ハンガリー・ペンゲーのハイパーインフレ：史上最悪の通貨崩壊 1945-46

暖を取るために紙幣を燃やす国

1945-46年の冬、攻囲戦の瓦礫の中で再開した街頭市場で、ブダペスト市民は新しい光景に気づきます。商人たちはパンとラードの価格を数万ペンゲー、次いで数十万ペンゲー、そして春には数百万ペンゲーで提示していました。路面電車の車掌は、切符の印刷費が運賃を上回ったため発券をやめました。ある退職した役人は後年、歴史家ベルトラン・ノガロに次のように語っています。1944年末まではつましく暮らせる程度であった年金が、1946年7月の朝市では卵一つも買えず、日没までには何も買えなくなったのです。当時の目撃者たちが口をそろえて伝える一つの光景があります。ペンゲーの最後の数週間、紙幣は薪より安かったため、人々はストーブを焚くのに紙幣を使ったのです (Nogaro, 1948)。

これは比喩ではありません。1946年のハンガリーは、近代史において日次インフレ率約207パーセントが数週間にわたり持続し、物価が平均して15時間ごとに倍増した唯一の事例を生み出しました。比較のために挙げますと、すべての貨幣経済学教科書の古典である1922-23年のワイマール・インフレーションは月次約29,500パーセントでピークを迎え、物価が3.7日ごとに倍増する速度でした。ハンガリーの崩壊はそれより一桁速い速度で進行しました。

900万人にも満たない人口の国がいかにして記録上最悪の通貨破綻を生み出したかという物語は、印刷機ではなく戦後東欧の地理から始まります。

ソ連占領下の破壊された経済

1944年秋から冬にかけて戦線がハンガリーを横断して西へ移動した結果、同国は生産能力の大部分を失いました。ブダペスト攻囲戦だけで少なくとも38,000人の市民が死亡し、首都の広範な地域が廃墟と化しました。工業生産は1945年半ばまでに戦前水準の約30パーセントに低下しました。ハンガリー国立銀行の後の推計によれば、国富の約40パーセントが破壊または持ち去られました。鉄道車両、工作機械、家畜、穀物備蓄は撤退するドイツ軍によって、その後は占領するソ連軍部隊によって東方へ移送されました。20世紀のハイパーインフレーションに関する古典的統計研究において、ケーガン(1956)はハンガリーを別個のカテゴリーとして扱いました。彼のデータセットの他のどの事例も、これほどの物理的破壊とこれほど持続的な財政赤字の貨幣化を組み合わせてはいなかったからです。

残されたものの上に、三つの財政的負担がのしかかりました。第一はハンガリー領内に駐留する約60万のソ連軍を支援する費用 — 宿舎、糧食、燃料、現地通貨の徴発 — であり、すべてハンガリー予算に計上されました。第二は1945年1月20日の休戦協定および後の1947年パリ条約に基づく賠償金です。ソ連、チェコスロバキア、ユーゴスラビアに対し、1938年価格で評価された3億ドル相当の物資を6年間で引き渡すこととされ、引渡し遅延に対するソ連の明示的な違約条項が付されていました。第三は国内動員解除、難民再定住、基礎インフラ再建の費用でした。

1947年まで戦後連立の主要パートナーであった小農党政権下で活動したハンガリーの経済学者たちの推計によれば、占領費用と賠償金だけで1945年と1946年上半期の国民所得の25から50パーセントが消費されました (Siklos, 1991)。これらはインフレで霧消させられる名目請求ではありませんでした。ペンゲーの状態とは無関係に実物で生産されるべき、1938年価格で表示された石炭、鋼鉄、鉄道車両、製造品の物理的引渡しでした。

国家の出納係となった中央銀行

1924年の国際連盟安定化計画 — ハンガリーの最初のハイパーインフレを終息させた — の一環として設立されたハンガリー国立銀行は、書面上は法的独立性を保持していました。しかし1945年夏以降、実際上は財務省の出納係として機能していました。政府赤字は、誰も財務省が償還するとは期待していない国庫証券に対する直接貸付によって貨幣化されました。1946年6月までに、流通通貨は終戦時の約250億ペンゲーから標準的な会計帳簿を溢れる名目額に増加しました。1946年7月末のある預金台帳の項目には27桁の残高が記録されていました。

