बिग बैंग: लंदन ने एक ही सुबह में अपने स्टॉक एक्सचेंज से नियंत्रण कैसे हटाया
सोमवार, 27 अक्तूबर 1986 की सुबह आठ बजकर उनतीस मिनट पर, इससे पहले कि लंदन का शेयर बाज़ार औपचारिक रूप से खुलता, स्क्रीनें बुझ गईं।
उससे पिछले आधे घंटे में सिटी भर के डीलर स्टॉक एक्सचेंज के मूल्य-वितरण टर्मिनल टॉपिक (Topic) की रिफ़्रेश कुंजी दबाते रहे थे, ताकि देख सकें कि नए भाव कैसे दिखते हैं। पृष्ठ अनुरोध दस लाख से आगे निकले, फिर पचास लाख से भी। एक प्रतिभागी ने उस क्षण का वर्णन इस तरह किया जब गिनती हाथ से निकल गई: फिर यह पचास लाख पर पहुँचा, और उसके बाद सब कुछ बेकाबू हो गया। परीक्षण के दौरान जो सॉफ़्टवेयर ख़ामी पकड़ में नहीं आई थी, वह इस भार के नीचे टूट गई, और आमने-सामने के मोल-भाव की जगह लेने के लिए बनाया गया स्क्रीन नेटवर्क — स्टॉक एक्सचेंज ऑटोमेटेड कोटेशन्स, यानी SEAQ — अपने कामकाजी जीवन की पहली ही सुबह ठप हो गया।
इंजीनियरों ने एक घंटे के भीतर उसे बहाल कर दिया, और सप्ताह के अंत तक SEAQ और टॉपिक साथ-साथ चल रहे थे। इस खराबी ने जिसे कुछ देर के लिए रोका था, वह पलटा नहीं गया। उस सोमवार लंदन स्टॉक एक्सचेंज ने नियमों के एक ही समूह में निश्चित कमीशन दरें, ब्रोकरों और जॉबरों के बीच का विभाजन, तथा यह पाबंदी कि सदस्य फर्म का स्वामी कौन हो सकता है — सब एक साथ समाप्त कर दिया। कुछ ही हफ़्तों में, कुछ सौ गज़ दूर ओल्ड ब्रॉड स्ट्रीट का ट्रेडिंग फ़्लोर खाली हो गया।
नियमावली वाला एक क्लब
उस सुबह जिस व्यवस्था को तोड़ा गया, वह एक ही विचार पर खड़ी थी: जो व्यक्ति आपको सलाह देता है और जो आपके सौदे की दूसरी तरफ़ खड़ा होता है, वे कभी एक ही व्यक्ति नहीं होने चाहिए।
एकल क्षमता की व्यवस्था में शेयर ब्रोकर केवल एजेंट के रूप में काम करता था। वह अपने खाते पर सौदा नहीं कर सकता था, और खरीदने या बेचने के लिए उसे जॉबर के पास जाना पड़ता था। जॉबर दोनों तरफ़ का भाव देता था और उस पोज़ीशन को अपनी किताब में लेता था, पर उसे निवेशक जनता से सीधे सौदा करने की मनाही थी। कीमतें फ़्लोर पर, एक-दूसरे को जानने वाले लोगों के बीच, आवाज़ से बनती थीं। कमीशन पर मोल-भाव नहीं होता था, क्योंकि एक्सचेंज न्यूनतम दरों की वह अनिवार्य व्यवस्था लागू करता था जो प्रथम विश्व युद्ध से पहले से घर का नियम बनी हुई थी। किसी पेंशन फ़ंड का काम पाने के लिए अपनी दर घटाने वाला ब्रोकर अपने ही बाज़ार के नियम तोड़ रहा होता था।
इस व्यवस्था के पक्ष में एक तर्क था जो इसके समर्थकों को ठोस लगता था: निश्चित शुल्क पाने वाले एजेंट के पास ग्राहक को उस पोज़ीशन में धकेलने का कोई कारण नहीं होता जो वह स्वयं ढो रहा हो। इसके साथ एक गणितीय समस्या भी थी। जॉबिंग में पूँजी बहुत लगती थी और मुनाफ़ा पतला रहता था, और जैसे-जैसे ब्रिटेन की शेयरधारक सूचियाँ निजी व्यक्तियों से हटकर बीमा कंपनियों और पेंशन फ़ंडों के हाथ में गईं, औसत सौदे का आकार उस स्तर से ऊपर चला गया जिसे चंद लोगों की साझेदारी आराम से संभाल सकती थी। 1914 में फ़्लोर पर छह सौ से अधिक जॉबिंग फर्में थीं। 1986 की शरद ऋतु तक पाँच बची थीं: Akroyd & Smithers, Wedd Durlacher Mordaunt, Pinchin Denny, Smith Brothers और Bisgood Bishop।
