リチャード・ホイットニーと1938年、ウォール街最良の縁故の失墜

1938年3月8日火曜日、寄り付きの5分後にニューヨーク証券取引所の立会場で銅鑼が再び鳴り、取引が止まりました。取引所会長のチャールズ・R・ゲイが演壇に上がり、これから何が起きるのか見当もつかない千人ほどの会員に向けて二つの公告を読み上げました。

一つ目は手続上のものでした。リチャード・ホイットニー商会が債務を履行できない旨を取引所に通知し、同社は支払不能により資格停止となりました。二つ目はまったく手続的ではありませんでした。ゲイによれば、3月1日に取引所は同社の筆頭パートナーによる「公正かつ衡平な取引の原則に明らかに反する行為」の証拠を入手していました。告発は前日の午後、理事会の臨時会合に付されていました。審問は3月17日に設定されました。

リチャード・ホイットニーは8年半前、まさにその立会場に立ち、活字でもラジオでも、そしてゲイの言葉を聞いていた全員の記憶の中でも、たった一人で恐慌を止めた人物として称えられていました。その後、彼はいま自分を停止させているその機関の会長を5期連続で務めました。彼はJ.P.モルガン商会の筆頭パートナーの弟であり、その瞬間、数百万ドルの支払不能に陥った窃盗犯でした。

グロトン、ハーヴァード、そして立会場の会員権

リチャード・ホイットニーは1888年、自己紹介の必要がないマサチューセッツの社交層に生まれました。グロトン校からハーヴァードへ進み、ボートを漕ぎ、ポーセリアン・クラブに迎えられました。ニューヨークに着いたとき彼が持っていたのは、当時の証券業でもっとも重要な二つの資産、すなわち人々が知っている名前と、モルガンの内側にいる兄でした。

6歳年上のジョージ・ホイットニーはJ.P.モルガン商会のパートナーとなり、のちに同社の社長に就きました。リチャードは1912年に取引所の会員権を買い、市場の地味な領域を専門とする自らの債券会社リチャード・ホイットニー商会を興しました。同社は立会場でモルガンの仲介業務を担っており、これはウォール街23番地が公開市場で何かを売買したいとき、その執行をリチャード・ホイットニーの店員たちが行っていたということです。これ以上の広告はあり得ませんでした。

1928年までに彼は取引所の副会長となり、その支配層の常連となっていました。狩猟を好み、ニュージャージーに別邸を構え、ブロード街とウォール街の角にあるその機関を、たまたまアメリカ産業の価格を決めている私的クラブのように扱っていました。その見方には長い来歴があり、1792年にバトンウッド協定に署名した24人の仲買人が互いに優遇条件で取引すると取り決めたところまでさかのぼります。

彼をつくった買い注文

1929年10月24日木曜日、ティッカーが大きく遅れ、傍聴席で涙が流れるなか、銀行家たちがウォール街23番地に集まりました。モルガンのトーマス・W・ラモント、ナショナル・シティのチャールズ・E・ミッチェル、チェースのアルバート・ウィギン、ギャランティ・トラストのウィリアム・ポッター、バンカーズ・トラストのシーワード・プロッサーです。彼らは相場を支えるためにおよそ2,000万ドルを投じることで合意しました。ラモントはロビーで待つ記者たちの前に出て、アメリカ金融史でもっとも長く生き延びる控えめな表現を残しました。「証券取引所で少しばかりの投げ売りがありました」

1時半ごろ、ホイットニーは立会場を横切り、USスチールが商われる第2ポストへ歩み寄って値を尋ねました。スチールは200を下回って気配されていました。「スチール1万株を205で買います」。直前の約定値を上回る値でした。続いて彼はポストからポストへと移り、ほかの主要銘柄十数種にも同様の注文を出しました。彼は数分のうちに、銀行家たちが約束した資金のほぼ全額を使いました。

それは一日だけ効きました。出来高は当時の記録である1,290万株に達し、ダウ工業株平均は場中にはるかに低い水準をつけたのち、前日終値からわずか6ポイントほど安い299.47で引けました。ジョン・ケネス・ガルブレイスは四半世紀後、第2ポストへのあの歩みを非常に上質な演劇として、それが生んだ反発を週末までしか続かなかった錯覚として描きました（Galbraith, 1955）。翌週火曜日には指数は230.07となり、暗黒の火曜日となった売りが銀行家たちの資金を無意味にしていました。

生き残ったのはその絵柄でした。ホイットニーは最悪の時間に立会場で目に見えた男であり、取引所は翌年、彼を会長に選びました。

ワシントンに抗した5期

1930年から1935年まで、ホイットニーはニューヨーク証券取引所を率い、連邦の証券規制に国内でもっとも目立って反対する人物になりました。ワシントンで証言し、全国ラジオで中継される演説をしながら各地を回り、あらゆる場で取引所自身の規則で十分であり、政府の監督は理解もしていない仕組みを壊すだけだと論じました。

