욤키푸르 전쟁과 석유 파동: 중동 분쟁이 세계 금융을 재편하다 (1973)

충격 이전의 세계

제2차 세계대전 이후 4반세기 동안, 선진 세계는 역사적으로 저렴한 에너지로 움직였습니다. 1970년 달러 기준 배럴당 약 1.80달러의 원유가 서유럽과 일본의 경제 기적, 미국의 교외화, 자동차 의존적 소비경제의 폭발적 성장에 연료를 공급했습니다. 1950년에서 1972년 사이 세계 석유 소비량은 3배로 늘었습니다. 미국만으로도 세계 산출량의 약 3분의 1을 소비했으며, 1970년대 초에는 중동으로부터의 수입 비중이 점점 증가하고 있었습니다(Yergin, 1991).

미국의 국내 석유 생산량은 1970년에 정점에 달했는데, 이는 지질학자 M. 킹 허버트가 1956년에 예측한 바와 같았으며, 미국은 수출국에서 순수입국으로 전환되었습니다. 브레턴우즈 통화 질서는 달러를 금에, 세계 통화를 달러에 고정시켰지만, 1971년 8월 닉슨 대통령이 이 연결고리를 끊어 달러의 자유 변동을 허용하면서 통화 불안정기가 시작되었습니다. 석유 충격을 위한 모든 조건이 갖추어져 있었지만, 서방 수도의 지도자들 중 이를 인식한 사람은 거의 없었습니다.

1960년에 창설된 OPEC은 첫 10년 동안 생산, 가격 책정, 유통을 지배하던 다국적 석유 회사들, 이른바 세븐 시스터즈로부터 더 나은 조건을 얻기 위해 고군분투했습니다. 1970년대 초까지 산유국들은 국유화와 참여 협정을 통해 더 큰 통제권을 주장하고 있었고, 세력 균형이 이동하고 있었습니다. 그러나 전쟁이 촉매제를 제공하기 전까지는 그 완전한 함의가 느껴지지 않을 것이었습니다.

욤 키푸르 전쟁

1973년 10월 6일, 유대교의 성일 욤 키푸르이자 이슬람 성월 라마단 기간에, 이집트와 시리아 군대가 이스라엘에 대한 협조된 기습 공격을 감행했습니다. 이집트 군대는 수에즈 운하를 건너 시나이 반도의 이스라엘 방어 진지인 바르레브 선을 돌파했습니다. 동시에 시리아 기갑부대가 골란 고원을 습격하여 전쟁 초반 수적 열세의 이스라엘 방어군을 압도했습니다.

이스라엘 정보기관은 경고를 받았지만 이를 무시했습니다. 수에즈 운하를 건넌 이집트 교두보는 견고했습니다. 시리아 전차는 골란 고원 깊숙이 진격했습니다. 며칠간 전쟁의 결과는 진정으로 불확실했으며, 이스라엘은 1948년 독립전쟁 이래 가장 큰 사상자를 입었습니다.

예비군을 동원한 이스라엘은 양 전선에서 반격에 나섰습니다. 골란 고원에서 이스라엘군은 3일 만에 시리아군의 진격을 저지하고 다마스쿠스 방면으로 밀어붙이기 시작했습니다. 시나이에서는 10월 15일 아리엘 샤론 장군이 수에즈 운하를 대담하게 도하하여 이집트 전선 후방으로 진출, 이집트 제3군을 포위 위협에 빠뜨리기까지 상황이 위태로웠습니다.

양 초강대국은 깊이 개입했습니다. 10월 14일부터 미국은 이스라엘에 대한 대규모 공수작전을 조직했는데, 니켈 그래스 작전은 22,000톤 이상의 군사장비를 전달했습니다. 소련은 이집트와 시리아에 물자를 공급하고 공수부대에 경계령을 내린 것으로 알려졌습니다. 10월 하순의 긴박한 며칠간, 이 위기는 1962년 쿠바 미사일 위기 이래 워싱턴과 모스크바를 가장 가까이 직접 대결로 몰고 갔습니다(Garthoff, 1985).

유엔 중재의 휴전이 10월 22일에 발효되었지만, 전투는 며칠간 더 산발적으로 계속되었습니다. 이스라엘은 전장에서 초기 손실을 만회했지만, 전쟁의 정치적, 경제적 결과는 어떤 군사적 성과보다 훨씬 더 변혁적인 것으로 판명될 것이었습니다.

