セカンダリー・バンキング危機：イングランド銀行の1973年「ライフボート」

1973年12月21日金曜日の夕方、清算銀行の幹部たちがスレッドニードル街のイングランド銀行に呼び集められました。シーダー・ホールディングスという金融会社をどうするかを決めるためです。シーダーは住宅所有者に第二順位抵当の金利で融資し、その資金をインターバンク市場からの借入で賄っていました。貸し手たちは預金の継続をやめていました。クリスマスの週末にシーダーが破綻すれば、その部屋にいた者たちの見立てでは、名簿の次の名前が1月に、その次の名前が2月に倒れるはずでした。

協議は土曜日を通して日曜日の未明まで続きました。バークレイズ、ナショナル・ウエストミンスター、ヒル・サミュエル、そしてクラウン・エージェンツが合わせておよそ7,200万ポンドの与信枠を用意し、シーダーは月曜日に平常どおり店を開けました。その五日前、イングランド銀行はすでにもっと大きく恒常的なものを組み立て始めていました。関係者が誰からともなく「ライフボート」と呼び始めた常設の支援基金です。

続く二年間で、ライフボートは英国の預金受入機関26社におよそ13億ポンドを貸し出すことになります。イングランド銀行自身が負った損失は約1億ポンドに達し、これは当時の同行の資本金と準備金の全額に近い額でした。

「競争と信用調節」が解き放ったもの

1970年の英国の銀行制度は、規則集を備えたカルテルでした。ロンドンの清算銀行は公定歩合に連動させて預金金利と貸出金利を共同で決め、イングランド銀行は信用に価格をつけるのではなく、枠を課し要請を出すことで信用の量を統制していました。誰も価格で競えないため、革新は進みませんでした。

1971年5月、イングランド銀行は「競争と信用調節」と題する協議文書を公表し、同年9月16日から旧来の仕組みは消えました。金利カルテルは終わりました。貸出枠は廃止されました。代わって清算銀行に12.5パーセントの準備資産比率と特別預託金を求める権限が置かれ、信用はスレッドニードル街からの指示ではなく、その費用によって配分されることになりました。

イングランド銀行の担当者たちは、競争が信用の配分を改善し、価格機構がその量を抑えると考えていました。この時期を扱ったダンカン・ニーダムの研究は、同行が銀行信用需要の金利弾力性をひどく見誤ったこと、そしてマネーが誰の計画にもない速さで伸び始めたとき、当局は住宅ローン市場と政府自身の借入費用への影響を思って、それを止めるほどの利上げには踏み切ろうとしなかったことを論じています (Needham, 2014)。

1970年から蔵相を務めていたアンソニー・バーバーが、そこに財政の燃料を注ぎました。1972年3月21日の予算は10億ポンドをはるかに超える減税を盛り込み、明確な目標を掲げました。産出は1971年上半期から1973年上半期にかけて年5パーセントの速度で伸びるべきだ、というものです。ポンドは数週間のうちに圧力を受け、1972年6月23日に変動相場へ移りました。金融政策は対外的な錨を最も必要とするその瞬間に、それを失ったのです。広義マネーは1972年におよそ四分の一、1973年にも再び同じだけ伸びました。

その金を取った側

新しい信用がどれだけあったかより、どこへ行ったかのほうが重要です。清算銀行はその多くを、イングランド銀行が監督しておらず、たいていは詳しく聞いたこともない第二階層の機関へ貸していました。

これがセカンダリー・バンク、あるいは周縁の銀行です。多くは1967年会社法第123条に基づく地位を持っていました。これは商務省がある会社を真正の銀行業を営むものとして認定できる規定で、主に税務上の目的のためのものでした。第123条の証明書は「銀行」という語を与えましたが、健全性規制は何ひとつ与えませんでした。イングランド銀行の正式な監督は自らの名簿に載せた機関にしか及ばず、周縁はその外側にありました。

彼らの事業モデルは一様で単純でした。いまや資金が潤沢で実質で見れば安いホールセールのインターバンク市場で短期に借り、借り手の自己資本が利息の積み上がりより速く膨らむほどの速度で上がっていた商業用・住宅用不動産を担保に長期で貸す、というものです。ロンドンのオフィス賃料は1970年から1973年のあいだにおよそ倍になりました。ささやかな資産基盤しか持たなかった不動産会社が、自らを数億ポンドの貸借対照表へと作り替えました。

