コンチネンタル紙幣：「コンチネンタル一枚の価値もない」の起源 (1775-1783)

1775年6月22日、バンカーヒルの戦いから5日後、第二次大陸会議はフィラデルフィアのチェスナット通りにあるペンシルベニア州議事堂に集まり、スペイン打刻ドル建て200万ドル相当の紙幣発行を可決しました。国庫はありませんでした。課税基盤もありませんでした。正式な連合すら存在していません — 連合規約の批准はそれから6年先のことです。大陸会議が手にしていたのは、マーケット通りのホール・アンド・セラーズという印刷業者と、月曜の朝から支払わねばならない戦争だけでした。第一次発行を認めた決議は議事録のわずか一段落にすぎませんでしたが、13植民地が集団として「スペイン打刻ドル、またはその金銀相当額」で将来の定められた時点に償還する責任を負うと明記していました。その将来の時点はついに訪れませんでした。

紙幣は8月に刷り上がりました。6分の1ドルから80ドルに至る多種の額面が発行され、図柄にはベンジャミン・フランクリンの印刷仲間が彫った桑の葉、ブドウの房、麦の束といった精緻な自然図がラテン語の銘とともに配されました。これらの意匠は彫刻が難しく、偽造者の手を鈍らせる狙いで選ばれたものです。裏面には元の銅版から刷られた「The United Colonies」の一行が入りました。独立宣言が署名される頃には紙幣はニューハンプシャーからジョージアに至るまで流通しており、理論上は大陸会議が各州に割り当てた割当で償還される建前でしたが、会議にはそれを強制する権限がありませんでした。戦争の熱気がそれを支えていた最初の数か月間、制度は機能しました。しばらくの間、コンチネンタル・ドル一枚でコンチネンタル・ドル一枚分の商品が買えたのです。

課税できない議会

この通貨を理解するには、その足元にあった憲法上の穴から始める必要があります。第二次大陸会議は各州代表からなる臨時機関であり、課税権も、各州に拠出を強制する権限も、欧州銀行家に対する独自の主権信用も持ちませんでした。頼れる唯一の手段は印刷機でした。大陸会議は1775年6月から1779年11月までの間に計40回にわたり信用手形を発行し、詳細な元帳の復元によれば額面総額はおよそ2億4,160万ドルに上りました (Ferguson, 1961)。各州もそれぞれの戦時行政のもと、総額2億950万ドルほどの州発行通貨を追加で印刷しました。合わせて4億5,000万ドルを超える額面の紙幣が、1775年時点で硬貨保有高が1,200万ドルを下回ると推定される植民地経済の上に積み重ねられたことになります。

当時70歳で大陸会議の重鎮だったベンジャミン・フランクリンにとって、この流れは哲学的な抵抗の対象ではありませんでした。彼は1729年から1764年までフィラデルフィアの印刷所でペンシルベニア、ニュージャージー、デラウェアの植民地紙幣を自ら印刷しており、1729年の小冊子 A Modest Enquiry into the Nature and Necessity of a Paper Currency を著し、土地担保発行は依然として機能しうると信じていました。戦争後半のパリで、フランクリンは減価に震えるフランス人に対し、この通貨は「素晴らしい機械です。発行した瞬間に職務を果たします。兵士を養い、着せ、糧秣と弾薬を供給します」と肩をすくめて語りました。紙幣が保有者の手で溶けていくことについては、一種の自発的税、後世の経済学者なら非自発的保有者に対するシニョリッジと呼ぶであろうものとみなしていました。

額面、意匠、そしてイギリスの偽造作戦

ホール・アンド・セラーズが契約印刷した初期発行では、フランクリンのかつてのフィラデルフィア意匠に用いられた Depressa Resurgit、Si Recte Facies、Fugio などのラテン語銘と小型木版図柄が使われました。額面は6分の1ドル（スペイン・ドルの8分の1、すなわちスペイン real）から始まり、半分、3分の1、1ドルを経て卸売決済用の80ドルにまで及びました。40回の発行を通じて40種類もの異なる額面が刷られ、これは1778年と1779年の間、印刷工ホールを昼夜働かせる物流上の重荷となりました。

