エンロン事件：アメリカ最高の革新企業が最大の詐欺に転落するまで

編集者の言葉

エンロンはかつて売上高で全米第7位の企業にランクされ、フォーチュン誌の最も革新的な企業に6年連続で選ばれました。2001年12月の破綻は、その革新の大部分が会計にあったことを明らかにしました。この事件はビッグファイブ監査法人の一つを崩壊させ、経営幹部を刑務所に送り、アメリカのビジネスを再構築する画期的な企業統治立法を生みました。

エネルギー巨人の誕生

エンロン・コーポレーションは、1985年に中堅パイプライン企業であるヒューストン・ナチュラル・ガスとインターノースの合併により誕生しました。ヒューストン・ナチュラル・ガスのCEOを務めていたケネス・レイが、統合企業の会長兼CEOに就任しました。初期の数年間は目立った特徴はなく、エンロンは他のエネルギー公益企業と同様にガスパイプラインと発電所を運営していました。

転機は1990年、レイがマッキンゼー・アンド・カンパニーからジェフリー・スキリングを採用した時に訪れました。スキリングは急進的なビジョンを持って参画しました。エンロンは単にエネルギーを輸送するのではなく、取引すべきだというものです。彼は天然ガス契約を金融商品のように扱い、買い手と売り手が透明な価格で将来の受け渡しを取引できる市場を創設することを提案しました。ウォール街の論理をエネルギー部門に適用するというアイデアは、当初は見事に機能しました。1990年代半ばまでに、エンロンは北米の天然ガス市場における支配的な仲介者となりました McLean and Elkind (2003)。

スキリングはエンロンをますますエキゾチックな市場へと押し進めました。電力、ブロードバンド、天候デリバティブ、水資源、さらには広告枠まで。ヒューストンの本社はトレーディングフロアのような活気に満ち、株価は絶え間なく上昇しました。エンロンの時価総額は2000年末に約700億ドルでピークに達し、経営陣はアメリカの資本主義を再発明する先見の明ある人物として称賛されました。

会計の幻想

エンロンの見かけの成功のエンジンは、積極的なものから詐欺的なものまで及ぶ一連の会計慣行でした。最も重大だったのは時価評価（マーク・トゥ・マーケット）会計です。1991年、スキリングは証券取引委員会（SEC）を説得し、エンロンのエネルギー取引事業に時価評価会計の使用を認めさせました; これは以前は金融取引会社にのみ許可されていた方法でした。このアプローチでは、エンロンが長期契約; 例えば20年間の天然ガス供給契約; に署名した場合、現金のやり取りがなく、契約の実際の収益性が数十年先のエネルギー価格の想定に依存していたとしても、予想される利益の全額を即座に現在の収益として計上することができました。

これにより新規取引への飽くなき需要が生まれました。以前に計上した利益がすでに帳簿に載っていたため、毎四半期、エンロンは売上成長を示すためにさらに大きな契約を発表する必要がありました。実際のキャッシュフローが予測と一致しない場合、そのギャップはさらに積極的な会計で埋めるか、他の手段で隠す必要がありました Healy and Palepu (2003)。

他の手段は主に、エンロンの最高財務責任者（CFO）アンドリュー・ファストウを通じて実行されました。ファストウは、LJM1、LJM2、チューコ（Chewco）、JEDIなどの名前を持つ特別目的事業体（SPE）; 簿外パートナーシップ; のネットワークを構築し、複数の目的に利用しました。エンロンの不採算資産をバランスシートから移動させ、会社が実際よりも負債が少ないように見せました。エンロンとSPE間の取引を通じて人為的な利益を生み出しました。そしてファストウ個人を富ませました。彼は自ら管理するパートナーシップから少なくとも3,000万ドルの管理手数料を得ており、これはエンロンの取締役会が2度にわたって免除した直接的な利益相反でした。

砂上の楼閣

SPE構造は会計規則の抜け穴を利用するように設計されていました。当時、独立した外部投資家が最低3パーセントの持分を拠出すれば、会社はその事業体をバランスシートから除外することができました。エンロンの多くのSPEでは、この「独立した」投資家はエンロンの従業員か、投資がエンロン自体によって秘密裏に保証された当事者でした。例えば、チューコ・パートナーシップはファストウのチームのマイケル・コッパーが管理しており、外部持分の一部はエンロンが保証したローンから来ていました; これは悪用しようとしたまさにその規則に違反する循環的な仕組みでした。

欺瞞の規模は驚異的でした。2000年までにエンロンは3,000以上の特別目的事業体を設立しました。合わせて、エンロンの報告済み財務諸表から約250億ドルの負債を隠蔽していました。会社の実際の負債資本比率は、投資家や信用格付機関に報告した数値の約4倍でした Bratton (2002)。

