Runtuhnya Drexel Burnham: Bagaimana Kerajaan Obligasi Sampah Milken Jatuh (1986–1990)

Pagi ketika Telepon Terdiam

Pada pagi 13 Februari 1990, sekelompok eksekutif senior Drexel Burnham Lambert berkumpul di sebuah ruang rapat di lantai 33 gedung 60 Broad Street di bagian selatan Manhattan. Chief Executive perusahaan, Frederick Joseph, telah menghabiskan akhir pekan sebelumnya untuk menelepon para regulator dan memohon bantuan. Ia menelepon Gerald Corrigan di Federal Reserve Bank of New York, Nicholas Brady di Departemen Keuangan, dan Richard Breeden di Securities and Exchange Commission (SEC). Masing-masing, dengan kata-kata yang berbeda, menyampaikan hal yang sama. Tidak akan ada penyelamatan. Commercial paper yang mesti diperpanjang oleh perusahaan induk Drexel pada Selasa pagi itu tidak akan diperpanjang, dan tidak ada konsorsium bank kliring yang akan menyediakan uang tunai untuk menutup selisihnya. Menjelang siang, petisi kepailitan telah diajukan ke Pengadilan Distrik Selatan New York. Itu adalah runtuhnya perusahaan sekuritas terbesar sejak keruntuhan 1929, dan hanya dalam satu sesi perdagangan, ia mengakhiri apa yang selama sebagian besar dekade 1980-an merupakan bank investasi paling menguntungkan di Wall Street.

Empat tahun sebelumnya, pada musim semi 1986, Drexel melaporkan laba bersih sebesar 545 juta dolar. Sebagian besar berasal dari satu departemen imbal hasil tinggi di Beverly Hills — meja perdagangan tunggal berbentuk X sepanjang 32 kaki yang dipimpin Michael Milken dari sebuah gedung perkantoran di 9560 Wilshire Boulevard. Meja itulah yang menciptakan pasar obligasi sampah modern, mendanai pembelian dengan pengungkitan (leveraged buyout/LBO) besar-besaran pada dekade itu, dan menghasilkan imbalan pribadi bagi Milken sebesar 295 juta dolar pada 1986 dan 550 juta dolar pada 1987 — angka yang lebih besar daripada seluruh laba bersih sebagian besar perusahaan pesaing. Daftar kliennya terbaca seperti daftar para tokoh yang membentuk ulang struktur kepemilikan perusahaan Amerika: Henry Kravis dan George Roberts di KKR, Ronald Perelman di MacAndrews & Forbes, Carl Icahn, T. Boone Pickens, Ted Turner, Nelson Peltz, bersaudara Belzberg dari Kanada, Sir James Goldsmith. Buku yang merangkum era tersebut menyebutnya Predators' Ball, diambil dari nama konferensi tahunan imbal hasil tinggi yang diselenggarakan Drexel setiap musim semi di Beverly Hilton (Bruck, 1988).

Bagaimana Drexel Dirakit

Perusahaan yang runtuh pada 1990 itu merupakan hasil penggabungan 1973 antara Drexel Firestone — sisa-sisa lesu dari rumah perbankan tua Philadelphia, Drexel & Co., yang pernah menjadi mitra senior firma J.P. Morgan — dan Burnham & Company, pialang ritel gigih yang dijalankan I.W. "Tubby" Burnham. Pihak pengakuisisi adalah Tubby Burnham; ia memerlukan nama establishment Drexel dan kursi di puncak meja sindikasi penjaminan emisi Wall Street. Drexel sama sekali tidak siap bersaing dengan Morgan Stanley, Goldman Sachs, atau First Boston untuk bisnis peringkat investasi. Ia harus menemukan ceruk yang tidak diinginkan oleh sisa Wall Street.