1973年の政治的空気は、この世界の財務が崩れるより先にすでに背を向けていました。エドワード・ヒースは1973年5月15日、ロンロー事件をめぐって下院で自らの政権を弁護するさなかに、この部門全体に貼りつくことになる一言を放ちました。それは「資本主義の容認しがたい顔」でした。その秋の労働党大会でデニス・ヒーリーは、不動産投機家を「種が飛び出すまで」締め上げると約束しました。

1973年11月

引き金はロンドン・アンド・カウンティ・セキュリティーズでした。副会長が自由党党首ジェレミー・ソープだった周縁の銀行です。1973年の秋を通じた会計への報道の追及は、11月末の利益発表に行き着き、市場はそれを自白と読みました。株価は崩れ、ほかのあらゆる周縁機関の預金者が、ほかに誰が何を抱えているのかを問い始めました。

信用事故を迎える条件として、これ以上悪いものは考えにくいところでした。10月6日に第四次中東戦争が始まり、続く石油禁輸と原油価格の四倍化は、英国経済とより広い金融システムをすでに通り抜けつつありました。全国炭鉱労働組合は11月12日に残業拒否に入りました。11月13日、イングランド銀行は最低貸出金利を13パーセントへ引き上げ、これは当時までの史上最高でした。12月13日には政府が、石炭火力の電力を節約するため年明けから産業界は週三日操業とすると発表しました。

株式市場は国家の崩壊に近い何かを織り込んでいました。FT30普通株指数は1972年5月19日に543.6で頂点を打ち、1974年を通じて下がり続けて1975年1月6日に146.0へ達しました。73パーセントの下落であり、この指数の記録に残る最も深い落ち込みです。

ライフボート

ゴードン・リチャードソンがイングランド銀行総裁になって半年も経たないうちに、周縁が崩れ始めました。1973年12月19日、彼はイングランドとスコットランドの清算銀行の会長たちを招集して共同支援の合意を取りつけ、それを運営する管理委員会の議長には副総裁ジャスパー・ホロムが就きました。

仕組みは意図して相互的でした。清算銀行が再預託資金の90パーセントを、イングランド銀行が10パーセントを出しました。つまり商業銀行が危険の大半を負い、したがってそれを監視する誘因の大半も負うということです。支援は、インターバンク市場が引き揚げた預金を懲罰的な金利で肩代わりする形をとり、対象機関の資産を担保とし、その経営陣は監督下に置かれました。

フォレスト・ケイピーによるイングランド銀行の公式史はその論理を引き出しています。周縁の銀行そのものは小さく、一つひとつは失っても構わない存在でした。同行が恐れたのは、それらの破綻が資金を出していた清算銀行へと鎖をさかのぼり、そこからさらに、預金を置く場所としてのロンドンの国際的な信用へ及ぶことでした (Capie, 2010)。ライフボートは周縁を救うものではありませんでした。それは、清算銀行がその過程を生き延びられるだけの緩やかさで周縁を解体していくための装置でした。

1974年3月になると清算銀行は尻込みを始めました。担保の価値が毎月下がっていく部門に対して支援は10億ポンドを超えており、委員会は追加の約定をおよそ12億ポンドで打ち切りました。それを超える分は個別に扱うほかなく、実際にはイングランド銀行が単独で担うという意味でした。

スレーター・ウォーカー・セキュリティーズがまさにそれでした。ジム・スレーターはロンドンで最も羨まれた投資組織を築きました。資産分解の機械から銀行グループへ転じたその会社の株価は、かつて彼を新しいシティの象徴に仕立てたものです。その海外ポジションと株式売買の損失はライフボートの権限の外にあり、1975年10月、イングランド銀行はおよそ1億1,000万ポンドの保証枠を供与しました。スレーターは辞任し、サー・ジェームズ・ゴールドスミスが会長を継ぎました。自らの境遇についてスレーターがのちに記した表現は、この時代について誰が述べたものより簡潔な要約でした。彼は自分が「マイナスの億万長者」になったと書いています。

