冰岛银行崩溃：当一国银行膨胀至经济总量十倍

从渔船到全球金融

冰岛是北大西洋上的一座火山岛，2008年时人口约为32万——大致相当于一座美国中等城市的规模。在其现代史的大部分时间里，经济围绕渔业运转。鳕鱼和黑线鳕创造了国家财富，冰岛克朗的币值随全球海产品价格起伏。这是一个稳定、繁荣但本质上规模很小的经济体——2007年全国GDP约为200亿美元。

短短五年之内，这个小小的渔业国家就成为世界历史上杠杆率最高的银行体系的所在地。当这座庞然大物于2008年10月倒塌时，冰岛三大银行——Kaupthing、Landsbanki和Glitnir——的合并资产已达约1820亿美元，接近该国年度经济产出的十倍（Benediktsdottir, Danielsson, and Zoega, 2011）。从未有哪个主权国家在金融部门规模与本应作为其后盾的经济之间制造出如此荒谬的失衡。

崩溃来临时，仅用了一周。三家银行全部在2008年10月6日至9日之间倒闭。冰岛成为1976年英国之后首个请求国际货币基金组织（IMF）援助的西欧国家。克朗贬值过半。通胀飙升超过18%。愤怒的公民在议会外敲打锅碗瓢盆，直到政府垮台。在灾难的废墟中，这个32万人口的国家必须决定：纳税人是否应该赔偿那些被高利率吸引、在从未亲身到访的冰岛银行开户的数十万外国储户。

一切的起点：私有化

灾难的种子在2003年种下。这一年，冰岛完成了两家国有银行——Landsbanki和Bunadarbanki（后并入Kaupthing）——的私有化。这一过程从一开始就充满争议。两家银行都被出售给了政治关系密切但银行经验有限的投资者。Landsbanki归入了由比约戈尔弗·古德蒙松及其子比约戈尔弗·托尔·比约戈尔夫松领导的集团——后者已是冰岛唯一的亿万富翁，在俄罗斯电信和酿酒业积累了财富。Bunadarbanki则被与独立党关系密切的集团收购。

私有化释放了与冰岛体量极不相称的野心。新的所有者和他们亲自挑选的管理层——三四十岁的男性，后来被称为"维京掠夺者"——认为冰岛的银行没有理由局限于32万人的市场。全球批发市场上廉价信贷唾手可得。在欧盟的单一护照制度下，在一个欧洲经济区（EEA）国家获得牌照的银行可以在所有成员国自由经营。冰岛虽非欧盟成员国，却参与了EEA。通向欧洲大陆的大门是敞开的。

维京掠夺者

2003年至2008年间，三家银行以一种本应引起从雷克雅未克到伦敦的监管者警觉的速度扩张。Kaupthing收购了丹麦银行FIH Erhvervsbank、英国投资公司Singer & Friedlander，以及斯堪的纳维亚金融机构的股份。Landsbanki的所有者购买了西汉姆联队足球俱乐部、Hamleys玩具连锁店，以及包括House of Fraser和Debenhams在内的英国零售商股份。Glitnir收购了挪威经纪公司，并积极扩展北欧企业贷款业务。

增长速度惊人。2004年至2008年间，三家银行的合并资产负债表从冰岛GDP的约100%扩大到约1000%——四年间增长了十倍（Danielsson, 2009）。作为参照，即便是全球规模最大的银行体系——瑞士、英国和爱尔兰——其资产也仅为各自GDP的三到五倍左右。冰岛的银行完全处于另一个层面。

为这种扩张提供资金需要巨额借贷。银行不可能仅凭冰岛国内存款来支撑增长——全国只有32万人。它们转而严重依赖来自欧美资本市场的短期批发融资：债券、商业票据和银行间贷款。这使它们对全球信贷市场的任何中断都极度脆弱。一旦信心蒸发，资金也将随之消失。

套利交易与虚幻的繁荣

冰岛央行Sedlabanki在整个2000年代中期维持着异常高的利率。讽刺的是，这恰恰是为了抑制银行自身制造的信贷膨胀所引发的通胀。政策利率在2008年初达到了15.5%。这一巨大的利差吸引了全球套利交易投机者——他们以日元或瑞士法郎等低利率货币借入，将资金投入高收益的冰岛克朗资产。

资本涌入冰岛。克朗大幅升值，使冰岛人感觉比实际更加富有。进口激增。雷克雅未克的房价在2003年至2007年间翻了一番。冰岛人大肆借贷——到2008年，家庭债务达到了可支配收入的213%（Olafsson and Vignisdottir, 2012）。许多贷款以外币计价，在克朗强势时似乎合情合理，但当克朗崩溃时将带来毁灭性后果。