석유 무기

전쟁 발발 11일 후인 1973년 10월 17일, 아랍석유수출국기구(OAPEC)가 석유를 지정학적 무기로 배치했습니다. 회원국들은 이스라엘이 1967년에 점령한 영토에서 철수할 때까지 매월 5%씩 생산량을 삭감하기로 합의했습니다. 세계 최대 수출국인 사우디아라비아는 생산량을 10% 삭감했습니다. 미국과 네덜란드에 대해서는 완전한 금수 조치가 부과되었는데, 네덜란드는 유럽의 주요 석유 중계 허브 역할 때문에 대상이 되었습니다.

시기가 영향을 엄청나게 증폭시켰습니다. 세계 석유 수요는 이미 공급을 앞지르고 있었고, 1960년대 내내 공급 교란을 완충해왔던 여유 생산능력은 사실상 사라져 있었습니다. 긴축된 시장에서 완만한 삭감조차 과도한 가격 효과를 낳았습니다(Hamilton, 1983).

공시 가격은 잔인한 명확함으로 이야기를 전했습니다. 아라비안 라이트 원유는 1973년 9월 배럴당 2.90달러였습니다. 10월 16일까지 5.12달러로 뛰었습니다. 12월 22일, 테헤란에서 회합한 OPEC 장관들은 가격을 11.65달러로 정했으며, 이는 3개월도 안 되는 기간에 4배가 뛴 것이었습니다. 현물 시장 가격은 1974년 1월 배럴당 17달러를 잠시 넘기도 했습니다.

스태그플레이션과 저렴한 에너지의 종언

전후 번영을 저렴하고 풍부한 에너지 위에 건설한 선진국 경제에게 유가의 4배 인상은 외국 생산자가 부과한 거대한 세금이나 다름없었습니다. 운송, 제조, 난방, 석유화학, 농업 등 모든 분야가 동시에 타격을 받았습니다.

미국에서 그 혼란은 체감적이었습니다. 휘발유 부족으로 주유소 앞에 수 블록에 걸친 줄이 생겼습니다. 홀수-짝수 배급제가 등장하여 자동차 번호판에 따라 특정 요일에만 연료를 구매할 수 있게 했습니다. 닉슨은 시속 55마일의 전국 속도 제한을 부과하고 연방 건물의 난방 감축을 명령했습니다. 일광절약 시간제가 연장되었습니다. 무겁고, 강력하고, 연료를 과도하게 소비하는 대형 미국 자동차는 하룻밤 사이에 경제적 부담이 되었습니다(Barsky and Kilian, 2004).

부족 사태보다 더 나쁜 것은 이것이 더 넓은 경제에서 촉발한 현상이었습니다. 인플레이션과 경기침체가 동시에 발생하는 것으로, 케인즈 경제학에는 이를 설명할 틀이 없었습니다. 경제학자들은 이를 위한 새로운 용어를 만들었습니다 — 스태그플레이션. 미국의 소비자물가 인플레이션은 1972년 3.4%에서 1973년 8.7%, 1974년 12.3%로 급등했습니다. 동시에 실질 GDP는 1974년 0.5% 역성장했고 실업률은 1975년까지 4.9%에서 8.5%로 올랐습니다.

이미 노사 분규와 구조적 경제 문제로 약화된 영국에서는 인플레이션이 1975년 24.2%에 달했습니다. 에드워드 히스 총리는 석유 위기에 동정 파업에 나선 탄광 노동자들에 대응하여 전기 절약을 위해 주 3일 근무제를 시행했습니다. 석유를 거의 전량 수입하던 일본은 소비자물가가 1974년 24.5% 상승하고 전후 처음으로 GDP가 역성장하는 트라우마적인 "석유 패닉"을 경험했습니다(Pempel, 1978).

1973-74년 약세장

석유 충격이 닥쳤을 때 주식시장은 이미 취약한 상태였습니다. 미국 주가는 1973년 1월에 정점을 찍은 후 브레턴우즈 체제의 종식, 전개되는 워터게이트 스캔들, 인플레이션 상승에 대한 우려 속에 하락 추세에 있었습니다. 금수 조치는 질서 있는 조정을 폭락으로 바꿔놓았습니다.