इस संस्था का इतिहास लिखने वाले मिची इस केंद्रीकरण को ही पुरानी व्यवस्था को गलाने वाला असली विलायक मानते हैं: नियमावली ज्यों की त्यों बची रही, जबकि जिस बाज़ार पर वह लागू थी, वह सिकुड़कर कुछ कम पूँजी वाले सौदागरों तक रह गया, जिनके सामने अपने से कई गुना बड़े संस्थागत ग्राहक थे (Michie, 2001)।
वह मुकदमा जिसे सरकार जीतना नहीं चाहती थी
अक्तूबर 1977 में एक्सचेंज ने, जैसा कि 1976 का प्रतिबंधात्मक व्यापार व्यवहार अधिनियम अपेक्षा करता था, अपनी नियमावली महानिदेशक (उचित व्यापार) के पास पंजीकृत कराई। इसके बाद उसने माँग की कि उसे इस कानून से पूरी तरह छूट दी जाए। फ़रवरी 1979 में मूल्य एवं उपभोक्ता संरक्षण राज्यमंत्री ने यह माँग अस्वीकार कर दी, और नियमावली प्रतिबंधात्मक व्यवहार न्यायालय पहुँच गई।
विवाद किसी एक नियम का नहीं, पूरे ढाँचे का था: न्यूनतम कमीशन, एकल क्षमता, यह शर्त कि ब्रोकर और जॉबर एक-दूसरे से स्वतंत्र रहें, और बाहरी लोगों को सदस्यता से बाहर रखना। वकीलों ने ऐसी सुनवाई की तैयारी की जो महीनों चलने और टनों दस्तावेज़ी साक्ष्य पैदा करने वाली थी। एक्सचेंज के भीतर किसी को परिणाम का भरोसा नहीं था, और यह आशंका कि अदालत केवल कमीशन के नियम रद्द कर बाकी सब वैसा ही छोड़ दे, या फिर सब कुछ एक साथ ऐसी समय-सारिणी पर गिरा दे जिस पर बाज़ार का कोई नियंत्रण न हो, बैंक ऑफ़ इंग्लैंड को चिंतित करती थी। बैंक के पास चिंतित होने का अपना कारण था। जिस गिल्ट बाज़ार से सरकार अपना धन जुटाती थी, वह उसी एकल क्षमता की पाइपलाइन पर चलता था, जिसमें Mullens & Co. सरकारी ब्रोकर था और उसके पीछे जॉबरों का एक छोटा समूह।
1976 से स्टॉक एक्सचेंज के अध्यक्ष रहे सर निकोलस गुडिसन ने समझौते का तर्क संस्थागत भाषा में रखा: यदि एक्सचेंज स्वयं अपने नियमों की समीक्षा करे, तो मामला न्यायाधीशों के हवाले करने की तुलना में सरकार और बैंक ऑफ़ इंग्लैंड परिणाम पर अधिक निश्चित नियंत्रण रख सकेंगे।
27 जुलाई 1983
व्यापार एवं उद्योग मंत्री बने सिर्फ़ छह सप्ताह हुए सेसिल पार्किंसन ने 27 जुलाई 1983 को यह सौदा संसद के सामने रखा। चार वर्षों से मुकदमे पर नज़र रखने वाले सदस्यों ने इस वक्तव्य को बम बताया। सरकार की नई दृष्टि में यह कार्यवाही पूरी तरह अनावश्यक और महँगी कार्रवाई बन चुकी थी, जिससे अंततः केवल वकीलों को लाभ होता।