表面的繁荣令人眩晕。雷克雅未克出现了建设热潮。豪华汽车经销店纷纷开业。年轻的冰岛金融家登上了国际商业杂志。人均GDP位居世界最高水平之列。几乎没有人质疑：在一个规模为国家十倍的银行部门之上，能否真正建起可持续的经济。

Icesave与预警信号

2006年初的市场震荡——有时被称为"迷你危机"或"间歇泉危机"——预演了即将到来的一切。惠誉下调了对冰岛的展望，银行的信用违约互换利差急剧扩大。克朗在数周内下跌了20%。丹麦银行的分析师发表了一份广为传播的报告，警告冰岛像一个正走向硬着陆的新兴市场经济体。

银行非但没有收敛野心，反而随机应变。2006年10月，Landsbanki推出了Icesave——一款向英国储户提供远高于国内银行利率的在线储蓄产品。这是银行资金问题的一个巧妙而简单的解决方案：不再依赖反复无常的批发市场，而是吸引被高收益吸引、相信自己的存款受到存款保险保护的普通储户的零售存款。

到崩溃时，Icesave已在英国吸引了超过30万名储户，在荷兰吸引了约12.5万名储户，合计存款约67亿欧元。Kaupthing在多个欧洲国家推出了名为Kaupthing Edge的类似产品。银行从欧洲各地进口存款，注入一个GDP仅200亿美元、纳税人仅32万的冰岛国家根本无力担保的金融体系。

一切崩溃的一周

随着2008年9月15日雷曼兄弟倒闭后2008年全球金融危机的加剧，冰岛的银行发现自己被其赖以生存的批发融资市场拒之门外。意识到危险的冰岛政府试图从外国央行获取紧急信贷额度。欧洲央行拒绝了。美联储拒绝了。甚至冰岛最近的邻国北欧国家的央行也仅提供了有限的援助。

9月29日，冰岛政府宣布了一项出人意料的举措：将Glitnir国有化，收购其75%的股权。这一本意安抚市场的公告产生了相反的效果。投资者认定，如果政府已经出手，那么情况一定比任何人承认的都要严重得多。另外两家银行的信用违约互换利差暴涨。

事态以令人恐惧的速度连锁反应。10月6日，盖尔·哈尔德总理通过电视向全国发表讲话，以一句不同寻常的祈求作结："上帝保佑冰岛。"次日，冰岛议会通过了紧急立法，赋予金融监管局（FME）接管破产银行的广泛权力。10月7日，FME接管了Landsbanki。10月8日，由财政大臣阿利斯泰尔·达林和首相戈登·布朗领导的英国政府援引2001年《反恐、犯罪和安全法》冻结了Landsbanki在英国的资产，将一家冰岛银行列入了与基地组织和塔利班相同的法律名单。

对北约盟国动用反恐立法导致了毒化两国关系数年之久的外交危机。冰岛人义愤填膺。10月9日，FME接管了最后一家银行Kaupthing。三天之内，冰岛整个银行体系不复存在。

外交风波与Icesave争端

戈登·布朗动用反恐权力的决定出于真实的恐慌——一年前的北岩银行危机已经证明了未能保护英国储户的政治代价。但外交损害是严重的。冰岛总统奥拉维尔·拉格纳·格里姆松将英国的行动比作军事入侵。政府大楼前的冰岛国旗降了半旗。

争端的核心是一个没有简单答案的问题：谁应该赔偿那30万英国储户和12.5万荷兰储户？根据欧盟存款担保指令，银行的母国——此处即冰岛——对最低限额内的存款保险承担首要责任。但涉及的金额相对于冰岛经济而言是天文数字。Icesave的总负债估计约为50亿美元——按崩溃后的汇率计算，大约相当于冰岛GDP的50%。

英国和荷兰政府先赔偿了本国公民，然后向冰岛递上了账单。与冰岛政府谈判了两份偿还协议，两份都交付全民公投。2010年3月，冰岛选民以93%对1.8%否决了第一份协议。2011年4月，以60%对40%否决了修订后的协议。信号明确无误：一个32万人口国家的公民不会接受为私人银行的债务承担责任，无论施加怎样的外交压力。

EFTA法院于2013年1月裁决此案，认定冰岛未违反其在EEA存款担保指令下的义务。Landsbanki清算资产的收益最终覆盖了大部分储户索赔，印证了冰岛拒绝为私人银行债务承担主权责任的正确性。

IMF与非常规复苏

2008年11月，冰岛成为1976年英国之后首个进入IMF计划的西欧国家。IMF批准了21亿美元的备用安排，加上北欧国家和波兰的双边贷款共计25亿美元。

冰岛的危机应对与大多数其他国家的做法形成了鲜明对比。它没有救助银行，而是让它们倒闭。FME将每家银行拆分为继承存款、房贷和国内业务的"新"国内银行，以及持有海外资产和负债的"旧"银行。外国债权人只能从旧银行的清算资产中尽可能收回资金。国内储户获得全额保护。逻辑残酷而简单：冰岛经济太小，无法吸收银行的海外损失，从未对银行海外扩张投过票的纳税人不应承担其代价。

