ヨム・キプール戦争と石油ショック：中東紛争がいかにして世界金融を変えたか (1973)

ショック以前の世界

第二次世界大戦後の四半世紀にわたり、先進工業国は歴史的に安価なエネルギーで動いていました。1970年ドル換算で1バレル約1.80ドルの原油が、西欧と日本の経済奇跡、アメリカの郊外化、自動車依存型消費経済の爆発的成長を支えていました。1950年から1972年の間に世界の石油消費量は3倍になりました。アメリカだけで世界の産出量のおよそ3分の1を消費し、1970年代初頭には中東からの輸入割合が増大しつつありました（Yergin, 1991）。

アメリカの国内石油生産は1970年にピークを迎えました。地質学者M・キング・ハバートが1956年に予測した通りであり、アメリカは輸出国から純輸入国へと転換しました。ブレトンウッズ通貨体制はドルを金に、世界の通貨をドルに固定していましたが、1971年8月にニクソン大統領がその連結を断ち切り、ドルの変動を容認したことで通貨不安定の時代が始まりました。石油ショックのための条件はすべて揃っていましたが、西側の首都でそれを認識していた人はほとんどいませんでした。

OPECは1960年の設立以来、最初の10年間を多国籍石油会社——いわゆる「セブン・シスターズ」——との条件改善交渉に費やしていました。これらの企業は生産、価格設定、流通を支配していました。1970年代初頭までに産油国は国有化や参加協定を通じてより大きな支配権を主張するようになり、力の均衡は変化しつつありました。しかし、その全面的な影響は、戦争が触媒を提供するまで感じられることはありませんでした。

ヨム・キプール戦争

1973年10月6日——ユダヤ教の聖日ヨム・キプール、イスラムの聖月ラマダンの期間中——エジプトとシリアの軍がイスラエルに対する協調的な奇襲攻撃を開始しました。エジプト軍はスエズ運河を渡り、シナイ半島のイスラエル防衛陣地であるバルレヴ線を突破しました。同時に、シリアの装甲部隊がゴラン高原に殺到し、開戦当初の数時間で数の少ないイスラエル防衛軍を圧倒しました。

イスラエル情報部は警告を受けていましたが、それを退けていました。運河のエジプト橋頭堡は堅固に持ちこたえました。シリアの戦車はゴラン高原の奥深くまで進撃しました。数日間、戦争の行方は真に不確実であり、イスラエルは1948年の独立戦争以来最も大きな犠牲者を出しました。

予備役を動員し、イスラエルは両戦線で反撃に転じました。ゴラン高原では、イスラエル軍は3日以内にシリア軍の前進を食い止め、ダマスカス方面への押し戻しを開始しました。シナイ半島では状況はさらに危険でしたが、10月15日にアリエル・シャロン将軍がスエズ運河の大胆な渡河作戦を指揮し、エジプト軍の背後に回り込んでエジプト第三軍団の包囲を脅かしました。

両超大国が深く関与していました。10月14日以降、アメリカはイスラエルへの大規模な空輸を組織しました。ニッケルグラス作戦は2万2千トン以上の軍事物資を届けました。ソ連はエジプトとシリアに物資を供給し、空挺部隊を警戒態勢に置いたと報じられています。10月下旬の数日間、この危機はワシントンとモスクワを1962年のキューバ・ミサイル危機以来、最も直接的な対決に近づけました（Garthoff, 1985）。

国連の仲介による停戦は10月22日に発効しましたが、戦闘はその後数日間断続的に続きました。イスラエルは戦場での初期の損失を挽回しましたが、この紛争の政治的・経済的帰結は、いかなる軍事的結果よりもはるかに変革的なものとなりました。

石油兵器

開戦から11日後の1973年10月17日、アラブ石油輸出国機構（OAPEC）は石油を地政学的兵器として行使しました。加盟国は、イスラエルが1967年に占領した領土から撤退するまで、月5パーセントずつ生産を削減することに合意しました。世界最大の輸出国であるサウジアラビアは生産を10パーセント削減しました。アメリカとオランダに対しては完全な禁輸が課されました。オランダが標的にされたのは、ヨーロッパの主要な石油積替え拠点としての役割のためでした。

タイミングがその影響を途方もなく増幅させました。世界の石油需要はすでに供給を上回っており、1960年代を通じて混乱を緩衝してきた余剰生産能力は事実上消滅していました。逼迫した市場における適度な削減でさえ、不釣り合いに大きな価格効果を生みました（Hamilton, 1983）。

公示価格がその状況を残酷なまでに明瞭に物語っていました。アラビアン・ライト原油は1973年9月に1バレル2.90ドルでした。10月16日までに5.12ドルに跳ね上がりました。12月22日、テヘランで会議したOPEC閣僚は価格を11.65ドルに設定しました。3か月足らずで4倍になったのです。スポット市場の価格は1974年1月に一時1バレル17ドルを超えました。