Milken-lah yang menyediakan ceruk itu. Lulusan MBA Wharton 1970 dari keluarga Yahudi kelas menengah di Encino, California, ia bergabung dengan pendahulu Drexel pada 1969 dan menghabiskan awal 1970-an membaca literatur sejarah keuangan yang tidak dibaca siapa pun, khususnya studi W. Braddock Hickman pada 1958 tentang kinerja obligasi korporasi, yang menyimpulkan bahwa portofolio terdiversifikasi dari obligasi peringkat rendah menghasilkan imbal hasil disesuaikan risiko yang lebih tinggi daripada portofolio utang peringkat investasi. Milken menulis tesis Wharton-nya mengenai subjek yang sama. Argumennya adalah bahwa lembaga pemeringkat secara sistematis menaksir terlalu tinggi risiko kredit penerbit non-peringkat-investasi, bahwa pemulihan gagal bayar lebih tinggi daripada yang diasumsikan pasar, dan bahwa pasar imbal hasil tinggi yang efisien, jika ada, akan mengalihkan modal dari neraca peringkat investasi yang kelebihan dana ke perusahaan pertumbuhan baru yang ditolak sistem perbankan untuk dibiayai (Yago, 1991).

Pada 1978, Milken membujuk Drexel untuk memindahkan departemen imbal hasil tinggi dari New York ke Beverly Hills, dengan dalih agar dekat dengan ayahnya yang sudah lanjut usia. Perpindahan itu lebih signifikan dari sekadar itu. Ia menempatkan meja tersebut pada zona waktu pesisir barat yang dibuka tiga jam lebih awal daripada semua orang lain — orang-orang Milken sudah di meja mereka pada pukul 4.30 waktu Pasifik — dan secara fisik menempatkan mereka di luar jangkauan pandang kultur kepatuhan di New York. Dalam lima tahun, kantor Beverly Hills menjadi penghasil laba tunggal terbesar dari seluruh unit mana pun di Wall Street.

Tesis Menjadi Pasar

Selama dekade pertama karier Milken, pasar obligasi sampah hampir seluruhnya terdiri dari "fallen angels" — penerbit mantan peringkat investasi yang kreditnya memburuk. Inovasi awal 1980-an adalah obligasi imbal hasil tinggi yang diterbitkan perdana: utang yang dijual sebagai obligasi sampah sejak awal, dengan imbal hasil yang cukup tinggi untuk mengompensasi pembeli atas risiko gagal bayar yang nyata, guna mendanai transaksi yang tidak dapat didanai melalui saluran peringkat investasi. Antara 1977 dan 1987, nilai nominal obligasi imbal hasil tinggi yang beredar tumbuh dari sekitar 18 miliar dolar menjadi lebih dari 160 miliar dolar. Pangsa penjaminan emisi baru Drexel secara rutin melebihi 60 persen, dan pada tahun-tahun tertentu mendekati 70 persen (Yago, 1991).

Kedalaman pasar bersandar pada sekumpulan pembeli tertawan yang dibina Milken. Lembaga simpan-pinjam, yang sejak Garn-St Germain Act 1982 diperbolehkan memegang utang non-peringkat-investasi, adalah salah satu pilar. Perusahaan asuransi yang dikendalikan klien Drexel — terutama Executive Life di bawah Fred Carr — adalah pilar lain. Dana pensiun, reksa dana imbal hasil tinggi khusus, dan bank luar negeri mengisi sisanya. Para pembeli ini tidak independen dalam arti apa pun yang bermakna. Banyak di antaranya membeli obligasi yang ditanggung Drexel dengan pemahaman bahwa Milken akan menyediakan pasar untuk surat tersebut dan bahwa Drexel akan menemukan penawaran beli ketika mereka perlu menjual.

Pesta Para Pemangsa

Setiap musim semi, seribu klien dan peminjam terbang ke Beverly Hilton untuk menghadiri Konferensi Obligasi Imbal Hasil Tinggi Drexel. Milken berbicara empat belas jam sehari, memperkenalkan calon penerbit kepada calon pembeli, menghubungkan pertemuan, mengatur pembiayaan. "Highly confident letter" Drexel — instrumen yang diciptakan pada 1984 — dapat mengikat perusahaan untuk menggalang dana obligasi miliaran dolar guna mendanai akuisisi bermusuhan dalam waktu empat puluh delapan jam. Surat-surat itu menjadikan Drexel mitra transaksi yang tak tergantikan bagi para perampok korporasi. Calon pengakuisisi yang telah memperoleh surat tersebut dapat berjalan masuk ke ruang dewan perusahaan target dengan komitmen pembiayaan yang tidak dapat ditandingi bank komersial mana pun.