शर्तें संकरी और ठोस थीं। स्टॉक एक्सचेंज काउंसिल ने वचन दिया कि वह न्यूनतम कमीशन दरें निर्धारित करने वाले सभी नियमों को चरणबद्ध ढंग से और बिना अनुचित विलंब के हटाएगी, और यह प्रक्रिया 31 दिसंबर 1986 तक पूरी करेगी। उसने काउंसिल में बाहरी सदस्य नियुक्त करने, अस्वीकृत सदस्यता आवेदनों के लिए अपील निकाय बनाने, और गैर-सदस्यों को निगमित सदस्य फर्मों का गैर-कार्यकारी निदेशक बनने देने पर भी सहमति दी। बदले में सरकार ने कानून बनाकर एक्सचेंज को प्रतिबंधात्मक व्यापार व्यवहार अधिनियम के दायरे से पूरी तरह बाहर कर दिया। जैसा एक सांसद ने बहस में कहा, उस कानून से हुई यह वापसी संपूर्ण थी, तत्काल थी, और आगे किसी भी संदर्भ की संभावना बंद कर देने वाली थी।
वास्तविक रूप से जो छोड़ा गया, वह केवल कमीशन था। अगले तीन वर्षों में जो कुछ भी हुआ, वह उसी एक मद से निकला, और उस गति से निकला जिसकी अपेक्षा सदन में खड़े किसी व्यक्ति को नहीं थी।
शृंखला प्रतिक्रिया
निश्चित कमीशन हटा दीजिए और प्रति सौदा ब्रोकर की आय मोल-भाव के दायरे में आ जाती है, जिसका अर्थ है कि वह घटती है, जिसका अर्थ है कि अकेले एजेंसी का काम किसी फर्म को नहीं चला सकता। स्वाभाविक प्रतिक्रिया यह है कि शुल्क के बजाय स्प्रेड से कमाया जाए, यानी स्वयं सौदागर बनकर काम किया जाए। एक बार ब्रोकर अपने खाते पर सौदे करने लगें तो जोखिम उठाने पर जॉबरों का एकाधिकार बेकार हो जाता है, और एकल क्षमता के बचाव में कोई नहीं बचता। संस्थागत ऑर्डर प्रवाह के सामने अपने खाते पर सौदा करने के लिए इतनी पूँजी चाहिए जो लंदन की किसी साझेदारी के पास नहीं थी। उस पैमाने की पूँजी का अर्थ था बाहरी स्वामी, और सबसे गहरी जेबें क्लियरिंग बैंकों, मर्चेंट बैंकों तथा उन अमेरिकी और यूरोपीय संस्थाओं के पास थीं जो एक दशक से सिटी के इर्द-गिर्द मँडरा रही थीं।
बेलरिंगर और मिची ने प्रतिभागियों की बाद की यादों के बजाय उनके तत्कालीन कागज़ात खंगालकर निष्कर्ष निकाला कि यह क्रम काफ़ी हद तक अनियोजित था: निश्चित कमीशन के अंत ने एक शृंखला प्रतिक्रिया छेड़ दी, उसे दिशा देने में बैंक ऑफ़ इंग्लैंड की भूमिका उस समय के सार्वजनिक रिकॉर्ड से अधिक सक्रिय थी, और यह क्रांति इरादे जितनी ही संयोग की ऋणी थी (Bellringer and Michie, 2014)। इन्हीं वर्षों पर लिखी केनेस्टन की पुस्तक ने परिणाम को ही अपना शीर्षक बनाया: सिटी एक क्लब थी, और क्लब नहीं रही (Kynaston, 2001)।
खरीद लगभग तुरंत शुरू हुई और 1984 तथा 1985 तक चली, और दाम उन साझेदारियों के लगे जिनके पास पट्टों और लोगों के सिवा कोई स्थायी संपत्ति नहीं थी।
| खरीदार | ब्रोकिंग फर्म | जॉबिंग या गिल्ट फर्म | बनी हुई संस्था |
|---|---|---|---|
| Barclays | de Zoete & Bevan (5 करोड़ पाउंड) | Wedd Durlacher (10 करोड़ पाउंड) | Barclays de Zoete Wedd |
| S.G. Warburg | Rowe & Pitman | Akroyd & Smithers; Mullens & Co. | S.G. Warburg Securities |
