1976年ポンド危機：英国の39億ドルIMF借入

1976年9月28日の朝、デニス・ヒーリーは香港経由でマニラへ向かう航空券を手に、ヒースロー空港の貴賓室に座っていました。その週、マニラでは国際通貨基金と世界銀行の年次総会が開かれる予定でした。ポンドは夜のうちにまた下げていました。貴賓室と搭乗口のあいだのどこかで、財務相は自国通貨が売られ続けるあいだ一日近くも空にいるわけにはいかないと判断し、空港を歩いて出ました。

彼は財務省へ車を走らせ、英国が基金に39億ドルを申請すると発表しました。加盟国がそれまでに求めたことのない金額でした。ポンドは1.65ドル前後で取引されていました。18か月前には2.40ドルの価値がありました。

支えを失った通貨

英国は、ポンドが2.00ドルをわずかに上回る水準で、前年に24.2パーセントに達した物価上昇率を抱えたまま1976年を迎えました。公共部門の賃金妥結率は、どの為替相場でも吸収できない水準に達していました。1973年の第四次中東戦争に続いた石油危機は、英国がなお大半を輸入に頼っていた資源の価格を四倍にし、北海油田は生産こそ始まっていたものの、国際収支を左右する規模にはまだ達していませんでした。

1971年8月のドル金交換停止が戦後の固定平価を終わらせて以来、ポンドは変動相場で動いていました。変動相場は公式の平価切下げという儀式めいた屈辱を取り除きましたが、その下にある問題までは取り除きませんでした。公表された数値で守る義務を誰も負わない通貨は、ただ流されるままになり得ます。1976年の第1四半期、ポンドはひどい流され方をしました。

3月5日、ポンドは史上初めて2.00ドルを割り込みました。その週に起きたことは、英国金融史に長く残る論争の一つになりました。相場がすでに弱かった日にイングランド銀行が市場でポンドを売ったのですが、これが通常のならし操作だったのか、輸出を助けるために相場を意図的に押し下げようとした試みだったのかは、いまも誰もが納得する形では決着していません。財務省とイングランド銀行の文書が公開された後にこれを読み解いたキャスリーン・バークとアレック・ケアンクロスは、当局が緩やかな下落を望んで暴落を得たと結論づけました (Burk and Cairncross, 1992)。市場はこの介入を、当局がポンド安をさほど嫌っていないという合図と読み、そのとおりにしてやったのです。

ハロルド・ウィルソンは3月16日に首相を辞任し、ほとんどの人を驚かせました。ジェームズ・キャラハンが党首の座を得て4月5日に就任し、少数与党政権と懐疑的な為替市場を引き継ぎました。その財務相は、自分の役所が差し出す数字をすでに疑い始めていました。

融資の前の融資

6月、主要10か国の中央銀行とスイスが国際決済銀行を通じて、イングランド銀行のために53億ドルのスタンドバイ信用をまとめました。英国は引き出すまで何も支払わず、引き出した後は当時5.5パーセント前後だった米国財務省短期証券の金利を払うことになっていました。寛大な措置に見えました。実際には救済の衣をまとった期限でした。

この信用は3か月物で、一度だけ3か月延長でき、延長に付された条件は明快でした。12月までに返済できなければ、英国は基金へ行かなければならないというものです。ワシントンは、規律が英国の内閣の裁量ではなく決まった日付に訪れるようこの仕組みを設計しました。米財務省のウィリアム・サイモンと連邦準備制度のアーサー・バーンズはいずれも、外部の債権者が見張っていなければ英国は財政を正さないと判断しており、6月の信用はその債権者が必ず存在するようにしました。

ポンドは夏のあいだ落ち着き、9月にまた崩れました。政策金利である最低貸出金利は9月中にすでに11.5パーセントから13パーセントへ引き上げられていました。10月7日木曜日、イングランド銀行はさらに2ポイント上げて15パーセントとしました。当時としては同行史上最高の水準です。それでもポンドは下げ続け、10月28日に1.5675ドルに達しました。

誤りと判明した数字

基金の交渉団が争点にしたのは公共部門借入所要、すなわちPSBRであり、具体的には1976/77年度のPSBRが105億ポンドになるという財務省の予測でした。英国ほどの規模の経済にとって、その数字は安定した為替相場とは両立しないと基金が見なす赤字を意味し、以後のすべてがここから始まりました。

予測は誤っていました。実際の公共借入はそれをはるかに下回り、ヒーリーは後年、自分の役所の官僚が提供した数字がひどく過大であり、危機は一つの統計をめぐって戦われたと書いています (Healey, 1989)。1970年代半ばの英国の財政統計は、遅れて届き大幅に改定される報告を寄せ集めて作られており、それを予測する仕組みは、発表の一つひとつを読み込む為替市場の試練を一度も受けたことがありませんでした。

スティーヴ・ラドラムがこの一件を再構成して示したより鋭い論点は、争いがそもそも算術の問題ではなかったということです。それは、労働党政権が自ら選んだわけではない金融政策の枠組みを受け入れさせられるかどうかの問題であり、PSBRの数字はその口実を提供したにすぎません (Ludlam, 1992)。同じ文書を扱ったマーク・ハーモンは、基金の実務陣、米財務省、そして英財務省内部の一団が、その予測が生まれる前から複数の当事者が望んでいた条件へ収斂していく過程をたどっています (Harmon, 1997)。

基金が固執した手段はPSBRそのものではなく、国内信用膨張でした。対外的な資金の流れを調整したうえで公共部門と民間部門への銀行貸出を合わせたこの指標は、政府の借入が国際収支に直接食い込むように設計されたものです。公開文書に明記された国内信用膨張の上限は、国内のどんな約束も成し得なかった形で、英国の財務相を一つの数字に縛りつけることになります。