スタグフレーションと安価なエネルギーの終焉

安価で豊富なエネルギーの上に戦後の繁栄を築いてきた先進工業国にとって、石油価格の4倍化は外国の生産者によって課された巨大な税金として機能しました。輸送、製造、暖房、石油化学、農業——あらゆる部門が同時に打撃を受けました。

アメリカでは、その混乱は肌で感じられるものでした。ガソリン不足によりガソリンスタンドには数ブロックに及ぶ行列ができました。ナンバープレートに応じて特定の日のみ給油を許可する奇数偶数制の配給制度が登場しました。ニクソンは全国速度制限を時速55マイルに課し、連邦政府の建物の暖房を削減するよう命じました。サマータイムが延長されました。大型のアメリカ車——重く、パワフルで、燃費の悪い——は一夜にして経済的な負担となりました（Barsky and Kilian, 2004）。

供給不足よりも深刻だったのは、それがより広範な経済に引き起こしたものでした。インフレーションと景気後退の同時進行、ケインズ経済学には説明する枠組みのない組み合わせです。経済学者はそれを表す新しい用語を造りました——スタグフレーションです。アメリカの消費者物価上昇率は1972年の3.4パーセントから1973年の8.7パーセント、1974年の12.3パーセントへと跳ね上がりました。同時に、実質GDPは1974年に0.5パーセント縮小し、失業率は1975年までに4.9パーセントから8.5パーセントに上昇しました。

イギリスは労使紛争と構造的な経済問題ですでに弱体化しており、1975年にはインフレ率が24.2パーセントに達しました。エドワード・ヒース首相は、石油危機に連帯してストライキを行った炭鉱労働者への対応として、電力節約のため週3日勤務制を導入しました。石油をほぼ全量輸入に頼る日本は、消費者物価を1974年に24.5パーセント押し上げ、戦後初のGDP縮小をもたらしたトラウマ的な「石油パニック」を経験しました（Pempel, 1978）。

1973-74年の弱気相場

石油ショックが到来したとき、株式市場はすでに脆弱な状態にありました。アメリカの株価は1973年1月にピークをつけた後、ブレトンウッズ体制の終焉、進行中のウォーターゲート事件、そしてインフレ上昇への懸念を背景に下落傾向にありました。禁輸措置は秩序だった調整を暴落に変えました。

1973年1月の高値1,051から、ダウ工業株30種平均は1974年12月に577まで下落しました。約45パーセントの下落です。インフレ調整後の実質損失は56パーセントに近いものでした。実質ベースでは、1973-74年の弱気相場は1929年の大暴落後の惨禍に匹敵するものでしたが、より強固なセーフティネットとより積極的な財政政策が、経済的帰結を大恐慌レベルの深刻さに至らせることを防ぎました。

ロンドンはさらに深刻でした。イギリスの株式市場は1972年5月から1975年1月の間に実質で約73パーセントの価値を失いました。石油危機、猛烈なインフレ、週3日勤務制、そして二次的な銀行危機の打撃を受けたためです。日本の日経225は1973年1月のピークから約37パーセント下落し、大陸ヨーロッパ全域の市場は25から40パーセントの損失を被りました。

犠牲者の中には「ニフティ・フィフティ」——機関投資家が一度買えば永久に保有できる銘柄として扱っていたブルーチップ成長株——が含まれていました。ポラロイドは91パーセント下落しました。エイボンは86パーセント急落しました。ゼロックスは71パーセント下落しました。十分な規模のマクロ経済ショックからは、いかなるバリュエーション・プレミアムも株式を守ることはできなかったのです。

ペトロダラー、リサイクル、そして新たな金融秩序

石油価格の4倍化は、消費国から産油国への大規模な富の移転を引き起こしました。OPECの収入は1972年の約230億ドルから1977年には1,400億ドルに急増しました。サウジアラビア、クウェート、UAE、その他の湾岸諸国は、国内で消費・投資する能力をはるかに超える金融余剰を蓄積することになりました。

この「ペトロダラー」をどうするかが、この10年を定義する金融上の課題の一つとなりました。その解決策——市場の力と外交の組み合わせ、とりわけ1974年の米サウジ合意を通じて——はリサイクルでした。ドル建ての石油収入は西側の商業銀行に預けられ、アメリカ国債、不動産、その他の金融資産に投資されました。それらの銀行は次にその預金を発展途上国、特にラテンアメリカに貸し出しました。このプロセスが1980年代に噴出する債務危機の種を蒔いたのです。