| National Westminster | Fielding Newson-Smith | Bisgood Bishop | County NatWest |
| Citicorp | Scrimgeour Kemp-Gee; Vickers da Costa | — | Citicorp Scrimgeour Vickers |
| Hongkong and Shanghai Bank | James Capel | — | James Capel |
| Security Pacific | Hoare Govett | — | Hoare Govett |
| Union Bank of Switzerland | Phillips & Drew | — | Phillips & Drew |
| Midland Bank | — | W. Greenwell & Co. | Greenwell Montagu |
18 मार्च 1986 को अपना बजट प्रस्तुत करते हुए नाइजल लॉसन ने बताया कि क्या आने वाला है और ट्रेज़री उसे क्यों चाहती है। उन्होंने संसद से कहा कि तब चल रही सिटी की क्रांति 27 अक्तूबर को निश्चित कमीशन के अंत, यानी तथाकथित बिग बैंग पर पहुँचने वाली है, और यदि लंदन को न्यूयॉर्क तथा टोक्यो के मुकाबले सफलतापूर्वक प्रतिस्पर्धा करनी है तो यह अनिवार्य है। उन्होंने यह भी जोड़ा कि वित्तीय सेवाओं में प्रतिस्पर्धा अब महाद्वीपीय नहीं, वैश्विक है।
वह सुबह
बिग बैंग के दिन कीमतों में कोई नाटकीय हलचल नहीं हुई। 3 जनवरी 1984 को 1,000 के आधार पर शुरू हुआ FTSE 100, 27 अक्तूबर 1986 को 1,586 पर बंद हुआ, लगभग आधा प्रतिशत ऊपर।
Source: FTSE 100 closing values
स्टॉक एक्सचेंज टावर के भीतर यह बदलाव दिखने से पहले सुनाई दिया। डीलरों के पास अपनी मेज़ पर स्क्रीन थी और भाव पता करने के लिए किसी को फ़्लोर पर भेजने की ज़रूरत नहीं रही, और पहले ही दिन दोपहर के भोजन तक वह कक्ष शांत हो चुका था। वहाँ मौजूद लोगों ने याद किया कि जहाँ चीख-पुकार रहती थी, वहाँ पूरी तरह सन्नाटा छा गया। फ़्लोर पर कारोबार कुछ ही हफ़्तों में छोड़ दिया गया, और लंदन में कारोबार करने वाली विदेशी फर्मों के संगठन इंटरनेशनल सिक्योरिटीज़ रेगुलेटरी ऑर्गनाइज़ेशन को अपने में मिलाने के बाद इंटरनेशनल स्टॉक एक्सचेंज नाम पाने वाले इस एक्सचेंज ने उसे कभी बहाल नहीं किया।
कारोबार की मात्रा वैसी ही रही जैसी ट्रेज़री चाहती थी। अगले पूरे वर्ष टर्नओवर तेज़ी से बढ़ा, और बड़े संस्थागत सौदे पर कमीशन लगभग आधा रह गया। लंदन ने 1985 में जो विदेशी शेयरों का स्क्रीन बाज़ार SEAQ International शुरू किया था, वह यूरोपीय महाद्वीप के शेयरों का सीमा-पार कारोबार पेरिस, ज़्यूरिख़ और एम्स्टर्डम के एक्सचेंजों से खींचने लगा, जिनके पास इसके समकक्ष कोई सुविधा नहीं थी।
दावत का बिल
बहुत सारी फर्में दाम चुकाकर भीतर आ गई थीं। हर क्लियरिंग बैंक, अधिकांश मर्चेंट बैंक और एक दर्जन विदेशी संस्थाओं ने ऐसे बाज़ार के हिसाब से मार्केट-मेकिंग विभाग खड़े किए थे जिसके बढ़ते रहने की उम्मीद सबको थी, और यह गणित तभी बैठता था जब टर्नओवर बढ़ता रहे।
