1837年恐慌：ジャクソンがアメリカの中央銀行を葬った時

ある大統領の銀行戦争

1832年7月10日、アンドリュー・ジャクソンはアメリカ史上最も重大な拒否権教書のひとつを議会に送りました。目の前にあった法案は、フィラデルフィアに本部を置く第二合衆国銀行の再認可に関するものでした。この銀行はニコラス・ビドルが率い、連邦預金を保管し、国内で最も信頼される紙幣を発行し、初歩的な中央銀行としての役割を果たしていました。ジャクソンの教書はおよそ7千語に及びました。彼はこの銀行を違憲と断じ、1819年のマカロック対メリーランド判決に反すると主張しました。また、株式の25パーセントが英国と大陸欧州に保有されていることを挙げ、外国株主の道具であると非難しました。そして、一世代のスローガンとなった一節において、この銀行を「怪物」と呼び、その規模と影響力ゆえに「我々の自由な制度の精神に敵対する」と断定しました。

拒否権は維持されました。ジャクソンはその年11月、再認可を選挙の中心争点にした不用意な戦略をとったヘンリー・クレイを「銀行戦争」のスローガンで下し、再選を果たしました。続く5年の間、ジャクソン、歴代財務長官、議会、州議会、そして外国中央銀行による決定が連なり、合衆国がそれまでに経験したうちで最悪の金融崩壊を生み出しました。1837年5月10日にニューヨーク市の銀行が正貨支払を停止したとき、合衆国は6年続く不況に入りました。この不況は商業銀行の三分の一を破壊し、9つの州政府を破綻させ、1913年まで合衆国を中央銀行なき国に留めました。

ビドルの銀行とその敵

第二合衆国銀行は1816年、1812年戦争後の金融混乱を収拾するため20年の特許として設立されました。1820年代後半、ビドル経営下でこの銀行は真に強力な機関となりました。資本金は約3500万ドル、25都市に支店を持ち、発行を乱発する州立銀行の手形の受取を拒絶することで州立銀行を規律していました。ビドルはこの規律機能をよく理解していました。1828年に彼は、この銀行が「州立銀行をして発行を適正限度内に収めしめる歯止め」たりうると書いています。その歯止めを専制と感じた州立銀行家たちには歓迎されませんでした。

ジャクソンは1829年の就任時点からすでに敵対的でした。戦前の紙幣投機で損失を出したテネシー出身の男として、彼は原則として銀行券を信頼しませんでした。州権主義の民主党員として、彼はいかなる連邦法人も信頼しませんでした。反エリートのポピュリストとして、彼はフィラデルフィアの金融既得権層を誰よりも信頼しませんでした。1829年12月の最初の年次教書は、銀行の合憲性と有効性の両方に疑問を呈しました。ビドルは政治的な機会を察知し、1836年の満了を待たずに1832年に早期再認可を押し進めました。これはジャクソンに拒否権を再選運動の軸に据える機会を与える戦略的失敗でした。

預金引揚と「ペット銀行」

拒否権が維持され再選が固まると、ジャクソンは銀行の特許が切れるより先に息の根を止めにかかりました。1833年9月、彼は財務長官ウィリアム・デュエインに連邦預金を引き揚げて州認可銀行に預けるよう命じました。デュエインは拒否し、ジャクソンは彼を解任しました。後に最高裁長官となるロジャー・トーニーが財務省を引き継ぎ、命令を執行しました。関税および公有地売却に由来する連邦歳入は、批判者たちがすぐに「ペット銀行」と呼ぶようになった州立銀行のリストに流れ込み始めました。当初のリストは23行でしたが、1836年までに90行近くまで膨らみました。