Transaksi yang dihasilkan membentuk ulang struktur kepemilikan korporasi Amerika. KKR menggunakan obligasi sampah yang didanai Drexel dalam pembelian Beatrice Foods pada 1986 dan RJR Nabisco pada 1988 — yang terakhir adalah LBO terbesar dalam sejarah hingga pertengahan 2000-an. Pantry Pride milik Ronald Perelman mengakuisisi Revlon pada 1985 dengan obligasi sampah yang diatur Drexel. Storer Communications, TWA, Safeway, Owens-Illinois, dan puluhan perusahaan publik lain diprivatisasi dengan syarat yang, dalam kebanyakan kasus, melibatkan Drexel sebagai lead underwriter dan agen penempatan, dan membebani entitas yang diakuisisi dengan rasio utang terhadap modal di atas 90 persen.

Penangkapan yang Memulai Semua Ini

Pada 12 Mei 1986, agen federal menangkap Dennis Levine, seorang managing director di departemen merger dan akuisisi Drexel, atas tuduhan perdagangan orang dalam. Levine mengoperasikan rekening pialang lepas pantai di Bank Leu di Bahama dan memperdagangkan informasi yang dicuri dari perusahaannya sendiri dan dari jejaring kecil rekan di Lazard, Shearson, serta Goldman. Dihadapkan pada dakwaan Jaksa Amerika Serikat untuk Distrik Selatan New York — mantan pejabat Departemen Kehakiman bernama Rudolph Giuliani — Levine mengaku bersalah, membayar 11,6 juta dolar pengembalian keuntungan, dan mulai bekerja sama. Nama yang ia berikan kepada jaksa adalah Ivan Boesky, arbitrase Manhattan yang dana arbitrase risikonya adalah operasi perdagangan paling menguntungkan pada 1980-an.

Boesky ditangkap pada 14 November 1986. Penyelesaiannya, yang diumumkan pada hari itu, nyaris tanpa preseden pada masa itu: sanksi dan pengembalian keuntungan sebesar 100 juta dolar, larangan seumur hidup dari industri sekuritas, dan janji kerja sama. Penyelesaian itu juga menjadi momen paling merusak bagi Drexel. Boesky telah mengenakan alat perekam selama tiga bulan sebelum pengumuman publik, dan percakapan yang ia rekam sebagian besar adalah percakapan dengan Michael Milken. Sepanjang 1987 dan 1988, penyidik federal mengumpulkan bukti bahwa Boesky secara rutin "memarkirkan" saham di pembukuan Drexel untuk mengelabui aturan pengungkapan dan pajak SEC, bahwa Milken memungut biaya tersembunyi untuk mengatur pembiayaan Boesky bagi berbagai target akuisisi, dan bahwa meja Beverly Hills telah terlibat dalam pola kegiatan yang mulai digambarkan kantor Giuliani kepada pers sebagai kejahatan terorganisasi (Stewart, 1991).

Ancaman RICO Giuliani

Pada September 1988, SEC mengajukan gugatan perdata yang menuduhkan 184 pelanggaran terpisah terhadap Drexel, Milken, dan beberapa rekan. Kantor Giuliani memberi tahu dewan direksi Drexel bahwa dakwaan pidana RICO paralel akan segera diajukan. Bagi sebuah bank investasi, ancaman itu bersifat eksistensial. Dakwaan RICO akan memberi pemerintah wewenang untuk membekukan aset perusahaan sebelum persidangan; tidak ada pihak lawan yang akan berdagang dengan perusahaan yang mungkin tidak mampu menyerahkan sekuritas atau uang tunai. Hubungan Drexel dengan bank kliring akan menguap pada pagi hari dakwaan itu diumumkan. Apa pun hasil akhir di pengadilan, perusahaan takkan bertahan melewati pembacaan dakwaan.

Dewan Drexel, hingga akhir 1988, menolak gagasan pengakuan bersalah dengan alasan bahwa mengaku bersalah atas kejahatan berat akan menghancurkan pembelaan Milken dan reputasi perusahaan. Hal itu berubah setelah E.F. Hutton, yang sedang mengalami tekanan dari dakwaan pemalsuan cek, runtuh pada 1987 menjadi penjualan terdesak kepada Shearson. Para direktur mulai memahami bahwa pertanyaannya bukan apakah harus bertarung, melainkan apakah akan tersisa sesuatu untuk diperjuangkan. Pada 21 Desember 1988, Drexel setuju mengaku bersalah atas enam tuduhan kejahatan berat — penipuan melalui pos, kawat, dan sekuritas, serta pelanggaran aturan pengungkapan dan modal bersih — dan membayar 650 juta dolar dalam bentuk denda dan pengembalian keuntungan, sanksi undang-undang sekuritas terbesar dalam sejarah hingga saat itu. Sebagai bagian dari pengakuan bersalah itu, perusahaan tidak mengakui tuduhan perdagangan orang dalam spesifik. Perusahaan setuju untuk memisahkan Milken dari firma dan bekerja sama dengan penyelidikan yang sedang berjalan atas dirinya secara pribadi (Kornbluth, 1992).

