Skandal Enron: Bagaimana Perusahaan Paling Inovatif di Amerika Menjadi Penipuan Terbesarnya

Kebangkitan Raksasa Energi

Enron Corporation lahir pada tahun 1985 melalui merger dua perusahaan pipa menengah, Houston Natural Gas dan InterNorth. Kenneth Lay, yang sebelumnya menjabat sebagai CEO Houston Natural Gas, mengambil kendali entitas gabungan tersebut. Selama lima tahun pertama, Enron tidak ada yang istimewa — seorang operator pipa gas yang tampak sama seperti perusahaan utilitas energi lainnya.

Segalanya berubah pada tahun 1990, ketika Lay merekrut Jeffrey Skilling dari McKinsey & Company. Skilling tiba di Houston dengan visi radikal: Enron tidak akan sekadar mengangkut energi, tetapi memperdagangkannya. Ia mengusulkan untuk memperlakukan kontrak gas alam sebagai instrumen keuangan, menciptakan pasar di mana pembeli dan penjual dapat mempertukarkan pengiriman masa depan dengan harga yang transparan — menerapkan logika Wall Street ke sektor energi. Awalnya, strategi ini berhasil cemerlang. Pada pertengahan 1990-an, Enron telah menjadi perantara dominan di pasar gas alam Amerika Utara McLean and Elkind (2003). Skilling mendorong model ini ke wilayah yang semakin eksotis: listrik, broadband, derivatif cuaca, air, bahkan ruang iklan.

Di dalam kantor pusat Enron di Houston, suasananya lebih menyerupai lantai perdagangan daripada perusahaan utilitas. Sistem evaluasi kinerja yang brutal — dikenal secara internal sebagai "rank and yank" — menilai karyawan pada kurva dan memecat 15 persen terendah setiap tahun. Pada akhir 2000, kapitalisasi pasar Enron telah mencapai puncaknya di sekitar $70 miliar, dan para eksekutifnya dipuji sebagai visioner yang menemukan kembali kapitalisme Amerika.

Ilusi Akuntansi

Di balik harga saham, mesin keberhasilan semu Enron adalah serangkaian praktik akuntansi yang berkisar dari agresif hingga curang. Yang paling berdampak adalah akuntansi mark-to-market. Pada tahun 1991, Skilling membujuk Komisi Sekuritas dan Bursa (SEC) untuk mengizinkan Enron menggunakan metode mark-to-market untuk operasi perdagangan energinya — pendekatan yang sebelumnya hanya diperbolehkan bagi perusahaan perdagangan keuangan. Dalam sistem ini, ketika Enron menandatangani kontrak jangka panjang — katakanlah, perjanjian pasokan gas alam selama dua puluh tahun — perusahaan dapat langsung membukukan seluruh proyeksi keuntungan sebagai pendapatan saat ini, meskipun tidak ada uang tunai yang berpindah tangan dan profitabilitas aktual bergantung pada asumsi tentang harga energi puluhan tahun ke depan.

Ini menciptakan kehausan yang tak terpuaskan akan kesepakatan baru. Setiap kuartal, Enron perlu mengumumkan kontrak yang semakin besar untuk menunjukkan pertumbuhan pendapatan, karena keuntungan yang sudah dibukukan sebelumnya telah tercatat di pembukuan. Ketika arus kas aktual gagal memenuhi proyeksi, kesenjangan tersebut harus diisi dengan akuntansi yang lebih agresif lagi atau disembunyikan melalui cara lain Healy and Palepu (2003).

Andrew Fastow, kepala keuangan Enron, menyediakan cara-cara lain tersebut. Fastow membangun jaringan entitas tujuan khusus (SPE) — kemitraan di luar neraca dengan nama seperti LJM1, LJM2, Chewco, dan JEDI — yang melayani berbagai tujuan sekaligus. Mereka memungkinkan Enron memindahkan aset berkinerja buruk dari neracanya, membuat perusahaan tampak kurang berutang dari kenyataannya. Mereka menghasilkan keuntungan artifisial melalui transaksi antara Enron dan SPE-SPE tersebut. Dan mereka memperkaya Fastow secara pribadi: ia mengumpulkan setidaknya $30 juta biaya pengelolaan dari kemitraan yang ia kendalikan, sebuah konflik kepentingan langsung yang dibebaskan oleh dewan direksi Enron pada dua kesempatan terpisah.