ハンガリーの事例を以前のハイパーインフレと分析的に区別するのは、この貨幣化の上に課された技術的構造です。1946年春までに当局は、印刷機が追いつけるよりも速くますます大きな額面の通常ペンゲーを印刷することは、印刷機が追いつけるよりも速く公衆を失うことだと認識しました。そこで彼らは新しい単位を上に積み重ねました。

1945年12月、単一の会計単位として100万ペンゲーを表すミルペンゲーが導入されました。1946年6月にはb.-ペンゲー、つまり10億-ペンゲーが導入されました。ここで「10億」は欧州長尺法に従い、1b.-ペンゲーは10^12、すなわち100万の100万ペンゲーでした。賃金、税金、銀行残高は再計上されました。その三週間後の1946年7月、国立銀行はアドペンゲー、すなわち「税ペンゲー」を導入しました。これは生活費に毎日連動し、納税と政府給与に用いられる準通貨でした。7月末までに公式税ペンゲー換算はアドペンゲー1単位あたり約2 x 10^21通常ペンゲーに達し、時間ごとに上昇していました。

理解を超えた数字

その後に起こったことの速度を把握するには、主要時点での対ドル為替レートを固定すると役立ちます。再建ラッシュ前の1945年1月、ブダペスト闇市場で1ドルは約100ペンゲーで取引されていました。1945年12月には約128,000ペンゲーへと相場が動きました。1946年4月には1ドルがおよそ600億ペンゲーを得ました。フォリントがペンゲーを置き換えた1946年8月1日朝、公式為替レートは1フォリントあたり4 x 10^29ペンゲーに達し、フォリント自体は対ドル11.74でペッグされていました。

上記のデータはボンバーガーとマキネン(1983)で引用された国立銀行の闇市場相場から再構築した月次スナップショットです。1946年5月と6月の加速はb.-ペンゲー期と短いアドペンゲー期の体制転換を反映しています。これらの数字の線形グラフは無意味です — 最終測定値でドル相場は30桁に達します。物語は最後の2か月にほぼ垂直に急峻化する対数チャートの傾きにあります。

ブダペストの日常生活は2007-08年のジンバブエ崩壊の最も極端な時期を想起させる方法で適応しましたが、はるかに短い期間に圧縮されました。ブダペストの工場労働者は一日二回の賃金支払いを要求しました。賃金は昼食時間に使われました。なぜなら同じ賃金では夕方までにパンを買えなかったからです。ノガロが引用した1946年同時代の報告は、店主たちが価格を石板にチョークで書き、数時間ごとに消したと記しています。「昨日の値段は侮辱、今朝の値段はもう過去のもの」。

想像を超えた額面

ハンガリー国立銀行の印刷室は通貨史上類を見ない額面の連続を生み出しました。

表中の各紙幣は、発行から数日以内にそれで購入できる商品より印刷費の方が高くなりました。米国英語の短尺法で100垓の額面を持つ1億 b.-ペンゲーは1946年7月11日に流通に投入され、わずか20日後の7月31日に積極的な配布から回収されました。この紙幣は表に麦束を持つ農村女性、裏にハンガリー国会議事堂を描いていました。10億 b.-ペンゲー、すなわち10^21ペンゲーは完全に設計・印刷されましたが、決して発行されませんでした。それが必要となる時点までに、フォリントがすでに全体の構造を置き換えていたからです。

アドペンゲー：最後の手段としてのインデックス連動

アドペンゲーは別段落に値します。この事件における最も興味深い制度的発明の一つだからです。1946年7月8日に導入されたこれは会計単位であり、通常ペンゲーへの日次換算価値は国立銀行が生活費指数に基づいて設定しました。税負担と政府給与はアドペンゲーで再計上され、当日のレートで通常ペンゲーに換算し直されました。その効果は財政当局をインフレから隔離することでした — 他のあらゆる人の名目残高が蒸発する一方で、当局は実質ベースで税を徴収できたのです。

