मध्य-1980 के दशक का बुल मार्केट
19 अक्टूबर, 1987 का संकट युद्धोपरांत युग के सबसे शक्तिशाली बुल मार्केट्स में से एक से उभरा था। डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज अगस्त 1982 में, जब बुल मार्केट शुरू हुआ था, लगभग 776 से बढ़कर 25 अगस्त, 1987 को 2,722 के शिखर पर पहुंच गया था, जो पांच वर्षों में 250 प्रतिशत से अधिक की वृद्धि थी। यह रैली गिरती ब्याज दरों, रीगन प्रशासन के तहत वित्तीय बाजारों के विनियमन में ढील, कॉर्पोरेट विलय और लीवरेज्ड बायआउट्स की लहर, और पेंशन फंड व म्यूचुअल फंड संपत्तियों का प्रबंधन करने वाले संस्थागत निवेशकों की बढ़ती भागीदारी से प्रेरित थी।
हालाँकि, 1987 तक, कई चेतावनी के संकेत दिखाई देने लगे थे। संयुक्त राज्य अमेरिका बड़े और बढ़ते व्यापार और बजट घाटे का सामना कर रहा था, जिससे डॉलर पर लगातार नीचे की ओर दबाव पड़ रहा था। ट्रेजरी सचिव जेम्स बेकर ने मौद्रिक नीति को लेकर पश्चिमी जर्मन अधिकारियों के साथ सार्वजनिक रूप से टकराव किया था, जिससे यह डर बढ़ गया था कि अंतरराष्ट्रीय आर्थिक सहयोग टूट रहा है। अक्टूबर की शुरुआत में, कॉर्पोरेट अधिग्रहण में उपयोग किए गए ऋण पर दिए गए ब्याज के लिए कर कटौती को समाप्त करने का प्रस्तावित कानून लीवरेज्ड बायआउट उछाल को कमजोर करने की धमकी दे रहा था, जो शेयर की कीमतों का एक महत्वपूर्ण चालक था। इस बीच, बॉन्ड बाजार में बढ़ती ब्याज दरें इक्विटी की तुलना में निश्चित-आय वाले निवेश को तेजी से आकर्षक बना रही थीं।
मध्य अक्टूबर की गिरावट
संकट से पहले के सप्ताह में तेजी से गिरावट देखी गई जिसने निवेशकों का विश्वास कम कर दिया। बुधवार, 14 अक्टूबर को, वाणिज्य विभाग ने अगस्त के लिए $15.7 बिलियन का उम्मीद से अधिक बड़ा व्यापार घाटा बताया, जिसने डॉलर को तेजी से नीचे गिराया और अमेरिकी इक्विटी में विदेशी निवेशकों को डरा दिया। उस दिन डॉव 95 अंक, या 3.8 प्रतिशत गिर गया। गुरुवार और शुक्रवार को गिरावट जारी रही, गुरुवार को डॉव 58 अंक और शुक्रवार, 16 अक्टूबर को 108 अंक गिर गया, जो उस समय रिकॉर्ड ट्रेडिंग वॉल्यूम पर 4.6 प्रतिशत की गिरावट थी।
शुक्रवार के नुकसान विशेष रूप से चिंताजनक थे क्योंकि वे बंद होने तक तेज हो गए थे, जिससे यह संकेत मिलता था कि पोर्टफोलियो बीमा कार्यक्रम बड़े बिक्री आदेश उत्पन्न कर रहे थे। सप्ताहांत में, वित्तीय टिप्पणीकारों ने खुले तौर पर अनुमान लगाया कि क्या गिरावट जारी रहेगी। एसईसी के अध्यक्ष डेविड रुडर ने अनुचित समय पर यह सुझाव दिया कि यदि बाजार और गिरते हैं तो ट्रेडिंग रोकने पर विचार किया जा सकता है, एक टिप्पणी जिसे कई बाजार प्रतिभागियों ने इस संकेत के रूप में व्याख्या किया कि अधिकारी और अधिक परेशानी की उम्मीद कर रहे थे।
19 अक्टूबर: संकट
जब सोमवार, 19 अक्टूबर, 1987 को बाजार खुले, तो बिक्री तत्काल और अत्यधिक थी। सप्ताहांत में बड़े बिक्री आदेश जमा हो गए थे, और डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज शुरुआती घंटी बजते ही तेजी से गिर गया। सुबह 10:00 बजे तक, डॉव पहले ही 100 से अधिक अंक गिर चुका था। पिछली बाजार गिरावटों के विपरीत, प्रमुख बैंकों या संस्थागत खरीदारों द्वारा कोई संगठित हस्तक्षेप नहीं हुआ था। सुबह भर और दोपहर तक बिक्री तेज होती रही।