ペット銀行には積極的に貸し出す動機があらゆる面で揃っていました。連邦預金を無償で受け取り、慎重さが示唆する水準を超える準備を保有せず、財務省の恩顧を巡って互いに競合していました。1833年から1836年の間に銀行発行の銀行券流通高は約6100万ドルから1億2000万ドルへとほぼ倍増しました。銀行の正貨準備も増加しました。1834年のメキシコ貨幣改革以降、メキシコ銀の輸入が急増したためです。しかし、その増加速度は銀行券発行よりも遅いものでした。負債に対する正貨比率は低下しました。ビドルは公の場で国家が「破滅への競走をしている」と警告しました。耳を傾ける者はほとんどいませんでした。ニューオーリンズの埠頭では綿花が1ポンド17セントで売れ、西部の土地は1831年価格の4倍5倍で取引されていました。

英国の綱

アメリカの綿花-土地ブームの背後には英国資本がありました。ベアリング・ブラザーズ、ロスチャイルド、そして十数の小規模マーチャントハウスが、リバプールの綿花販売に引受の手形を受諾し、運河・鉄道建設資金として発行された州債を割引くことで米国貿易を支えていました。1836年までに外国が保有する米国証券は約2億ドルに達し、流通する合衆国債務および銀行資本総額のおよそ四分の一に相当した可能性があります。この資金の流れはロンドン金利に敏感であり、その年の秋のロンドンは引締めに向かっていました。

イングランド銀行は1836年7月に割引率を4パーセントから4.5パーセントへ、9月にはさらに5パーセントへ引き上げました。引き金の一部は同じアメリカのブームが引き起こした金流出でした。米国輸入業者や州政府がロンドン信用を引き出しており、加えて不作で穀物輸入が増えていたのです。イングランド銀行はまた、「Wバンク」（Wiggin、Wilson、Wilde）と呼ばれた7つの英米マーチャントハウスの手形再割引を拒絶し、大西洋を跨ぐ貿易信用を疑念の中に追いやりました。ジェンクスの古典的研究は、米国向けの英国資本流入が1836年に頂点に達し、1837年前半に急反転したと指摘しています（Jenks, The Migration of British Capital to 1875, 1927）。クロットとワッツ（2018）は月次データを用い、1837年の崩壊のより大きな部分がジャクソンの正貨回状よりもイングランド銀行の政策転換によるものだと論じています。ただし両者の衝撃は互いを強化するものでした。

正貨回状

ジャクソンの最後の通貨介入は1836年7月11日に行われました。財務省は大統領の「キッチン・キャビネット」が起草した回状を発し、320エーカーを超える連邦公有地の購入には銀行券ではなく金銀のみを受け取るよう土地事務所に指示しました。ジャクソンは1836年年次教書でこの措置の意図を「投機の精神」を挫き、「健全な通貨」を回復することだと説明しました。結果は健全とは正反対でした。

辺境土地を購入しようとする投機家や農民は、東部の商業中心地から西部の土地事務所へ正貨を輸送しなければなりませんでした。ニューヨークとボストンの金庫から硬貨が流出し、イリノイとミシガンの土地事務所に積み上がり、途中で紛失することもありました。東部銀行は準備が減少するのを目の当たりにしました。同時に連邦政府は土地売却歳入で潤っており、1836年6月の預託法に基づいて州政府に剰余金を分配し始めていました。これもまた商業銀行から正貨を引き剥がす命令でした。テミン（1969）は正貨回状の準備への影響が当時の評価より小さかったと論じます。ルソー（2002）はこれに異を唱え、1837年春のニューヨーク金庫の枯渇を決定づけたのは正貨回状と預託法の相互作用だったと結論しました。

5月初めまでに、ニューヨーク市の銀行は2500万ドルをはるかに超える要求払負債に対して、およそ150万ドルの正貨しか保持していませんでした。5月4日、ドライドック銀行が破綻しました。5月9日、ウォール街に恐慌が広がりました。1837年5月10日、ニューヨーク市のすべての商業銀行の取締役が正貨支払の停止で合意しました。フィラデルフィアは11日にこれに続き、ボルチモアとボストンも同じ週のうちに続きました。正貨停止は19世紀版の銀行休業日でした。銀行を閉鎖したわけではなく、金兌換の約束を破ったということです。

