ブレトンウッズ: 戦後通貨秩序の構築 (1944-1971)

廃墟の中の世界

1944年7月、連合軍がノルマンディーの生垣を突破して進撃する中、44カ国から730名の代表団がニューハンプシャー州ブレトンウッズのマウント・ワシントン・ホテルに集いました。彼らの使命は軍事的なものではなく経済的なものでした。戦後世界の通貨的枠組みを設計することです。出席者全員が何が懸かっているかを理解していました。競争的通貨切り下げ、貿易戦争、金本位制の崩壊、そして大恐慌が、ファシズムの台頭と人類史上最も悲惨な紛争に直結したのです。誰もあの世界を再び作りたいとは思いませんでした。

二人の知的巨人が会議を支配しました。ジョン・メイナード・ケインズ——当時存命中で最も著名な経済学者でありながら、2年後に命を奪うことになる心臓病で目に見えて衰弱していた——は、財政的に疲弊しアメリカの同盟国に深く負債を抱えた英国を代表しました。強烈な性格のヘビースモーカーである財務省高官ハリー・デクスター・ホワイトは、アメリカを代表しました。戦後の通貨秩序についての二人のビジョンは大きく異なりましたが、安定した為替レートと開かれた国際貿易が恒久的平和の前提条件であるという揺るぎない信念を共有していました。

ケインズ対ホワイト

ケインズはより野心的な計画を携えてきました。彼が提案した国際清算同盟は独自の準備通貨——バンコール——を発行し、決定的に重要なことに、赤字国と同様に黒字国にも調整圧力をかけ、1930年代に金本位制を麻痺させたデフレ的偏向を防ぐものでした。ケインズの構想では、単一国家の通貨が支配的になることはなく、通貨秩序は真に多国間的なものとなるはずでした。

ホワイトの計画はより狭く、硬質で、アメリカの利益に沿ったものでした。加盟国は一時的な国際収支困難に直面する国々に融資できる安定化基金に金と通貨を拠出します。為替レートは固定的だが調整可能で、米ドルにペッグされ、ドル自体は1トロイオンスあたり35ドルで金に兌換されます。システムの錨は超国家的通貨ではなく、ドル——そしてドルを通じたアメリカの経済力——となるのでした。

ホワイトの計画が勝利しましたが、理由は単純な算術でした。1944年、アメリカは世界の工業生産の約半分を占め、世界の金準備の3分の2を保有し、工場が無傷で残った唯一の主要経済国でした。ワシントンに数十億ドルの借金がある国を代表するケインズには、自分のビジョンを押し通す立場にありませんでした。彼は特有のウィットで交渉を描写しました。アメリカ人が提案を行い、英国人はそれに同意することが許された、と。

三つの柱

ブレトンウッズは三つの制度的柱に支えられていました。第一に固定為替レート制度です。各加盟国は自国通貨の平価を金または米ドル建てで宣言し、市場レートを平価の1パーセント以内に維持することを約束しました。アメリカは代わりに、海外の公的ドル保有を要求に応じて1オンス35ドルで金に兌換することを誓約しました。

第二に、国際通貨基金（IMF）がシステムを監督し、国際収支困難に陥った国に短期融資を提供しました。各加盟国は金と自国通貨のクォータを拠出し、それを担保に借入できました。IMFは各国に猶予を与えるよう設計されていました——戦間期に破壊的だった突然のデフレ的調整ではなく、段階的に調整する時間を。

第三に、国際復興開発銀行——後に世界銀行として知られる——が戦後の復興と、最終的にはより貧しい国々の経済開発のための長期融資を提供しました。

黄金時代

マーシャル・プラン——1948年から1952年の間に西欧に提供された133億ドルの援助——と関税及び貿易に関する一般協定で補完されたブレトンウッズ体制は、経済史家がしばしば資本主義の黄金時代と呼ぶ時期の通貨的枠組みを提供しました。1950年から1973年にかけて、先進工業経済は前例のない、そしてそれ以降も見られない成長率を記録しました。

西欧の実質一人当たりGDPは当時年平均4.1パーセントで成長しましたが、動乱の1913年から1950年は1.3パーセントにすぎませんでした。日本の成長はさらに劇的で年平均8.1パーセントでした。世界貿易は年間約7パーセント拡大し——それ以前のいかなる時代より3倍速いペースでした。主要工業国の失業率は3パーセントを超えることはほとんどなく、戦争で荒廃した欧州と日本の経済は広範な収斂の時代にアメリカとの生産性格差を着実に縮めていきました。

固定為替レートはこの成長の原因であり結果でもありました。企業は為替変動に対するヘッジなしに長期投資を計画でき、基軸通貨としてのドルの役割はアメリカに、フランスの蔵相ヴァレリー・ジスカール・デスタンが印象的に名付けた「法外な特権」を与えました——自国通貨で海外から借入し、他の国なら切り下げを余儀なくされるような持続的な国際収支赤字を続けられる能力です。

