ジェローム・ケルビエルとソシエテ・ジェネラルの49億ユーロ損失

2008年1月19日の土曜日、ラ・デファンスに建つソシエテ・ジェネラルの高層階に少数の経営幹部が集まり、自行の若い行員が実際に何を買っていたのかを突き止めようとしていました。前日の午後、ある管理担当者が、ドイツのある銀行を相手に計上された異様に大きい取引相手方エクスポージャーに疑問を呈していました。そのドイツの銀行にはこの取引の記録がありませんでした。理由は単純で、その取引は存在しなかったからです。日曜の夕方には再構成が終わり、三十一歳、ミドルオフィスを離れて四年のジェローム・ケルビエルが、欧州株価指数先物をおよそ500億ユーロ買い持ちしていたことが明らかになりました。彼を雇っていた銀行の株式市場価値を上回る想定元本です。

最高経営責任者のダニエル・ブトンには選択肢が二つあり、良いものは一つもありませんでした。手仕舞いの前に持ち高を公表すれば、欧州のあらゆるトレーディングデスクに先回りの売りを促すことになります。静かに閉じるということは、月曜の朝に2001年以来最悪の一日を迎えようとしていた市場へ、500億ユーロの先物を流し込むことを意味しました。彼は後者を選びました。三営業日かけて銀行は売り切り、1月24日の木曜日に49億ユーロを失ったと世界に告げました。

ミドルオフィスからデルタワンへ

ケルビエルはフランスの金融エリートの産物ではありませんでした。1977年にブルターニュのポン・ラベで、美容師の母と金属工芸教師の父のもとに生まれた彼は、ソシエテ・ジェネラルのトレーディングフロアに人材を送り込んでいたグランゼコールではなく、リヨンで金融市場の組織と管理に関する修士課程を修めました。2000年に入行し、五年間をミドルオフィスで、つまり行員の行動を点検するコンプライアンスと管理の部門で過ごしました。

2005年に彼はデルタワンのデスクへ移りました。デルタワン取引とは、原資産に一対一で連動する商品、すなわち指数先物、上場投資信託、スワップ、証券を扱うもので、このデスクの任務は裁定でした。株式バスケットとそれに書かれた先物との小さな価格差を利用しつつ、方向性のエクスポージャーはほとんど持たないという建前です。許された純持ち高は数千万ユーロ単位で測られていました。銀行自身の説明によればごく平凡な業務であり、まさにそれゆえに二階上のエキゾチック・デリバティブのデスクより監視が薄かったのです。

問題は彼の前歴でした。三十年にわたる無断取引事件を検討したキンバリー・クラヴィエックの研究は、ほとんどすべての事例に同じ構造的特徴を見いだしています。その行員は、ケルビエルやニック・リーソンのように管理部門の出身であったか、あるいは自分の取引の記録を自分で管理するまま放置されていたか、のいずれかだというのです (Krawiec, 2009)。どの照合処理がどの晩に走るのか、確認の請求が来るまで未確認のままでいられる期間はどれほどか、それを五年かけて学んだ者は、網の目のどこに穴があるかを正確に知っています。

隠された帳簿の仕組み

ケルビエルが実際の持ち高で行ったことは単純でした。彼は欧州の株価指数が2007年には下がり、2008年初には上がるという方向に大きく賭けました。その持ち高の記録に対して行ったことは、もっと周到でした。

本物の先物の持ち高それぞれに対し、彼は架空の反対取引を入力しました。決済または確認に時間差がある種別だという理由で選ばれた相手方との先渡取引や店頭取引です。銀行の画面上では二つの脚がほぼ零に相殺され、それはリスク管理システムがデルタワンの帳簿に期待していた姿そのものでした。架空の脚が確認請求を招くほど古くなる前に、彼はそれを取り消して別のものを入力しました。仮計上の取引、技術的な取消、グループ内の相手方、報告期間の外に日付を置いた取引——その道具立ては、彼が五年間みずから運用していた事務手続から引き出されたものでした。捜査当局は、彼が同僚のアクセスコードを用い、照会に答えるために電子メールを偽造していたことも突き止めました。