अंतिम गणना चौंकाने वाली थी। डॉव 1,738.74 पर बंद हुआ, जो 508 अंक नीचे था, एक ही सत्र में 22.6 प्रतिशत की गिरावट। यह डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज के इतिहास में सबसे बड़ी एक दिवसीय प्रतिशत गिरावट बनी हुई है। एसएंडपी 500 20.5 प्रतिशत गिर गया। न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज में लगभग 604 मिलियन शेयरों का कारोबार हुआ, जो पिछले रिकॉर्ड से दोगुना से भी अधिक था। एनवाईएसई की ट्रेडिंग प्रणालियाँ चरमरा गई थीं, कुछ शेयरों में ऑर्डर निष्पादन में एक घंटे से अधिक की देरी हो रही थी। सभी सूचीबद्ध शेयरों का मूल्य एक ही दिन में लगभग $500 बिलियन गिर गया।
| मार्केट | इंडेक्स | एक दिवसीय गिरावट |
|---|---|---|
| संयुक्त राज्य अमेरिका | DJIA | -22.6% |
| ऑस्ट्रेलिया | All Ordinaries | -41.8% |
| हांगकांग | Hang Seng | -45.8% |
| सिंगापुर | Straits Times | -42.2% |
| यूनाइटेड किंगडम | FTSE 100 | -10.8% |
| कनाडा | TSE 300 | -11.3% |
संकट वैश्विक स्तर का था। हांगकांग के बाजार पिछले शुक्रवार को पहले ही 11 प्रतिशत गिर चुके थे और सप्ताह के बाकी दिनों में बंद रहे। सोमवार को लंदन का एफटीएसई 100 10.8 प्रतिशत गिर गया, उसकी गिरावट आंशिक रूप से सीमित थी क्योंकि लंदन स्टॉक एक्सचेंज को 15-16 अक्टूबर के ग्रेट स्टॉर्म के कारण जल्दी बंद करने के लिए मजबूर होना पड़ा था, जिसने दक्षिणी इंग्लैंड में 15 मिलियन पेड़ गिरा दिए थे और परिवहन को बाधित कर दिया था। अगले दिनों और हफ्तों में, ऑस्ट्रेलिया के बाजार 41.8 प्रतिशत गिर गए, हांगकांग के हैंग सेंग ने महीने के लिए 45.8 प्रतिशत का नुकसान उठाया, और सिंगापुर स्ट्रेट्स टाइम्स इंडेक्स 42 प्रतिशत गिर गया।
पोर्टफोलियो बीमा और फीडबैक लूप
बाजार तंत्र पर राष्ट्रपति टास्क फोर्स, जिसे इसके अध्यक्ष निकोलस ब्रैडी के नाम पर ब्रैडी कमीशन के रूप में जाना जाता है, को संकट की जांच के लिए नियुक्त किया गया था और इसने जनवरी 1988 में अपनी रिपोर्ट जारी की थी। कमीशन ने पोर्टफोलियो बीमा और स्टॉक तथा वायदा बाजारों के बीच बातचीत को संकट की असाधारण गंभीरता का प्राथमिक यांत्रिक कारण बताया।
पोर्टफोलियो बीमा एक हेजिंग रणनीति थी जिसे 1980 के दशक की शुरुआत में कैलिफोर्निया विश्वविद्यालय, बर्कले के वित्त प्रोफेसर हेन लेलैंड और मार्क रुबिनस्टीन द्वारा विकसित किया गया था, और उनकी फर्म लेलैंड ओ'ब्रायन रुबिनस्टीन एसोसिएट्स के माध्यम से इसका व्यावसायीकरण किया गया था। यह रणनीति ब्लैक-शोल्स ऑप्शन्स प्राइसिंग मॉडल पर आधारित थी और इसका उद्देश्य बाजार के गिरने पर डायनामिक रूप से एसएंडपी 500 इंडेक्स फ्यूचर्स बेचकर और बढ़ने पर उन्हें वापस खरीदकर एक प्रोटेक्टिव पुट विकल्प के भुगतान की प्रतिकृति करना था। पोर्टफोलियो नुकसान पर एक मंजिल प्रदान करके, इस रणनीति को पेंशन फंड जैसे संस्थागत निवेशकों के लिए इक्विटी बाजार के लाभों में भाग लेने के साथ-साथ नुकसान के जोखिम को सीमित करने के तरीके के रूप में विपणन किया गया था।
