イングランド銀行：政府債務はいかにして世界初の中央銀行を生み出したか（1694年）

支払い能力を失った王室

1693年のイングランドは、支払不能の瀬戸際に立つ国家でした。ルイ14世のフランスに対する九年戦争は5年間続いており、17世紀のいかなる財政制度も快適に維持できる速度で資金を消耗していました。1688年の名誉革命でイングランド王位を手に入れたオランダ王子ウィリアム3世には、艦船と兵士と物資が必要でした。絶え間なく、そして信用取引で必要でした。

問題は、イングランド政府の信用が崩壊していたことでした。スチュアート王家は何世代にもわたって、負債は任意に支払えばよいものとして扱っていました。チャールズ2世は1672年の「財務部支払停止（Stop of the Exchequer）」によって単純に債権者への支払いを停止し、王室の都合という名目のもとにロンドンの金細工師兼銀行家たちの貯蓄を吹き飛ばしました。貸し手たちはそれを忘れていませんでした。1690年代初頭、政府は短期借入に14%以上の利率を支払っていました——借りることができた場合の話ですが。オランダ国家が通常4～5%で資金調達できるアムステルダムとの格差は、屈辱的であると同時に戦略的に危険でした。そのような条件では、イングランドはフランスと財政的に張り合うことができませんでした（Dickson, 1967）。

何かが変わらなければなりませんでした。答えは意外なところから来ました。アムステルダムの金融メカニズムを長年研究して帰国した、机上では成功してしまいそうなほど洗練されたアイデアを持つ、先見の明あるスコットランドの商人、ウィリアム・パターソンでした。

パターソンの構想

パターソンの提案は、その本質において国家と商人階級の間の取引でした。裕福な出資者のシンジケートが年利8%で120万ポンドを王室に貸し付けます——これは政府が当時支払っていた金利よりはるかに低く、出資者がより安全な投資で得られる収益よりはるかに高い金利でした。その見返りとして、出資者は合名会社銀行を運営するための勅許状を受け取ります。預金を受け入れ、銀行券を発行し、通常の銀行業務を行うことができました。政府への貸付は銀行の帳簿に永続的に残ります。王室からの利子支払いが銀行の運営を賄い、株主に配当を支払うことになります。

この構想の巧みさは、利益の一致にありました。商人たちは収益性の高い独占的特許を得ました。政府は安価で恒常的な資金を確保しました。そして新機関が発行する銀行券——暗黙的に政府債務によって裏付けられた——は、民間の金細工師銀行家たちが管理していたものよりもはるかに信頼性の高い紙幣通貨をイングランドに提供することになります。

パターソンが明確に理解していた政治的側面もありました。名誉革命は王室と議会の間の憲法的関係を根本的に変えていました。新たな体制のもとで、議会は課税を管理し、王室は議会の承認なしに借り入れることができませんでした。この制約が鍵でした。議会が保証する貸付は、死んだり心変わりしたり都合次第で支払停止を宣言したりする可能性のある国王の言葉ではなく、国家自体の課税能力によって裏付けられた貸付でした。チャールズ2世が負債を踏み倒すのを目撃した投資家たちは、今や質的に異なるもの——制度的コミットメント——を提案されていました（North and Weingast, 1989）。

王権に対する憲法的制約がイングランドを信用できる借り手にしたという論点は、経済史において最も重要な洞察の一つです。名誉革命は、経済学者が「信頼できるコミットメント問題（credible commitment problem）」と呼ぶものを解決しました。ルイ14世は彼を縛り付ける制度がなかったため、債務返済について信頼できる約束をすることができませんでした。王室の特権を制約する議会協定のもとで運営されるウィリアム3世には、それが可能でした。イングランドの表面上の弱さ——資金調達に立法許可を必要とする王——が、最大の財政的強みでした。

トン数法と創立出資

議会は1694年4月にトン数法（Tonnage Act）を制定し、提案された銀行に法的根拠を与え、貸付の担保として特定の関税を指定しました。この法律は王室が出資者を「イングランド銀行総裁および会社」として法人化することを許可しました。それは原形において中央銀行の法令ではありませんでした。戦争財政の手段でした——市場が受け入れる条件で民間資本を活用して特定の戦争に資金を供給するための装置でした。

出資の募集は1694年6月21日に始まりました。パターソンは数ヶ月かかることを懸念していました。十二日で完全に埋まりました。銀行の原始出資者名簿に記録された名前は、イングランドのホイッグ商業エリートの名簿のように見えます。新しいプロテスタント体制のもとで繁栄し、それを維持するあらゆる誘因を持つ商人、金細工師、布地商人、金融家たちでした。初代総裁は、数世代前にロンドンに定住したフランドル系の家柄を持つ裕福な商人ジョン・ホブロン卿でした。彼は今日50ポンド紙幣に登場しています。