2007年を通じて、隠された持ち高は利益を上げていました。2007年12月31日の時点でおよそ14億ユーロの含み益を抱えていましたが、それはどのようにして得たかを明かさずには申告できない金額だったため、彼は同規模の架空の損失で覆い隠しました。その年の彼の報酬は10万ユーロ程度でした。彼は60万ユーロの賞与を求めていました。

年が明けると彼は帳簿の向きを反転させ、すでに下げていた市場で買い持ちに回りました。1月半ばには想定元本はおよそ500億ユーロに達し、ユーロ・ストックス50、DAX、FTSE100の先物に分かれており、14億ユーロの含み益は数十億ユーロの損失へと変わっていました。

七十五件の警告

銀行の社外取締役からなる委員会がプライスウォーターハウスクーパースと共に作成し、2008年5月23日に公表した報告書は、管理の仕組みが実際に何を見ていたかについて異例なほど率直です。2006年6月から2008年初めまでに、ケルビエルの活動をめぐって提起された個別の警告、異常、照会は七十五件ほどに上りました (PwC, 2008)。そのいずれも、この件を終わらせられたはずの唯一の問いが発せられる水準までは上げられませんでした。その問いとは、取引が正しく計上されているかではなく、取引相手方が存在するのか、というものです。

持ち高の多くが置かれていたデリバティブ取引所ユーレックスは、2007年11月にソシエテ・ジェネラルへ書簡を送り、持ち高の規模と取引の型について問い合わせました。ケルビエルはその返信の起草を手伝いました。ある取引の書類を、外部の当事者ではなくそのヘッジの書類と突き合わせる管理機能は、一人の男の計算をその男自身の計算と突き合わせていることになります。

フィリップ・ジョリオンはこの一件を、同じ月に他行を壊していたモデルの失敗ではなく、ベアリングスや大和の系譜に置いています。ここでは誤った価格づけの商品も、欠陥のあるバリュー・アット・リスクの前提も必要ではなく、ただ誰も総額で測らなかった想定元本の持ち高があっただけでした (Jorion, 2008)。無断取引の根強さについて論じたマーク・ウェクスラーは、誘因に関する関連した指摘を残しています。貸借対照表をまったく使わずに利益が入ってくるデスクは、もはや裁定の商売ではなく、その利益そのものが警告なのだ、というのです (Wexler, 2010)。

一月の三日間

法人・投資銀行部門を率いていたジャン=ピエール・ミュスティエが手仕舞いを任されました。指示は、合図を出さずに売れ、というものでした。どの限月でも定められた出来高比率を超えないこと、三つの取引所に分散すること、そして社の最上層のごく少数を除く誰にも説明しないことです。フランスの市場監督当局とフランス銀行には伝えられましたが、市場には伝えられませんでした。

1月21日の月曜日は米国の祝日で、それは商いが薄く、米国の買い手がいないことを意味しました。欧州の指数は終日下げ続けました。CAC40は6.83パーセント安の4,744.45で引け、2001年9月以来最悪の一日となり、DAXは7.16パーセントを失いました。その下げのどこまでがソシエテ・ジェネラルの売りで、どこまでが欧州に届いたサブプライムの恐慌だったのかは、ついに決着していません。銀行は一貫して、自らの出来高比率は小さかったと主張してきました。争いのない事実は、その日の欧州株価指数先物における最大の売り手が、自分が抱えていると知りもしなかった持ち高を手仕舞っていた銀行だった、ということです。

1月22日火曜日のニューヨーク市場が開く前に、連邦準備制度はフェデラルファンド金利の誘導目標を75ベーシスポイント引き下げて3.50パーセントとしました。定例会合の間に行われた緊急の措置であり、その幅は1980年代初頭以来使われていないものでした。委員会は前日の世界的な急落に対応していました。その急落が、どの中央銀行関係者にも知らされていなかったパリの手仕舞いによって増幅されたのかどうかは、ワシントンで一時、問いとなりました。連邦準備制度の当局者は後に、その件を何も知らなかったと述べています。

1月23日水曜日の引けまでに帳簿は空になりました。銀行が翌日に公表した計算はおおむね次のとおりです。年末に14億ユーロの含み益を示していた持ち高、1月におよそ63億ユーロに達した清算損、そして2007年度の決算に償却された差引49億ユーロです。