Pemisahan

Milken secara resmi meninggalkan perusahaan pada Juni 1989. Meja Beverly Hills bubar. Saudaranya Lowell, penasihat hukum kelompok imbal hasil tinggi yang juga didakwa, menerima pengakuan bersalah pada 1991 yang hanya mewajibkan pembayaran denda. Pada 29 Maret 1989, grand jury mengembalikan dakwaan RICO berisi 98 tuduhan terhadap Michael Milken secara pribadi. Dakwaan itu mengancam perampasan kekayaan pribadinya yang diperkirakan satu miliar dolar dan, bila dinyatakan bersalah, hukuman penjara puluhan tahun.

Pembelaan Milken, yang dipimpin Arthur Liman, menghabiskan sebagian besar 1989 mencoba mencapai pengakuan bersalah yang akan menghindarkan penjara. Pada Maret 1990, pemerintah berhasil menarik lebih banyak bawahan Milken — khususnya Terren Peizer dan Cary Maultasch — dan pembelaan menyimpulkan bahwa persidangan tidak lagi dapat ditanggung. Pada 24 April 1990, Milken menyatakan bersalah atas enam tuduhan kejahatan berat di hadapan Hakim Kimba Wood di Distrik Selatan New York. Tak satu pun dari keenam tuduhan itu berupa tuduhan perdagangan orang dalam atau tuduhan kejahatan terorganisasi. Keenamnya mencakup dua pelanggaran undang-undang sekuritas, dua tuduhan pajak, satu tuduhan membantu pengajuan 13D palsu, dan satu tuduhan membantu Boesky memarkirkan saham guna menghindari aturan modal bersih. Dalam pembelaannya, Milken berbicara langsung kepada Hakim Wood. "Apa yang saya lakukan tidak hanya melanggar hukum tetapi juga seluruh prinsip dan nilai-nilai saya. Saya sangat menyesalinya." Ia membayar 200 juta dolar denda dan berkomitmen pada dana restitusi senilai 400 juta dolar. Pada 21 November 1990, Hakim Wood menjatuhkan hukuman sepuluh tahun penjara federal — hukuman yang oleh banyak pengamat, bahkan pembela, dianggap tidak proporsional mengingat tuduhan yang diakui. Ia mulai menjalani hukuman di fasilitas federal Pleasanton, California, pada Maret 1991. Setelah bekerja sama dengan jaksa dalam perkara lain, hukumannya dikurangi oleh Hakim Wood pada Agustus 1992, dan ia dibebaskan pada Januari 1993 setelah menjalani 22 bulan penjara (Stewart, 1991).

Pasar Membeku

Dakwaan Milken adalah awal masalah Drexel, bukan akhir. Sepanjang 1989, pasar imbal hasil tinggi itu sendiri mulai retak. Akuisisi senilai 6,6 miliar dolar oleh Robert Campeau pada 1988 terhadap rantai toko Federated dan Allied — didanai sebagian besar dengan obligasi sampah yang diatur Drexel — gagal membayar bunga pada September 1989; Campeau mengajukan pailit pada Januari 1990. Integrated Resources — perusahaan holding jasa keuangan yang surat berharganya merupakan andalan sindikasi yang dijamin Milken — gagal bayar pada Juni 1989. Southmark, Eastern Air Lines, dan beberapa penerbit lebih kecil menyusul. Para pemegang obligasi yang sebelumnya menganggap kelas aset ini sebagai rangkaian penawaran beli sementara yang disediakan Drexel menemukan batas dari proposisi tersebut.

