유로의 탄생: 하룻밤에 고정된 열한 개 통화, 1999년

1998년 12월 31일 오후, 열한 개 나라의 재무장관과 중앙은행 총재들이 브뤼셀에 모여 앉아 결코 바꿀 수 없는 숫자들의 짧은 목록에 합의했습니다. 1유로는 1.95583 독일 마르크가 될 것이었습니다. 또한 6.55957 프랑스 프랑, 1,936.27 이탈리아 리라, 2.20371 네덜란드 길더, 40.3399 벨기에 프랑이 될 것이었습니다. 유효숫자 여섯 자리는 장식이 아니었습니다. 열한 개 나라의 모든 은행 예금과 주택담보대출, 연금 계약, 국채가 계산만으로 통화 단위를 바꾸게 되어 있었고, 여섯째 자리에서 어긋나면 수십억이 움직였을 것입니다.

외환 딜링룸은 일찍 문을 닫았습니다. 1999년 1월 4일 월요일에 다시 열렸을 때, 유럽 대륙 대부분이 여러 세대에 걸쳐 급여를 받고 세금을 내고 빚을 져 온 통화들은 실물로는 어디에도 존재하지 않는 단일 단위의 하위 단위가 되어 있었습니다. 유로 지폐도, 유로 주화도, 그것을 넣을 금전등록기도 없었습니다. 앞으로 3년 동안 없을 것이었습니다. 화면 위의 숫자 하나가 있었을 뿐이고, 그 첫날 아침의 호가는 1.1789달러였습니다.

마르크는 무엇을 위한 것이었는가

유로를 경제학에서 시작해 설명하는 이야기는 출발점을 잘못 잡은 것입니다. 통화동맹을 설계한 위원회를 이끈 Jacques Delors는 어떤 수렴 보고서보다 정확하게 장애물을 짚어냈습니다. "모든 독일인이 신을 믿는 것은 아니지만, 그들 모두가 분데스방크는 믿습니다."

그는 특정한 기억 위에 세워진 기관을 묘사하고 있었습니다. 독일은 30년 사이에 자국 통화를 두 번 파괴했고, 두 번째 파괴는 1990년대에 분데스방크를 운영하던 사람들에게 아직 생생한 기억이었습니다. 그 경험과 독일 통화정책의 법적 독립성 사이의 연결은 직접적이며, 어떤 단일통화에서든 독일이 참여하는 대가가 프랑스 중앙은행이 아니라 분데스방크를 본뜬 중앙은행이었던 이유도 여기에 있습니다. 그 계보는 1921~1923년 바이마르 초인플레이션까지 거슬러 올라갑니다.

프랑스는 거의 반대되는 이유로 통화동맹을 원했습니다. 1979년에 만들어진 유럽통화제도 아래에서 마르크는 기준통화가 되었고, 분데스방크는 독일 유권자에게만 책임을 지면서 이 지역의 금리를 정했습니다. 파리는 이 구조를 비대칭이라고 불렀고, 실제로 그랬습니다. 공동 중앙은행을 갖춘 공동 통화는 프랑스가 수입해야 했던 독일 통화정책을 프랑스도 표를 가지는 유럽 통화정책으로 바꿔 놓을 것이었습니다.

Helmut Kohl의 논리는 둘 중 어느 것도 아니었습니다. 1996년 2월 뢰번 가톨릭대학교에서 연설한 독일 총리는 청중에게 "유럽 통합 정책은 실은 21세기의 전쟁과 평화에 관한 문제입니다"라고 말했습니다. 그는 독일연방공화국에서 가장 인기 있는 제도, 의회보다 더 신뢰받는 제도인 독일 마르크를 내놓자고 제안하고 있었으며, 그 근거가 상업적인 것이라고는 단 한 번도 내세우지 않았습니다.

학계의 견해는 훨씬 차가웠습니다. Robert Mundell의 최적통화지역 이론은 여러 지역이 돈을 공유해 이득을 보는 조건을 제시했습니다. 노동 이동성, 재정 이전, 그리고 서로 연동된 충격입니다(Mundell, 1961). 1998년의 유럽에는 첫째가 거의 없었고, 둘째는 사실상 전무했으며, 셋째에 관한 기록도 좋지 않았습니다. Milton Friedman은 1997년에 유럽의 공동시장이 "공동통화에 불리한 상황을 잘 보여 준다"고 썼고, 공동 예산이 없으면 경제적 격차가 정치적 갈등으로 바뀔 것이라고 예측했습니다(Friedman, 1997). Martin Feldstein은 같은 해에 더 나아가 Foreign Affairs에서 통화동맹이 유럽 내부의 전쟁 위험을 높일 수 있다고 주장했습니다(Feldstein, 1997). Mundell 자신은 이 계획을 지지했습니다.

