オランダ東インド会社：世界初の巨大企業 (1602-1799)

編集者注

インフレ調整後のVOCの評価額は、使用する方法論によって大きく異なります。本記事で引用した数値は一般的に参照される推定値ですが、数世紀にわたる比較の適切な基準については学者間で議論が続いています。

株式会社の誕生

1602年3月20日、ネーデルラント連邦共和国の三部会（States-General）は、Vereenigde Oostindische Compagnie、すなわち連合東インド会社に特許状を付与しました。この会社はオランダ語の頭文字VOCとして世界中に知られています。特許状は、喜望峰の東側からマゼラン海峡の西側までのオランダ貿易に対する21年間の独占権を会社に付与しました。しかし、VOCを歴史的に重要たらしめたのは独占そのものではなく、それを支えた金融構造でした。

VOCは、東インドの収益性が高いが危険な香辛料貿易で互いに競合していた6つの既存のオランダ貿易会社、いわゆるvoorcompagnieenの合併によって設立されました。ホラント州の大法官ヨハン・ファン・オルデンバルネフェルトが三部会の要請に応じてこの統合を主導しました。三部会は、分散した競争がポルトガルとスペイン帝国に対するオランダの商業的・軍事的力を弱体化させていることを認識していました。結果として設立された企業は約644万ギルダーの資本金を有し、これは2年前にわずか68,373ポンドの資本金で設立された最も近い競合相手であるイギリス東インド会社の約10倍でした。¹

それ以前のすべての商業企業とVOCを区別したのは、その資本の永続的な性質でした。初期形態のイギリス東インド会社を含む従来の貿易事業は、航海ごとに資本を調達していました。投資家は一回の遠征に資金を提供し、船が帰港すると収益を受け取りました。対照的に、VOCは永続的な資本金に対して株式を発行しました。投資家は会社から資本を引き出すことができず、代わりに公開市場で他の投資家に株式を売却することができました。この単一の革新、すなわち永続的企業における自由に譲渡可能な株式の創出は、現代資本主義の基礎を築きました。

アムステルダム証券取引所

VOC株式の誕生は取引の場を必要とし、世界初の公式な証券市場として広く認められているアムステルダム証券取引所がこのニーズを満たすために出現しました。1611年までに、ロキン運河沿いの専用建物で定期的な取引セッションが開催され、VOC株が商人、投機家、一般市民の間で売買されていました。²

アムステルダム市場は驚くべき精巧さを持つ金融商品を急速に発展させました。先物契約により、トレーダーは将来の特定の日にあらかじめ定められた価格でVOC株を売買できるようになりました。コールとプットの両方を含むオプション契約は、投資家に特定の価格で株式を売買する権利を付与しましたが、義務は課しませんでした。投機家が価格下落を見越して借りた株式を売却する空売りは、1610年以降の政府による定期的な禁止措置を引き起こすほど一般的になりましたが、その施行は概して効果がありませんでした。

イサーク・ル・メールは、会社の指導部と対立した元VOC取締役で、1609年から1610年にかけて史上最初の記録されたベアレイドの一つを組織しました。ル・メールとその仲間は組織的にVOC株を空売りし、会社の見通しについて否定的な噂を広めて株価を下落させました。この事件はホラント州が1610年に空売り禁止令を発布するきっかけとなりましたが、その後のほとんどの禁止の試みと同様に、施行は困難でした。1688年に出版されたジョセフ・デ・ラ・ヴェガの「Confusion de Confusiones」は、アムステルダム株式市場の慣行を生き生きと描写しており、株式取引に関する最古の書籍として知られています。³

これらの革新は孤立して起きたものではありませんでした。1637年のチューリップ・マニアは、VOCとその流通市場を生み出したのと同じオランダの商業文化の中で展開されました。この文化は投機的な金融商品に独自の親和性を持っていました。

最盛期のVOC

17世紀半ばまでに、VOCは人類史上前例のない存在に成長しました。最盛期には、会社は世界中で約50,000人を雇用し、約200隻の船で構成される艦隊を運営していました。約10,000人の常備軍を維持し、喜望峰から日本にまで及ぶ交易所と要塞化された定住地のネットワークを管轄していました。

