ユーロの誕生：一夜で固定された11の通貨、1999年

1998年12月31日の午後、11か国の財務大臣と中央銀行総裁がブリュッセルに集まり、決して変えられない数字の短い一覧に合意しました。1ユーロは1.95583ドイツマルクになります。同時に6.55957フランスフラン、1,936.27イタリアリラ、2.20371オランダギルダー、40.3399ベルギーフランにもなります。有効数字6桁は飾りではありませんでした。11か国のあらゆる銀行預金、住宅ローン、年金契約、国債が計算だけで通貨表示を変えることになっており、6桁目の食い違いは数十億を動かしていたはずです。

外国為替のディーリングルームは早めに閉まりました。1999年1月4日月曜日に再開したとき、ヨーロッパ大陸の大部分が何世代にもわたって給与を受け、税を払い、借金をしてきた通貨は、実物としてはどこにも存在しない単一単位の呼称になっていました。ユーロ紙幣もユーロ硬貨も、それを収めるレジもありません。さらに3年間、それはありませんでした。あったのは画面上の数字だけで、その初日の朝の呼値は1.1789ドルでした。

マルクは何のためにあったのか

ユーロを経済学から語り始める説明は、出発点を間違えています。通貨同盟を設計した委員会の議長を務めたJacques Delorsは、どの収斂報告書よりも正確に障害を言い当てました。「すべてのドイツ人が神を信じているわけではありませんが、彼らは全員ブンデスバンクを信じています。」

彼が語っていたのは、ある特定の記憶の上に築かれた機関のことです。ドイツは30年のあいだに自国通貨を二度破壊しており、二度目の破壊は1990年代にブンデスバンクを運営していた人々にとってなお生々しい記憶でした。その経験とドイツ金融政策の法的独立性との結びつきは直接的であり、どの単一通貨においてもドイツ参加の代価がフランス銀行ではなくブンデスバンクを模した中央銀行だった理由もそこにあります。その系譜は1921年から1923年のワイマール・ハイパーインフレーションにまで遡ります。

フランスはほぼ逆の理由で通貨同盟を望みました。1979年に設けられた欧州通貨制度のもとでマルクは基準通貨となり、ブンデスバンクはドイツの有権者だけに責任を負いながら域内の金利を決めていました。パリはこの仕組みを非対称と呼びましたが、実際にそうでした。共通の中央銀行をもつ共通通貨は、フランスが輸入せざるをえなかったドイツの金融政策を、フランスにも一票のあるヨーロッパの金融政策に置き換えるものでした。

Helmut Kohlの論法はそのどちらでもありませんでした。1996年2月にルーヴェン・カトリック大学で演説したドイツ首相は、聴衆に「ヨーロッパ統合の政策は、実のところ21世紀の戦争と平和の問題です」と述べました。彼はドイツ連邦共和国で最も人気のある制度、議会よりも信頼されている制度であるドイツマルクを差し出そうと提案していたのであり、その根拠が商業的なものだとは一度も装いませんでした。

学界の見方はかなり冷ややかでした。Robert Mundellの最適通貨圏の理論は、地域が通貨を共有して利益を得る条件を示しました。労働の移動性、財政移転、そして相関した衝撃です（Mundell, 1961）。1998年のヨーロッパには第一のものがほとんどなく、第二のものはほぼ皆無で、第三についての実績も良くありませんでした。Milton Friedmanは1997年に、ヨーロッパの共同市場は「共通通貨に不利な状況をよく示している」と書き、共通予算がなければ経済的な乖離が政治的対立に転化すると予測しました（Friedman, 1997）。Martin Feldsteinは同年さらに踏み込み、Foreign Affairs誌で通貨同盟がヨーロッパ内部の戦争の危険を高めうると論じました（Feldstein, 1997）。Mundell自身はこの計画を支持していました。

Delorsと三つの段階

ルクセンブルク首相だったPierre Wernerは1970年に通貨同盟を提案し、ブレトンウッズ体制とともにその構想が溶けて消えるのを見届けました。その崩壊の経緯は1944年から1971年の戦後通貨秩序に記されています。Wernerの計画に代わったのは通貨スネークであり、次に欧州通貨制度、そして1989年4月にDelorsが議長を務めた中央銀行総裁委員会が提出した報告書でした。この報告書は三つの段階を示しながら、後の二つに日付を入れることを拒みました（Delors, 1989）。

第一段階は1990年7月1日、資本規制の撤廃とともに始まりました。第二段階は1994年1月1日、Alexandre Lamfalussyのもとフランクフルトに欧州通貨機構が設けられて始まりました。通貨をもたない中央銀行であったこの機構の仕事は、配管を敷くことでした。第三段階が通貨そのものです。