Delors와 세 단계

룩셈부르크 총리였던 Pierre Werner는 1970년에 통화동맹을 제안했고, 브레턴우즈가 무너지면서 그 구상도 함께 녹아 없어지는 것을 지켜보았습니다. 그 붕괴의 경위는 1944~1971년 전후 통화 질서에 정리되어 있습니다. Werner의 계획을 대신한 것은 통화 스네이크였고, 그다음은 유럽통화제도였으며, 그다음은 1989년 4월 Delors가 의장을 맡은 중앙은행 총재 위원회가 제출한 보고서였습니다. 이 보고서는 세 단계를 제시했지만 뒤의 두 단계에는 날짜를 넣기를 거부했습니다(Delors, 1989).

1단계는 1990년 7월 1일 자본 통제 철폐와 함께 시작되었습니다. 2단계는 1994년 1월 1일 프랑크푸르트에 Alexandre Lamfalussy가 이끄는 유럽통화기구가 설립되면서 시작되었는데, 통화 없는 중앙은행이었던 이 기구의 임무는 배관을 놓는 일이었습니다. 3단계가 통화 자체였습니다.

1992년 2월 7일에 서명되어 1993년 11월 1일 발효된 마스트리흐트 조약이 가입 조건을 정했습니다. 후보국은 재정적자가 GDP의 3퍼센트를 넘지 않고 정부부채가 60퍼센트를 넘지 않아야 했으며, 물가상승률은 가장 실적이 좋은 세 회원국의 1.5퍼센트포인트 안에, 장기 국채 수익률은 같은 세 나라의 2퍼센트포인트 안에 있어야 했고, 평가절하 없이 2년간 환율조정장치 안에 머물러야 했습니다. 영국과 덴마크는 적용 예외를 확보했습니다. 덴마크 유권자들은 1992년 6월 조약을 부결시켰다가 1993년 5월 수정된 안을 받아들였습니다.

몇 달 만에 환율조정장치는 무너졌습니다. 1992년 9월 파운드와 리라가 밀려났고, 그 경위는 1992년 영란은행에 대한 공격에 서술되어 있습니다. 1993년 8월에는 허용 변동폭이 15퍼센트로 넓어졌는데, 이는 장치가 사실상 아무것도 제약하지 않을 만큼 넓은 폭이었습니다. 수렴이 법으로 명문화된 바로 그 18개월 동안 수렴은 눈에 보이게 실패했습니다. Harold James의 협상 사료 연구는 이 위기가 오히려 계획을 가속했다고 봅니다. 더 이상 방어할 필요가 없는 통화는 공격당할 수도 없는 통화이기 때문입니다(James, 2012).

수렴의 산수

열한 개 나라의 재정을 5년 안에 3퍼센트 아래로 끌어내리려면 정통적인 방법에서 기발한 방법까지 총동원해야 했습니다. 이탈리아의 재정적자는 1995년 GDP의 7.1퍼센트였습니다. Romano Prodi 정부는 공식 명칭이 유럽을 위한 세금이고 모두가 유로타사라고 부른 일회성 부과금을 매겼으며, 일부는 환급해 주면서 1997년 적자를 2.7퍼센트로 맞췄습니다.

독일도 비슷한 시도를 했다가 자국 중앙은행에게 공개적으로 거절당했습니다. 1997년 5월 재무장관 Theo Waigel은 시장가보다 훨씬 낮게 장부에 기재되어 있던 분데스방크의 금 준비금을 재평가해 그 회계상 이익을 연방 예산으로 넘기자고 제안했습니다. Hans Tietmeyer의 분데스방크 이사회는 협상의 여지를 남기지 않는 표현으로 반대했는데, 중앙은행이 자국 정부의 재정 시험 통과를 돕기 위해 횡재를 만들어 낸다면 그 시험이 지키려는 신뢰 자체가 파괴된다는 이유였습니다. Waigel은 6월에 계획을 철회했습니다. 독일의 적자는 그래도 2.7퍼센트로 나왔습니다.

부채는 충족할 수 없는 기준이었으므로 해석을 바꿨습니다. 벨기에와 이탈리아는 상한선 60에 대해 각각 GDP의 120퍼센트를 넘는 정부부채를 지고 있었습니다. 조약은 그 비율이 "충분히 감소하고 있고 만족스러운 속도로 기준치에 접근하고 있다면" 기준값을 넘어도 된다고 허용했고, 1998년 봄에 이 조항은 아주 많은 일을 했습니다.