公表

木曜日の発表には三つの事項が同時に盛り込まれました。取引損失は49億ユーロでした。これに加えてサブプライムとモノラインのエクスポージャーに対して20億5000万ユーロが償却されました。そして銀行は、たった今消えた資本を補うため、JPモルガンとモルガン・スタンレーが引き受ける55億ユーロの株主割当増資を発表しました。2007年の純利益は前年の52億2000万ユーロに対し9億4700万ユーロへ落ち込みました。

ブトンはこの一件を「例外的な規模」の詐欺と呼び、二度辞任を申し出ました。取締役会は二度とも退け、彼は半年分の給与を返上したうえで、2008年に最高経営責任者を、翌年に会長を退きました。ニコラ・サルコジ大統領府は数日のうちに、この銀行を外国の手に渡すべきではないとの意向を示し、パリではこれが、弱った競争相手への関心が仮定の話ではなかったBNPパリバへの警告と受け取られました。7月、銀行委員会は管理の不備を理由にソシエテ・ジェネラルに400万ユーロの制裁金を科しました。損失のおよそ千二百分の一にあたる額です。

裁かれたのは誰か

ケルビエルは取引そのものを否認したことはなく、自分のために銀行から一ユーロも持ち出しませんでした。最初の警察の聴取から最後の上告まで、彼の主張は、上司たちは利益を黙認していたのだから手口も黙認していたのであり、資本をまったく使わないデスクが数千万ユーロを生み出す帳簿は、見えなかったのではなく検分されなかったのだ、というものでした。検察は、黙認は承認ではなく、偽造された電子メールは会計上の見落としではないと答えました。

パリの裁判所は2010年10月5日、背任、文書偽造、コンピュータの無断使用で彼を有罪とし、懲役五年のうち二年を執行猶予とし、銀行へ49億ユーロを返すよう命じました。彼の年収のおよそ15万倍にあたり、どの裁判所も取り立てられるとは考えていない金額でした。彼はその春、ローマ教皇フランシスコに謁見したのちローマからパリまで歩き、2014年5月から刑に服し、9月に電子監視装置を着けて釈放されました。

判決の民事の部分は残りませんでした。2014年、破毀院は刑事の有罪を維持しつつ賠償を破棄し、原審が銀行自身の落ち度を考量していなかったと判断しました。ヴェルサイユの控訴院は2016年9月にその額を評価し直して100万ユーロと定め、ソシエテ・ジェネラルの管理上の不備が自らの損失を招いたと認めました。これとは別に、フランスの税法はこの損失の控除を銀行に認めており、その恩恵はおよそ17億ユーロと見積もられました。国家が実質的に損害の三分の一を賄うというこの計算は、裁判所が事件を終えたのちも長く国民議会に残りました。

その損失が買ったもの

ソシエテ・ジェネラルは生き延びました。増資は消化され、銀行はその年の後半に2008年の金融危機で破綻した機関の運命を免れ、以後の三年を、グリーン報告書が指摘した原則を軸に約定捕捉と照合の仕組みを作り直すことに費やしました。その原則とは、建物の外の誰かが存在を確認して初めてヘッジはヘッジである、というものです。

この型は2008年にはすでに古いものでした。ニック・リーソンによるベアリングスの破壊も取引権限と決済権限が一人に融合したことに起因し、住友商事の濱中泰男が抱えた銅の帳簿は偽造された確認書の陰で十年続き、ロングターム・キャピタル・マネジメントは1998年に、取引相手方をまたいだ総額の持ち高を誰も合算しないとどうなるかを示しました。ビル・ホワンのファミリーオフィスは2021年に、その合算の問題が解決されたのではなく場所を移しただけであることを示すことになります。

ソシエテ・ジェネラルはデルタワンのデスクを閉じませんでした。その周りの管理の仕組みを作り直したのです。ケルビエルがラ・デファンスから連れ出されて三年半後、UBSは、ロンドンにある自行のデルタワンのデスクの行員が23億ドルを失い、それが決済日を繰り延べた架空の先渡取引の陰に隠されていたことを発見しました。