지 않았고, 3년 뒤 베이온의 한 해안 부지에 얼라이드 크루드 베지터블 오일 리파이닝 코퍼레이션을 설립했습니다.

얼라이드의 사업은 겉으로 보면 정당했습니다. 면실유와 대두유는 대량 수출품이었고 평화를 위한 식량 사업이 해외 선적에 보조금을 주었으니, 싸게 사서 대량으로 실어 낼 수 있는 정제업자에게는 실제 장사가 있었습니다. 1960년대 초 얼라이드는 미국 식물성 기름 수출의 적지 않은 몫을 움직이고 있었고, 데앤절리스는 상품 업계에서 어느 정도 지위를 가진 인물이었습니다. 싸구려 양복을 입은 덩치 큰 사내였으며, 수수한 사무실을 쓰고 운임을 절대 잊지 않는다는 말을 들었습니다.

아무에게도 속하지 않은 창고

이 사기를 가능하게 한 것은 필드 웨어하우징이라 불리는 제도였습니다. 옮기기에 너무 부피가 큰 재고를 담보로 대출을 일으키기 위한 장치입니다. 창고업자가 차입자의 구내 한쪽을 임차해 그곳에 보관된 물건의 법적 점유를 넘겨받고, 차입자가 대주에게 담보로 제공할 양도성 증권을 발행합니다. 창고업자가 차입자와 은행 사이에 서 있으니 은행은 직접 무언가를 검사하는 수고를 면합니다.

데앤절리스의 사촌 마이클 데앤절리스가 아메리칸 익스프레스 필드 웨어하우징 코퍼레이션에 얼라이드의 베이온 탱크 부지에 시설을 열자고 제안했습니다. 아메리칸 익스프레스는 그 거래를 받았습니다. 당시 필드 웨어하우징은 마진이 얇은 일이었고, 표준적인 절약 방법은 현장마다 외부 인력을 두는 대신 관리인을 현지에서 고용하는 것이었습니다. 실제로는 차입자 자신의 직원을 고용해 자기 고용주에 관해 보고하라고 맡기는 셈이었습니다.

베이온에서 아메리칸 익스프레스는 데앤절리스에게 관리인을 고르게 했습니다. 그는 친구와 친척을 골랐고, 그들이 제출한 탱크 계측치는 얼라이드에 필요한 수치였습니다. 아메리칸 익스프레스가 자체 검사원을 보낸 경우에는 물리 법칙이 나머지를 해결했습니다. 기름은 뜨므로, 10분의 9가 바닷물인 탱크도 위에서 내린 계측봉에는 올바른 수치를 내줍니다. 검사원이 여러 탱크를 보고 싶어 하면 얼라이드 직원들이 순회에 앞서 같은 기름을 구내 배관으로 이 탱크에서 저 탱크로 옮겼습니다.

1963년 가을에 이르러 유통 중인 창고증권은 얼라이드 계정으로 베이온에 보관된 식물성 기름 약 90만 쇼트톤, 곧 18억 파운드가량을 적고 있었습니다. 탱크에는 5만 5천 톤 정도가 들어 있었습니다. 그 증권들은 또한 농무부가 미국 전역에 존재한다고 본 양보다 많은 기름을 적고 있었는데, 공표된 두 숫자를 나란히 놓아 볼 마음만 있었다면 누구에게나 보이는 불일치였습니다. 아무도 그러지 않았습니다. 대주들은 각자 자기 증권만 보았고, 모든 증권에는 아메리칸 익스프레스의 이름이 적혀 있었기 때문입니다.

매점

허위 담보는 수단이었고, 목적은 베팅이었습니다. 데앤절리스는 빌린 돈으로 면실유와 대두유 선물을 샀습니다. 충분히 큰 매수 포지션이 가격을 밀어 올리고, 그러면 대출 뒤에 놓인 담보 가치가 올라가며, 그것이 더 많은 차입을 뒷받침한다는 논리였습니다. 미국 상품 규제를 다룬 제리 마컴의 연구는 이 사건을 존재하지 않는 종이만으로 조달된 매점의 교과서적 사례로 다룹니다 (Markham, 2002).

그 베팅에는 구체적인 촉매가 있었습니다. 1963년 내내 거래자들은 수확의 상당 부분을 잃은 소련이 시장을 비워 낼 규모로 미국 곡물과 유지작물을 사들이리라 예상했습니다. 데앤절리스는 그에 맞추어 포지션을 무겁게 잡았습니다. 11월 15일 미국 상원이 모스크바와의 밀 수출 협상 작업을 중단하자, 업계는 그 소문 뒤에 있던 식물성 기름 주문이 오지 않으리라고 결론지었습니다.