議会は説得されませんでした。1933年証券法はすでに新規発行に登録と公認会計士の証明を求めており、その政治的な推進力の多くは前年に崩壊したイーヴァル・クルーガーのマッチ帝国に由来していました。一方でファーディナンド・ペコラの調査団は大手商業銀行の証券子会社を解体的に調べており、その作業はグラス・スティーガル法による預金銀行業務と引受業務の分離を生みました。

証券取引委員会を設立する法案と闘うため1934年2月22日に上院銀行通貨委員会へ出席したホイットニーは、議員たちが修理もできない精巧な機械をいま壊そうとしていると警告しました。「皆さんは大きな誤りを犯しています」と彼は述べ、以後その伝記作者たちが引用し続ける一文を口にしました。「取引所は完全な機関です」。連邦規制はウォール街を空き地に変えるだろう、と彼は予言しました。

証券取引所法は1934年6月に成立しました。ジョエル・セリグマンはこの時期を扱った歴史書で、ホイットニーの運動を旧取引所指導部の決定的な誤算とみなしています。規制反対を個人の威信の問題にしてしまったことで、彼は自らの失墜がそのまま規制の論拠になることを確定させたのです（Seligman, 1982）。

ジャージー・ライトニング

私人としての彼は公人としての彼とは違いました。リチャード・ホイットニー商会は資本の薄い小さな債券会社であり、そのパートナーは、もっと慎重な人間なら手を出さない事業——フロリダの土地、ミシシッピの泥炭腐植土、鉱物コロイド——に弱みを持っていました。

禁酒法が終わろうとしていた1933年、彼はF・キングズリー・ロードウォルドという共同経営者とディスティルド・リカーズ社を設立し、ニュージャージーにあった創業40年のヒルディック社のサイダー・酢工場を買い取って、ジャージー・ライトニングという名でアップルジャックを売り出しました。大衆はその株を熱心に買い、株価は45.40ドルに達しました。ところが大衆はアップルジャックをさほど飲みませんでした。若いうちは荒く、13年の禁酒期間を抜けたばかりのアメリカ人がとりわけ求めていた酒でもなかったのです。ホイットニーは会社に売るものをもう一つ与えようと、カナダ産ライウイスキー10万6,000ガロンを輸入しました。それも動きませんでした。

1936年には株価は11ドル近辺となり、ホイットニーはその株を買い続けていました。彼と彼の関係者は結局、発行済み14万8,750株の圧倒的多数を保有することになり、これが特有の形をした問題を生みました。その株は単に失敗した投資ではなく、担保でした。銀行は気配値に近い水準でその株を担保に貸し付け、その気配値とは、ホイットニーがそこに留めるために進んで支払う値そのものでした。ディスティルド・リカーズの相場を支えることは自らの借入基盤を支えることと同一の行為であり、買い増すたびに新たな借入が必要となり、その借入がさらなる下支えを要求しました。

1937年から38年にかけての冬を通じて、彼は株価を9に留めようとして失敗しました。

何もないものを担保に借りる

最後の数か月の算術は、取引所自身が彼の財務を整理した記録に残っています。1938年3月第1週までのおよそ4か月で、ホイットニーは111件の借入を個別に取りまとめ、その合計は2,736万1,500ドルに上りました。うち2,500万ドル超は商業銀行からの借入で、絶えず借り換えられ、新しい借入が期限の来た借入を返済していました。

ホイットニーのポジションは、上の図表の最後の二点のあいだで壊れました。相場は1937年3月10日に194.40で頂点を打ち、1937〜38年の景気後退が広がるなかで13か月のうちに価値の半分近くを失いました。借入で流動性のない支配的持ち分を抱えた人間にその局面を抜ける道はなく、その冬までに彼は自分が所有する資産を担保に借りることをやめていました。

三つの基金

彼が手を伸ばしたのは信託として預かっていた資金であり、そうした基金が三つありました。

ニューヨーク証券取引所遺族基金は、死亡した会員の家族に2万ドルを支払うもので、会員からの賦課金で運営されていました。ホイットニーは1935年以来その受託者の一人でした。彼はこの基金から65万7,000ドルの債券と22万1,508ドルの現金を持ち出しました。彼はニューヨーク・ヨットクラブの会計担当でもあり、その永久基金から10万9,384ドルを個人の借入の担保に流用しました。三つ目は、彼が受託者を務めていた亡き義父ジョージ・R・シェルドンの遺産で、そこからおよそ10万5,000ドルの株式と債券が同じ道をたどりました。