ヴァン・ビューレンと硬貨主義的対応

ジャクソンは正貨停止の2か月前、1837年3月に退任しました。後継のマーティン・ヴァン・ビューレンは自由落下中の国を引き継ぎました。ヴァン・ビューレンの対応はほぼ何もしないことでした。産業化アメリカ最初の大恐慌において、連邦政府は借り手、支出者、最後の貸し手のいずれの役割も担わないことを選びました。ヴァン・ビューレンは1837年9月、議会に向けて「すべての共同体は政府に多くを期待しすぎる傾向がある」と語りました。「特に突然の困窮と苦難の時期にそうである。しかしそれはあるべき姿ではない。」

彼が提案したのは独立財務省でした。連邦資金を銀行に預けず、政府運営の補助金庫で正貨として保管する仕組みです。この構想は1840年に可決され、1841年にホイッグ党により廃止され、1846年に民主党により再設定されました。実務上の効果は連邦預金を銀行体系から完全に取り除くことであり、ジャクソンが始めた硬貨主義の正統性を強化しました。1913年の連邦準備法まで76年間、合衆国は中央銀行も制度化された最後の貸し手も持ちませんでした。ノーデル（2006）は、独立財務省の硬直性が、流動性が最も不足するまさにその瞬間に連邦残高を商業流通から引き離すことで、以後のすべての恐慌を悪化させたことを辿っています。

二度目の停止と州政府の破綻

1837年の停止はおよそ1年続き、ニューヨーク銀行は1838年5月に正貨支払を再開しました。再開は時期尚早でした。1839年10月、連邦特許が切れた後に州立銀行として再認可されたビドルの旧機関、ペンシルベニア合衆国銀行が再び停止しました。ビドルは同行自身の購入によって綿花価格を支える賭けに出て敗れ、機関もろとも沈めました。フィラデルフィアの停止は南部と西部における地域銀行崩壊の第二の波を引き起こしました。ビドル自身も1841年に詐欺罪で起訴されました。告発は最終的に棄却されましたが、1844年の死去までに彼の名声は回復しませんでした。

続いて州政府破綻の連鎖が襲いました。1830年代に州は運河と鉄道の資金を確保するためロンドンで積極的に借入し、実現することのなかった将来の通行料収入から債務を返済すると約束していました。市場が閉ざされると借換は不可能でした。1841年から1843年の間に、9つの米国州または準州が自身の債券について破綻宣言もしくは支払停止に至りました。ミシシッピやペンシルベニアに石炭や綿花を売り、代わりに州債を受け取っていた英国投資家は、いまや無価値の証券を抱えていました。シドニー・スミス牧師の1843年『モーニング・クロニクル』書簡 — 「ロンドンの晩餐でペンシルベニア人に会うと、私は彼を捕まえて分け与えたい衝動を覚える」 — が英国の気分をよく捉えています。

深さと長さ

この不況はどれほど深かったのでしょうか。側面によっては1930年代に匹敵します。卸売物価は1837年から1843年の間におよそ30パーセント下落しました。マネーサプライは1838年から1843年にかけて約34パーセント収縮しました。この時代の実質GDP成長率は再構築が難しいものの、6年連続で横這いかマイナスだったと見られます。移民は減少しました。西部公有地売却は1836年の2000万エーカー超から1842年には130万エーカー未満へ崩落しました。1836年に1ポンド17.5セントで頂点をつけた綿花は、1844年に5.5セントで底を打ちました。最も緩い準備要件を持つ州では銀行が波のように破綻しました。ミシガンの1837年自由銀行法は数十もの「ヤマネコ銀行」を生み出しました。この名は、銀行が山猫しか近寄れない辺鄙な森に支店を置いたことに由来します。

