1857年恐慌：電信で伝わった最初の金融危機

1857年8月24日の正午ごろ、オハイオ・ライフ保険信託会社（Ohio Life Insurance and Trust Company）のニューヨーク支店が窓口を閉じ、支払不能を認めました。オハイオ・ライフはウォール街で名の通った会社ではありません。それでもオハイオ州最大の金融機関であり、銀行券と預金で500万ドル近くの債務を負い、その手形は中西部じゅうのコルレス銀行の準備のなかに収まっていました。報せが街に届いた瞬間を記した同時代の記録は、それが「砲弾のように人々の心を打った」と書いています。

この規模の破綻は以前にもあり、全国的な事件にはなりませんでした。1857年に新しかったのは、誰もがどれほど速く知ったかという点です。電信線はいまやニューヨークをシンシナティ、シカゴ、セントルイス、ニューオーリンズと結んでおり、オハイオ・ライフが止まったという発表は、1,000マイル内陸の銀行の応接室へ同じ日の午後に届きました。それ以前のアメリカの恐慌はどれも駅馬車か沿岸定期船の速さで広がり、地方の銀行家には恐怖が到着するまでに数日か数週間の支度の時間がありました。今回与えられたのは数時間でした。

銀行のように貸した保険会社

1834年にシンシナティで設立されたオハイオ・ライフは、生命保険と年金をほとんど形式として売っていました。実際の商売は預金を受けて貸すことであり、1850年代半ばまでに、その貸付はまもなく売れなくなる資産にちょうど集中していました。西部の抵当手形と鉄道証券です。東部の資金がその貸付へ流れる経路であったニューヨーク支店は、エドウィン・C・ラドロー（Edwin C. Ludlow）という支配人が仕切っており、彼は自分の鉄道株取引を会社の資金で賄っていました。

ニューヨーク支店が倒れると、シンシナティの本社は、自らが承認したことのない債務を、誰も欲しがらない担保のうえに抱えていると知りました。預金者にとって重要だった区別は、外からは見えませんでした。オハイオ・ライフの苦境はニューヨークでの詐欺に見え、ニューヨークでの詐欺は、西部の貸借対照表のどこにも信用が置けないことを意味しました。

その推論は無理のないものでした。1857年のアメリカの銀行業には中央銀行も、連邦の監督も、最後の貸し手もありません。この構造はアンドリュー・ジャクソンが第二合衆国銀行を葬ったことに由来し、それは1837年恐慌とジャクソンの銀行戦争の主題です。地方銀行は準備を都市のコルレス銀行への預け金として持ち、都市銀行は証券を担保とするコールローンとして持っていました。この仕組みには、鉄道株の値下がりを現金不足以外の何かに変える装置がありませんでした。

小麦と土地と、終わってしまった戦争

恐慌の底にある原因は、18か月のあいだ穀倉地帯で積み上がっていました。1854年から1856年まで、クリミア戦争でロシアの輸出が絶たれると、ヨーロッパの買い手はアメリカの小麦に向かい、良い値を払いました。西部の農民はより多く作付けするために借り入れ、西部の土地はその買い手が残り続けるという前提の価格で持ち主を変え、その穀物を運ぶために敷かれつつあった鉄道は、同じ前提のうえで債券を発行しました。

1856年に和平が訪れ、ロシアの収穫が戻りました。ヨーロッパの需要は退き、小麦価格はたわみ、イリノイ、アイオワ、ウィスコンシンの地価は上昇を止めました。見込み輸送量を根拠に債券を売った鉄道は、その輸送量が来ないと知りました。それらの証券はニューヨークのコールローンの大きな部分を支える担保であり、その価格は1857年の春から夏を通じてじりじりと下げていたところへ、オハイオ・ライフが市場に、じりじりを止めて売り始める理由を与えたのです。

疑っていた者もいました。1857年6月、ニューヨーク・ヘラルド紙は、この一切の果てが「1837年のような、ただしはるかに大規模な、もう一度の全面的崩壊以外の何でありうるのか」と問い、「1835-36年に蔓延した前兆そのものが、1857年には十倍になって蔓延している」と嘆きました。ハーパーズ・ウィークリー誌は9月12日の取引所を描いて、「主要銘柄が一日に8ないし10パーセント下げ、朝10時と午後4時のあいだで財産がつくられ、また失われた」と報じています。