イギリスはこの弱点を見抜いて動きました。1776年ニューヨーク港に停泊した HMS Phoenix 号の船内で、そのちスタテン島沖に追加で停泊した艦船群で、占領軍付きの印刷工が産業規模で偽造コンチネンタル紙幣を量産しました。1777年4月14日付『ニューヨーク・ガゼット・アンド・ウィークリー・マーキュリー』には、「他の植民地へ向かう方々」に対し偽造コンチネンタル紙幣を「紙一連の値段で」いくらでも供給するという公開広告が掲載されました — 当時の紙面に残り、大陸会議が後に戦時妨害行為として引用した一節です。偽造紙幣の流通量については議論があります。Michener (1988) は、イギリスの発行量にロングアイランドとコネチカットの小規模な私的偽造団を合わせれば、1778年頃には未償還残高の相当部分を占めたと主張しており、それ以前の推計は10%程度とされていました。いずれにせよ、その夏に農夫のポケットに入っていた本物のコンチネンタル紙幣は一枚一枚が疑いの対象となりました。

額面から1,000対1へ

初期の減価は静かでした — 1776年を通じてフィラデルフィアのコーヒーハウス市場で正金に対し付いた小幅なプレミアムであり、季節的な割引とほとんど区別がつきませんでした。発行が重なるにつれ下落は加速しました。1779年6月29日付の大陸会議自身の報告書は、「紙幣の信用は20対1の比率で下落した」と認めています。1780年初頭にはその比率がさらに倍になり、大陸会議が1780年3月18日の減価決議を可決する頃には、市場はすでにコンチネンタル・ドルを約50対1で評価していました。決議は未償還紙幣を40対1の比率で回収し、発行予定の新紙幣1ドルと交換する旨を定めましたが、これは公衆の手にあった額面のおよそ97.5%を明示的に否認する措置でした。

この曲線は18世紀でもっとも精密に研究された戦時ハイパーインフレーションを示しています。Calomiris (1988) はフィラデルフィアの商人相場を詳細に復元し、減価の経路は発行期待の上昇と償還確率の低下の組み合わせで最もよく説明できると主張しました — 紙幣は単に「過剰発行」されたのではなく、裏付けが蒸発しつつある請求権として合理的に値付けされていた、という合理的期待論の読みです。Grubb (2012) は別の枠組みで類似の結論に達しました。コンチネンタル・ドルは信頼すべき返済機構を欠いた将来の国家に対する割引債であり、市場はその債券を正しく値付けしていた、と。

地域ごとの受入姿勢は、主戦場からの距離とイギリス占領の有無におおむね沿って差が出ました。ボストンの商人は1778年までコンチネンタル紙幣を比較的穏当な割引で受け取る傾向が強く、これはニューイングランド諸州の税がこの紙幣での納付を要求していたことも一因でした。一方、1777年9月から1778年6月までハウ将軍に占領されたフィラデルフィアでは、イギリス軍が公然と受取を拒否した結果、地元での割引は一段と急でした。Rolnick and Smith (1985) は貨幣数量説に基づく分析で、対数線形の減価経路が1778年秋を境に二つの局面に明確に分かれることを示しており、後期局面は紙幣の背後に課税権が全く存在しないという事実を市場が悟ったことで生じたと説明しました。

テンダー法、クェーカー教徒、そしてコンチネンタル拒否の重罪化

減価が進むにつれ、大陸会議と複数の州議会はコンチネンタル紙幣を額面で受け取ることを拒否する行為を刑事犯罪化するテンダー法 (Tender Acts) を可決しました。バージニアの法律はとりわけ厳しいもので、正金を要求したり銀貨より紙幣建て価格を高く設定した商人は起訴され、紛争対象の商品を没収され、極端な場合は重罪として訴追されることがありました。原則として戦闘も「強制通貨」の受取も拒否したペンシルベニアのクェーカー教徒の多くは、1778年と1779年にかけて投獄され罰金を科されました。効果は逆説的でした。市場での値付けを犯罪化した法令は、取引を物々交換へ押しやるか、商人のカウンターの下で静かにやりとりされるスペイン・ドルへ流し込むだけでした。