1992年2月7日に署名され1993年11月1日に発効したマーストリヒト条約が加入条件を定めました。候補国は財政赤字がGDPの3パーセント以下、政府債務が60パーセント以下であることを要し、物価上昇率は最も成績の良い3加盟国から1.5パーセントポイント以内、長期国債利回りは同じ3か国から2ポイント以内、さらに平価切下げなしで2年間為替相場メカニズムの内側にとどまることが求められました。英国とデンマークは適用除外を確保しました。デンマークの有権者は1992年6月に条約を否決し、1993年5月に修正版を受け入れました。

数か月のうちに為替相場メカニズムは崩れました。1992年9月にポンドとリラが追い出され、その経緯は1992年のイングランド銀行への攻撃に記されています。1993年8月には許容変動幅が15パーセントに広げられましたが、これはメカニズムがほとんど何も制約しなくなるほどの幅でした。収斂が法に書き込まれたまさにその18か月のうちに、収斂は目に見えて失敗したのです。Harold Jamesによる交渉の史料研究は、この危機が逆に計画を加速させたと論じます。もはや防衛する必要のない通貨は、攻撃されることもできない通貨だからです（James, 2012）。

収斂の算数

11の予算を5年で3パーセント以下に収めるには、正統的なものから奇策までを動員する必要がありました。イタリアの財政赤字は1995年にGDPの7.1パーセントでした。Romano Prodi政権は、正式名称をヨーロッパのための税とし、誰もがユーロタッサと呼んだ一度限りの課税を課し、一部を払い戻しつつ1997年の赤字を2.7パーセントに収めました。

ドイツも似たことを試み、自国の中央銀行から公然と拒まれました。1997年5月、財務大臣Theo Waigelは、市場価格をはるかに下回る価額で記載されていたブンデスバンクの金準備を評価替えし、その会計上の利益を連邦予算に移すよう提案しました。Hans Tietmeyerのブンデスバンク理事会は交渉の余地を残さない言葉で反対しました。中央銀行が自国政府の財政試験の通過を助けるために臨時の利益を作り出せば、その試験が守ろうとしている信頼そのものが壊れるという理由です。Waigelは6月に計画を撤回しました。ドイツの赤字はそれでも2.7パーセントで着地しました。

債務は満たせない基準でしたから、解釈を変えました。ベルギーとイタリアはそれぞれ、上限60に対してGDPの120パーセントを超える政府債務を抱えていました。条約はその比率が「十分に低下しつつあり、満足できる速度で基準値に近づいている」ならば基準値を超えてもよいと認めており、1998年春、この条項は実に多くの仕事をしました。

その年の基準値は物価上昇率2.7パーセント、長期利回り7.8パーセントでした。南欧の債券市場は収斂の作業の大半を自力でやり遂げました。1995年初めに13パーセントを超えていたイタリアの10年物利回りは、投資家が加入の確率を織り込むにつれて1997年末には5.6パーセント近辺まで下がっていました。市場は、その後みずから付き合わねばならない決定を先回りしていたのです。

11の名前と12時間の議論

各国首脳は創設加盟国を指名するため、1998年5月1日から3日の週末にブリュッセルに集まりました。11か国が資格を得ました。ベルギー、ドイツ、スペイン、フランス、アイルランド、イタリア、ルクセンブルク、オランダ、オーストリア、ポルトガル、フィンランドです。ギリシャは資格を得られず、スウェーデンは為替相場メカニズムの外に留まっており、英国とデンマークには適用除外がありました。正式な理事会決定は1998年5月3日の日付を持ちます。

その週末の大半は人事の争いに費やされました。オランダ中央銀行総裁Wim Duisenbergが欧州中央銀行を率いる合意候補でしたが、Jacques Chiracはフランス銀行総裁Jean-Claude Trichetを主張して譲りませんでした。首脳会議は予定を12時間近く超過したのち、誰も文書に残そうとしない方式を生み出しました。Duisenbergが条約の定める8年の任期に就き、そのすべてを務める意思はないという個人声明を出すというものです。Trichetは2003年11月1日に後を継ぎました。欧州中央銀行の初代チーフエコノミストとなったOtmar Issingは、発足についての自著でこの一件を、初日に持っていた資産が信頼だけだった機関の自傷と記しています（Issing, 2008）。

欧州中央銀行は1998年6月1日、ドイツの仕様書どおりに書かれた任務を負って発足しました。物価安定を第一とし、独立性は法律ではなく条約に刻まれ、政府への通貨的信用供与は行わないというものです。104b条は連合と加盟国が互いの債務を引き受けることを禁じました。この救済禁止条項は、10年後の2009年から2018年のギリシャ債務危機のあいだ、きわめて綿密に読まれることになります。

換算率が固定された夜

換算率は交渉の対象ではありませんでした。各国首脳は1996年12月にすでに、取消不能の換算率は為替相場メカニズムの既存の中心相場とし、これを事前に公表してどのトレーダーも当てて利益を得られないようにすることで合意していました。したがって1998年12月31日にブリュッセルで起きたのは駆け引きではなく計算です。11の二国間中心相場を欧州通貨単位に対する相場へ換算し、欧州通貨単位のバスケット価値はその日の午前11時30分の市場から算出され、真夜中にユーロが欧州通貨単位を1対1で置き換えました。