クラウン・エージェンツはさらに悪い例でした。海外政府の財務を扱う法定機関であったそこは、ホワイトホールの誰も見ていない自己勘定の運用を通じて、自らの資金を不動産とセカンダリー・バンクへ貸し込んでいました。損失はおよそ2億1,200万ポンドに達し、政府が後ろ盾に立たざるをえませんでした。フェイ調査委員会は1977年、この組織が自らの理解しない事業へ流れ込み、主管官庁による十分な監督はなかったと報告しました。

不動産市場がしたこと

どの周縁銀行の支払能力も、ただ一つの前提に懸かっていました。商業用不動産が簿価に近い値で売れる、という前提です。1973年の頂点から1975年と1976年の底まで、英国の商業用不動産の価値はおよそ半分に下がり、不動産株はそれよりはるかに大きく下げました。1972年12月に導入された商業賃料の統制、発足した労働党政権が提案した開発用地税、そして11パーセントを超える住宅ローン金利が、買い手と出口をともに消し去りました。

1974年3月から蔵相を務めたデニス・ヒーリーは、全面的な不動産救済など不可能な財政状態に直面しました。物価上昇率は1975年に24.2パーセントに達しました。財政赤字は産出の9パーセントへ向かって広がり、二年のうちに政府はその十年を規定したIMF融資を交渉することになります。ライフボートは政権交代をそのまま越えました。これ自体が注目に値します。運営していたのは中央銀行と商業銀行であり、これを授権する議会の法律は一つもなかったのです。

1979年銀行法

英国は会話によって銀行を監督してきました。総裁の眉——ある会長に行き過ぎだと告げる上がった眉——は、シティが一部屋に全員を呼べるほど小さかった時代には通用しました。1967年会社法第123条は、銀行と呼ばれ、銀行のように資金を調達し、しかし誰の監督も受けない機関という一群を、なかば偶然に作り出していました。

1979年銀行法がそれを終わらせました。同法は預金受入れを免許事業とし、公認銀行と免許預金受入機関という二階層を設け、イングランド銀行に法定の認可権と取消権を与え、ポンド預金の最初の1万ポンドの75パーセントを保護する預金保護基金を設立しました。マイケル・モランの政治史は、長く非公式な権威の柔軟さを好んできた同行がいかに渋々と法定の権限を受け入れたか、そして1977年の欧州共同体第一次銀行指令がその時期をどれほど押したかを辿っています (Moran, 1986)。

この体制もほどなく不十分さを露わにしました。ジョンソン・マッセイ・バンカーズは1984年10月にイングランド銀行が1ポンドで買い取らざるをえず、その結果として1987年銀行法と銀行監督委員会が生まれました。この一件を通して取材したフィナンシャル・タイムズ記者の手になるマーガレット・リードの同時代史は、1973年の根本的な失敗は情報の失敗だったと結論しています。同行は周縁が何を、誰に、何を担保に負っているのかを知りませんでした。それを報告せよと誰も求めたことがなかったからです (Reid, 1982)。

同じ形は繰り返されました。2007年9月に英国のある銀行の前へふたたび行列ができたとき、その機関もまた長期資産をホールセール市場で賄っており、規制当局はまたしても流動性ではなく資本を見ていました。デイヴィッド・キナストンによるイングランド銀行史は、ライフボートの最も息の長い遺産は次の原則だったと記します。中央銀行の務めは、自らが監督していない機関にも及ぶ——その破綻が、監督している機関に届くようになったときには、ということです (Kynaston, 2017)。

ライフボートは資産が売られ融資が返済されるにつれて1970年代後半を通じて畳まれ、その進みが静かだったため終わりの日付は特定できません。船に乗せられた26の機関のうち、大半は続く十年のあいだに解体され、吸収され、あるいは清算され、ひと握りだけが自力で商いを取り戻しました。イングランド銀行は誰が救われたのかの全名簿を、ついに公表しませんでした。

ジャスパー・ホロムの管理委員会は三年近くにわたって毎週集まり、シティのどの名前がその週を越えることを許されるかを決めていました。その大半の期間、世間はそうした会合が開かれていることすら知りませんでした。英国は1973年12月、銀行の連鎖破綻まで三日のところにいたのであり、それを知ったのは歴史家が文書に辿り着いてからのことです。