一般市民にとってアドペンゲーは一時的に並行通貨として機能しました。1万から1億までのアドペンゲー建ての紙幣がb.-ペンゲー系列と並行して印刷・流通されました。7月末までに、通常ペンゲーが法定通貨の地位を保持していたにもかかわらず、アドペンゲーは流通する貨幣の実質価値の約80パーセントを占めるようになりました (Siklos, 1991)。ハンガリーは中央銀行内部から自国通貨を事実上否認していたのです。

フォリント改革と信認の回復

ペンゲーを放棄するという決定は、1946年6月末に連立政権と連合国管理委員会によって共同で下されました。1944年に撤退するドイツ軍に押収されフランクフルトの米軍保管下にあったハンガリーの金準備約30メートルトンは、6月から段階的に返還されました。賠償物資の引渡しは、完成品の在庫が新通貨を裏付けるために輸出されないよう、ソ連の圧力下で再交渉されました。苛烈な増税と公共部門名目雇用の50パーセント削減によって均衡予算が課されました。

1946年8月1日、通貨史上最大の交換比率である1フォリントあたり4 x 10^29ペンゲーの比率でフォリントが法定通貨となりました。ボンバーガーとマキネン(1983)は、中央銀行が追跡した卸売価格における安定化は事実上即時であったことを示しました。7月末に日次数百パーセントで上昇していた指数は8月の第二週には横ばいとなりました。四半期内に小売価格も安定しました。フォリントはドルにペッグされ、回収された金で部分的に裏付けられ、国立銀行による厳格な信用増加統制制度に囲まれました。

安定化の政治的代償はハンガリーの諸制度に対するソ連の支配強化でした。マーチャーシュ・ラーコシ率いる共産党は改革の権威を用いて「サラミ戦術」として知られる方法で経済支配を統合し、1948年までにハンガリーは一党国家となりました。フォリントは生き残りました。それを導入した議会制民主主義は生き残りませんでした。

ケーガンがハンガリーを選んだ理由

ミルトン・フリードマンの『貨幣数量説の研究』のためのフィリップ・ケーガンの1956年論文は、月次インフレ率が50パーセントを超えるというハイパーインフレの現代的統計定義を確立し、七つの歴史的事例にわたり期待インフレに対する実質貨幣残高需要を検定しました。1945-46年のハンガリーは彼のデータセットの極端に位置し、月次インフレ率は1946年7月に約4.19 x 10^16パーセント、すなわち約4200兆パーセントでピークを迎えたと推定されました。ハンガリーのデータ点が回帰係数を支配する程度があまりに大きかったため、ケーガンはハンガリーを含む結果と除外する結果を別々に報告しました。

ケーガンがハンガリー事例から推論したことは時代を超えてよく耐えました。実質貨幣残高への需要は期待インフレの上昇とともに指数的に崩壊し — ピーク時にはペンゲーの実質現金残高は戦前水準の1パーセント未満でした — しかしゼロにはなりませんでした。人々は賃金を商品に換える時間の間だけペンゲーを保有しており、その残余需要が、各紙幣の限界価値が紙のコストに近づく最終局面でも政府が紙幣を増刷することで依然として実質資源を購入できた理由を説明します。

ハンガリーの崩壊はまた、1619-23年のキッパー・ウント・ヴィッパー時代から1789-96年のフランス・アシニアを経てワイマールやジンバブエに至るすべての大いなる通貨破綻を貫く中心的メッセージを示しました — ハイパーインフレは、財務省の要求を拒絶する制度的独立性を失った中央銀行を通じて伝達される財政現象です。ミルペンゲー、b.-ペンゲー、アドペンゲーの技術的装置は政治的失敗の結果を管理しようとする試みでした。印刷機からの借入を停止するという政治的決定の代わりにはなり得なかったのです。

80年が経った今、ペンゲーは貨幣博物館の奥の部屋と、安定化プログラムのための中央銀行教材の中に生きています。1億 b.-ペンゲー紙幣 — 消滅した通貨の100垓単位を一時的に表していた紙片 — は、ブダペストでつましい夕食ほどの価格で収集家に売られており、その値段はおそらく適切に感じられます。