महा मुद्रास्फीति
1970 के दशक के अंत तक, एक मुद्रास्फीति संकट अमेरिकी अर्थव्यवस्था का गला घोंट रहा था। उपभोक्ता मूल्य 1960 के दशक में औसतन 3.2% बढ़े थे, लेकिन जब 1973 में OPEC ने कच्चे तेल की कीमतें चार गुना कर दीं और मुद्रास्फीति 7% से ऊपर पहुँच गई, तो वह दर लगभग मामूली लगने लगी। 1979 में ईरानी क्रांति से उत्पन्न दूसरे तेल संकट ने मुद्रास्फीति को 11% से भी ऊपर पहुँचा दिया। उत्पादक मूल्य वार्षिक 15% से अधिक की दर से बढ़ रहे थे। 1967 के बाद से डॉलर की क्रय शक्ति आधी हो चुकी थी।
बचतकर्ता अपनी जमा-पूँजी को वास्तविक मूल्य में सिकुड़ते हुए असहाय देख रहे थे; 5.25% ब्याज देने वाला बैंक खाता मुद्रास्फीति घटाने के बाद वास्तव में घाटे में था। श्रमिकों द्वारा जीवन-यापन लागत समायोजन की माँग करने से वेतन कीमतों का पीछा करते हुए ऊपर चढ़ते गए, जिससे यह चक्र और तेज़ होता गया। कोई भी यह अनुमान नहीं लगा सकता था कि वास्तविक उधारी लागत क्या होगी, इसलिए व्यवसायों ने दीर्घकालिक योजना बनाना ही छोड़ दिया। "स्टैगफ्लेशन" — बढ़ती कीमतों और बढ़ती बेरोज़गारी का विषैला मिश्रण — दैनिक भाषा में प्रवेश कर गया, जो उस स्थिति का वर्णन करता था जिसे कीनेसियन अर्थशास्त्र ने असंभव माना था।
अधिकांश दोष स्वयं फेडरल रिज़र्व का था। आर्थर बर्न्स (1970-1978) और संक्षिप्त अवधि के लिए जी. विलियम मिलर (1978-1979) के अध्यक्ष काल में, फेड ने बार-बार मुद्रास्फीति बढ़ने पर नीति कड़ी की, लेकिन जैसे ही आर्थिक मंदी ने राजनीतिक दबाव उत्पन्न किया, तुरंत पीछे हट गया। कसावट और पीछे हटने के प्रत्येक चक्र ने मुद्रास्फीति अपेक्षाओं को एक और पायदान ऊपर धकेल दिया। बाज़ार और वेतन निर्धारक यह शर्त लगाते थे कि फेड वास्तविक पीड़ा देने से पहले हमेशा पीछे हटेगा — और वे हर बार सही साबित हुए।
वोल्कर का पदभार ग्रहण
पॉल एडॉल्फ वोल्कर को 6 अगस्त 1979 को राष्ट्रपति जिमी कार्टर द्वारा फेडरल रिज़र्व बोर्ड का अध्यक्ष नियुक्त किया गया। छह फ़ीट सात इंच लम्बे, सदा सिगार के धुएँ में लिपटे हुए, और राजनीतिक लोकप्रियता के प्रति पूर्णतः उदासीन, वोल्कर ने ट्रेज़री विभाग और न्यूयॉर्क फेडरल रिज़र्व बैंक में दशकों बिताए थे। वे मौद्रिक तंत्र को पूरी तरह समझते थे — और यह भी जानते थे कि यदि मुद्रास्फीति को स्थायी रूप से जड़ जमाने दिया गया तो क्या होगा।
उन्होंने तेज़ी से कदम उठाया। पदभार ग्रहण के मात्र दो महीने बाद, 6 अक्टूबर 1979 को, वोल्कर ने परिचालन प्रक्रियाओं में एक आमूलचूल बदलाव की घोषणा की। फेडरल फंड्स दर को सीधे लक्षित करने के बजाय — वह दृष्टिकोण जिसने पिछले फेड अध्यक्षों को राजनीतिक दबाव में ढील देने की अनुमति दी थी — केंद्रीय बैंक अब मुद्रा आपूर्ति की वृद्धि दर को लक्षित करेगा और ब्याज दरों को जहाँ भी जाएँ, वहीं रहने देगा। "हम दरें तय नहीं कर रहे हैं," वोल्कर अब कांग्रेस से कह सकते थे। दरें मुद्रा आपूर्ति नियंत्रण का मात्र उपोत्पाद थीं। यह एक तकनीकी परिवर्तन था, लेकिन इसका वास्तविक उद्देश्य राजनीतिक था: वोल्कर जानते थे कि जो क्रूर रूप से ऊँची दरें आवश्यक होंगी, उनके लिए राजनीतिक ढाल प्रदान करना।
