凯维耶尔与法国兴业银行的49亿欧元亏损

2008年1月19日星期六，法国兴业银行位于拉德芳斯双塔高层的一间会议室里，几位高管试图弄清本行一名年轻交易员究竟买进了什么。前一天下午，一位控制人员对一笔以某家德国银行为对手方、金额异常巨大的风险敞口提出疑问。那家德国银行没有这笔交易的记录，原因很简单：这笔交易并不存在。到星期日傍晚，重建工作完成，结果显示三十一岁、离开中台才四年的热罗姆·凯维耶尔持有约500亿欧元的欧洲股指期货多头——名义敞口超过雇用他的这家银行的股票市值。

首席执行官丹尼尔·布东面前有两个选择，没有一个是好的。在平仓之前披露头寸，等于邀请欧洲每一个交易台抢在他前面卖出。悄悄平仓，则意味着要把500亿欧元的期货倒进一个即将在星期一上午迎来2001年以来最糟一天的市场。他选了后者。用三个交易日，银行把头寸卖光，并在1月24日星期四向全世界宣布亏损49亿欧元。

从中台到德尔塔一号

凯维耶尔并非法国金融精英的产物。他1977年生于布列塔尼的蓬拉贝，母亲是理发师，父亲是金工教师。他没有进入为法国兴业银行交易大厅输送人才的那些大学校，而是在里昂读完金融市场组织与控制的硕士课程。他2000年入行，在中台度过五年，也就是在负责核查交易员行为的合规与控制部门。

2005年他调入德尔塔一号交易台。德尔塔一号交易处理的是与标的一比一挂钩的工具——股指期货、交易所交易基金、掉期、凭证——而这个台的职责是套利：利用一篮子股票与写在其上的期货之间的细微价差，同时几乎不承担方向性敞口。允许的净头寸以数千万欧元计。用银行自己的说法，这是最普通不过的业务，也正因如此，它受到的审视比楼上两层的奇异衍生品台要少。

问题出在他此前的履历。金伯利·克拉维克对三十年间未授权交易案例的研究，在几乎所有案子里都找到同一个结构性特征：这名交易员要么像凯维耶尔和尼克·利森那样出身控制部门，要么被放任自行管理本人交易的记录 (Krawiec, 2009)。一个花了五年时间弄清哪一次对账在哪一晚运行、一笔确认可以悬空多久才会有人过问的人，非常清楚这张网的窟窿在哪里。

隐藏账簿的运作

凯维耶尔在真实头寸上做的事很简单。他下了很大的方向性赌注：押欧洲股指2007年下跌，又押2008年初上涨。他在这些头寸的记录上做的事，则精细得多。

针对每一笔真实的期货头寸，他都录入一笔虚构的反向交易——与某个交易对手做的远期或场外交易，之所以选中它，正因为这类交易在结算或确认上存在时滞。在银行的屏幕上，两条腿相抵后接近于零，而这恰好是风险系统预期一本德尔塔一号账簿应有的样子。在虚构的那条腿拖得够久、足以触发确认请求之前，他就撤销它，再录入另一笔。临时交易、技术性撤销、集团内部的交易对手、日期落在报告窗口之外的交易：这套工具取自他管理了五年的日常操作流程。调查人员还发现，他使用过同事的访问代码，并伪造电子邮件往来以应付查询。

2007年全年，这个隐藏的头寸都在赚钱。到2007年12月31日，它带着约14亿欧元的浮盈——一笔凯维耶尔无法在不暴露其来历的情况下申报的数目，于是他又用一笔规模相近的虚构亏损把它盖住。那一年他本人的报酬接近10万欧元。他申请了60万欧元的奖金。

年关一过，他把账簿的方向翻转过来，在一个已经下跌的市场里转为做多。到1月中旬，名义金额约达500亿欧元，分布在欧洲斯托克50、德国DAX和英国富时100的期货上，而那14亿欧元的浮盈已经变成数十亿欧元的亏损。

七十五次预警

银行由独立董事组成的委员会会同普华永道完成、并于2008年5月23日发布的说明，在控制机制究竟看见了什么这一点上坦率得少见。从2006年6月到2008年初，围绕凯维耶尔的活动提出的单项预警、异常和查询，数量在七十五件上下 (PwC, 2008)。没有一件被上报到足以让人问出那个本可终结此事的问题的层级：问题不在于交易是否正确入账，而在于交易对手是否存在。

这些头寸大部分所在的衍生品交易所欧洲期货交易所曾于2007年11月致函法国兴业银行，询问其头寸规模和交易模式。凯维耶尔参与起草了回函。一个把交易单据拿去和它的对冲单据相核对、而不是和外部当事人核对的控制部门，等于在拿一个人的算术和他自己的算术相核对。

菲利普·乔瑞恩对此事的解读，把它归入巴林银行和大和银行一类，而非同月正在击垮其他银行的模型失灵：这里既不需要错误定价的工具，也不需要有缺陷的风险价值假设，只需要一笔没人按总额计量的名义头寸 (Jorion, 2008)。马克·韦克斯勒在讨论未授权交易为何屡禁不绝时，提出了一个与激励有关的相近观点——一个不占用任何资产负债表就能产生利润的交易台，已经不再是套利生意，而利润本身就是预警 (Wexler, 2010)。