अक्टूबर 1987 तक, अनुमानित $60 से $90 बिलियन की संस्थागत इक्विटी संपत्तियों का प्रबंधन पोर्टफोलियो बीमा रणनीतियों का उपयोग करके किया जा रहा था। समस्या यह थी कि ये सभी कार्यक्रम गिरती कीमतों पर एक ही तरह से प्रतिक्रिया करते थे: इंडेक्स फ्यूचर्स बेचकर। ब्लैक मंडे पर, जैसे-जैसे शेयर की कीमतें गिरती गईं, पोर्टफोलियो बीमा कार्यक्रमों ने एसएंडपी 500 वायदा बाजार में भारी बिक्री आदेश उत्पन्न किए। इन आदेशों ने वायदा कीमतों को अंतर्निहित शेयरों के सैद्धांतिक उचित मूल्य से काफी नीचे धकेल दिया। इंडेक्स आर्बिट्रेजर, जिन्होंने वायदा और नकद बाजार कीमतों के बीच विसंगतियों से लाभ उठाया, ने नकद बाजार में शेयर बेचकर और सस्ते वायदा खरीदकर प्रतिक्रिया दी, जिससे शिकागो के वायदा गड्ढों से न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज फ्लोर तक बिक्री का दबाव फैल गया।
परिणाम एक विनाशकारी फीडबैक लूप था: गिरती शेयर की कीमतों ने वायदा की पोर्टफोलियो बीमा बिक्री को ट्रिगर किया, जिसने वायदा कीमतों को गहरी छूट पर धकेल दिया, जिसने शेयरों की आर्बिट्राज बिक्री को ट्रिगर किया, जिससे आगे शेयर की कीमतों में गिरावट आई, जिसने अतिरिक्त पोर्टफोलियो बीमा बिक्री को ट्रिगर किया। ब्रैडी कमीशन ने निष्कर्ष निकाला कि 19 अक्टूबर को, तीन पोर्टफोलियो बीमा रणनीतियों ने लगभग $2 बिलियन की बिक्री की थी, और औपचारिक पोर्टफोलियो बीमा रणनीतियों का उपयोग न करने वाले लेकिन समान प्रतिक्रियात्मक बिक्री पैटर्न का पालन करने वाले दस अन्य संस्थागत निवेशकों ने अतिरिक्त $1.5 बिलियन का योगदान दिया था।
फेडरल रिजर्व की प्रतिक्रिया
फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष एलन ग्रीनस्पैन, जिन्होंने केवल दो महीने पहले 11 अगस्त, 1987 को पदभार संभाला था, ने ग्रेट डिप्रेशन के बाद से केंद्रीय बैंक संकट प्रबंधन की सबसे गंभीर परीक्षा का सामना किया। मंगलवार, 20 अक्टूबर को बाजार खुलने से पहले, फेड ने एक संक्षिप्त एक-वाक्य का बयान जारी किया जिसमें आर्थिक और वित्तीय प्रणाली का समर्थन करने के लिए तरलता के स्रोत के रूप में अपनी तत्परता की पुष्टि की गई थी। हालांकि संक्षिप्त, इस बयान ने स्पष्ट रूप से संकेत दिया कि केंद्रीय बैंक संकट को व्यापक वित्तीय संकट में बदलने की अनुमति नहीं देगा।
फेड ने अपने शब्दों को कार्रवाई से भी बल दिया, खुले बाजार संचालन के माध्यम से बैंकिंग प्रणाली में भंडार डालकर और निजी तौर पर प्रमुख बैंकों को प्रतिभूति फर्मों को ऋण देना जारी रखने के लिए प्रोत्साहित किया, जिनमें से कई तीव्र तरलता संकट का सामना कर रहे थे। फेडरल रिजर्व बैंक ऑफ न्यूयॉर्क के अध्यक्ष ई. गेराल्ड कोरिगन ने व्यक्तिगत रूप से न्यूयॉर्क के प्रमुख बैंकों के प्रमुखों से संपर्क किया ताकि यह सुनिश्चित किया जा सके कि ब्रोकर-डीलर्स को क्रेडिट लाइनें खुली रहें। एनवाईएसई फ्लोर पर कई विशेषज्ञ फर्म और मार्केट मेकर दिवालिया होने के कगार पर थे, और उनकी विफलता एक्सचेंज को पूरी तरह से ट्रेडिंग रोकने के लिए मजबूर कर सकती थी।
मंगलवार, 20 अक्टूबर, एक भयावह चूक साबित हुई। शुरुआती कारोबार में बाजार में 9 प्रतिशत की और गिरावट आई, और शिकागो मर्केंटाइल एक्सचेंज एसएंडपी 500 वायदा में ट्रेडिंग निलंबित करने के करीब आ गया। यदि ऐसा होता, तो एनवाईएसई संभवतः इसका पालन करता, जिससे वैश्विक बाजारों में बंद होने की एक श्रृंखला शुरू हो सकती थी। इसके बजाय, ट्रेडिंग के अंतिम घंटों में एक नाटकीय रैली देखी गई, जिसमें डॉव 102 अंक उबर गया, दिन के लिए 5.9 प्रतिशत बढ़कर बंद हुआ। तत्काल संकट टल गया था।
नियामक सुधार और सर्किट ब्रेकर