会社の権力は香辛料貿易、特に現在のインドネシアにあるモルッカ諸島（香料諸島）産のクローブ、ナツメグ、メースの独占に基づいていました。VOCはこの独占を冷酷なまでの効率性で施行しました。ヤン・ピーテルスゾーン・クーン総督の下、会社は1621年にバンダ諸島の住民を追放し、ナツメグ生産の独占的支配権を確保するために先住民のほとんどを殺害または奴隷化しました。会社は1619年にバタヴィア（現在のジャカルタ）にアジア本部を設立し、そこから莫大な利益を生み出す商業帝国を管理しました。

財務的なリターンは驚異的でした。初期の数十年間は主に現金ではなく香辛料で支払われたVOCの配当は、会社の運営最初の2世紀にわたって年平均約18パーセントを記録しました。これは現代のいかなる投資家も羨む収益率です。

インフレ調整後の推定では、VOCの時価総額のピークは1630年代から1640年代に約7,800万ギルダー、現代の価値で約7.9兆ドルに達したとされています。このような数世紀にわたる比較は本質的に不正確ですが、この数字は企業の驚異的な規模を示しています。

VOC株から生まれた金融革新

VOCは単に株式市場を創出しただけでなく、金融革新の生態系全体を触発しました。会社の株式は、現代金融が構築された基盤となりました。

政府債券と企業債務商品がオランダ共和国で増加したのは、部分的にはVOCの成功が、取引可能な証券が信頼できる価値の保存手段として機能できることを実証したためです。会社自体も配当金支払い間の運営資金調達のために債券（obligatien）を発行し、証券市場にもう一つの層を追加しました。

VOC株の先物契約、すなわち将来の特定の日に売買する合意は、商人が価格変動へのエクスポージャーをヘッジすることを可能にしました。これらの契約は、現代の取引所で取引されるデリバティブと明確に類似する標準化された商品へと発展しました。オプション取引は先物と並んで出現し、投機家はあらかじめ定められた価格でVOC株を購入（コール）または売却（プット）する権利を取得しました。

17世紀のアムステルダムの金融市場の洗練度は、どのような基準で見ても注目に値します。投資家が株式購入のために資金を借りるマージン取引は広く行われていました。株式を一時的に売却し、再購入の合意を伴うレポ取引は、短期融資を提供しました。配当金支払い直前に株式を購入し、支払い直後に売却する配当ストリッピングの慣行さえ、1600年代に記録されていました。

これらはまさに、南海泡沫事件で株式会社投機が制御不能に陥った際に登場したものと同種の金融商品でした。VOCの市場革新は最終的にロンドン、パリ、その他すべての主要な金融センターに広がり、現代の資本市場のインフラを形成し、何世紀も後にインデックスファンドのような革新を生み出す基盤となりました。

ガバナンス問題

VOCの企業統治構造は、最終的な衰退の種をまきました。会社は6つの創設都市の商工会議所から選出された17人の取締役会、いわゆるHeeren XVII（17人の紳士たち）によって管理されていました。これらの取締役は株主によって選出されたのではなく、市の政府によって任命されたため、所有と経営の間に根本的な断絶が生じ、これは今後何世紀にもわたって企業統治の中心的問題の一つとなりました。

株主は事実上何の権利も持っていませんでした。会社の方針に投票することも、会社の帳簿を閲覧することも、取締役を解任することもできませんでした。Heeren XVIIは最も基本的な財務情報のみを公表し、それさえもしばしば遅延または誤解を招くものでした。1622年、イサーク・ル・メールが率いる不満を持つ株主グループが三部会により大きな透明性を求める請願書を提出し、取締役が一般投資家を犠牲にして私腹を肥やしていると主張しました。請願は失敗し、VOCの統治構造は約2世紀にわたって本質的に変わりませんでした。

責任の不在は歪んだインセンティブを生み出しました。監督から何千マイルも離れた場所で活動するアジア駐在の会社役員たちは、VOCの船舶、倉庫、商業ネットワークを利用して個人的な商売を行い、組織的な私的取引に従事しました。この腐敗はlekkage（漏出）として知られ、会社の利益を蝕み、VOCの事業が拡大するにつれてますます制御が困難になりました。