一月的三天

平仓的任务交给了主管企业与投资银行业务的让-皮埃尔·米斯蒂耶。指令是：卖，但不要发出信号。任何一个合约上都不得超过既定的成交量占比，要分散到三家交易所，并且除公司最高层的少数几人之外不向任何人解释。法国市场监管机构和法兰西银行获告知；市场没有。

1月21日星期一是美国的公共假日，这意味着流动性稀薄，也没有美国买家。欧洲股指整天下行。CAC 40收跌6.83%报4,744.45点，创2001年9月以来最差的一个交易日，德国DAX下跌7.16%。这次下跌中有多少来自法国兴业银行的抛售、有多少来自登陆欧洲的次贷恐慌，始终没有定论，而该行一贯坚称自己所占的成交量比重不大。没有争议的是，当天欧洲股指期货最大的卖方，是一家正在平掉自己此前并不知情的头寸的银行。

1月22日星期二纽约开盘之前，美国联邦储备委员会将联邦基金利率目标下调75个基点至3.50%，这是在两次例会之间采取的紧急行动，其幅度自1980年代初以来未曾动用。委员会正在回应前一天的全球暴跌。那场暴跌是否被巴黎一场没有任何央行官员事先知情的平仓所放大，一度成为华盛顿的一个疑问；美联储官员事后表示他们对此事一无所知。

到1月23日星期三收盘，这本账簿已经清空。银行第二天公布的算式大致如下：年末显示14亿欧元浮盈的头寸，1月约63亿欧元的清仓亏损，以及计入2007年报表的49亿欧元净额。

公告

星期四的声明一次装进了三件事。交易亏损为49亿欧元。另有20亿5000万欧元针对次贷和单一险种保险公司敞口的减记。银行同时宣布一项55亿欧元的配股融资，由摩根大通和摩根士丹利包销，以补上刚刚蒸发的资本。2007年净利润降至9.47亿欧元，上一年为52.2亿欧元。

布东称此事为一桩“规模异常”的欺诈，并两次提出辞职；董事会两次都予以拒绝。他放弃了六个月薪酬，随后于2008年卸任首席执行官，次年卸任董事长。尼古拉·萨科齐总统府在数日内放话，称这家银行不应落入外国人之手；在巴黎，这被解读为对法国巴黎银行的警告，后者对一个虚弱竞争者的兴趣并非假设。7月，银行业委员会因控制失灵对法国兴业银行处以400万欧元罚款——大致相当于这笔亏损的一千二百分之一。

受审的究竟是谁

凯维耶尔从未否认那些交易，也没有为自己从银行拿走一欧元。从第一次警方问讯到最后一次上诉，他的辩护始终是：上司们默许了利润，因此也就默许了方法；一本在不占用资本的交易台上产生数千万欧元的账簿，与其说无从看见，不如说无人细看。检方回答说，默许不等于授权，伪造的电子邮件也不是记账疏忽。

巴黎法院于2010年10月5日判定他背信、伪造文书和未经授权使用计算机罪名成立，判处五年徒刑、其中两年缓刑，并责令他向银行偿还49亿欧元——这个数字约为他年薪的15万倍，也是任何法院都不指望收回的数字。他在那年春天觐见教宗方济各后从罗马徒步走回巴黎，随后于2014年5月入狱服刑，9月戴电子监控装置获释。

判决的民事部分没有存活下来。2014年，最高法院维持刑事定罪，却撤销了赔偿裁定，理由是下级法院未曾权衡银行自身的过失。凡尔赛上诉法院于2016年9月重新核定该金额为100万欧元，认定法国兴业银行的控制失职促成了它自己的亏损。另外，法国税法允许该行抵扣这笔亏损，这项好处估计约为17亿欧元；国家实际上承担了三分之一损害的这笔账，在法院结案之后很久仍留在国民议会的议程上。

这笔亏损买到了什么

法国兴业银行活了下来。配股获得认购，该行避开了当年稍后在2008年金融危机中倒下的那些机构的命运，并用之后三年围绕绿色报告指出的原则重建交易捕获与对账系统：只有当大楼外面的某个人确认对冲存在，它才算对冲。

这一模式在2008年已经不新鲜。尼克·利森摧毁巴林银行同样源于交易权限与结算权限合于一身；住友商事滨中泰男的铜账簿在伪造确认书的掩护下运行了十年；长期资本管理公司在1998年展示了当没有人跨交易对手汇总总额头寸时会发生什么。比尔·黄的家族办公室则在2021年证明，这个汇总难题并未被解决，只是换了地方。

法国兴业银行没有关掉德尔塔一号交易台，而是重建了它周围的控制。凯维耶尔被带出拉德芳斯三年半之后，瑞银发现自己伦敦德尔塔一号交易台上的一名交易员亏掉了23亿美元，并把它藏在结算日被推迟的虚构远期交易背后。