Rumah Kartu

Struktur SPE Fastow mengeksploitasi celah spesifik dalam aturan akuntansi: sebuah perusahaan dapat menjaga suatu entitas di luar neracanya jika investor luar yang independen menyumbangkan setidaknya 3 persen ekuitas. Dalam banyak SPE Enron, investor "independen" tersebut adalah karyawan Enron sendiri atau pihak yang investasinya diam-diam dijamin oleh Enron. Chewco, misalnya, dikelola oleh Michael Kopper — anggota tim Fastow — dan ekuitas eksternalnya sebagian berasal dari pinjaman yang dijamin Enron. Pengaturan ini bersifat sirkuler: aturan mensyaratkan independensi, dan Enron memfabrikasi tampilan independensi sambil mempertahankan seluruh risiko.

Pada tahun 2000, Enron telah menciptakan lebih dari 3.000 entitas tujuan khusus. Secara keseluruhan, mereka menyembunyikan sekitar $25 miliar utang dari laporan keuangan perusahaan yang dilaporkan, menggelembungkan kelayakan kredit semu Enron sementara rasio utang terhadap ekuitas aktual sekitar empat kali lebih tinggi dari yang diberitahukan kepada investor dan lembaga pemeringkat kredit Bratton (2002).

Sang Whistleblower dan Keruntuhan

Pada 14 Agustus 2001, Jeffrey Skilling tiba-tiba mengundurkan diri sebagai CEO setelah hanya enam bulan menjabat, dengan alasan "alasan pribadi." Kepergiannya membingungkan Wall Street — saham sudah merosot dari $90 ke sekitar $40 — dan di balik layar, alarm telah dibunyikan.

Sherron Watkins, wakil presiden di divisi pengembangan korporat Enron, telah menulis memo tujuh halaman kepada Kenneth Lay yang memperingatkan bahwa perusahaan mungkin "meledak dalam gelombang skandal akuntansi." Ia mengidentifikasi struktur SPE sebagai curang dan memperingatkan bahwa akuntansi Enron tidak dapat bertahan dari pengawasan serius. Lay meneruskan memo tersebut ke firma hukum eksternal Enron, Vinson & Elkins, yang melakukan tinjauan terbatas dan menyimpulkan tidak ada alasan untuk khawatir — temuan yang kemudian dikecam oleh penyelidik kongres sebagai sengaja tidak memadai.

Peristiwa berakselerasi sepanjang Oktober dan November dengan kecepatan yang membuat investor kewalahan. Pada 16 Oktober, Enron melaporkan kerugian kuartal ketiga sebesar $618 juta dan mengungkapkan pengurangan ekuitas pemegang saham sebesar $1,2 miliar yang terkait dengan kemitraan Fastow. SEC membuka investigasi formal. Pada 8 November, Enron mengajukan laporan keuangan yang disajikan kembali hingga tahun 1997, mengungkapkan kerugian tersembunyi sebesar $586 juta, mengakui bertahun-tahun laba yang dilebih-lebihkan, dan menambahkan $2,6 miliar utang ke neraca.

Lembaga pemeringkat kredit — yang telah mempertahankan peringkat layak investasi pada utang Enron hingga minggu-minggu terakhir — menurunkan peringkat perusahaan ke status sampah pada 28 November. Upaya terakhir merger dengan rival Dynegy gagal. Pada 2 Desember 2001, Enron mengajukan perlindungan kebangkrutan Bab 11 dengan aset $63,4 miliar, menjadikannya kebangkrutan terbesar dalam sejarah Amerika pada saat itu — rekor yang bertahan kurang dari setahun sebelum dilampaui oleh WorldCom dan kemudian oleh institusi keuangan yang runtuh pada tahun 2008.

Kehancuran Arthur Andersen

Auditor Enron, Arthur Andersen, adalah salah satu firma akuntansi Lima Besar — 85.000 karyawan di seluruh dunia, seabad sejarah. Andersen telah menandatangani laporan keuangan Enron tahun demi tahun seiring akuntansi menjadi semakin agresif. Firma ini juga menjabat sebagai auditor internal dan konsultan Enron, mengumpulkan $52 juta biaya pada tahun 2000 saja — jaringan hubungan keuangan yang kusut yang mengorbankan setiap pretensi independensi.