वह 19 अक्तूबर 1987 को बढ़ना बंद हो गया। 16 जुलाई को 2,443.4 पर बंद हुआ FTSE 100 उस सोमवार 249.6 अंक गिरकर 2,052.3 पर आया, और अगले दिन 1,801.6 पर बंद हुआ — दो दिन में पाँचवें हिस्से से अधिक की गिरावट, जिसे लंदन में हांगकांग से उठी और वॉल स्ट्रीट पर फूटी वैश्विक बिकवाली की लहर ने और गहरा किया। जिन फर्मों ने लगातार दोतरफ़ा भाव देने के लिए पूँजी लगाई थी, उन्हें पता चला कि जब सब एक साथ बेचते हैं तो इस दायित्व की कीमत क्या होती है।
गुडिसन ने गिरावट के आठ दिन बाद बिग बैंग की पहली वर्षगाँठ मनाई, और शुरुआत इस कामना से की कि लंदन में हुए बदलावों की इस पहली वर्षगाँठ पर बाज़ार की स्थिति कुछ बेहतर होती।
पीछे हटना जल्दी ही शुरू हुआ। चेज़ मैनहट्टन ने जनवरी 1989 में लगभग चार करोड़ डॉलर के घाटे के साथ अपना लंदन इक्विटी कारोबार बंद कर दिया; Security Pacific और Citicorp को भी अपनी खरीद पर नुकसान हुआ। गिल्ट बाज़ार यही कहानी अधिक सटीक ढंग से बताता है, क्योंकि बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने भागीदारों की गिनती रखी थी: बिग बैंग के समय 27 फर्मों ने गिल्ट मार्केट-मेकर के रूप में शुरुआत की, संख्या घटकर 22 हुई, और 1989 की देर गर्मियों में तीन और हट गईं, जिससे 19 रह गईं। इस समूह ने पूरे वर्ष का लाभ पहली बार 1990 में दर्ज किया।
| मापदंड | बिग बैंग से पहले | बाद में |
|---|---|---|
| संस्थागत सौदों पर कमीशन | निश्चित न्यूनतम दर | मोल-भाव से तय, लगभग आधा |
| क्षमता | ब्रोकर एजेंट, जॉबर स्वयं सौदागर | दोहरी क्षमता वाले ब्रोकर-डीलर |
| शेयरों का भाव बनाने वाले | फ़्लोर पर 5 जॉबिंग फर्में | SEAQ पर प्रतिस्पर्धा करते मार्केट-मेकर |
| गिल्ट मार्केट-मेकर | एक सरकारी ब्रोकर के पीछे छोटा बंद समूह | बिग बैंग पर 27, 1989 के अंत तक 19 |
| सदस्य फर्मों का स्वामित्व | व्यक्तियों तथा सीमित बाहरी हिस्सेदारी तक | बैंकों और विदेशी संस्थाओं के लिए खुला |
| भाव बनने की विधि | फ़्लोर पर खुली बोली | SEAQ के ज़रिये स्क्रीन पर भाव |
सौदे का दूसरा आधा हिस्सा
पूँजी रखने वाले हर व्यक्ति के लिए बाज़ार खोलने से वह प्रश्न फिर खड़ा हो गया जिसका उत्तर पुराना क्लब अनौपचारिक रूप से देता आया था: जनता के साथ कारोबार करने वालों की ज़मानत कौन लेता है। प्रोफ़ेसर एल.सी.बी. गॉवर को 1981 में निवेशक संरक्षण की समीक्षा का काम सौंपा गया था, और उनकी रिपोर्ट का पहला भाग जनवरी 1984 में आया, जिसमें उन्होंने अमेरिकी सिक्योरिटीज़ एंड एक्सचेंज कमीशन की ब्रिटिश नकल के बजाय पेशेवर निकायों के माध्यम से संचालित एक वैधानिक ढाँचे की वकालत की (Gower, 1984)।