1973년 1월 고점 1,051에서 다우존스 산업평균지수는 1974년 12월 577까지 떨어졌으며, 약 45%의 하락이었습니다. 인플레이션을 감안하면 실질 손실은 56%에 가까웠습니다. 인플레이션 조정 기준으로 1973-74년의 약세장은 1929년 대폭락 이후의 참상에 버금갔지만, 더 강력한 사회안전망과 더 적극적인 재정정책이 경제적 결과가 대공황 수준에 이르는 것을 방지했습니다.

런던은 더 심각했습니다. 영국 주식시장은 1972년 5월부터 1975년 1월 사이에 실질 기준으로 약 73%의 가치를 잃었는데, 석유 위기, 극심한 인플레이션, 주 3일 근무제, 그리고 제2차 은행 위기의 타격을 받았습니다. 일본의 닛케이 225는 1973년 1월 고점에서 약 37% 하락했으며, 유럽 대륙의 시장들은 25%에서 40%의 손실을 겪었습니다.

피해자 중에는 "니프티 피프티", 즉 기관투자자들이 한 번 사서 영원히 보유하면 된다고 취급했던 우량 성장주들도 있었습니다. 폴라로이드는 91% 하락했습니다. 에이본 프로덕츠는 86% 떨어졌습니다. 제록스는 71% 하락했습니다. 아무리 높은 밸류에이션 프리미엄도 충분한 규모의 거시경제 충격으로부터 주식을 보호할 수 없다는 것이 밝혀졌습니다.

오일달러, 재순환, 그리고 새로운 금융 질서

유가 4배 인상은 소비국에서 생산국으로의 거대한 부의 이전을 가져왔습니다. OPEC 수입은 1972년 약 230억 달러에서 1977년까지 1,400억 달러로 급증했습니다. 사우디아라비아, 쿠웨이트, UAE, 기타 걸프 국가들은 국내에서 소비하거나 투자할 수 있는 능력을 훨씬 초과하는 금융 잉여를 축적하게 되었습니다.

이 "오일달러"를 어떻게 할 것인가가 그 10년의 핵심적인 금융 과제가 되었습니다. 해법은 시장의 힘과 외교, 특히 1974년 미국-사우디 협정의 조합을 통해 부상했는데, 이것이 재순환이었습니다. 달러로 표시된 석유 수입은 서방 상업 은행에 예치되고 미국 국채, 부동산, 기타 금융 자산에 투자되었습니다. 그 은행들은 다시 이 예금을 개발도상국, 특히 중남미에 대출했는데, 이 과정이 1980년대에 폭발할 채무 위기의 씨앗을 뿌렸습니다.

오일달러 재순환은 브레턴우즈의 붕괴가 그 지위에 의문을 제기하던 바로 그 시점에 세계 기축통화로서의 달러의 역할을 강화했습니다. 석유가 달러로 가격이 매겨졌기 때문에 모든 국가가 에너지를 구매하기 위해 달러를 필요로 했고, 이는 오늘날까지 지속되는 미국 통화에 대한 구조적 수요를 창출했습니다. 여러 걸프 국가들은 축적된 부를 미래 세대를 위해 관리하기 위한 국부펀드를 설립했는데, 특히 1953년에 설립되었지만 1973년 이후 대규모로 확장된 쿠웨이트 투자청과 1976년에 설립된 아부다비 투자청이 주목할 만합니다.

브레턴우즈 이후와 변동환율제

석유 충격은 1971년 8월 브레턴우즈의 붕괴 이래 이미 진행 중이던 국제통화체제의 변혁을 가속화했습니다. 유가 인상이 만들어낸 거대한 국제수지 불균형은 고정환율제를 유지 불가능하게 만들었습니다. 석유 수입국은 막대한 무역적자에 직면했고, 수출국은 기존 통화 체제를 압도하는 흑자를 축적했습니다.

금 연계에서 풀린 달러는 1970년대 초 주요 통화 대비 절하되었으며, 석유 충격은 이 하락세를 가속화했습니다. 악순환 고리가 나타났습니다. 달러가 떨어지면서 OPEC 회원국들은 실질 수입이 감소하는 것을 발견하고 이를 보상하기 위해 추가 가격 인상을 밀어붙였습니다. 1976년의 자메이카 협정은 1973년 이래 사실상 존재해온 변동환율제를 공식 인정하며, 관리 평가의 시대가 끝났음을 인정했습니다.

