2023년 은행 위기: SVB·시그니처·크레디트스위스, 한 달의 붕괴

2023년 3월 8일 수요일 오후 12시 32분, 실리콘밸리은행(SVB) 최고경영자 그레그 베커는 매도가능증권으로 분류한 210억 달러 규모의 미 국채를 매각하여 18억 달러의 손실을 실현하였으며, 이를 메우기 위하여 22억 5,000만 달러의 신주 발행 계획을 동시에 발표하는 장 마감 후 보도자료를 송신하였습니다. 그는 곧이어 가장 큰 벤처캐피탈 예금자들에게 영상통화를 걸어 본인의 표현대로 "냉정을 유지해 달라"라고 요청하였습니다. 이튿날 뉴욕장 마감까지 28시간이 흐르는 사이 SVB의 예금 계좌에서는 9영업시간 동안 420억 달러가 빠져나갔으니, 은행이 영업하는 1초마다 약 100만 달러가 사라진 셈이었습니다. 금요일 아침 캘리포니아주 금융보호혁신국이 SVB의 인가를 취소하였고, 그 잔해는 연방예금보험공사(FDIC)에 인계되었습니다. 이틀 뒤 뉴욕의 시그니처은행이 사라졌습니다. 그로부터 11일 뒤 스위스 정부는 일요일 저녁 연방의사당에서 열린 기자회견에서 크레디트스위스를 UBS와 결혼시켰습니다.

13년에 걸쳐 쌓아 올린 대차대조표가 9시간 만에 무너지는 뱅크런은 지난 한 세기 은행 역사 어디에서도 찾아볼 수 없는 모습입니다. 2023년 3월의 위기는 모바일 송금과 단체 채팅방만으로 진행된 최초의 은행 사태였으며, 규제당국은 월요일 뉴욕장이 열리기 전에 새로운 비상유동성 제도를 신설하지 않을 수 없었습니다.

함정을 만든 예금 폭증

실리콘밸리은행은 1983년 샌드힐로드에서 설립된 이래 벤처캐피탈의 호황을 타고 2021년 말에 자산 2,000억 달러 규모로 성장하였습니다. 2019년부터 2021년 사이 예금은 약 600억 달러에서 1,890억 달러로 세 배 늘었습니다. 사상 최대 규모의 펀딩 라운드 자금이 초기 단계 기술기업의 주거래은행을 자처한 SVB의 운영계좌로 흘러들었기 때문입니다. 미국 벤처투자 스타트업의 절반가량이 이 은행과 거래하였으며, 2022년 말 기준 SVB 예금의 약 95퍼센트가 FDIC 보호 한도인 25만 달러를 초과하였으니, 미국 대형 은행 가운데 가장 높은 비보호 비중이었습니다.

베커가 이 자금 홍수를 어떻게 운용하였는지가 사후분석들이 거듭 돌아가는 지점입니다. 2020년부터 2021년 사이 그는 자금부에 예금 폭증분을 장기 미 국채와 에이전시 모기지담보증권(MBS)에 투자하도록 지시하였고, 약 1.6퍼센트의 수익률을 확정하는 한편 포트폴리오 대부분을 만기보유증권(HTM)으로 분류하였습니다. 미국 회계기준상 HTM 분류 자산은 상각후원가로 평가되며, 시가평가 손실이 손익계산서나 규제자기자본에 반영되지 아니합니다. 단, 은행이 만기까지 보유할 의도와 능력을 갖추고 있어야 합니다.

연준은 2022년 3월 0.25퍼센트에서 시작하여 2023년 2월 4.75퍼센트까지 정책금리를 끌어올렸습니다. 볼커 이후 가장 빠른 긴축이었습니다. 액면가에 매수한 10년 만기 채권은 수익률이 2퍼센트포인트 오르면 시장가가 약 14퍼센트 하락합니다. SVB의 910억 달러 규모 HTM 포트폴리오는 2022년 10-K 주석 공시 기준으로 자기자본 163억 달러에 대비하여 151억 6,000만 달러의 미실현 시가손실을 안고 있었습니다. 공정가치 기준으로는 사실상 지급불능에 가까웠으나 보고된 대차대조표상으로는 자본이 충분하였습니다. 연준 자체의 사후 보고서인 바 리뷰(Barr Review, 2023)는 이 격차를 "도드-프랭크 이후 가장 중대한 감독 실패"라고 표현하였습니다.