ニューヨークの元市長フィリップ・ホーンはこの時代を描いた最も生き生きとした日記のひとつを残しました。1837年5月11日、正貨停止の翌日、彼はこう書きました。「恐ろしい嵐が商業社会の上に炸裂した。ニューヨークの銀行は正貨支払を停止した。」半年後、彼はこう付け加えました。「毎日あまりに多くの破綻があるため、私は記録を続けられない。」1842年春までには、自分の周囲の自殺者を記録していました。経済史家はこの日記とマクロ経済データを並べて読み、その組み合わせに疑いの余地はないとします。これは恐慌ではなく、長引く不況でした。

長い影 — 76年間なかった中央銀行

1837年恐慌の最も持続的な帰結は制度的なものでした。ジャクソンの第二銀行制圧と、それを固めたヴァン・ビューレンの独立財務省により、合衆国は1837年から1913年までのあらゆる金融危機を中央銀行なしで迎えることになりました。1857年、1873年、1884年、1893年、1907年の恐慌はいずれも、財務省の手元にあるのが清算代理人の道義的説得、散発的な国債発行、そしてJ.P.モルガン他の民間金融家への直接の呼びかけしかない貨幣体制の中で展開しました。1907年恐慌は、モルガンが信託会社社長たちを自宅の書斎に閉じ込め、救済基金合意に至るまで出さなかった末にようやく収束しました。この出来事こそが、ジャクソン以来の民間中央銀行実験は終わらねばならないと議会に確信させ、1913年連邦準備法へと繋がりました。

英国との対比は鮮明です。1825年恐慌がイングランド銀行を破壊寸前まで追い込んだとき、議会は中央銀行を廃止するどころか強化し、1844年には発券独占を与え、30年後にはウォルター・バジョットに『ロンバード街』で最後の貸し手の教義を体系化させました。1825年にスレッドニードル街を救ったロスチャイルドの金は1830年代も米国州債へと流れ続けましたが、米国側にはイングランド銀行に相当する機関がなかったため、1837年恐慌には着地する場所がなかったのです。アレクサンダー・ハミルトンはまさにこの主張を40年前、最初の合衆国銀行を設立した折に展開し、国立銀行は「共同体の最も大切な利益」だと書いていました。民主的平等のための一撃として意図されたジャクソンの拒否権は、19世紀の大半を通じて、合衆国の金融体制が恐慌を阻止しうる制度を何ひとつ持たないようにしてしまいました。

帳簿

1837年恐慌はひとつの出来事ではなく、1837年5月の支払停止、1839年10月の二度目の停止、1841年から1843年までの州政府破綻の波という三幕の崩壊でした。これらはすべて英国の積極的な金融引締めを背景に展開しました。現代の研究は古いジャクソン悪役論から離れました。テミン（1969）は国際銀流と英国中央銀行政策がこの景気循環の決定的な推進力であったことを示しました。ルソー（2002）は現代の時系列手法でその結論を確認し拡張しました。クロットとワッツ（2018）は強調点をさらにロンドン側に寄せました。これらのいずれもジャクソンを免責するものではありません。拒否権、預金引揚、ペット銀行体制、正貨回状は、衝撃が到来したときにそれを増幅した実際の政策的過ちでした。そしてそれは、国内で衝撃を吸収しえた唯一の機関を取り除くものでもありました。

ニコラス・ビドルは1844年に心折れた人として世を去り、フィラデルフィアのクライスト・チャーチ墓地に素朴な墓石の下に葬られました。ジャクソンはその1年前、ハーミテージで金融専制から共和国を救ったと確信しながら没しました。二人の墓の間には、6年の不況、単年の銀行破綻343件、破綻した9つの州政府、そしてジキル島で新世代の改革者たちが一から中央銀行を築き上げるまで、モルガンの書斎とロスチャイルドの金に頼らざるを得なかったアメリカ金融体制の姿が横たわっていました。