1970년대의 통화 불안정은 결국 1979-82년 볼커 충격을 낳게 되는데, 연방준비제도가 석유 위기가 점화시킨 인플레이션을 잡기 위해 금리를 20%까지 올렸습니다. 1973년에서 1983년까지의 10년 전체를 전후 통화 및 에너지 질서의 종식에 대한 하나의 연장된 조정으로 이해할 수 있습니다.

전략적 석유 비축과 에너지 안보

금수 조치가 드러낸 취약성은 제도적 대응을 요구했고, 대응은 신속하게 이루어졌습니다. 1974년 11월, 주요 석유 소비국들은 OPEC에 대한 균형추로서 국제에너지기구(IEA)를 설립했으며, 비상 석유 공유 체제의 조정과 에너지 절약 촉진을 임무로 부여했습니다. 미국은 1975년 전략적 석유 비축유를 설치하여, 결국 멕시코만 연안의 지하 암염 동굴에 7억 배럴 이상의 원유를 축적했습니다.

에너지 정책은 한때 경제 관리의 문제였지만, 이제 국가안보의 문제가 되었습니다. 정부들은 대체 에너지원에 투자하고, 원자력을 확대하고, 효율 기준을 부과했습니다. 1975년에 제정된 기업 평균 연비 기준(CAFE)은 미국 자동차 제조업체들에게 차량 연비를 2배로 높이도록 의무화했는데, 이 규제는 자동차 산업을 근본적으로 재편하고 새로운 환경의 수요에 부합하는 소형 고효율 차를 만드는 일본 제조업체들에게 문을 열어주었습니다.

이 위기는 또한 개발경제학자들이 후에 "자원의 저주"라 부를 현상에 불을 붙였습니다. 막대한 횡재를 받은 산유국들은 번영이 아닌 정치적 기능 장애, 부패, 경제적 왜곡을 경험하는 경우가 많았습니다. 마이클 로스와 테리 린 칼 같은 학자들은 이를 풍요의 역설로 공식화할 것입니다 — 자원 부가 발전을 보장하기는커녕 적극적으로 방해할 수 있다는 관찰입니다. 1973년 이후 중동에 흘러들어간 자금은 현대화와 권위주의 모두를 재원으로 삼았으며, 그 결과는 여전히 전개 중입니다.

현대 포트폴리오 매니저들이 섹터 로테이션을 고려할 때, 1973년 석유 충격은 외생적 원자재 충격이 분기가 아닌 몇 주 만에 섹터와 지역 간의 상대적 자산 성과를 어떻게 재편할 수 있는지를 보여주는 전형적인 사례로 남아 있습니다.

유산

1973년 10월은 한 시대를 종식시켰습니다. 저렴한 에너지와 안정적인 성장이 1940년대 후반 이래 서방의 번영을 정의했지만, 석유 충격은 두 가지 전제를 동시에 파괴했습니다. 스태그플레이션이 거시경제 어휘에 등장했습니다. 원자재 시장이 지정학적 목적으로 무기화될 수 있음이 입증되었습니다. 브레턴우즈 통화 질서에서 오늘날 국제 금융을 지배하는 변동환율제로의 전환이 급격히 가속화되었습니다.

필립스 곡선의 붕괴로 이미 압박을 받고 있던 케인즈 경제학은 인플레이션과 실업의 동시 발생을 설명하거나 치유하지 못하면서 추가적인 타격을 받았습니다. 통화주의와 공급측 경제학 대안이 지지자를 얻어 다음 20년간의 경제 정책을 재편하게 됩니다. 그리고 석유 충격은 선진국 세계에 불편한 진실을 직면하게 만들었습니다. 전후 호황이 부분적으로 정치적으로 불안정한 지역에 집중된 유한한 자원에 대한 저렴한 접근 위에 세워졌다는 것입니다. 에너지 전환과 지정학적 경쟁이 다시 한번 시장을 재편하고 있는 반세기 후, 그 의존성은 형태는 바뀌었지만 본질은 변하지 않았습니다.