プリンストン学長を務めたニュージャージー代表のジョン・ウィザースプーンは、1780年初頭にテンダー法への経済的反論を大陸会議の議場で展開しました。「商品の価値を規制するために制定された法律で、自らその目的を裏切らなかったものは、いかなる国でもかつてありません」。1786年の著作 Essay on Money で彼はこのテーマに立ち戻り、「紙の1ドルは、それ自体としてはまったくの無価値である」と述べ、その価値は発行者の信用に完全に依存していると指摘しました。その物差しで測れば、コンチネンタル・ドルは課税すらできない大陸会議の信用に値付けしていたにすぎなかったのです。

減価、ロバート・モリス、そして正金への転換

1780年3月の減価決議は政策というより破産手続きでした。決議は各州に旧紙幣を40対1で新紙幣と交換するよう呼びかけ、新紙幣の6分の5は各州が、6分の1は大陸会議が担保する体制を定めました。実際に履行した州はほとんどありません。印刷されたものの流通が限定された新紙幣も順次減価しました。1780年12月、ジョージ・ワシントンはモリスタウンから「馬車一杯の金でさえ馬車一杯の物資を買えない」と書きました。ペンシルベニア連隊の兵士たちは1781年1月1日、実質価値のほぼ失われた俸給に抗議して反乱を起こし、この危機は民間募金とフランス借款から調達した正金支払いでのみ収拾されました。

大陸会議の対応は財務責任者を別途任命することでした。1781年2月20日、フィラデルフィアの商人兼銀行家で戦争遂行資金の大部分を個人として保証してきたロバート・モリスが財務監督官 (Superintendent of Finance) に任命されました。モリスは財務局でガヴァヌア・モリスの補佐を受けつつ、新たなコンチネンタル紙幣の発行を停止し、継続中の作戦は自身の約束手形（「モリス・ノート」）で賄いました — 市場は彼の貸借対照表を大陸会議のそれより高く評価していたため、この手形は額面で流通しました。モリスは1781年12月31日、大陸会議から米国初の正式な特許銀行である北米銀行 (Bank of North America) の認可を取り付け、同行は1782年1月7日フィラデルフィアで営業を開始しました。資本金はおよそ40万ドル相当のスペイン銀貨で、その多くはボストンに陸揚げされたフランス船の積荷に由来し、商業手形を正金額面で割引し始めました。正金裏付け銀行への転換は決定的でした。18か月のうちにモリスは印刷機ではなく同行を通じて連邦債務をロールオーバーしていました。

印刷機がもはや埋められなくなった穴は外国信用が埋めました。ヴェルジェンヌ伯爵が取りまとめ、ラファイエットが政治的に後押ししたフランス借款は1782年までに総額およそ1,800万リーヴルに達し、アムステルダムでジョン・アダムズを介して接触したオランダの銀行家ファン・スタフォルストとウィリンクは最終的に1,000万ギルダーを超える信用枠を開き、スペインの補助金はハバナとニューオーリンズを経由して届きました。パリ条約は1783年9月3日に調印されました。最終的に勘定を締めてみると、戦費のうち外国借款と補助金が占めた比率は印刷機が担ったものを上回っていました。