あの船

そうした市場のただなかへ、1857年9月12日、ハッテラス岬沖のハリケーンがSSセントラル・アメリカ号を沈めたという報せが入りました。同船は9月3日、乗客477名と乗員101名、そして船倉に150万ドルを超える価値のカリフォルニア産の金およそ15トンを積んでパナマを発っていました。乗り合わせた578名のうち、およそ425名が溺死しました。

積荷は、きわめて具体的で機械的な仕方で重要でした。ニューヨークの銀行は互いの過不足を正貨で決済しており、パナマからの月次汽船はカリフォルニアの金鉱の金で都市の金を補充するパイプラインでした。ニューヨークの商人宛てに送られ、すでに当てにされていた積荷が大西洋の底へ沈んだのです。週ごとに準備の流出をやりくりしていた銀行は、これからは帳面に書き込んでいたその船積みなしでやりくりしなければなりませんでした。

10月

9月末から10月初めにかけて、預金者は残高を正貨に換え始めました。はじめはフィラデルフィアで、続いてニューヨークでです。ニューヨークの銀行は、最後の貸し手を持たない銀行がせざるをえないことをしました。貸付の回収です。すると借り手は証券を売らねばならず、価格はさらに下がり、残った担保の値打ちも減りました。準備を守るための収縮が、その準備の貸付先である資産の価値を壊したのです。

10月13日に市場が開き直すと、一日で市中の銀行から400万から500万ドルを引き出す取り付けが起きました。その晩、ニューヨーク手形交換所の会員銀行は、要求払いの正貨支払いと貸付の継続を両立できないと結論し、翌朝までに市内の銀行は一行を除いてすべて正貨の支払いを止めました。例外はケミカル銀行（Chemical Bank）で、同行は終始窓口で金を払い続け、その後一世紀にわたって使える評判を手にしました。

支払停止は支払不能の告白ではありません。それは使える唯一の手段でした。銀行券と預金の正貨への交換をやめた途端、銀行はふたたび貸すことができ、手形交換所は貸付証券（loan certificate）の発行を始めました。金ではなく割り引いた資産を裏づけとし、会員銀行のあいだの決済で受け取られるこの証券によって、銀行は正貨を運ばずに互いに決済できました。ロバート・ブルーナーの研究は、この時点を、手形交換所が名を除くすべてにおいて中央銀行として振る舞い始めた瞬間として扱っています。会員のうち誰が流動性不足で誰が本当に支払不能なのかを判定させられたからです（Bruner, 2017）。正貨支払いは2か月足らずのち、12月の第2週に再開され、カリフォルニアとヨーロッパから届いた金がそれを助けました。

チャールズ・カロミリスとラリー・シュヴァイカートは銀行単位のデータを丹念に追い、生き残りを説明するのは地理よりも協調であったことを見いだしました。ともに動けた銀行——南部の支店網、オハイオとインディアナの相互保証銀行——は、規模も持ち高も似た単店銀行よりはるかに軽い傷で切り抜けました。そろって支払を止める集団は、単独で止める銀行を壊す取り付けを避けられるからです（Calomiris and Schweikart, 1991）。

請求書はロンドンへ

アメリカの手形はイギリスで保有され、イギリスの商会がアメリカ貿易を賄っていました。リヴァプールとグラスゴーが最初にそれを感じました。

リヴァプール・バラ銀行（Liverpool Borough Bank）が10月27日に破綻しました。11月5日、イングランド銀行は最低割引率を8パーセントから9パーセントへ引き上げ、その4日後に10パーセントとしました。1847年以来触れたことのない水準です。ウェスタン・バンク・オブ・スコットランド（Western Bank of Scotland）は11月9日に支払を停止し、グラスゴーの普通の家庭が貨幣として使っていた銀行券の流通も道連れになりました。

利上げはイングランド銀行の問題を解けませんでした。制約が商業的なものではなく法的なものだったからです。1844年銀行条例（Bank Charter Act）のもとで、同行の発行部は金を保有しないかぎり定められた信用発行の枠を超えて銀行券を出せませんでした。つまり割引市場が銀行券をもっとも必要としたまさにその時に、銀行はそれを作ることを禁じられていたのです。銀行の理事たちは11月10日に財務大臣サー・ジョージ・コーンウォール・ルイス（Sir George Cornewall Lewis）と会い、11月12日にパーマストンが枠の超過を認め免責を約束する書簡に署名しました。1847年に続く10年で2度目の条例停止であり、1866年のオーヴァレンド・ガーニーの破綻でふたたび援用される先例となりました。