120万ポンドはほぼ即座に政府に移送されました。業務はロンドン・シティのグロサーズ・ホール（Grocers' Hall）で開始され、このリース物件は1734年にスレッドニードル・ストリート（Threadneedle Street）に恒久的な施設が取得されるまで銀行の拠点であり続けました。数週間以内に銀行は最初の銀行券を発行しました——銀行の出納員が署名し、ロンドンの商業社会で通貨として流通した、特定の金額を要求に応じて所持人に支払うという手書きの約束手形でした。

競争、疑惑、そして金細工師銀行家たち

新機関を歓迎したわけではない人々もいました。エドワード・バックウェルとその後継者たちのようなロンドンの既存の金細工師銀行家たち——財務部支払停止が財産を破壊する前に政府に資金を提供していた人々——は、イングランド銀行を疑惑と憤慨が混じった目で見ていました。数十年間短期政府信用を提供してきた彼らは今、議会の後ろ盾を持つ特許独占機関が自分たちの領域を侵食するのを目の当たりにしていました。

金細工師たちには独自の手形発行業務がありました。17世紀中頃から流通した彼らの「金細工師手形」は、預金者に硬貨で返済することを約束する原始的な紙幣として通用していました。イングランド銀行の手形の方が優れていました——より標準化され、より広く受け入れられ、特許機関の暗黙的保証によって裏付けられていました——そして民間の代替手段を徐々に駆逐していきました。このプロセスは滑らかでも速くもありませんでした。紙幣への信頼はまだ脆弱で、銀行手形の兌換性に対する取り付け騒ぎは初期数年間に繰り返される脅威でした。

銀行は1696年に深刻な試練に直面しました。摩耗し削り取られた銀貨を回収するという政府の決定によって引き起こされた大改鋳危機が深刻な通貨不足を生み出しました。銀行券が一時的に硬貨に対して割引で流通しました。機関は兌換停止に近づきました。主要株主の忠誠心と緊急措置によって何とか持ちこたえましたが、この事件は初期数年間の安全余裕がいかに薄かったかを示しました。

戦争債務と国債マシン

銀行と政府財政の関係は、その後の戦争ごとに深化しました。スペイン継承戦争（1701-1714年）はイングランドの借入を新たな水準に押し上げ、銀行は政府への貸付を繰り返し増額するたびに特許延長と追加特権を見返りとして確保しました。これが機関の核心にある取引でした。恒常的な資金のための恒常的な特権。

上のグラフは変革の規模を示しています。イングランドは九年戦争に事実上ゼロの基金形成済み国債で突入しました。スペイン継承戦争が終わるころには、3,600万ポンド以上を負っていました。サウス・シー・バブル後の1720年には数値は5,400万ポンドに迫っていました。しかしこの債務の利率は継続的に下落していました——銀行設立以前に政府が支払っていた14%から、設立時の8%、1730年代には4%へと向かっていました。債務は増大していましたが、より安価になっていました。イングランドは借入がより下手になっていたのではなく、より上手になっていたのです。

フランスとの対比は鮮明です。ルイ14世は10-15%で借り入れ、そしてそれでも一貫して資本市場にアクセスできなかったのです。彼は徴税請負人、売官制度、自分の役人から強制抽出した強制貸付——すべてイングランド銀行が提供するものよりはるかに高価で不安定——に頼っていました。フランスが財政危機に直面した時、通常の解決策は通貨の切り下げ、支払い停止、または完全なデフォルトでした。イングランドは対照的に、将来の税収を現在の軍事力に転換するマシンを構築しており、そのマシンは議会と銀行が共に生み出した制度的信頼の上で動いていました（Brewer, 1989）。

パターソンの退場と銀行の初期文化

ウィリアム・パターソンは自分の創造物を楽しむために留まりませんでした。彼は銀行の最初の取締役会に参加しましたが、経営をめぐる争いにより銀行設立から数ヶ月で辞任しました。その後、パナマ地峡にスコットランドの植民地を建設しようとする不運なダリエン計画を推進し、残りの精力と財産の多くを費やして惨敗に終わりました。

銀行は彼なしに続きました。初期の文化は、前例のない新しい機関を管理する実際の要求によって形成されました。取締役会は週1回、時にはそれ以上頻繁に会合を開きました。彼らは手形発行を管理し、商人への融資を監督し、政府口座を監視し、1688年以降の体制の条件をめぐる議論がまだ続いている王国の政治的に危険な海域を航行しました。トーリー党の政治家たちは定期的に銀行の廃止や国有化を脅迫し、ホイッグ党の機関と見なしていました——初期数年間はおおむね事実でした。主要株主は圧倒的に、名誉革命を支持したプロテスタントで商業的志向の強いイングランド社会の層から来ていました。