같은 함정의 시스템적 규모는 SVB만의 것이 아니었습니다. 지앙·맷보스·피스코르스키·세루(Jiang et al., 2023)는 미국 모든 은행의 콜리포트 데이터에 미실현손실 계산을 적용하여 2023년 3월 워싱턴에 울려 퍼진 수치를 산출하였습니다. 미국 은행 시스템 전체의 시가평가 손실은 약 2조 2,000억 달러에 달하였으며, 비보호 예금 비중이 높고 자금이 빠르게 이동할 수 있는 은행에 집중되어 있었습니다. SVB는 그저 가장 먼저 벽을 들이받았을 뿐이었습니다.

수요일의 보도자료, 목요일의 뱅크런

3월 8일 수요일 아침 무디스 애널리스트들이 베커에게 전화하여 SVB가 다단계 신용등급 강등에 직면해 있음을 통보하였습니다. 베커는 자본 확충으로 선제 대응하기로 결정하였습니다. 골드만삭스는 17억 5,000만 달러의 보통주 공모와 5억 달러의 우선주 사모 발행을 구조화하였고, 제너럴애틀랜틱이 앵커투자자로 참여하기로 하였습니다. 자본 확충에 자금을 대기 위하여 SVB는 HTM이 아닌 매도가능증권 210억 달러를 매각하여 평가손을 실현하여야 하였습니다. 보도자료는 장 마감 이후 발송되었고, 주가는 목요일 176달러에 시초가를 형성하여 전일 종가 267달러 대비 60퍼센트 폭락하였습니다.

베커가 예상하지 못한 것은 예금 반응의 속도였습니다. 3월 8일 수요일 늦은 오후, 파운더스펀드·코튜·유니언스퀘어·와이콤비네이터의 파트너 이메일이 포트폴리오 기업들에 한 줄짜리 지시문과 함께 회람되기 시작하였습니다. "목요일 아침까지 SVB 자금을 인출하라." 지시는 슬랙 채널, 왓츠앱 그룹, 트위터 다이렉트 메시지를 타고 퍼졌습니다. 목요일 아침 베커가 투자자들을 안심시키려 진행한 영상통화는 정반대 결과를 낳았으니, 시청자들이 그의 망설임을 감지하고 그 시각을 시그널 단체 채팅방에 올리기 시작한 까닭입니다.

목요일 오후 4시 뉴욕 시간 기준 SVB가 접수한 인출 지시는 총 420억 달러에 달하였습니다. 은행은 그날 아침 샌프란시스코 연방주택대출은행으로부터 200억 달러를 차입하여 인출에 응하려 하였으나, FHLB 한도와 일중 담보 점검에 막혀 부족분을 메우지 못하였습니다. 목요일 마감 시점 SVB는 연방준비제도 계좌에 마이너스 잔액으로 마쳤습니다. 금요일 아침 캘리포니아 규제당국은 샌드힐로드 본사 건물이 문을 열기도 전에 도착하여 인수명령서를 직접 전달하였고, FDIC 직원들이 교대로 로비를 통과하며 직원들에게 상황을 설명하였습니다. 자산 기준 미국 사상 최대 은행 파산 4건은 이제 워싱턴뮤추얼(2008), 실리콘밸리은행(2023), 시그니처은행(2023), 퍼스트리퍼블릭(2023)으로 정리됩니다.

일요일 저녁의 안전망

3월 11일 토요일 내내 FDIC·재무부·연준은 SVB의 비보호 예금 1,510억 달러—은행 조달 기반의 약 87퍼센트이자 미국 벤처 스타트업 절반의 운영계좌—를 어찌 처리할지 협의하였습니다. 통상의 FDIC 정리 절차에 따르면 보호 예금만 즉시 지급되고 비보호 채권자는 12개월에 걸쳐 약 80퍼센트의 회수율로 만족하여야 하였을 것입니다. 월요일 개장이 다가오고 다른 지역은행에 분포한 비보호 예금 약 1조 달러가 잠재적 위험으로 평가되는 가운데, 규제당국은 다른 길을 택하였습니다.