1999年1月1日から3日の週末、業界が転換週末と呼んだ作業に約5万人が従事し、11の金融システム内のあらゆる証券、口座、支払指図の表示通貨を書き換えました。各国中央銀行を結ぶ即時決済システムTARGETは1月4日に稼働しました。フランクフルト、パリ、ミラノの証券取引所はユーロ建てで呼値を出して開場しました。切り替えは機能しましたが、振り返ってみればそれがこの出来事について最も意外な事実です。

誰も持ちたがらなかった通貨

そして新しい通貨は22か月にわたって下がり続けました。

等価水準は発足から11か月後の1999年12月3日に破られました。底は2000年10月26日で、この日の欧州中央銀行の参照相場は0.8252ドルを記録し、初日の呼値から約30パーセントの下落でした。ユーロ圏のファンダメンタルズにそれを説明するものはありません。成長はまともで、物価は目標近辺、経常収支はほぼ均衡していました。資本が米国のテクノロジー株へ去っていっただけであり、ヨーロッパから米国への直接投資そのものがドルを買い続ける力でもありました。1998年のダイムラーによるクライスラー買収、2000年のボーダフォンによるマンネスマン買収がその例です。

Duisenbergは話すことで事態を悪くしました。2000年に欧州中央銀行が介入するのかと繰り返し問われた彼は、トレーダーが無関心の告白と読む答えを返しており、10月にある新聞へ、米国当局者の演説があるから介入しないと述べた発言もその一つです。金利についての政治的助言をどう扱うかを要約した彼の言葉は、彼を最もよく記憶させる一文になりました。「私は聞こえていますが、聞き入れてはいません。」独立性は本物でした。広報はまだ技芸になっていませんでした。

2000年9月22日、欧州中央銀行は連邦準備制度と日本銀行との協調介入を確保しました。ユーロを支えるための初の共同作戦です。通貨は4セントほど跳ね上がり、また下落に戻りました。11月初めには欧州中央銀行の単独介入がさらに三度続きました。David Marshによるこの通貨の政治史は、この局面が銀行にその後10年間適用する教訓を教えたと指摘します。金利の変更を伴わない介入は数日を買うだけだ、という教訓です（Marsh, 2009）。

回復は大西洋の向こう側から来ました。米国のテクノロジー株のバブルが抜け、連邦準備制度が2001年を通じて利下げを進めると、資本の流れは逆転しました。ユーロは2002年7月15日に等価を回復し、その年を1.0487ドルで終えました。

149億枚の紙

実物のユーロは2002年1月1日、それまでに試みられた最大の現金作戦のなかで到着しました。紙幣が約149億枚印刷され、硬貨が約520億枚鋳造されて重さは25万トン前後に達し、銀行や小売店への現金輸送は2001年9月から続いていました。12か国、3億人を超える人々が数週間で通貨を取り替えました。各国の紙幣と硬貨は遅くとも2002年2月28日までに法定通貨の地位を失い、ドイツではマルクの地位が2001年12月31日に終わりました。

オーストリア国立銀行のデザイナーRobert Kalinaは、1996年の紙幣公募で、解きようのない政治的問題への解答を示して当選しました。実在する橋や門、建物はどれか一国のものになってしまいます。Kalinaは七つの建築様式の時代を描き、実在する構造物はひとつも描きませんでした。架空のロマネスクの窓、架空のゴシックの門、架空の現代の橋です。こうして、何百年も領土を争ってきた大陸の通貨は、いかなる領土も描かないことになりました。

2001年1月1日に1ユーロ340.750ドラクマで加入したギリシャは、2004年にEurostatがきちんと精査した結果、大幅に上方修正される財政赤字の数字を提出していたことが判明しました。収斂基準は維持すべき条件ではなく、ある時点で越えるべき障害として扱われており、その差を取り締まるため1997年に合意された安定成長協定そのものも、2003年にフランスとドイツが違反し罰金を拒んだ時点で停止されました。ユーロ圏が築いたのは、単一の任務をもつ中央銀行が、予算を共有しない各国財務省の上に座る構造であり、この設計の歪みは2010年に現れ、周辺国のスプレッドが広がるたびに再び現れました。2015年のスイス国立銀行によるユーロ下限の放棄のあとにもそうでした。

あの午後ブリュッセルで固定された換算率は、今も生きています。ドイツマルクをまだ持っている人はブンデスバンクの支店へ歩いて入り、1ユーロ1.95583で交換できます。期限も失効もありません。退役させられながら、完全に死ぬことは許されなかった通貨が、ある午後に決められて以来一度も手を触れられていない6桁の数字で換算され続けているのです。