トリフィンのジレンマ

ベルギー系アメリカ人経済学者ロバート・トリフィンは1960年にシステムの致命的矛盾を指摘しました。世界経済が成長するためには、貿易を潤滑し中央銀行の準備を満たすドルの供給が着実に拡大する必要がありました。しかしそのドルを外国の手に渡す唯一の方法は、アメリカが国際収支赤字を出すことでした。海外にドル債権が蓄積されれば、最終的にアメリカの金準備を超過し、ドルの金兌換性への信頼が損なわれます。システムは機能するためにアメリカの赤字を必要とし、その赤字の帰結によって破壊される運命でした。

1960年代初頭までに、トリフィンのパラドックスは理論から現実に移行しつつありました。外国中央銀行——特にド・ゴール大統領下のフランス銀行——は、ドル保有を1オンス35ドルのレートで金に転換し始め、アメリカの準備を減少させました。ド・ゴールはアメリカのドル特権濫用に対する軽蔑を隠さず、1965年の記者会見で古典的金本位制への回帰を公然と主張し、為替市場に衝撃波を送りました。1958年から1971年にかけて、アメリカの金準備は206億ドルから102億ドルに減少し、海外の公的ドル債権は500億ドルを超えて膨張しました。

ワシントンは根本的な不均衡に対処することなくペッグを防衛するための様々な措置を講じました。1961年に結成された中央銀行のコンソーシアムであるロンドン金プールは金価格を抑制するために金市場に介入しました。ドルの流出を食い止めるために資本規制が課されました。1963年の利子平衡税はアメリカの対外投資を抑制しようとしました。各措置は治癒的というより対症療法的であり、それぞれが独自の歪みを生みました——表面上安定したシステムでテールリスクがいかに蓄積するかを研究した人には馴染みのあるパターンです。

ニクソン・ショック

1971年までに状況は維持不可能になっていました。ベトナム戦争の支出とリンドン・ジョンソン大統領の偉大な社会プログラムは、対応する増税なしに連邦予算を拡大させ、ドルへの信頼をさらに侵食するインフレ圧力を生みました。英国は1967年にポンドを、フランスは1969年にフランを切り下げました。ドルに対する投機的攻撃が春から夏にかけて激化しました。

1971年8月13日から15日の週末、リチャード・ニクソン大統領はキャンプ・デービッドで最高経済顧問の秘密会議を招集しました。ジョン・コナリー財務長官——ダラスでジョン・F・ケネディの隣の車に座っていた押しの強いテキサス人で、国際通貨外交の繊細さにはほとんど忍耐がなかった——は、劇的な一方的行動を強く主張しました。8月15日の夕刻、ニクソンは全国テレビに出演し、世界がニクソン・ショックと呼ぶことになるものを発表しました。アメリカはドルの金兌換を停止し、輸入に10パーセントの課徴金を課し、90日間の賃金・物価凍結を実施する、と。

ニクソンはこれらの措置を一時的なものと提示しました。金の窓は二度と開くことはありませんでした。1971年12月のスミソニアン協定は、ドルを1オンス38ドルに切り下げ許容変動幅を拡大して固定レートの救済を試みましたが、その取り決めはわずか14カ月しか持ちませんでした。1973年3月までに、主要通貨は互いに自由に変動していました。ブレトンウッズから27年、ケインズとホワイトが築いたシステムは消滅しました。

残されたもの

変動為替レートはより大きな通貨変動性、周期的な危機——1997年のアジア金融危機を含む——そして通貨安定への新たな課題をもたらしました。IMFと世界銀行はそれらを生み出したシステムより長く存続し、新興市場における開発融資と危機管理に焦点を当てた機関へと進化しました。ドルは金との連動を失ったにもかかわらず世界の支配的な準備通貨であり続けましたが、その優位性はその後数十年にわたり増大する疑問に直面してきました。

ブレトンウッズが機能した四半世紀の間に示したのは、意図的な制度設計が前例のない規模で広く共有される繁栄の条件を創出できるということでした。その崩壊は同様に重要なことを示しました。いかなる通貨システムも永続的ではなく、国家主権と国際通貨協力の間の緊張は解消できず——管理され、再交渉され、再び管理されるしかないということです。自らが建設を助けたシステムが完全に稼働する前の1946年4月に亡くなったケインズは、この皮肉を評価したかもしれません。彼は常に、経済学は永遠の法則の科学ではなく、政治と権力の混沌として偶発的な現実によって形づくられる学問だと主張していました。ブレトンウッズは彼が正しかったことを証明しました——まずその成功において、次にその崩壊において。