3월 12일 일요일 동부 시간 오후 6시 15분, 재닛 옐런 재무장관, 제롬 파월 연준 의장, 마틴 그루엔버그 FDIC 의장이 연방예금보험법 13조의 시스템리스크 예외 조항을 발동하는 공동성명을 발표하였습니다. SVB의 모든 예금자는 보호 여부에 상관없이 월요일 아침 전액 지급받기로 하였습니다. 같은 성명은 뉴욕의 시그니처은행도 인수 대상으로 지정하였습니다. 시그니처는 금요일 암호화폐 산업 예금자 집중에 따른 공포로 186억 달러가 빠져나간 상태였습니다. 성명은 또한 연준의 신규 비상유동성 제도인 Bank Term Funding Program(BTFP)을 공개하였으며, 이는 미국 은행이 국채와 에이전시 MBS 담보를 시가가 아닌 액면가로 평가하여 최장 1년간 차입할 수 있게 하는 제도였습니다. 즉 84센트짜리 채권을 담보로 1달러를 빌릴 수 있게 된 것입니다. BTFP는 사실상 창구를 사용할 의향이 있는 모든 은행에 대하여 금리 인상이 만든 HTM 손실 구멍을 메워 주었습니다.

당장의 공황은 가라앉았습니다. 그러나 더 깊은 의문은 체케티와 쇤홀츠(Cecchetti and Schoenholtz, 2023)가 48시간 안에 제기하였습니다. 공동성명이 사실상 시스템 중요 은행 모든 예금자에 대하여 FDIC 보호 한도를 무한대로 끌어올린 것이 아니냐는 물음이었습니다. 이는 2008년 시스템이 무너졌을 때 이후로 본 적 없는 도덕적 해이의 확장이었습니다. 1984년 컨티넨털일리노이 처리 또한 처음에는 임시 조치로 시작되었고, ‘대마불사’라는 표현을 만들어 낸 그 은행에서 그 원형을 찾을 수 있습니다.

취리히로 옮겨붙은 한기

크레디트스위스는 SVB가 무너지기 2년 전부터 출혈을 거듭하고 있었습니다. 2021년 3월 아르케고스 패밀리 오피스 청산으로 55억 달러의 손실을 입었고, 그린실 캐피탈 공급망 금융 사태로 고객 자산 30억 달러가 증발하였습니다. 티잔 티암, 토마스 고트슈타인, 그리고 끝내 울리히 쾨르너에 이르기까지 거듭된 구조조정도 자산관리 부문 자금 유출을 막지 못하였습니다. 2022년 4분기에만 1,100억 스위스프랑이 빠져나갔습니다. 3월 초 은행의 신용부도스와프(CDS)는 446베이시스포인트에 도달하였으니, 2008년 리먼 당시 수준이었습니다. 메트릭(Metrick, 2024)이 은행 간 패닉 문헌에서 보였듯이, 비슷한 규모의 부실 은행은 통상 6~12개월에 걸쳐 무너지나 크레디트스위스는 그 죽음의 소용돌이를 11일로 압축하였습니다.

스위스 내부의 도화선은 지연이었습니다. 3월 9일 미국 SEC가 크레디트스위스에 2019년과 2020년 현금흐름표 수정을 요구하였습니다. 본래 3월 9일로 예정되어 있던 2022년 10-K는 연기되어 3월 14일에야 제출되었으며, PwC가 재무보고 내부통제에서 "중대한 결함"을 식별하였다는 공시가 포함되었습니다. 다음 날 블룸버그TV가 크레디트스위스 최대 주주(9.9퍼센트)인 사우디국립은행이 추가 자본을 투입할 것인지 묻자, 회장 암마르 알 쿠다이리는 이렇게 답하였습니다. "답은 결단코 아닙니다. 여러 가지 이유가 있습니다만, 가장 단순한 이유는 규제와 법령상 제약 때문입니다." 영상은 수 분 안에 확산되었습니다. 3월 15일 수요일 크레디트스위스 주가는 24퍼센트 폭락하여 1.55스위스프랑에 닿았습니다. 스위스국립은행(SNB)은 익일 500억 스위스프랑의 유동성 안전망을 발표하였습니다. 예금은 하루 약 100억 스위스프랑씩 계속 빠져나갔습니다.