内部告発者と崩壊の始まり

2001年8月14日、ジェフリー・スキリングはCEO就任からわずか6か月で、個人的な理由を挙げて突然辞任しました。彼の退任はウォール街を困惑させました。株価はすでに90ドルから約40ドルに下落していました。

舞台裏ではすでに警鐘が鳴らされていました。2001年8月、エンロンの企業開発部門の副社長シェロン・ワトキンスは、ケネス・レイに7ページの覚書を書き、会社が「会計スキャンダルの波の中で内部崩壊する」可能性があると警告しました。彼女はSPE構造が詐欺的であると指摘し、エンロンの会計慣行が精査に耐えられないと警告しました。レイはこの覚書をエンロンの法律事務所ヴィンソン・アンド・エルキンスに転送し、同事務所は限定的な審査を行った結果、懸念の原因はないと結論づけました; この結論は後に議会の調査官によって非難されることになります。

10月に事態は加速しました。10月16日、エンロンは6億1,800万ドルの第3四半期損失を報告し、ファストウのパートナーシップに関連する12億ドルの株主資本の減少を開示しました。SECは正式な調査を開始しました。11月8日、エンロンは1997年まで遡った修正財務諸表を提出し、以前隠されていた5億8,600万ドルの損失を明らかにし、長年にわたり利益を過大に報告していたことを認めました。修正により26億ドルの負債もバランスシートに追加されました。

信用格付機関は; 最後まで投資適格格付けを維持していましたが; ついに11月28日にエンロンをジャンク格付けに引き下げました。ダイネジーとの土壇場での合併は破談しました。2001年12月2日、エンロンは634億ドルの資産を抱えて連邦破産法第11章の保護を申請し、当時のアメリカ史上最大の破産となりました; この記録はワールドコムに、そしてその後2008年の危機で破綻した金融機関によって1年も経たないうちに塗り替えられることになります。

アーサー・アンダーセンの崩壊

エンロンの監査人であるアーサー・アンダーセンは、世界中に85,000人の従業員と1世紀の歴史を持つ「ビッグファイブ」会計事務所の一つでした。同事務所は会計がますます積極的になる中でも、毎年エンロンの財務諸表を承認していました。アンダーセンはエンロンの内部監査人およびコンサルタントとしても活動し、2000年だけで5,200万ドルの手数料を受け取っていました; これは独立性を損なう利益相反でした。

SECの調査が始まると、ヒューストンオフィスのアンダーセン従業員はエンロン関連の文書を大規模に裁断し始めました。数週間にわたり、推定1トンの紙文書を廃棄し、数千の電子ファイルを削除しました。2002年6月15日、陪審はアーサー・アンダーセンに司法妨害の有罪判決を下しました。2005年に最高裁判所が狭い手続き上の理由で全員一致で有罪判決を覆しましたが、事務所はすでに公開企業の監査を停止していました。ビッグファイブはビッグフォーとなりました。

結果とサーベンス・オクスリー法

人的コストは深刻でした。約20,000人のエンロン従業員が職を失いました。多くの従業員は退職貯蓄も失いました。エンロンの401(k)プランが会社の株式に大量に投資されていたためです; 経営幹部が個人保有株式で数億ドルを現金化する間、従業員は「ロックダウン」期間中に売却を禁じられていました。株主はエンロンの破産前の4年間で約740億ドルを失いました。

その後の刑事訴追は、経営者の説明責任に関するアメリカ企業界の認識を再形成しました。アンドリュー・ファストウは2件の共謀罪で有罪を認め、6年の刑を宣告されました。ジェフリー・スキリングは19件の詐欺および共謀罪で有罪判決を受け、24年の刑を宣告されましたが、後に14年に減刑されました。ケネス・レイは2006年5月に6件の詐欺および共謀罪で有罪判決を受けましたが、判決前の2006年7月に心臓発作で死亡しました; 連邦法に基づき、彼の有罪判決は無効となりました。

立法対応は迅速でした。2002年7月30日にジョージ・W・ブッシュ大統領が署名したサーベンス・オクスリー法は、1934年の証券取引法以来最も重要な企業統治の変革をもたらしました。CEOとCFOに個人的な財務諸表の認証を義務付け、公開会社会計監視委員会（PCAOB）を設立し、会計事務所が監査クライアントにコンサルティングサービスを提供することを禁止し、独立した監査委員会を義務化し、証券詐欺に対する刑事罰を最長25年の懲役に引き上げました。

エンロン事件は、ドットコムバブルの崩壊とともに、熱狂的な規制緩和と企業の自治に対する無批判な信頼の時代の終わりを告げました。制御されない金融の複雑さとインセンティブの不整合の危険性に関する教訓は、これまで以上に重要です; 金融界が2008年にはるかに大きな結果とともに再び学ぶことになる教訓です。