资本管制立即实施——冰岛人不能将资金转移出境，持有克朗计价资产的外国投资者也被困住。这些最初打算作为临时措施的管制一直持续到2017年3月——近九年之久。

克朗的崩溃对负有外币债务的人来说是灾难性的，但作为强有力的经济调节机制发挥了作用。冰岛的出口——鱼类、铝以及日益重要的旅游业——在世界市场上变得便宜得多。旅游人数从2008年的约50万猛增至2017年的超过230万，旅游业转变为冰岛最大的外汇收入来源。

起诉银行家

冰岛应对中最引人注目的一面，也许是起诉高级银行管理人员的决定——在2008年全球金融危机之后，没有其他任何国家这样做。特别检察官办公室对三家银行的高管行为进行了调查。数十名银行家和金融家被控市场操纵、违反受托义务和欺诈。

定罪接踵而至。Kaupthing的首席执行官赫雷达尔·马尔·西古尔兹松和董事长西古尔杜尔·艾纳松被判入狱。Landsbanki的首席执行官西古尔永·阿纳松被定罪。Glitnir的前首席执行官拉鲁斯·韦尔丁也被判刑。总共有超过25名银行家和金融家被定罪并判处监禁——这一记录是受全球金融危机影响的其他任何国家都未能企及的（Johnsen, 2014）。

爱尔兰的镜像

冰岛的危机与几乎同一时间面临类似银行灾难的爱尔兰形成了富有启发性的对比。爱尔兰的银行同样鲁莽扩张，催生了史诗般的房地产泡沫。然而当危机来袭时，爱尔兰政府选择了截然相反的道路：2008年9月30日，它发布了覆盖六大银行所有负债的全面担保——这一承诺最终使爱尔兰纳税人付出了约640亿欧元的代价，将银行危机转化为主权债务危机。爱尔兰在2010年11月被迫接受了自己的EU-IMF救助。

冰岛的GDP在2009年和2010年急剧萎缩——从峰值到谷底约下降10%。在一个习惯于近乎充分就业的国家，此前可以忽略不计的失业率升至9%。但复苏比几乎所有人预期的都要快。2011年恢复增长。到2015年，GDP已超过危机前的峰值。到2016年，失业率回落至3%以下。

厨具革命

政治后果是即时而剧烈的。从2008年10月起，数千名冰岛人聚集在世界最古老的议会之一——阿尔庭（国会）——前，要求追究责任。抗议者敲打锅、平底锅和厨房用具，赋予了这场运动它的名字："厨具革命"（buslaabyltingin）。抗议活动整个冬天持续升级，规模和愤怒不断增长。

2009年1月，盖尔·哈尔德总理的联合政府垮台——这是世界上第一个因金融危机直接后果而倒台的政府。冰岛首位女性总理、也是世界首位公开的同性恋政府首脑约翰娜·西古尔达多蒂尔领导的看守政府接管权力并宣布提前选举。哈尔德本人后来被阿尔庭以职务疏忽罪起诉——这是现代冰岛历史上对政府首脑的首次此类起诉，不过他最终仅在一项轻微指控上被判有罪。

遗产：太小而无法救助

冰岛银行危机引入了一个概念，它是全球金融危机中其他地方占主导地位的"大而不倒"教条的镜像。冰岛的银行并非在监管者担心其倒闭会摧毁全球体系的意义上大而不倒。然而，它们对于冰岛国家来说太大而无法拯救。一个GDP为200亿美元的国家不可能为1820亿美元的银行资产提供担保。结果便是"太小而无法救助"——银行被允许倒闭，不是因为决策者信奉道德风险原则，而是因为他们别无选择。

资本管制虽然扭曲经济且极不受欢迎，却防止了可能将银行危机转变为全面经济崩溃的资本外逃。克朗的贬值虽然痛苦，却提供了被锁定在欧元中的希腊和爱尔兰等国无法获得的竞争力调整。而保护国内储户同时让外国债权人承担损失的决定，虽然损害了冰岛在国际资本市场的声誉，却维护了国内经济的基本运转。

冰岛在最极端的情况下证明的是：只要国家隔离国内经济、允许货币调整、并愿意接受与全球资本市场的暂时隔绝，让银行倒闭不一定等同于经济毁灭。这是一场出于必要而非意识形态的危机管理偶然实验，其结果至今仍为关于银行监管、主权责任以及一国金融部门与其应服务的经济之间适当关系的辩论提供着启示。

资本管制于实施近九年后的2017年3月终于解除，为现代金融史上最奇特的篇章画上了句号——一个人口不及考文垂的国家，其银行试图征服欧洲，而其公民手持厨房用具，拒绝为废墟买单。