Ketika investigasi SEC dimulai, karyawan Andersen di kantor Houston mulai menghancurkan dokumen terkait Enron dalam skala besar. Selama beberapa minggu, firma tersebut memusnahkan sekitar satu ton dokumen kertas dan menghapus ribuan file elektronik. Pada 15 Juni 2002, juri memvonis Arthur Andersen bersalah atas obstruction of justice. Mahkamah Agung secara bulat membatalkan vonis tersebut pada tahun 2005 atas dasar prosedural yang sempit, tetapi pada saat itu sudah tidak relevan — firma telah berhenti mengaudit perusahaan publik, kliennya telah pergi, dan para mitranya telah tercerai-berai. Lima Besar menjadi Empat Besar.

Konsekuensi dan Sarbanes-Oxley

Sekitar 20.000 karyawan Enron kehilangan pekerjaan mereka. Banyak juga yang kehilangan tabungan pensiun: rencana 401(k) Enron sangat banyak diinvestasikan dalam saham perusahaan, dan karyawan dilarang menjual selama periode "lockdown" bahkan ketika para eksekutif mencairkan ratusan juta dolar kepemilikan pribadi. Kenneth Lay sendiri menjual $70 juta saham Enron dalam setahun sebelum keruntuhan sambil secara publik mendorong karyawan untuk membeli lebih banyak. Pemegang saham kehilangan sekitar $74 miliar dalam empat tahun sebelum kebangkrutan.

Tuntutan pidana membentuk ulang pemahaman korporat Amerika tentang akuntabilitas eksekutif. Andrew Fastow mengaku bersalah atas dua dakwaan konspirasi dan menerima hukuman enam tahun. Jeffrey Skilling divonis bersalah atas 19 dakwaan penipuan dan konspirasi, mendapat hukuman 24 tahun yang kemudian dikurangi menjadi 14 tahun. Kenneth Lay divonis bersalah atas enam dakwaan pada Mei 2006 tetapi meninggal karena serangan jantung dua bulan kemudian, sebelum penjatuhan hukuman — berdasarkan hukum federal, vonisnya dibatalkan.

Kongres merespons dengan Sarbanes-Oxley Act, yang ditandatangani oleh Presiden George W. Bush pada 30 Juli 2002. Ini adalah undang-undang tata kelola perusahaan paling signifikan sejak Securities Exchange Act tahun 1934. CEO dan CFO kini diwajibkan untuk secara pribadi mensertifikasi laporan keuangan. Public Company Accounting Oversight Board didirikan untuk mengatur auditor. Firma akuntansi dilarang memberikan layanan konsultasi kepada klien audit mereka. Komite audit harus independen. Hukuman pidana untuk penipuan sekuritas naik hingga maksimum 25 tahun.

Sarbanes-Oxley mahal, memberatkan, dan — menurut banyak eksekutif korporat — reaksi berlebihan. Namun dengan perhitungan yang jujur, undang-undang ini juga diperlukan. Enron telah menunjukkan bahwa sistem pengawasan yang ada — auditor independen, lembaga pemeringkat kredit, analis Wall Street, dewan direksi perusahaan — semuanya dapat gagal secara bersamaan ketika insentif tidak selaras. Pecahnya gelembung dot-com yang terjadi secara paralel memperkuat hal tersebut. Era deregulasi yang bersemangat dan keyakinan tanpa kritik terhadap tata kelola mandiri korporat telah berakhir.

Apa yang datang berikutnya — boom hipotek subprime, kebangkitan collateralized debt obligations, nyaris runtuhnya sistem keuangan global pada 2008 — mengungkapkan bahwa selera terhadap kompleksitas keuangan yang tidak transparan dan insentif yang tidak selaras belum disembuhkan tetapi hanya dipindahkan. 3.000 entitas tujuan khusus Enron menemukan penerusnya dalam sup akronim CDO, SIV, dan credit default swap Wall Street. Akronim berbeda, arsitektur penyembunyian yang sama, perhitungan akhir yang sama.