赫斯塔特银行倒闭：科隆的一个下午如何创造了结算风险（1974年）

1974年6月26日星期三中欧时间15时30分，德国联邦银行监管局的官员走进位于科隆下萨克森豪森4号的方库豪斯 I. D. 赫斯塔特 KGaA，通知其合伙人该行的执照已被吊销。一家由丝绸商人于1727年创立、已有247年历史的私人银行的大门，对储户和交易对手关上了。数小时之内，从公园大道的大通曼哈顿到伍德街的希尔·塞缪尔的代理行都发现，它们当天上午汇到科隆的德国马克已被收取，而当天下午应在纽约收到的对应美元付款永远不会到来。这家科隆银行并不大。它在西德金融机构中排名第52位，资产负债表约为20亿德国马克。但它崩溃的方式为国际金融的语言带来了一个在此后所有改革中都幸存下来的术语：赫斯塔特风险。

莱茵河畔的私人银行

方库豪斯赫斯塔特于1955年被伊万·戴维·赫斯塔特收购——这位出身科隆、源自该市新教胡格诺派社区的银行家——并由拥有格尔林集团多数股权的保险大亨汉斯·格尔林共同持有。在赫斯塔特的经营下，该行迅速成长，专注于为莱茵兰工业提供商人银行服务，并自1960年代后期起专注于外汇交易。到1973年，外汇账簿远远超过其他业务。三楼一位名叫丹尼尔·"丹尼"·达特尔的高级交易员领导一支团队，每日以马克、美元、瑞士法郎和英镑进行的交易量高达数亿，规模与该行8,500万德国马克的资本完全不相称。

背景很重要。1971年8月，结束金本位制的尼克松冲击抽走了以固定平价为基础的布雷顿森林体系的最后一根支柱。到1973年3月，主要工业国家完全放弃了固定汇率，汇率开始浮动。原本是枯燥的银行间管道工作，几乎在一夜之间变成了投机赌场。新近暴露于美元波动的德国商业银行催生了对外汇交易的巨大需求。中小州立银行和私人银行涌入其中。其德国马克干预曾为布雷顿森林体系终结提供资金的德国联邦银行，带着不安注视着这一扩张（Galati, 2002）。

达特尔押注美元——已从1971年至1973年间的DEM 3.66下跌至DEM 2.40——将继续对马克走弱。在1974年的最初几个月里，他加倍持有做多马克、做空美元的头寸。当美元在5月和6月急剧反弹时，这本账被困住了。

1974年春

到4月末，柏林的联邦银行监管局开始从几家州立银行收到信号，称赫斯塔特的外汇交易对手敞口对于其规模的银行而言显得不对。监管机构在5月向科隆派出了调查员。他们发现，以访问当日的即期汇率以市值计算，开放头寸的损失已达到约4.7亿德国马克——超过该行公布资本的五倍（Schenk, 2014）。达特尔及其上司通过以非市场汇率展期合约、并在与关联公司的账面交易中记录名义上的"利润"，一直在隐藏损失。

伊万·赫斯塔特被传唤到柏林。多数所有者格尔林最初提出注入新资本，并获得了短暂的宽限。在整个6月期间，银行继续交易，期望马克再次走弱。并未如此。6月25日，监管机构通知赫斯塔特，除非全部4.7亿德国马克得到补足，否则次日将吊销其执照。格尔林拒绝继续。

一日时间表

关闭定于6月26日星期三法兰克福时间15时30分——在西德银行间交易日实际上已经结束之后，但在纽约上午期间。从德国联邦银行的角度看，这一时刻的选择是有意的：它将国内恐慌降至最低。它也无意中使外汇市场的混乱最大化。

下曼哈顿CHIPS现场一片混乱。CHIPS是日终净额结算系统：白天它汇总成员行之间的美元付款，然后在营业结束时进行净额结算。当赫斯塔特消息在东部时间约10时30分传来时，成员行开始撤销付款指令，以避免为其知道将无法收到的马克支付美元。面对一连串撤销，清算所对临时结算实行72小时延迟，Hildebrand（2007）将其描述为CHIPS历史上最具破坏性的单次运营时刻。

谁蒙受了损失

随着交易对手向科隆清算人提出索赔，在随后几周内损失分布变得更加清晰。美国货币监理署和英格兰银行编制了在公布之前在监管者之间流传的非官方统计。当时的联邦储备委员会主席阿瑟·伯恩斯亲自致电当时的西德总理赫尔穆特·施密特，敦促有序处理——Mourlon-Druol（2015）认为这次通话是浮动汇率时代美联储与德国联邦银行危机协调的第一个具体实例。

美国交易对手的总损失——以1974年美元计约3.28亿美元，按现价约20亿美元——相对于全球外汇交易量而言是温和的，但相对于受影响机构的实收资本而言是巨大的。作为最大的单一索赔人，大通于1974年7月2日致信赫斯塔特的清算人："我们的索赔不是源于向借款人提供资金，而是源于今早为我们永远不会收到的美元支付了德国马克"（Chase信函，转引自Schenk, 2014）。