대두유는 11월 15일 금요일에 파운드당 9.875센트로, 월요일에 9센트로, 11월 19일 화요일에 7.75센트로 마감했습니다. 2센트 남짓 떨어진 것은 아무것도 아닌 소리로 들립니다. 빌린 돈과 얇은 증거금으로 쌓아 올린 포지션 앞에서는 치명적이었고, 하필 데앤절리스가 담보 가치의 하락이 아니라 상승을 필요로 하던 바로 그 순간에 닥쳤습니다. 얼라이드 크루드 베지터블 오일 리파이닝은 그 화요일에 파산을 신청했습니다. 면실유 대부분이 거래되던 뉴욕 프로듀스 익스체인지는 해당 계약의 거래를 중단했고 그 영업을 끝내 되찾지 못했습니다. 몇 해 지나지 않아 그곳은 상품 시장으로서 기능을 아예 멈추었습니다.

두 브로커와 2만 명의 고객

얼라이드의 붕괴는 먼저 그 회사의 선물 계좌를 받아 주던 회사들에 떨어졌습니다. 그중 가장 큰 곳이 아이라 하우프트 앤드 컴퍼니로, 오래되고 평판 좋은 증권거래소 회원사였으며 고객이 약 2만 명이었는데 그 대부분은 식물성 기름이라는 말을 들어 본 적도 없었습니다. 하우프트는 얼라이드에 얇은 증거금 거래를 허용했고, 거기서 더 나아갔습니다. 얼라이드의 창고증권을 담보로 은행에서 돈을 빌려 그 자금을 고객에게 되돌려 주었던 것입니다.

거래소들이 얼라이드 포지션에 대해 약 1,410만 달러의 추가 증거금을 요구했을 때 하우프트는 그 돈을 마련하지 못했고, 체이스 맨해튼과 퍼스트 내셔널 시티, 모건 개런티, 매뉴팩처러스 하노버에 담보로 넣은 증권은 액면의 일부만큼의 값어치였습니다. 연방법원은 뒤에 그 구조를 꾸밈없이 적었습니다. 얼라이드와의 거래가 "아이라 하우프트 앤드 컴퍼니의 자산 대 부채 비율을 뉴욕증권거래소와 증권거래위원회의 최저 요건 아래로" 떨어뜨렸다는 것입니다. 거래소는 1963년 11월 20일 이 회사를 정지시켰고, 같은 계좌의 더 작은 몫을 받아 주던 J.R. 윌리스턴 앤드 빈도 함께 정지되었습니다. 11월 21일에 이르러 구멍의 크기는 법원의 표현으로 "이천만 달러 언저리"였습니다.

정지 이틀 뒤인 11월 22일 금요일 오후, 케네디 대통령이 댈러스에서 총격을 당했습니다. 거래소는 다우존스 산업평균지수가 그날 21.16포인트 내린 711.49일 때인 오후 2시 7분에 거래를 멈추었고, 장례를 위해 월요일까지 문을 닫았습니다. 그 휴장이 달리 무엇을 했든, 그것은 거래소 이사들에게 그러지 않았다면 갖지 못했을 주말 하나를 벌어 주었습니다.

거래소가 지급을 결정한 주말

뉴욕증권거래소가 파산한 회원사의 고객을 보호할 의무는 어디에도 없었습니다. 1963년에 브로커가 무너지면 고객은 일반 채권자의 줄에 서서 몇 해를 기다린 끝에 1달러당 몇 센트를 받았습니다. 거래소 이사들은 그런 고객 2만 명과, 대통령 암살 뒤 다시 열릴 시장을 함께 놓고 보았고, 그 줄이 더 큰 위험이라고 결론지었습니다.

그들은 주말 내내 모였습니다. 하우프트가 문을 닫은 지 닷새째인 11월 25일 월요일, 거래소와 하우프트의 채권 은행들, 회사의 무한책임 조합원들은 합의에 서명했으며 그 조건을 제2연방항소법원은 뒤에 분명히 적었습니다. "거래소는 하우프트의 고객 채권자들에게 지급할 950만 달러를 선지급했고, 은행들은 거래소가 선지급한 1달러마다 2달러의 범위에서 하우프트에 대한 자기 채권을 후순위로 미루기로 합의하였다." 거래소는 회원사에 부과금을 매겨 자기 몫을 마련했고, 결국 전해진 약정 규모는 약 1,200만 달러였습니다. 찰스 셀릭슨이 하우프트 파산 관재인으로 선임되어 남은 것을 정리하는 데 이후 여러 해를 보냈습니다.

시장은 11월 26일 화요일에 다시 열렸습니다. 다우는 32.03포인트 오른 743.52로, 4.5퍼센트 상승이었으며 그 시점까지 이 지수 역사상 가장 큰 하루 상승이었습니다. 하우프트의 고객들은 자기 증권을 돌려받았습니다. 다른 어떤 증권사에서도 인출 사태는 일어나지 않았고, 그것이 이 조치의 전부였습니다.

그 값

대주들이 입은 손실은 1억 8천만 달러가 넘었으며, 오늘날 가치로 대략 20억 달러에 해당합니다. 벙기 코퍼레이션과 콘티넨털 그레인이 손실을 보았고, 베이온을 한 번도 보지 않은 채 얼라이드의 어음을 할인한 뉴욕과 영국, 이스라엘의 은행들도 마찬가지였습니다.