アムステルダムの影

パターソンは1609年に設立されたアムステルダムのウィッセルバンク（Wisselbank）を詳しく研究しており、その影響はイングランド銀行の設計に相当ありました。アムステルダムの機関は、主権的権威によって裏付けられた公共銀行が安定した信頼できる貨幣を提供し、大規模な商業金融を促進できることを実証していました。ウィッセルバンクの「銀行通貨」——ウィッセルバンクへの預金——は、商人たちがその兌換性と信頼性を信じていたため、硬貨に対してプレミアムで流通していました。

イングランド銀行は中核概念を借用しつつ、イングランドの条件に適応させました。アムステルダムの銀行が本質的に融資を行わない預金・振替機関であったのに対し、イングランド銀行は最初から貸付機関であり、政府と民間の商人の双方に信用を供与しました。これはより収益性を高めましたが、より脆弱にもしました——融資する銀行は純粋な受託者が直面しないような流動性危機に直面し得ます。

兌換停止と通貨当局への道

銀行の初期数十年は危機によって随所に刻まれており、これらの危機がほぼ偶然に取締役たちに中央銀行の技術を教育していきました。手形への取り付け騒ぎ、通貨危機、戦争による金融混乱が取締役たちに、いかなる理論も予期していなかった対応策——緊急融資、財務省との連携、通貨供給量の管理——を開発させました。

最も劇的な試練ははるか後の1797年に来ました。フランス侵攻の脅威が金準備を枯渇させかねない取り付け騒ぎを引き起こしました。政府の指示により、銀行は兌換性——要求に応じて手形を金と交換する義務——を停止しました。「銀行制限（Bank Restriction）」として知られることになるこの措置は1821年まで続きました。この出来事は銀行を紙幣兌換機関から真の中央銀行に近いものへと変貌させました。その負債が経済の通貨基盤である機関として、要求に応じて金に転換できるからではなく、国家と商業の双方がそれに依存しているから受け入れられる機関として（Clapham, 1944）。

1825年恐慌——パリから緊急の地金が到着する数時間前に銀行が金準備をほぼ使い果たしそうになった——は、中央銀行が自身の貸借対照表の管理を超えた体系的責任を持つという教訓を強化しました。ウォルター・バジョットは後にその原則を定式化しました。危機においては、優良担保に対してペナルティ金利で自由に貸し出せ。イングランド銀行はバジョットがそれを書くより一世紀以上前から、苦い経験を通じてこれを学んでいました。

長期的結果

1694年に戦争財政の便宜策として設立されたものが、その後2世紀にわたって世界で最も重要な金融機関となりました。銀行の特許は繰り返し更新され、その権限は徐々に拡大され、役割は政府の銀行家から金融システムへの貸し手へ、最終的にはイングランドとウェールズにおける唯一の法定通貨発行者へと進化しました。

18世紀を通じてフランスに対する長期にわたる高価な戦争——スペイン継承戦争、オーストリア継承戦争、七年戦争、アメリカ独立戦争、そして最後にナポレオンとの長い戦い——を維持するイギリスの能力は、根本的に安価かつ大量に借り入れる能力に依存していました。同等の制度を欠いていたフランスは財政危機から財政危機へとよろめき続け、最終的には1789年のフランス革命の引き金を引く一因となった破産に至りました。皮肉は豊かです。ルイ14世が自らの財政的本能を制御できなかったことが、アンシャン・レジームを消滅させたまさに革命的動乱を生み出す助けとなったのです。

イングランド銀行モデルは広がっていきました。19世紀と20世紀にヨーロッパ、アメリカ大陸、アジア全域で設立された中央銀行は、政府債務を管理し、国家通貨を発行し、金融システムの最後の貸し手として行動するという機関というその例示から明示的に引き出しました。

何も計画されていませんでした。1694年夏に最初の120万ポンドを出資した人々は、収益性の高い特許と目前の戦争財政問題の解決策を探していました。彼らは中央銀行を設計していませんでした。330年後にも世界最大級の経済の金融業務を管理する機関を想像していませんでした。彼らは単純に取引をしていたのです——そしてその取引をすることで、現代世界の金融構造を変えてしまいました。

出資募集は十二日で満たされました。近代通貨システムにはかなりの時間がかかりましたが、同じ部屋で、同じインクで、資金を必要とする政府と国家が約束を守るという確信を必要とする商人の間に結ばれた同じ取引で始まりました。