長い衰退

VOCの衰退は突然ではなく緩やかなもので、構造的問題が重なりながら18世紀全体にわたって進行しました。複数の要因が複合的に作用して会社の地位を弱体化させました。

第一に、香辛料貿易自体の収益性が低下しました。ヨーロッパの嗜好が変化し供給ルートが多様化するにつれ、クローブ、ナツメグ、コショウのプレミアムが下落しました。VOCは繊維、茶、コーヒー、砂糖に事業を拡大して適応しましたが、初期の香辛料独占の驚異的なマージンを再現することはできませんでした。

第二に、イギリス東インド会社がますます手ごわい競合相手として台頭しました。VOCがインドネシア群島に集中する一方、イギリスの会社はインド亜大陸で優位性を確立し、東南アジアにおけるオランダの貿易ネットワークに徐々に侵食しました。1780年から1784年の第4次英蘭戦争は壊滅的な結果をもたらし、イギリス海軍は複数のVOC船と交易所を拿捕し、会社は戦前の地位を回復することができませんでした。

第三に、VOCの債務負担が持続不可能なレベルに増大しました。遠隔地の領土を防衛するための軍事支出は、貿易収入の減少と持続的な腐敗と相まって、会社を慢性的な赤字に追い込みました。1780年代までに、会社の債務は1億ギルダーを超え、事業を継続するためにオランダ政府からの融資に依存していました。

最後の打撃は革命によってもたらされました。1795年にフランス革命軍がネーデルラントに侵攻しバタヴィア共和国を樹立すると、新政府はVOCの国有化に着手しました。1799年12月31日、会社の特許状は満期を迎え、更新されませんでした。VOCは正式に解散され、約2億ギルダーの債務はオランダ国家が引き受け、植民地の所有物は政府の管理に移されました。世界初の巨大企業はその存在を終えました。

VOCの永続的な遺産

VOCの歴史的意義は香辛料貿易をはるかに超えています。企業構造と金融市場における革新は、今日なお明確に目に見える形で現代資本主義の構造を形作りました。

VOCによって初めて大規模に実現された自由に譲渡可能な株式を持つ株式会社は、世界中の大企業の支配的な事業組織形態となりました。投資家が永続的な企業に資本をプールし、流通市場で所有持分を取引できるという概念は革命的でした。世界のすべての証券取引所に上場しているすべての企業は、ある意味でVOCの子孫です。

VOC株を取引する必要性から生まれたアムステルダム証券取引所は、証券市場のテンプレートを確立しました。VOC株をめぐって開発された金融商品、すなわち株式、債券、先物、オプション、空売りは、現代金融の中核的なツールキットを構成しています。インサイダー取引から市場操作に至るまで、これらの商品がもたらした規制上の課題もVOC時代にその起源を見出すことができます。

VOCのガバナンスの失敗は同様に教訓的でした。所有と経営の分離、株主権利の欠如、財務報告の不透明性、遠隔地事業における腐敗の問題。これらの問題は企業史全体を通じて繰り返し現れ、現在も企業統治、役員報酬、規制監督に関する議論を活性化させ続けています。

会社はまた、より暗い遺産も残しました。VOCはアジアの人々から富を搾取するために暴力、強制労働、環境破壊を用いた植民地企業でした。1621年のバンダ諸島の虐殺、ジャワの農民に課された強制栽培制度、そして奴隷貿易への会社の広範な関与は、その金融革新から切り離すことのできない搾取の記録を表しています。

VOCは、おそらく他のいかなる機関よりも鮮明に、金融革新と人間の苦しみが同じ源泉から生まれうることを示しています。資本を動員しリスクを分散するために創出されたメカニズム、すなわち世界の繁栄に今なお根本的なメカニズムは、もともと独占的搾取と植民地暴力のために展開されました。企業権力の生産的可能性と破壊的可能性の間のこの緊張は、4世紀後の現在も未解決のままです。