彼はこのいずれも窃盗とは考えていませんでした。ジョン・ブルックスが審問記録から組み立てた記述によれば、最後まで変わらなかったホイットニーの立場は、自分は戻すつもりの証券を担保に借りたのであり、自分ほどの地位の人間がそれを戻すのは希望ではなく確実性だ、というものでした（Brooks, 1969）。マルコム・マッケイは数十年後に一族の書類を読み解き、彼の心理について同じ結論に、そして彼の縁故が何を可能にしたかについてはより暗い結論に達しました。その信念は本物であり、本物であった理由は、彼の世界で誰一人として彼に否と言ったことがなかったからです（MacKay, 2013）。

沈黙の掟

知っていた者はいました。1937年秋、ジョージ・ホイットニーは弟が遺族基金に属する債券を担保に入れたことを知りました。彼はトーマス・ラモントに相談し、二人でリチャードに証券を戻すための金を用立て、そのことを誰にも報告しませんでした。取引所にも、受託者たちにも、証券取引委員会にもです。

窃盗そのものよりもその判断こそを、証券取引委員会の1938年報告書は本件の醜聞として扱いました。報告書は取引所の支配層に沈黙の掟があったことを記し、ホイットニーの財務における不審な兆候は早くも1935年には見えていたと指摘し、自らを律すると称した機関が自らの前会長を律することを拒んだと述べました。1937年9月に証券取引委員会委員長となったウィリアム・O・ダグラスは、自主規制をめぐる論拠を数か月かけて準備していました。ホイットニーはそれを完成品として彼に手渡したのです。

取引所の監査役は1938年3月1日に横領の証拠を確定させました。告発は3月7日に理事会へ回り、ゲイは8日に演壇からそれを読み上げました。

グランド・セントラル

当時ニューヨーク郡地方検事だったトーマス・E・デューイはただちに動きました。ホイットニーは3月10日に訴追され、11日にシェルドン信託の証券に関する重窃盗で起訴され、12日にヨットクラブ基金の件で再び逮捕されました。彼は罪を認め、5年から10年の刑を受けました。

1938年4月12日、およそ6,000人がグランド・セントラル駅に集まり、手錠をかけられたグロトンとハーヴァードの男が武装した看守に挟まれてオシニング行きの列車に乗るのを見守りました。写真記者たちは旅程の両端で待ち構えていました。彼は刑期のうち40か月を務め、1941年8月11日にシンシン刑務所から仮釈放されました。

彼が完全と呼んだ機関

取引所の組織改革を検討する委員会はすでに設けられていました。コンチネンタル・カン会長のカール・コンウェイがこれを率い、その幹事は31歳の会員ウィリアム・マチェズニー・マーティン・ジュニアで、1938年1月に出された報告書は彼が書いたものでした。報告書は専門スタッフを擁する有給会長と、理事会への外部代表の参加を勧告しました。旧来の支配層が会員の機関に対する侮辱だとして何年も拒んできた、まさにその改革です。

6週間後、ゲイが演壇からホイットニーの資格停止を読み上げ、抵抗は消え去りました。ダグラスは、組織改革をしない場合の代替案は証券取引委員会が取引所そのものを運営することだと明言していました。1938年7月1日、マーティンはニューヨーク証券取引所の歴史で初の有給会長となり、13年後には連邦準備制度を19年にわたって率いることになります。

ホイットニーの事件がアメリカの証券規制を生んだわけではありません。証券法も証券取引所法もすでに法であり、証券取引委員会もすでに動いていました。この事件が果たしたのは、取引所がそれらの法を身内に対して執行すると信頼できるのかという問いに決着をつけたことです。1937年秋のジョージ・ホイットニーの沈黙がその答えを与えました。否、という答えです。その答えこそが、今日の取引所に売買を行わない有給役員と、会員の外から選ばれる外部理事と、検査される側ではない相手に報告する検査機能がある理由です。70年後、尊敬されていた内部者が、同業者たちが半ば疑いながら通報しなかった詐欺を続けていたと判明したとき、バーナード・マドフの逮捕後にも自主規制をめぐる同じ議論が起こりました。

1941年8月にシンシン刑務所の門を出たホイットニーは、マサチューセッツ州バーンスタブルへ向かいました。そこには酪農場を管理する仕事が待っていました。農場は同州の副知事を務めたキャスパー・G・ベーコンのもので、報酬は月200ドルと食住でした。仮釈放の条件は彼が証券業に関わることを禁じていました。彼はのちにフロリダで繊維会社を経営し、兄が肩代わりした分を返済し、1974年12月5日にニュージャージー州ファーヒルズで86歳で亡くなりました。

彼は1934年2月、上院で取引所は完全な機関だと述べました。その4年4か月後、取引所は彼が決して必要ないと言い張った有給会長と外部理事と検査官を備え、スチール1万株を205で買うと叫んだ男は、ケープコッドで月200ドルを受け取りながら乳牛の乳を搾っていました。