ブラックプール

キャラハンは、ヒーリーがヒースローで引き返したまさにその日である9月28日、ブラックプールの労働党大会で党首演説を行いました。大会そのものより長く生き延びた一節は、経済ジャーナリストでキャラハンの義理の息子でもあったピーター・ジェイが草稿を書き、首相はそれを、生涯その逆を信じてきた代議員で埋まった会場に向けて読み上げました。

「私たちはかつて、支出によって不況を脱し、減税と政府支出の拡大によって雇用を増やせると考えていました」とキャラハンは述べました。「率直に申し上げます。その選択肢はもはや存在しません。そしてかつて存在したとしても、戦後それが機能したのは毎回、経済により大きなインフレを注入し、次の段階としてより高い失業をもたらすという形によってでした。」

同じ演説で彼はさらに踏み込みました。「永遠に続くと教えられてきたあの心地よい世界、財務相がペンを一振りして減税し赤字支出をすれば完全雇用が保証されるという、あの心地よい世界は去りました。」労働党の首相が労働党大会に向かって、総需要管理は行き詰まったと告げたのです。有権者がこの党を政権から追い出す3年前であり、ワシントンで政治的に耐えられないと思われていた金利によって米国のインフレを打ち砕く作業が始まる4年前のことでした。

ヒーリーは2日後にブラックプールへ着き、演壇で5分を与えられました。財務相ではなく一般の代議員に割り当てられる時間です。彼はその5分を、基金と交渉するということ、そしてその条件が痛みを伴うということを述べるために使いました。会場は彼にやじを浴びせました。

九度の会議

内閣の議論は12月の最初の2週間にわたり、九度の会議を重ねました。議会での多数をほとんど持たないまま国を運営していた政府としては、集団の時間を並外れて注ぎ込んだことになります。

エネルギー相のトニー・ベンは、代替的経済戦略を示す文書を回覧しました。輸入規制、公共雇用の拡大、国有産業との計画協定、そして基金とは一切取引しないという内容です。マイケル・フットが中身の面で彼を支持しました。この主張は軽々しいものではありませんでした。英国ほどの国際収支状況と自国通貨を持つ国には、デフレではなく貿易勘定を閉じるという選択肢が実際にあったからです。ただしそれは、米国と、そして英国のあらゆる債権者との公然たる決別を意味しました。

もう一方の反対はアンソニー・クロスランドが率いました。彼は中道の立場から、削減は経済的に不要であり、英国は基金の脅しに応じてみせるべきだと主張しました。キャラハンは彼を私的に崩しました。クロスランドにだけ、内閣の他の誰にも告げずに、条件が拒否されれば辞任すると伝えたのです。クロスランドは、これほどの重みを持つ問題で首相が敗れてはならないという理由で異議を取り下げました。内閣文書を扱ったケヴィン・ヒクソンの叙述は、これを危機全体の決定的な一手と見ています。その一手は、議論が公式に行われていた部屋の外で指されました (Hickson, 2005)。

内閣は12月初頭に代替的経済戦略を否決し、12月12日に18対5で基金の条件を受け入れました。

意向書

ヒーリーは1976年12月15日に意向書へ署名しました。

ヒーリーは信用の上限を、後から別様に解釈する余地のない言葉で書き記しました。「国内信用膨張は、1977年4月20日までの年度に90億ポンド、1978年4月19日に終わる年度に77億ポンドへ抑えられ、その次の年度にはさらに60億ポンドまで減ると見込んでいます。」

基金の理事会は1977年1月3日にこのスタンドバイを承認しました。同機関が加盟国と結んだもののうち最大の規模であり、戦後の通貨秩序を設計した会議で創設されて以来、その草案を書いた大国の一つが条件付きの嘆願者として訪れた初めての例でもありました。

その金が買ったもの

条件が公になった瞬間、ポンドは下げ止まりました。12月が終わる前に1.70ドルを超え、北海油田の原油が本格的に届き経常収支が転じるにつれて1977年を通じて上昇しました。最低貸出金利は段階的に下がり、1977年2月初めに12パーセントとなり、その年のうちにさらに低下しました。

英国はこの枠の半分ほどを引き出し、1979年5月4日までに全額を返済しました。マーガレット・サッチャーをダウニング街へ送った総選挙の翌日です。この出来事を研究したリチャード・ロバーツは、この国が内閣の危機まで起こして獲得した資金の大半を、結局は必要としなかったと指摘します。必要だったのは署名でした (Roberts, 2016)。融資は信認を回復するための道具であり、信認が戻ると現金は無用になったのです。

政治の決算はそれほど整然とはいきませんでした。12月に合意された削減は資本支出と、労働党自身の党員が求めてきた事業に及び、そこから生じた恨みは1978-79年の冬を越え、政権を終わらせたストライキへとつながりました。ベンの一派は、内閣が予測の誤りをめぐって外国の債権者に降伏したと結論づけました。狭い意味ではそのとおりです。ヒーリーは、規律を生んだ数字が誤っていたとしても規律そのものは有益だったと結論づけました。

生き延びたのはその枠組みでした。公表され数量化された金融目標は、1976年以降の英国経済政策の恒久的な要素となりました。最初は外国からの借入の条件として採用され、後にはその融資に反対していた政党が原則の問題として擁護するようになります。ポンドはその後も一世代にわたり、規律が貫かれるか回避されるかの通り道であり続けました。それは1992年9月に財務省が欧州為替相場メカニズムを放棄したあの朝まで続きます。

ヒーリーはマニラ行きの航空券を取っておきました。彼はそれを使うことがなく、彼が欠席したその総会からは、いま誰も覚えていないものしか生まれませんでした。