3월 18일 토요일에 이르러 스위스 금융감독청(FINMA), SNB, 연방재무부는 크레디트스위스가 월요일 개장을 견뎌내지 못할 것이라고 결론지었습니다. UBS의 콜름 켈러허 회장과 랄프 하머스 최고경영자가 베른으로 호출되었습니다. UBS는 처음에 주당 0.25스위스프랑—530억 스위스프랑 자산을 가진 은행에 대하여 사실상 영(零)에 가까운 가격—을 제시하였습니다. 협상은 일요일까지 이어져 최종 주당 0.76스위스프랑으로 합의되었으며, 외부 지원 세 가지가 결합되었습니다. SNB의 1,000억 스위스프랑 유동성 라인, SNB 추가 대출 1,000억 스위스프랑에 대한 연방의 채무불이행 보증, 정의된 크레디트스위스 비핵심 포트폴리오에 대한 90억 스위스프랑 연방 손실보전 안전망이 그것입니다. 크레디트스위스의 추가1자본(AT1) 우발전환사채 160억 스위스프랑은 전액 상각되었습니다. AT1 보유자가 주주보다 후순위에 놓인 이 결정은 AT1 매수자들이 매수 시 가정하였던 파산 우선순위를 정면으로 거스른 것이었습니다. 결정은 즉각 퀸엠마누엘과 팔라스파트너스가 채권자들을 대리하여 200억 달러 규모의 소송 캠페인을 시작하게 하였고, 유럽 AT1 시장은 거의 붕괴 직전까지 갔으며 유럽중앙은행, 영란은행, 단일정리위원회가 24시간 안에 진정 성명을 내야 하였습니다.

실리콘밸리은행 주가, 2022년 1월부터 2023년 3월

차트는 규제당국이 보고도 놓친 것을 기록합니다. 2021년 말 700달러를 넘어선 고점에서 SIVB는 금리 사이클을 따라 2022년 내내 하락하였습니다. 상각후원가로 보유한 장기 채권 포트폴리오가 시가 기준으로 점점 더 깊이 잠수하면서 시가총액이 3분의 2 이상 줄어들었습니다. 2022년의 하락은 질서정연하였습니다. 3월 8일 수요일의 267달러에서 3월 10일 금요일의 39.49달러—거래정지 직전—로 이어진 마지막 두 봉이 바로 뱅크런의 인장입니다.

퍼스트리퍼블릭과 느린 파산

SVB가 이틀 만에 무너졌다면, 퍼스트리퍼블릭은 두 달이 걸렸습니다. 부유한 연안 고객을 대상으로 점보 모기지 대출을 영위해 온 샌프란시스코 은행은 SVB와 비슷한 비보호 예금 구조를 갖추고 있었습니다. 예금의 약 68퍼센트가 FDIC 한도를 넘었고, 저금리 시기에 발행된 대규모 모기지 자산은 연준 긴축으로 공정가치가 무너져 있었습니다. SVB 파산 이후 한 주 동안 퍼스트리퍼블릭은 700억 달러의 예금을 잃었습니다. 3월 16일 목요일 제이미 다이먼과 재닛 옐런이 조율한 가운데 미국 11개 대형 은행이 합계 300억 달러를 퍼스트리퍼블릭에 예치하였습니다. JP모건·뱅크오브아메리카·시티그룹·웰스파고가 각 50억 달러를 분담하였습니다. 예치금은 비보호 정기예금 형태로 발표되었고, 이 행보가 더 넓은 지역은행 부문을 안정시키리라는 기대가 있었습니다.