1986 का वित्तीय सेवा अधिनियम बिग बैंग के ग्यारह दिन बाद, 7 नवंबर को राजशाही स्वीकृति पा गया। इसने नियामक शक्तियाँ सिक्योरिटीज़ एंड इन्वेस्टमेंट्स बोर्ड को सौंपीं, जिसने आगे स्व-नियामक संगठनों, पेशेवर निकायों और निवेश एक्सचेंजों को मान्यता दी ताकि वे रोज़मर्रा में अपने-अपने सदस्यों की निगरानी करें। यह व्यवस्था 29 अप्रैल 1988 को लागू हुई। कानून के खोल के भीतर स्व-नियमन वाला यह ढाँचा एक दर्जन वर्ष चला, फिर 2000 के वित्तीय सेवा एवं बाज़ार अधिनियम के तहत एकल वैधानिक नियामक ने उसकी जगह ली। तब तक बीच के दशक की नाकामियाँ, जिनमें 1995 में बैरिंग्स का पतन शामिल था, पेशेवरों द्वारा निगरानी के प्रति राजनीतिक धैर्य समाप्त कर चुकी थीं। बैरिंग्स उन गिनी-चुनी संस्थाओं में था जो एक स्वतंत्र ब्रिटिश नाम के रूप में बिग बैंग से पार निकली थी।
अमेरिकी मिसाल इसमें शामिल हर व्यक्ति को मालूम थी। न्यूयॉर्क में निश्चित कमीशन 1 मई 1975 को समाप्त हुए थे, और उस सुधार की जड़ें उस निपटान-तंत्र की टूट में थीं जिसने कुछ वर्ष पहले सौ से अधिक वॉल स्ट्रीट फर्मों को खत्म कर दिया था। लंदन का संस्करण ग्यारह वर्ष बाद आया और उसने अधिक बदला, क्योंकि एक्सचेंज ने कमीशन, क्षमता, स्वामित्व और कारोबारी तकनीक — इन सबको एक-एक करके नहीं, बल्कि एक ही तारीख़ पर खोला।
असल में तय क्या हुआ था
आज की सिटी को जो चीज़ें परिभाषित करती हैं, उनमें से लगभग कुछ भी जुलाई 1983 के समझौते में लिखा नहीं था। पार्किंसन ने कमीशन दरों का एक मुकदमा निपटाया था। एकल क्षमता का अंत, विदेशी स्वामियों का प्रवेश, फ़्लोर का बंद होना और स्क्रीन बाज़ार का निर्माण — ये सब वे परिणाम थे जिन्हें प्रतिभागियों ने बाद में सुलझाया, हर एक अपने से पिछले के दबाव में, और बचे हुए कागज़ात दिखाते हैं कि मुख्य पात्र किसी खाके को लागू करने के बजाय उसी समय इन पर बहस कर रहे थे (Bellringer and Michie, 2014)।
लंदन को वह परिणाम मिला जो ट्रेज़री चाहती थी, और साथ में ऐसी लागतें भी जिनकी कीमत किसी ने नहीं आँकी थी। सिटी की संस्थाओं का विदेशी स्वामित्व पंद्रह वर्षों के भीतर सामान्य बात हो गया, और ऊपर की अधिग्रहण तालिका के अधिकांश नाम या तो समा लिए गए, या उनका नाम बदल गया, या वे बंद हो गए। प्रतिस्पर्धा की जगह जीत ली गई: 1990 के दशक के आरंभ तक लंदन यूरोपीय महाद्वीप के उतने शेयरों का कारोबार कर रहा था जितने कई महाद्वीपीय एक्सचेंज अपने पास रोक नहीं पाए। जो साझेदार अपनी फर्म की पोज़ीशनों के लिए असीमित व्यक्तिगत दायित्व उठाते थे, उनकी जगह बैंकों की बैलेंस शीट चलाने वाले वेतनभोगी ट्रेडरों ने ले ली, और मार्केट-मेकिंग की किताब का जोखिम कौन उठाएगा, यह प्रश्न एक व्यक्ति की निजी संपत्ति से हटकर जमाकर्ताओं के पैसे पर टिकी संस्था पर आ गया।
स्टॉक एक्सचेंज टावर का वह फ़्लोर 1972 में ख़ास तौर पर ऐसे बाज़ार के लिए बनाया और खोला गया था जिसके बारे में तब कोई कल्पना नहीं करता था कि वह स्क्रीन पर चलेगा। वह चौदह वर्ष इस्तेमाल हुआ, और जिस दिन स्क्रीनें ठप हुईं, उसी दिन दोपहर के भोजन से पहले चुप हो गया।
संबंधित
Historical records हमारी कार्यप्रणाली के बारे में और जानें.