ヨーロッパ大陸ではハンブルクが最も強い打撃を受けました。この都市の商会はバルト海と大西洋の向こうで引き受けられた手形で貿易を賄っており、引受手形が割り引かれなくなると仕組み全体が凍りつきました。12月8日、オーストリア国立銀行が支援に同意して1,000万オンス近い銀を列車に積み、それは12月12日に到着して人目のあるところで荷下ろしされました。ハンブルクの銀行は倒れませんでした。

16週のあいだに、シンシナティの信託会社のニューヨーク支店で起きた帳簿上の不正ひとつが、アメリカ最大の都市での正貨支払停止と、イギリスの通貨憲法の停止と、中欧を横切る鉄道による銀の輸送を引き起こしました。キンドルバーガーの読み方では、1857年は伝播の経路が単に並行的であるのではなく明白に地球規模であった最初の危機でした。大西洋の両側に同じ手形、同じ為替、同じ商会があったからです（Kindleberger and Aliber, 2005）。

あの冬

ブキャナンは12月8日、豊作の年に訪れた金融危機の奇妙さをとらえた教書を議会で読み上げました。「農業のあらゆる産物において、また国富のあらゆる要素において、かつてない豊かさのただなかで」と彼は両院に告げました。「われわれは製造業が止まり、公共事業が遅れ、さまざまの民間事業が放棄され、幾千の有用な労働者が職を追われて窮乏に陥っているのを見る。」

ニューヨークの冬がそれを裏づけました。失業者は11月を通じて市庁舎とウォール街へ行進して公共事業を求め、トンプキンズ・スクエアに集まった1万5,000人ほどの集会は、柵とベンチが引き剥がされ食料の荷車が奪われて終わりました。フェルナンド・ウッド市長は市の工事の人夫に賃金の一部を小麦粉とコーンミールで払うことを提案し、群衆がふくらむと警官と軍隊の増派を求めました。

回復はまだらで、鉄道にとっては遅々としていました。ニューヨーク・アンド・エリー（New York and Erie）はさらに2年もちこたえたのち1859年8月に管財人管理に入り、ミシガン・セントラル（Michigan Central）をはじめとする他の路線は運行を減らすか、未完成区間の工事を止めました。ジェイムズ・ヒューストンの叙述は、この恐慌の長く残る帰結は政治的なものだったと論じます。綿花価格が持ちこたえるあいだ、打撃は工業地帯の北部と穀倉地帯の西部に落ち、そのおかげで南部の代弁者たちは自分たちの体制のほうが健全だと証明されたと主張でき、それが1860年の大統領選へ流れ込む地域間の経済的対立を固めました（Huston, 1987）。

恐慌が残したもの

アメリカの制度は、これに応えて何も変えませんでした。中央銀行は作られず、準備率は全国的に課されず、手形交換所の貸付証券は公的な仕組みではなく都市銀行のあいだの私的な取り決めのまま残りました。だからこそ同じ装置が同じ形で1873年恐慌に、そしてふたたび1907年恐慌に現れます。ニューヨークのコールローンのうえにコルレス銀行がピラミッドのように積み上がった国は毎回同じ瞬間に現金を切らすのだ、という認識のうえに連邦準備制度を築くまでに、議会は半世紀の反復を要しました。

イギリスは別の結論を引き出しました。というより、引き出すことを拒みました。10年で二度銀行条例を停止しておきながら、議会はそれを修正せず法典に残したのです。非常時に破られる規則でも平時の行動は律する、という理屈でした。ウォルター・バジョットはその後20年を、それは逃げだと論じることに費やしました。危機になれば必ず貸す中央銀行なら、あらかじめそう言い、値を付けるべきだというのです。

1857年をそれ以前と違うものにした機械、すなわち電信は、責められもせず規制もされませんでした。それは、距離が遮断器の役目を果たしていた時間の間隔を取り除いただけです。シンシナティの商人たちは、かつてなら9月の第1週に届いたはずの報せを8月24日の午後に知り、その日のうちにそれに従って動きました。変わったのはそれだけであり、それで十分でした。