이는 시간을 벌었을 뿐 생명을 구하지는 못하였습니다. 퍼스트리퍼블릭의 예금은 4월 내내 계속 빠져나갔습니다. 4월 24일 발표된 1분기 실적은 1,000억 달러의 예금 감소를 보고하였고 이튿날 주가는 49퍼센트 급락하였습니다. 4월 29~30일 주말 FDIC는 강제매각 입찰을 진행하였으며, JP모건이 가장 강한 입찰가를 제출하여 5월 1일 월요일에 퍼스트리퍼블릭을 인수하였습니다. FDIC는 약 130억 달러의 손실을 부담한 것으로 추정되었습니다. JP모건은 약 1,730억 달러의 대출과 300억 달러의 증권을 할인된 가격에 인수하였습니다.

배관이 보여 준 것

사후분석 안에는 세 가지 구조적 교훈이 떠올랐습니다. 첫째는 속도입니다. 다이아몬드-디비그(Diamond-Dybvig) 고전 모형은 예금자가 지점에 물리적으로 줄을 서며 첫 번째 사람과 마지막 사람 사이에 시간 마찰이 존재한다고 가정합니다. SVB의 뱅크런은 모바일뱅킹 앱만으로 진행되고 슬랙·왓츠앱으로 조율되며 열 배 빠른 속도로 흘렀습니다. 영국이 150년 만에 처음 겪은 뱅크런에서 노던록 지점 앞 줄은 이제 박물관 전시물이 되었습니다. 2007년산 골동품인 셈입니다. 2023년의 같은 사건은 트위터 타임라인입니다.

둘째는 회계와 경제 사이의 비대칭입니다. HTM 분류는 1993년 FASB Statement 115에서 도입되어 토픽 320으로 성문화되었으며, 만기까지 보유할 의도의 채권에 대하여 분기별 시가변동 부담을 덜어 주려는 장치였습니다. 역사적 저금리와 완만한 수익률곡선의 환경에서는 이 예외가 무해하였습니다. 12개월에 425베이시스포인트의 긴축이 진행된 이후, 그 예외는 단기간에 자금이 빠져나갈 수 있는 모든 기관에 대하여 지급능력과 지급불능 사이의 차이를 가리는 장치가 되었습니다.

셋째는 집중도입니다. SVB 예금의 50퍼센트는 벤처 자금을 받은 기술 스타트업, 시그니처의 30퍼센트는 암호화폐 산업, 퍼스트리퍼블릭은 부유한 연안 모기지 차주였습니다. 각자 별도의 왓츠앱 그룹에서 인출이 시작되었으나, 모두 같은 주에 빠져나갔습니다. 국가 경제의 열 배에 달한 은행 시스템을 가졌던 아이슬란드는 2008년에 같은 교훈을 가르쳐 주었습니다. 단일한 사업 사이클을 공유하는 예금 기반은 예금이 아니라 방아쇠를 기다리는 마진콜에 불과하다는 것입니다.

연준의 바 리뷰는 2023년 4월 28일 발표되었으며, SVB의 "급성장, 집중된 사업 모형, 비보호 예금 의존, 헤지되지 않은 금리 위험"이 뱅크런 3년 전부터 감독당국에 보였고 감독 대응이 "지나치게 더디었다"라고 결론지었습니다. 연준은 이후 자산 1,000억 달러 이상 지역은행에 대한 장기부채 요건과 미실현손실의 자기자본 단계적 반영을 제안하였습니다. 개혁안은 2024년 협의 과정에서 희석되었고, 본 글이 인쇄에 들어갈 시점까지도 부분적인 상태로 남아 있었습니다. 2023년 3월 12일 밤 미국 재무부, 연방준비제도, FDIC는 워싱턴의 단상에 올라 어떤 예금자도 단 1달러도 잃지 않을 것이라고 국민에게 말하였습니다. 어떤 의회도 보장을 표결한 적 없는 예금에 대하여 연방 대차대조표가 조용히 그 우산을 펼쳤음을 알리는 한 문장이었습니다.