「いかなる州も信用手形を発行してはならない」

政治的遺産は4年後フィラデルフィアにもたらされました。1787年憲法制定会議の代表たちはコンチネンタル紙幣を忘れていませんでした。コネチカットのオリヴァー・エルズワースは「紙幣はいかなる場合にも必要ではありません。政府に信用を与えてください。そうすれば他の資源が現れます」と主張しました。バージニアのジョージ・メイソンは強力な中央政府の支持者ではありませんでしたが、この一点については同意しました。完成した憲法の第1条第10節はいかなる州も「信用手形を発行し」「金銀貨以外のものを債務弁済の法貨とする」ことを禁じ、この条項は制憲会議でほとんど議論なしに挿入され、九州の批准会議は戦時紙幣災害への回答として明示的に支持しました。これに対応する連邦側の物語は、ハミルトンの1790年『公信用に関する報告』とコンチネンタル債務の二束三文での買取を扱った アレクサンダー・ハミルトンと米国信用の誕生 でお読みいただけます。

ハミルトン自身の計算は容赦ないものでした。1790年1月の報告書は未償還のコンチネンタル紙幣を100対1で評価しました — つまり農夫のポケットにある1ドル紙幣は新連邦債1セント分で償還されることになります — これすら彼が渋々譲歩した水準でした。同じ報告書は連邦と州の独立戦争債務を年6%の新公債にほぼ額面で借り換え、コンチネンタル紙幣の屍が政治的に可能にした信頼ある国債市場の基礎を据えました。

比較の視座と米国の紙幣懐疑

コンチネンタル紙幣は 1789-1796年のフランス・アッシニャ と並べて論じられることが多く、その比較は本当に有益です。いずれも主権を奪取したものの財政機構をまだ築いていない議会が発行した革命紙幣でした。いずれも当初はもっともらしい裏付けを持っていました — コンチネンタルは将来の州割当によって、アッシニャは接収された教会領によって — そして裏付けが蒸発するにつれ割引から破滅へと滑り落ちました。フランス側は約3万対1で紙幣実験を終え、アメリカ側は1,000対1で足抜けしました。年代は十分に近接しており、1789年のフランス革命家たちはアッシニャがコンチネンタルの轍を踏まない理由を説く米国の小冊子をよく読み、事実に照らせば十分に外しており、1795年にはそれらの小冊子が逆に引き合いに出されていました。

より深い遺産は文化的なものでした。「not worth a Continental（コンチネンタル一枚の価値もない）」という表現は早くも1781年に印刷物に現れ、1780年代半ばには無価値な紙幣を指す標準的な米国慣用句として新聞にも定着していました。この基調は引き継がれました。リンカーンの財務省が南北戦争資金調達のため1862年にグリーンバックを発行した際、反対派はコンチネンタルの名を挙げて引き合いに出しました。1875年の正金償還法と1879年1月1日の金兌換復帰 — 三代にわたる政権を跨いだ政策論争 — は、一部には戦時紙幣実験への是正として論じられました。1871年および1884年のいわゆる法貨判決 (Legal Tender Cases) と1935年の金条項訴訟はいずれも建国の父たちの紙幣不信を直接引用しました。不換紙幣に対する米国の憲法的懐疑には建国文書があり、それは一枚のコンチネンタル・ドル紙幣なのです。

20世紀の極端な事例としては、同じ力学がより大きな規模で展開する 1921-1923年のワイマール・ハイパーインフレーション と近年の 2007-2009年のジンバブエ・ハイパーインフレーション をご覧ください。倍率はより大きく技術はより速いものの、機序はコンチネンタルのそれです。税収や実質的借入で支出を賄えない政府が、印刷機が自らの信頼性を使い果たすまでその機械に手を伸ばすという構図です。

エピローグ：博物館の引き出しに眠る建国期の紙幣

80ドル・コンチネンタル紙幣が一枚、13の鎖の輪と We Are One という銘が刻まれたその紙幣は、今日マサチューセッツ歴史協会の通貨保管庫にしまわれています。紙は褐色に変わっています。角にはまだぼろの繊維が覗いています。裏面にはある書記の筆で「1781 — $1 specie」と記され、その数字の下には二重線が引かれています。コーンウォリスがヨークタウンで降伏したその週、ボストン市場におけるこの紙幣の価値は正金換算でパン一斤ほどでした。この紙幣を発行した共和国は、二度とこのような紙幣を刷らせない憲法を定めるだけの時間を生き延びました。