그해 기준값은 물가상승률 2.7퍼센트, 장기 수익률 7.8퍼센트였습니다. 남유럽 채권시장은 수렴 작업의 대부분을 스스로 해냈습니다. 1995년 초 13퍼센트를 넘었던 이탈리아 10년물 수익률은 투자자들이 가입 확률을 가격에 반영하면서 1997년 말에는 5.6퍼센트 부근까지 떨어졌습니다. 시장은 그 뒤 스스로 감당해야 할 결정을 미리 앞질러 반영하고 있었습니다.

열한 개의 이름, 그리고 열두 시간의 논쟁

각국 정부 수반들은 창립 회원국을 지명하기 위해 1998년 5월 1일부터 3일까지 주말 동안 브뤼셀에 모였습니다. 열한 나라가 자격을 얻었습니다. 벨기에, 독일, 스페인, 프랑스, 아일랜드, 이탈리아, 룩셈부르크, 네덜란드, 오스트리아, 포르투갈, 핀란드입니다. 그리스는 자격을 얻지 못했고, 스웨덴은 환율조정장치 밖에 머물러 있었으며, 영국과 덴마크에는 적용 예외가 있었습니다. 공식 이사회 결정은 1998년 5월 3일 자로 되어 있습니다.

그 주말의 대부분은 인사 분쟁에 쓰였습니다. 네덜란드 중앙은행 총재 Wim Duisenberg가 유럽중앙은행을 이끌 합의된 후보였는데, Jacques Chirac은 프랑스 중앙은행 총재 Jean-Claude Trichet를 고집하며 물러서지 않았습니다. 정상회의는 예정보다 열두 시간 가까이 길어진 끝에, 아무도 문서로 남기려 하지 않는 방안을 내놓았습니다. Duisenberg가 조약이 정한 8년 임기를 맡되, 그 전부를 채울 뜻은 없다는 개인 성명을 내는 것이었습니다. Trichet는 2003년 11월 1일 그를 승계했습니다. 유럽중앙은행의 초대 수석 이코노미스트가 된 Otmar Issing은 출범에 관한 자신의 기록에서, 첫날 가진 자산이 신뢰뿐이었던 기관이 스스로 입힌 상처라고 이 사건을 서술합니다(Issing, 2008).

유럽중앙은행은 1998년 6월 1일 독일의 명세서대로 쓰인 임무를 안고 출범했습니다. 물가 안정이 최우선이고, 독립성은 법률이 아니라 조약에 새겨지며, 정부에 대한 통화 융통은 없다는 것이었습니다. 104b조는 연합과 회원국이 서로의 채무를 인수하는 것을 금지했습니다. 이 구제금융 금지 조항은 10년 뒤 2009~2018년 그리스 부채 위기 동안 매우 꼼꼼하게 읽히게 됩니다.

환율이 고정된 밤

환산율은 협상 대상이 아니었습니다. 각국 정부 수반들은 1996년 12월에 이미, 취소 불가능한 환산율은 환율조정장치의 기존 중심환율로 하고 이를 미리 공표해 어떤 트레이더도 그것을 맞혀 이익을 얻지 못하게 하자고 합의해 두었습니다. 그러므로 1998년 12월 31일 브뤼셀에서 벌어진 일은 흥정이 아니라 계산이었습니다. 열한 개 양자 중심환율을 유럽통화단위 대비 환율로 환산했고, 유럽통화단위의 바스켓 가치는 그날 오전 11시 30분 시장에서 산출되었으며, 자정에 유로가 유럽통화단위를 1대 1로 대체했습니다.

1999년 1월 1일부터 3일까지의 주말 동안, 업계에서 전환 주말이라 부른 작업에 약 5만 명이 매달려 열한 개 금융 시스템 안의 모든 증권과 계좌, 지급 지시의 표시 통화를 다시 썼습니다. 각국 중앙은행을 연결하는 실시간 결제 시스템 TARGET은 1월 4일 가동에 들어갔습니다. 프랑크푸르트와 파리, 밀라노의 증권거래소는 유로로 호가하며 개장했습니다. 전환은 제대로 작동했는데, 돌이켜보면 이것이 그 일에서 가장 놀라운 사실입니다.

아무도 갖고 싶어 하지 않은 통화

그러고 나서 새 돈은 스물두 달 동안 떨어졌습니다.

등가 수준은 출범 열한 달 뒤인 1999년 12월 3일에 깨졌습니다. 저점은 2000년 10월 26일에 나왔고, 그날 유럽중앙은행 기준환율은 0.8252달러를 찍었는데 이는 첫 호가에서 약 30퍼센트 떨어진 값입니다. 유로존의 기초 여건에는 이를 설명할 만한 것이 없었습니다. 성장은 무난했고, 물가는 목표 근처였으며, 경상수지는 균형에 가까웠습니다. 자본이 미국 기술주로 떠나고 있었을 뿐이고, 유럽의 대미 직접투자 자체가 달러에 대한 꾸준한 매수였습니다. 1998년 다임러의 크라이슬러 인수와 2000년 보다폰의 만네스만 인수가 그런 예입니다.