ब्लैक मंडे के लिए सबसे स्थायी नियामक प्रतिक्रिया सर्किट ब्रेकर की शुरुआत थी, स्वचालित तंत्र जो बाजारों के निर्दिष्ट थ्रेसहोल्ड से गिरने पर ट्रेडिंग को रोकते या धीमा करते हैं। एनवाईएसई ने अक्टूबर 1988 में अपने पहले सर्किट ब्रेकर लागू किए, जो शुरू में डॉव में 250 और 400 अंकों की बिंदु-आधारित गिरावट से सक्रिय होते थे। 6 मई, 2010 के फ्लैश क्रैश के बाद से इस प्रणाली को कई बार संशोधित किया गया है, सबसे महत्वपूर्ण रूप से जब डॉव मिनटों में लगभग 1,000 अंक गिर गया था और फिर उबर गया था। आधुनिक सर्किट ब्रेकर प्रतिशत-आधारित होते हैं और तीन स्तरों पर काम करते हैं: एसएंडपी 500 में 7 प्रतिशत की गिरावट पंद्रह मिनट के ठहराव (स्तर 1) को ट्रिगर करती है, 13 प्रतिशत की गिरावट एक और ठहराव (स्तर 2) को ट्रिगर करती है, और 20 प्रतिशत की गिरावट दिन के बाकी समय के लिए ट्रेडिंग को रोक देती है (स्तर 3)।
संकट ने इक्विटी और वायदा बाजारों के बीच समन्वय में सुधार के प्रयासों को भी प्रेरित किया, जो अक्टूबर 1987 से पहले न्यूनतम संचार के साथ काम करते थे। एसईसी और कमोडिटी फ्यूचर्स ट्रेडिंग कमीशन ने संयुक्त निगरानी प्रोटोकॉल स्थापित किए, और एक्सचेंजों ने क्रॉस-मार्केट सूचना-साझाकरण प्रणाली लागू की। लीवरेज को कम करने के लिए वायदा बाजारों में मार्जिन आवश्यकताओं को बढ़ाया गया था।
परिणाम और विरासत
1929 के संकट के विपरीत, ब्लैक मंडे ने मंदी या लंबे आर्थिक संकट को जन्म नहीं दिया। संयुक्त राज्य अमेरिका की अर्थव्यवस्था बढ़ती रही, और शेयर बाजार ने लगभग दो वर्षों के भीतर अपने नुकसान की भरपाई कर ली, अगस्त 1989 में डॉव अपने संकट-पूर्व शिखर को पार कर गया। इस परिणाम का व्यापक रूप से फेडरल रिजर्व की त्वरित और निर्णायक प्रतिक्रिया को श्रेय दिया जाता है, जिसने संकट को वित्तीय संस्थानों की एक श्रृंखलाबद्ध विफलता और ऋण में संकुचन को ट्रिगर करने से रोका।
1987 के अनुभव ने बाद के संकटों में केंद्रीय बैंक के व्यवहार को गहराई से प्रभावित किया। वित्तीय बाजार में व्यवधानों के जवाब में आक्रामक मौद्रिक ढील का ग्रीनस्पैन सिद्धांत 1998 के लॉन्ग-टर्म कैपिटल मैनेजमेंट संकट, 11 सितंबर, 2001 के हमलों के बाद, और ग्रीनस्पैन के उत्तराधिकारी बेन बर्नान्के के तहत 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट के दौरान लागू एक टेम्पलेट बन गया। आलोचकों ने तर्क दिया है कि इस दृष्टिकोण ने अत्यधिक जोखिम लेने को प्रोत्साहित करके एक नैतिक जोखिम पैदा किया, लेकिन ब्लैक मंडे के सफल प्रबंधन में इसकी उत्पत्ति ने इसे नीति निर्माताओं के बीच स्थायी विश्वसनीयता प्रदान की।
ब्लैक मंडे ने यह भी मौलिक रूप से बदल दिया कि बाजार प्रतिभागी और नियामक प्रणालीगत जोखिम के बारे में कैसे सोचते थे। संकट ने दिखाया कि कम्प्यूटरीकृत ट्रेडिंग रणनीतियाँ, जबकि व्यक्तिगत रूप से तर्कसंगत थीं, कई प्रतिभागियों द्वारा एक साथ समान नियमों का पालन करने पर विनाशकारी सामूहिक परिणाम उत्पन्न कर सकती थीं। इस अंतर्दृष्टि ने उन बहसों का अनुमान लगाया जो बाद के दशकों में तेज हो जाएंगी क्योंकि एल्गोरिथम और उच्च-आवृत्ति ट्रेडिंग ने बाजार गतिविधि पर हावी होना शुरू कर दिया था।
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संदर्भ
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