概念得名

这次破产重塑了一个始终存在但从未被命名的风险。在即期外汇交易中，一方在一个中心以某一时间支付一种货币；交易对手在另一个中心以另一时间支付另一种货币。两次付款之间的间隔就是结算风险的窗口。在1974年6月26日之前，这一窗口在技术论文中被论述为"外币结算中的时间错配"。此后它被简单地称为赫斯塔特风险。

在国际清算银行季报中，Galati（2002）直白地说明了敞口的形态："银行在赫斯塔特型事件中可能遭受的最大损失是其已经支付的货币的全部本金，而不是无担保贷款通常的小额信用利差。"在一个到1989年日交易量已达6200亿美元、到2022年超过7.5万亿美元的外汇市场中，贯穿银行体系汇总的这种本金敞口成为了潜在的系统性漏洞。

仓促诞生的巴塞尔委员会

赫斯塔特之后四个月，十国集团央行行长在英格兰银行乔治·布伦登的主持下于巴塞尔会晤。1974年12月，他们设立了设在国际清算银行的银行监管实务委员会。首任主席是布伦登本人，首项成果是1975年的协约——一份在跨境银行的母国和东道国当局之间分配监管责任的简短文件。协约的中心原则——任何国际活跃银行都不得逃避其运营所在任何司法管辖区的监管——正是对赫斯塔特案的直接回应，在该案中德国监管机构对赫斯塔特纽约一端的敞口没有任何正式的窗口（Goodhart, 2011）。

从那个狭窄的起点，巴塞尔委员会成长为全球银行业最具影响力的标准制定机构。1988年的巴塞尔I设定了8%的资本比率和风险加权资产框架。2004年的巴塞尔II细化了风险权重并引入了三支柱结构。在2008年金融危机之后组装起来的巴塞尔III增加了杠杆率、流动性覆盖率和净稳定资金比率。在这些文件中，赫斯塔特几乎不被提及。然而，委员会之所以存在，正是因为它。

28年才修复

巴塞尔I和II处理了资本。它们没有处理结算。在整个1980和1990年代，外汇结算风险随市场静悄悄地增长。纽约联储为衡量敞口于1996年委托编写的奥尔索普报告发现，对于一家典型的大型银行，日峰值赫斯塔特敞口高达数百亿美元——在许多情况下超过该行自身的资本。报告作者帕特里夏·奥尔索普得出结论，仅凭国家监管无法缩减这个数字；只有对外汇交易结算方式的结构性变革才能做到。

行业自己建起了这样一个机构。1997年至2002年间，一个最终汇集了世界最大70家外汇银行的联盟建成了CLS银行——Continuous Linked Settlement Bank——作为受美联储监管的特殊用途美国边缘法案机构。实时结算于2002年9月9日在七种货币中开始。CLS以支付对支付模式运作：外汇交易的两端在CLS自己的账簿上同时结算，因此任何一方不付款，另一方也不付款。到2024年，CLS每日在18种货币中结算约6万亿美元的外汇义务，国际清算银行估计CLS已直接消除了全球外汇结算敞口的大约一半。

CLS之外仍有许多未结算——非CLS货币交易、非CLS成员间的交易、结算时间处于CLS运营时间之外的交易。2022年BIS三年期调查发现，典型一日的外汇结算敞口仍超过2万亿美元，其中大部分在新兴市场货币中。赫斯塔特风险没有消失。它被压缩了。

遗产

伊万·赫斯塔特于1976年被控伪造账目和欺诈罪。他被处以6万德国马克罚款和缓刑；丹尼·达特尔服刑四个半月。格尔林集团最终向交易对手支付了大约1亿德国马克的和解金。这家科隆银行247年的法人历史于1984年清算结束，那时其名称早已与建筑分离并成为一个技术术语。

该事件的结构性回响在其后每一次与外汇相关的改革中都听得到。2008年后推动的衍生品中央清算，与巴林银行倒闭之后的改革以及2008–2012年LIBOR丑闻所揭示的LIBOR操纵联系起来看，所依据的正是CLS在十年之前所体现的逻辑：当市场的管道脆弱时，修复办法不是更多的规则，而是不同的管道。

科隆那个下午的讽刺在于银行本身是普通的。中等规模的私人银行、过于冒进的交易员、错误的外汇押注、德国联邦银行在15时30分有序关闭——这一连串在1974年没有任何新鲜之处。新鲜之处在于一个认识：一家位于科隆、拥有247年历史的银行，在下午茶之前被关闭，可以在随后28年里给世界上最重要的市场留下一个在其中心的空洞。那场破产留给语言的词汇比这家银行、这幢建筑以及那个早上汇出马克的大多数人都活得更久。