Duisenberg는 말을 해서 사태를 악화시켰습니다. 2000년에 유럽중앙은행이 개입할 것인지 반복해서 질문을 받은 그는 트레이더들이 무관심의 고백으로 읽은 답변들을 내놓았는데, 10월에 어느 신문에 미국 관료의 연설 때문에 개입하지 않겠다고 한 발언도 그중 하나였습니다. 금리에 관한 정치적 조언을 어떻게 대하는지 요약한 그의 말은 그를 가장 잘 기억하게 하는 문장이 되었습니다. "저는 듣습니다만, 귀 기울이지는 않습니다." 독립성은 진짜였습니다. 소통은 아직 기술이 아니었습니다.

2000년 9월 22일 유럽중앙은행은 연방준비제도와 일본은행과 함께 협조 개입을 확보했는데, 유로를 지지하기 위한 첫 공동 작전이었습니다. 통화는 4센트가량 뛰었다가 다시 떨어지기 시작했습니다. 11월 초에는 유럽중앙은행의 단독 개입이 세 차례 더 이어졌습니다. David Marsh의 이 통화에 관한 정치사 연구는 이 국면이 은행에 이후 10년간 적용한 교훈을 가르쳤다고 지적합니다. 금리 변경 없는 개입은 며칠을 벌어 줄 뿐이라는 것입니다(Marsh, 2009).

회복은 대서양 건너편에서 왔습니다. 미국 기술주 거품이 빠지고 연방준비제도가 2001년 내내 금리를 내리면서 자본 흐름이 뒤집혔습니다. 유로는 2002년 7월 15일 등가를 회복했고 그해를 1.0487달러로 마감했습니다.

140억 장의 종이

실물 유로는 2002년 1월 1일, 그때까지 시도된 가장 큰 현금 작전 속에서 도착했습니다. 지폐 약 149억 장이 인쇄되고 주화 약 520억 개가 주조되었는데 무게는 25만 톤쯤이었으며, 은행과 소매점으로 가는 현금 수송은 2001년 9월부터 진행되고 있었습니다. 열두 나라와 3억 명이 넘는 사람들이 몇 주 만에 돈을 바꿨습니다. 각국 지폐와 주화는 늦어도 2002년 2월 28일까지 법정통화의 지위를 잃었고, 독일에서 마르크의 지위는 2001년 12월 31일에 끝났습니다.

오스트리아 국립은행의 디자이너 Robert Kalina는 1996년 지폐 공모전에서 풀기 어려운 정치적 문제의 해법을 내놓아 당선되었습니다. 실제로 존재하는 다리나 문, 건물은 어느 한 나라의 것이 되어 버립니다. Kalina는 일곱 개 건축 시대를 그리고 실재하는 구조물은 하나도 그리지 않았습니다. 가상의 로마네스크 창문, 가상의 고딕 문, 가상의 현대식 다리였습니다. 그래서 수백 년을 영토를 놓고 싸운 대륙의 돈은 어떤 영토도 그리지 않게 되었습니다.

2001년 1월 1일 1유로당 340.750드라크마로 가입한 그리스는 2004년 Eurostat가 제대로 들여다본 뒤 크게 상향 수정된 재정적자 수치를 제출했던 것으로 드러났습니다. 수렴 기준은 유지해야 할 조건이 아니라 특정 시점에 넘어야 할 장애물로 취급되었고, 그 차이를 단속하기 위해 1997년에 합의된 안정성장협약 자체도 2003년 프랑스와 독일이 이를 위반하고 벌금을 거부하면서 정지되었습니다. 유로존이 세운 것은 단일한 임무를 가진 중앙은행이 예산을 공유하지 않는 각국 재무부들 위에 앉아 있는 구조였고, 이 설계의 압력은 2010년에 드러났으며 주변국 스프레드가 벌어질 때마다 다시 나타났습니다. 2015년 스위스 국립은행의 유로 하한선 포기 이후에도 그랬습니다.

그날 오후 브뤼셀에서 고정된 환율은 지금도 유효합니다. 독일 마르크를 아직 갖고 있는 사람은 분데스방크 지점에 걸어 들어가 1유로당 1.95583으로 바꿀 수 있으며, 기한도 만료도 없습니다. 퇴장했지만 완전히 죽도록 내버려 두지는 않은 통화가, 어느 오후에 정해진 뒤 한 번도 손대지 않은 여섯 자리 숫자로 환산되고 있는 것입니다.