व्यावहारिक दृष्टि से, यह परिवर्तन एक उत्कृष्ट चाल था। इसने वोल्कर को ब्याज दरों की प्रत्यक्ष ज़िम्मेदारी से इनकार करने की अनुमति दी, जबकि वे ठीक वही नीति अपना रहे थे जो वे चाहते थे — दरें इतनी ऊँची कि मुद्रास्फीति कुचल दी जाए, चाहे रास्ते में आर्थिक विनाश कुछ भी हो।
मौद्रिक शिकंजा
परिणाम तुरंत आए, और वे क्रूर थे। अप्रैल 1980 तक, फेडरल फंड्स दर 11% से बढ़कर 17.6% हो गई। 1980 के वसंत में जब कार्टर ने क्रेडिट नियंत्रण लागू किए — जिनका वोल्कर ने निजी तौर पर विरोध किया — तो दर में अस्थायी गिरावट आई, फिर चढ़ाव जारी रहा। जनवरी 1981 में दर 19% पर पहुँची। जून तक यह सर्वकालिक उच्चतम 20% पर पहुँच गई।
बैंक अपने सर्वश्रेष्ठ ग्राहकों से 21.5% वसूल रहे थे — यह दिसम्बर 1980 की प्राइम रेट थी। गृह ऋण दरें 18% से ऊपर चली गईं। एक सामान्य परिवार के लिए 18% पर $100,000 के गृह ऋण की मासिक किस्त लगभग $1,507 होती, जो कुछ ही वर्ष पहले 9% दर पर $805 की लगभग दोगुनी थी। आवास बिक्री ध्वस्त हो गई। वाहन बिक्री ध्वस्त हो गई। व्यावसायिक निवेश ध्वस्त हो गया।
| तिथि | फेडरल फंड्स दर | उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति (वार्षिक) | बेरोज़गारी दर |
|---|---|---|---|
| अगस्त 1979 | 10.9% | 11.8% | 5.9% |
| अप्रैल 1980 | 17.6% | 14.7% | 7.0% |
| जुलाई 1980 | 9.0% | 12.8% | 7.8% |
| जनवरी 1981 | 19.0% | 11.8% | 7.5% |
| जून 1981 | 20.0% | 9.6% | 7.5% |
| दिसम्बर 1981 | 12.4% | 8.9% | 8.5% |
| जून 1982 | 14.2% | 6.7% | 9.8% |
| नवम्बर 1982 | 9.2% | 4.6% | 10.8% |
| दिसम्बर 1983 | 9.5% | 3.2% | 8.3% |
Source: Federal Reserve Bank of St. Louis (FRED), Federal Funds Effective Rate
मानवीय कीमत
इसके बाद जो आया वह महामंदी के बाद की सबसे गहरी मंदी थी। GDP 1981 की तीसरी तिमाही से 1982 की चौथी तिमाही के बीच 2.7% सिकुड़ गई। बेरोज़गारी दर जुलाई 1981 में 7.2% से बढ़कर नवम्बर 1982 में 10.8% हो गई — एक करोड़ बीस लाख अमेरिकी बिना काम के थे, एक ऐसी संख्या जो 1930 के दशक के बाद नहीं देखी गई थी।
पीड़ा वहीं केंद्रित हुई जहाँ दर-संचालित संकुचन में हमेशा होती है: ब्याज दर-संवेदनशील क्षेत्रों में। आवास निर्माण 1978 में 20 लाख इकाइयों से गिरकर 1982 में 10 लाख से कम हो गया। जापानी प्रतिस्पर्धा से पहले ही प्रभावित वाहन बिक्री 1961 के बाद के सबसे निचले स्तर पर आ गई। पूरे कृषि क्षेत्र में, ऊँची दरों ने कृषि ऋण की सेवा लागत बढ़ा दी जबकि मज़बूत डॉलर ने अमेरिकी निर्यात को विदेशों में कम प्रतिस्पर्धी बना दिया। कृषि दिवालिया आधी सदी में नहीं देखे गए स्तरों पर पहुँच गए।