Financial Institutions Reform, Recovery, and Enforcement Act, yang ditandatangani menjadi undang-undang pada 9 Agustus 1989, memberikan pukulan yang menentukan. FIRREA pada dasarnya adalah tanggapan atas krisis simpan-pinjam, dan undang-undang itu mewajibkan lembaga simpan-pinjam melepas seluruh kepemilikan obligasi imbal hasil tinggi dalam lima tahun — susunan yang dirancang untuk memutus saluran distribusi tertawan milik Milken. Dalam hitungan pekan, penjualan paksa oleh pemegang simpan-pinjam terbesar menurunkan harga imbal hasil tinggi sebesar 10 hingga 15 persen. Columbia Savings di bawah Thomas Spiegel — selama bertahun-tahun menjadi pembeli institusi tunggal terbesar obligasi sampah yang dijamin Drexel — mulai menumpahkan persediaan. Lincoln Savings di bawah Charles Keating sudah berada dalam kurator. CenTrust di Miami gagal pada bulan yang sama FIRREA lolos. Kaitan antara Drexel dan krisis simpan-pinjam yang lebih luas yang dilepas deregulasi pada industri thrift berjalan dua arah: lembaga simpan-pinjam membeli surat yang dijamin Drexel, dan surat Drexel menjaga solvabilitas lembaga simpan-pinjam tersebut di atas kertas.

Rush pada Surat Berharga Drexel

Perusahaan induk Drexel mendanai persediaan obligasi imbal hasil tingginya melalui pasar commercial paper, meminjam jangka pendek dengan spread sederhana dengan jaminan portofolio sekuritas yang berjangka panjang, tidak likuid, dan semakin tertekan. Ketika pasar untuk sekuritas tersebut membeku pada musim gugur 1989, kerugian mark-to-market atas persediaan perusahaan melahap bantalan modalnya. Sepanjang Januari dan awal Februari 1990, bank-bank kliring Drexel — Morgan Guaranty, Chemical, dan Chase — mulai meminta jaminan atas eksposur intrahari. Investor commercial paper menolak memperpanjang surat-surat yang sudah jatuh tempo. Pada Jumat 9 Februari 1990, perusahaan induk memiliki sekitar 300 juta dolar commercial paper yang akan jatuh tempo pada Senin berikutnya dan uang tunai di tangan tidak cukup untuk membayarnya.

Joseph menghabiskan akhir pekan melobi penyelamatan. Federal Reserve menolak membuka discount window untuk sebuah bank investasi, preseden yang baru akan dibuat delapan belas tahun kemudian pada Bear Stearns. Breeden dari SEC tidak bersedia mendukung jembatan pembiayaan yang dibiayai pembayar pajak bagi perusahaan yang empat belas bulan sebelumnya mengaku bersalah atas enam kejahatan berat. Bank-bank kliring besar, yang telah memberikan sekitar 200 juta dolar kredit selama akhir pekan, menarik diri pada Senin pagi ketika jelas bahwa pemerintah tidak akan menopang mereka. Drexel Burnham Lambert Group Inc. mengajukan perlindungan Chapter 11 pada pukul 11.30 pada 13 Februari 1990. Anak usaha broker-dealer yang diatur diselesaikan secara tertib dalam beberapa bulan berikutnya; rekening nasabah dipindahkan ke Smith Barney dan firma-firma lain dengan gangguan minimal. Perusahaan induk membayar kreditor tanpa jaminan sekitar 27 sen per dolar selama dekade berikutnya.

Siapa yang Membeli Apa yang Tersisa

Diaspora personel terjadi cepat. Para profesional imbal hasil tinggi yang pernah bekerja di bawah Milken di Beverly Hills — sekitar seratus trader, tenaga penjualan, dan analis — direkrut secara massal. Leon Black, mitra merger dan akuisisi Drexel, mendirikan Apollo Management pada 1990 dan merekrut meja imbal hasil tinggi lama sebagai inti dari firma investasi utang bermasalah barunya. John Kissick dan Tony Ressler hengkang dan ikut mendirikan Ares Management. Howard Marks, yang mengelola praktik imbal hasil tinggi sederhana Citicorp di Los Angeles, memanfaatkan momen itu untuk meluncurkan apa yang kemudian menjadi Oaktree Capital Management. Segenerasi spesialis imbal hasil tinggi pindah ke hedge fund, ekuitas swasta, dan meja imbal hasil tinggi firma-firma bulge-bracket yang selamat. Pada 1992, nilai nominal yang beredar di pasar imbal hasil tinggi telah melampaui puncak pra-runtuh, sepenuhnya di atas rel yang tidak lagi bergantung pada satu firma atau satu individu. Para bankir yang pernah duduk di samping Milken di Beverly Hills menjadi mitra pendiri sebagian besar firma manajemen aset alternatif besar dalam tiga puluh tahun berikutnya.