가장 무거운 단일 부담은 아메리칸 익스프레스가 졌는데, 이사회가 마주한 물음은 과연 그래야 하느냐였습니다. 창고증권은 자회사가 발행한 것이었으니 단호한 법적 방어로 모회사의 노출을 제한하거나 자회사를 파산으로 밀어 넣을 수도 있었습니다. 회사는 지급하기로 택했습니다. 사업 전부가 여행자수표와 신용카드인 회사가 자기 종이를 부인하는 모습으로 비쳐서는 안 된다는 이유였습니다. 아메리칸 익스프레스는 약 6천만 달러에 청구를 정리했고, 그 재원은 준비금과 보험금 회수, 새 차입이었습니다.

주주들은 덜 태연했습니다. 주가는 1963년 10월의 65달러 안팎에서 1964년 1월에는 37달러 정도로 떨어졌으니, 90일 만에 40퍼센트가 넘는 하락이었습니다. 당시 오마하에서 투자조합을 운영하던 워런 버핏은 이후 2년에 걸쳐 그 주식을 사들였고, 끝내 약 1,300만 달러, 곧 조합 자본의 40퍼센트가량을 넣었습니다. 신용카드와 여행자수표 사업의 기반은 뉴저지에서 일어난 어떤 일에도 손상되지 않았다는 판단이었습니다. 로저 로웬스타인의 서술은 이 거래를 버핏이 대차대조표의 계량적 독법에 맞서 사업의 정성적 독법을 처음으로 밀어붙인 사례로 다룹니다 (Lowenstein, 1995). 그는 1967년 중반까지 92.50달러 언저리에서 대부분의 포지션을 팔았습니다.

데앤절리스는 네 개의 혐의에 유죄를 인정하고 20년형을 선고받았습니다. 그는 7년을 복역하고 1972년에 풀려났습니다. 이 사건 보도로 1964년 퓰리처상 전국보도 부문을 받고 이듬해 그것을 책으로 낸 월스트리트 저널의 노먼 C. 밀러는 아메리칸 익스프레스의 누군가가 공모했다는 증거를 찾지 못했습니다. 그가 찾아낸 것은 저마다 다른 누군가가 확인했으리라 믿고 의지한 사람들의 사슬이었습니다 (Miller, 1965). 관재인들이 탱크를 세고 있을 무렵 실린 타임지의 데앤절리스 요약은 "모두를 속인 남자"라는 제목을 달고 있었습니다.

그 사기가 남긴 것

필드 웨어하우징은 끝내 되살아나지 못했습니다. 대주들은 창고증권을 물리적 확인을 불필요하게 만드는 문서로 취급해 왔는데, 베이온은 증권이란 물건을 센 사람의 독립성만큼만 좋다는 사실을 보여 주었습니다. 이는 1990년대 스미토모 구리 포지션을 조달한 은행들이, 그리고 매도프 사기에서 수탁기관의 잔고 명세를 액면 그대로 받아들인 모두가 다시 배워야 했던 교훈입니다. 얼라이드의 구체적인 구조적 약점은 재고를 확인해 주는 관리인들이 바로 그 재고의 주인에게서 급여를 받았다는 데 있었고, 이는 회계사나 신용평가사, 창고업자가 보고 대상에게서 대가를 받을 때마다 되풀이되는 약점입니다.

상품 규제 당국은 유지작물 계약의 포지션 한도와 증거금에 관해 더 좁은 결론을 끌어냈으며, 데앤절리스가 시도한 매점은 돌이켜 보면 1980년 헌트 형제의 은 매점의 자금이 모자란 예행연습처럼 보입니다. 같은 산술, 빌린 돈에 대한 같은 의존, 그리고 조달이 무너지는 순간 매점도 무너진다는 같은 발견이었습니다.

오래 남은 결과는 증권 쪽에 있었고, 거래소가 세우려고 의도한 것도 아니었습니다. 하우프트의 고객에게 지급함으로써 뉴욕증권거래소는 회원사의 지급 불능이 고객의 불운이 아니라 거래소의 문제라는 점을 처음으로 확립했습니다. 그 선례는 7년 뒤 시험대에 올라 부서졌습니다. 1967년에서 1970년의 서류 처리 위기가 백 곳이 넘는 회사를 묻었고, 이사들이 주말에 꾸린 임의 기금으로는 연쇄 파산의 물결을 흡수할 수 없다는 사실이 분명해졌기 때문입니다. 의회는 그것을 법정 제도로 대체했고, 리처드 닉슨은 1970년 12월 30일 증권투자자보호법에 서명했습니다.

버핏의 매수를 다룬 앨리스 슈뢰더의 서술은, 아메리칸 익스프레스를 이끌던 사람들이 그 겨울을 자신들이 지지도 않았고 아마 피할 수도 있었을 책임을 두고 다투며 보냈다고 적습니다 (Schroeder, 2008). 그들이 그 돈을 낸 것은, 그러지 않으면 수십억 달러어치 여행자수표를 들고 있는 사람들에게 회사의 서명이 그들이 여겨 온 것보다 못한 이유를 설명해야 했기 때문입니다. 진짜 노출은 그것이었고, 베이온의 어떤 탱크도 거기에는 아무 상관이 없었습니다.