ペトロダラーのリサイクルは、ブレトンウッズ体制の崩壊がまさにその地位を疑問視させていた時に、世界の基軸通貨としてのドルの役割を強化しました。石油がドル建てで価格付けされているため、すべての国がエネルギーを購入するためにドルを必要とし、今日まで続くアメリカ通貨への構造的需要が生まれました。いくつかの湾岸諸国は蓄積した富を将来の世代のために管理するソブリン・ウェルス・ファンドを設立しました。1953年に設立され1973年以降に大幅に拡大されたクウェート投資庁や、1976年に設立されたアブダビ投資庁がその代表です。

ブレトンウッズの余波と変動相場制

石油ショックは、1971年8月のブレトンウッズ体制の崩壊以来すでに進行していた国際通貨制度の変革を加速させました。石油価格の上昇によって生じた巨大な国際収支の不均衡は、固定相場制を維持不可能にしました。石油輸入国は莫大な貿易赤字に直面し、輸出国は既存の通貨制度の枠組みを圧倒する黒字を蓄積しました。

金の拠り所から解き放たれたドルは1970年代初頭に主要通貨に対して減価し、石油ショックはその下落を加速させました。悪循環が生まれました。ドルが下落するとOPEC加盟国は実質収入の減少に直面し、それを補うためにさらなる価格引き上げを求めました。1976年のジャマイカ協定は、1973年以来事実上存在していた変動相場制を正式に承認し、管理された固定レートの時代が終わったことを認めました。

1970年代の通貨不安定は最終的に1979-82年のボルカー・ショックを生み出しました。連邦準備制度理事会が石油危機が点火させたインフレーションを粉砕するために金利を20パーセントまで引き上げたのです。1973年から1983年までの10年間全体を、戦後の通貨・エネルギー秩序の終焉への単一の長期的調整として理解することができます。

戦略石油備蓄とエネルギー安全保障

禁輸措置が露呈させた脆弱性は制度的な対応を求め、それは迅速にもたらされました。1974年11月、主要な石油消費国はOPECに対するカウンターウェイトとして国際エネルギー機関（IEA）を設立し、緊急時の石油融通体制の調整と省エネルギーの推進を任務としました。アメリカは1975年に戦略石油備蓄を創設し、最終的にメキシコ湾岸の地下岩塩空洞に7億バレル以上の原油を備蓄しました。

エネルギー政策はかつての経済管理の問題から国家安全保障の問題へと変わりました。各国政府は代替エネルギー源に投資し、原子力発電を拡大し、効率基準を課しました。1975年に制定された企業平均燃費（CAFE）基準は、アメリカの自動車メーカーに車両群の燃費を倍増させることを義務付けました。この規制は自動車産業を根本的に再編し、新しい環境の要求に合致した小型で効率的な車を生産する日本のメーカーに門戸を開きました。

この危機はまた、開発経済学者が後に「資源の呪い」と呼ぶことになるものに火をつけました。莫大な棚ぼた利益を受けた産油国の多くが経験したのは繁栄ではなく、政治的機能不全、腐敗、経済的歪みでした。マイケル・ロスやテリー・リン・カールなどの学者が後に「豊かさのパラドックス」として定式化することになります。資源の富は開発を保証するどころか、積極的にそれを妨げうるという観察です。1973年以降に中東に流れ込んだ資金は近代化と権威主義の双方を資金的に支え、その帰結は今なお展開中です。

セクター・ローテーションを行う現代のポートフォリオ・マネジャーにとって、1973年の石油ショックは、外生的なコモディティ・ショックがいかに四半期ではなく数週間のうちにセクターや地域を超えて相対的な資産パフォーマンスを再編しうるかの典型的な事例であり続けています。

遺産

1973年10月は一つの時代を終わらせました。安価なエネルギーと安定した成長は1940年代後半以来の西側の繁栄を定義してきましたが、石油ショックは両方の前提を同時に破壊しました。スタグフレーションがマクロ経済学の語彙に入りました。コモディティ市場が地政学的目的のために兵器化しうることが証明されました。ブレトンウッズの通貨秩序から今日の国際金融を支配する変動相場制への移行は急激に加速しました。

ケインズ経済学はフィリップス曲線の崩壊ですでに圧力を受けていましたが、インフレーションと失業の同時発生を説明も処方もできないことでさらなる打撃を受けました。マネタリストとサプライサイドの代替理論が支持を集め、その後20年間の経済政策を再形成しました。そして石油ショックは先進工業国に不都合な真実を突きつけました。戦後の好景気は、部分的には、政治的に不安定な地域に集中した有限の資源への安価なアクセスの上に築かれていたのです。半世紀後、エネルギー転換と地政学的対立が再び市場を再編しつつある今、その依存は形を変えたものの本質は変わっていません。