Dampaknya melampaui dunia keuangan. Segenerasi investigasi dan kajian akademis meninjau kembali tesis Wharton Milken. Karya Edward Altman tentang tingkat pemulihan gagal bayar — basis empiris yang di atasnya Milken membangun meja Beverly Hills — bertahan baik dalam kumpulan data yang mencakup 1990 hingga 1992; para investor yang membeli portofolio imbal hasil tinggi terdiversifikasi pada titik terendah 1990 memperoleh imbal hasil selama tiga tahun berikutnya yang melampaui imbal hasil kelas aset mana pun (Altman, 1990). Pasar belajar hidup tanpa Drexel. Drexel tidak hidup lebih lama dari pasar yang ia ciptakan.

Grasi dan Warisan

Milken menghabiskan 1990-an dan 2000-an merehabilitasi reputasi publiknya melalui kegiatan filantropi kanker prostat — ia didiagnosis pada 1993, tak lama setelah dibebaskan — dan melalui Milken Institute, lembaga pemikir kebijakan ekonomi yang ia dirikan pada 1991. Ia dilarang seumur hidup dari industri sekuritas oleh penyelesaian 1990, larangan yang diuji secara terbatas dan akhirnya dipertahankan sepanjang 1990-an. Pada 18 Februari 2020, Presiden Donald Trump memberikan grasi penuh, dengan menyebut dalam pernyataan yang menyertainya "dampak Milken terhadap perekonomian Amerika melalui inovasinya di bidang keuangan." Grasi itu menghapus putusan pidana federal dari rekam jejaknya tetapi tidak membalikkan larangan industri seumur hidup.

Penilaian atas warisannya terbelah tajam menurut disiplin ilmu. Para ekonom mencatat bahwa obligasi imbal hasil tinggi, kini merupakan instrumen pembiayaan korporasi rutin, memang membuka modal bagi penerbit yang secara sistematis kurang dilayani oleh bank komersial; diukur dengan standar itu, tesis Milken sebagian besar benar. Para pakar hukum mencatat bahwa keruntuhan pasar LBO antara 1989 dan 1992, dan penggunaan utang yang menguntungkan dari segi pajak selama era pemuncakan sebelumnya, menimbulkan kerugian sosial — perusahaan gagal, pekerja yang kehilangan pekerjaan, dana pensiun yang tertekan — yang tidak sepenuhnya diimbangi oleh keunggulan imbal hasil kumulatif pasar obligasi sampah. Kultur internal Drexel sendiri — kombinasi kesetiaan pribadi kepada Milken dan jarak dari hierarki kepatuhan New York — tetap menjadi studi kasus di setiap kursus kepatuhan tahun pertama di firma-firma penerus — Apollo, Oaktree, Ares — yang didirikan alumninya.

Gedung di 9560 Wilshire Boulevard masih berdiri. Meja berbentuk X sepanjang 32 kaki itu telah tiada. Di satu lantai tengah yang panjang di sebuah menara kaca beberapa blok jauhnya, seorang manajer portofolio di salah satu firma yang didirikan orang-orang Milken mengelola buku imbal hasil tinggi yang pada 2026 telah melampaui buku mana pun yang pernah dijalankan meja Beverly Hills — didanai oleh program pensiun yang sama, perusahaan asuransi yang sama, jenis uang yang sama, di atas rel yang sama sekali baru. Tiga puluh enam tahun setelah pengajuan pada 13 Februari 1990, pasar yang diciptakan Drexel hidup lebih lama dari perusahaan yang ia lahap. Sejarah yang lebih luas tentang keruntuhan Wall Street era krisis dan dampak regulasinya menunjukkan kasus Drexel sebagai cetakan — perantara yang menggunakan pengungkitan yang pendanaannya menghilang lebih cepat daripada kecepatan neracanya menyusut. Cetakan yang sama kembali pada pembongkaran Long-Term Capital Management pada 1998 dan sekali lagi pada penipuan akuntansi dan perdagangan yang terungkap dalam keruntuhan Enron. Drexel adalah kepailitan Wall Street modern yang pertama dan tetap menjadi yang paling bersih untuk dikaji, karena bisnis yang membunuhnya adalah bisnis yang bertahan sesudahnya.