औद्योगिक हृदयभूमि में — इस्पात नगरों, वाहन शहरों, भारी विनिर्माण गलियारों में — क्षति एक संरचनात्मक पतन के बराबर थी। यंग्सटाउन, गैरी, फ्लिंट, पिट्सबर्ग: इन शहरों ने ऐसी आबादी और उद्योग खो दिए जो कभी नहीं लौटे, और "रस्ट बेल्ट" अमेरिकी शब्दावली में प्रवेश कर गया। किसानों ने विरोध काफ़िलों में ट्रैक्टर चलाकर वाशिंगटन पहुँचे। निर्माण श्रमिकों ने लकड़ी के टुकड़े फेडरल रिज़र्व बोर्ड को डाक से भेजे। मिसिसिपी के एक लकड़ी व्यापारी ने एक छोटा ताबूत भेजा।
वोल्कर को जान से मारने की धमकियाँ मिलीं। कांग्रेस का दबाव अत्यधिक था, दोनों दलों — डेमोक्रेट और रिपब्लिकन — के सांसदों ने फेड की स्वतंत्रता छीनने या दर कटौती को बाध्य करने के विधेयक पेश किए। वोल्कर ने सबकी अनदेखी की। जब पूछा गया कि क्या मंदी जानबूझकर पैदा की गई थी, तो उन्होंने अपनी विशिष्ट स्पष्टवादिता से उत्तर दिया: फेड ने मंदी नहीं पैदा की — मुद्रास्फीति ने पैदा की, और मंदी इस रोग को ठीक करने की अपरिहार्य कीमत थी।
मुद्रास्फीति की कमर तोड़ना
यह काम कर गया। उपभोक्ता मूल्य मुद्रास्फीति, जो मार्च 1980 में 14.8% पर चरम पर थी, 1982 के अंत तक 6.2% पर आ गई और 1983 में 3.2% पर पहुँच गई। इससे भी महत्वपूर्ण बात यह थी कि मुद्रास्फीति अपेक्षाएँ — भविष्य की कीमतों के बारे में दूरदर्शी विश्वास जो वेतन माँगों, मूल्य निर्धारण और निवेश निर्णयों को संचालित करते हैं — तीव्रता से टूट गईं। 1970 के दशक के उत्तरार्ध में दोहरे अंकों की प्रतिफल की माँग करने वाले बॉण्ड बाज़ारों ने कम दरें स्वीकार करना शुरू कर दिया। 1980 के दशक की शुरुआत में आरम्भ हुई ब्याज दरों में दीर्घकालिक गिरावट, बाधाओं के साथ, लगभग चार दशकों तक जारी रही, जिसने बॉण्ड और इक्विटी दोनों में एक ऐतिहासिक तेज़ी के बाज़ार को प्रेरित किया।
इस पैमाने पर मुद्रास्फीति में कमी मुफ़्त नहीं थी। "बलिदान अनुपात" — मुद्रास्फीति में प्रत्येक प्रतिशत अंक की कमी के लिए खोई गई संचयी उत्पादन — का अनुमान लगाने वाले अर्थशास्त्रियों ने वोल्कर के मुद्रास्फीति-उन्मूलन की लागत GDP के 4% से 6% प्रति अंक रखी। कुल उत्पादन हानि 2023 के डॉलर मूल्य में लगभग 1.5 ट्रिलियन डॉलर अनुमानित है। ये लागतें सबसे भारी रूप से ब्लू-कॉलर श्रमिकों, किसानों और अल्पसंख्यक समुदायों पर पड़ीं — वे समूह जिनका मौद्रिक नीति पर सबसे कम प्रभाव था और इसके परिणामों से बचाव की सबसे कम क्षमता थी।
विश्वसनीयता की विरासत
वोल्कर की उपलब्धि संख्याओं से कहीं आगे तक पहुँची। उन्होंने प्रमाणित किया कि एक केंद्रीय बैंक, यदि पीछे हटने से इनकार करे, तो जड़ जमा चुकी मुद्रास्फीति को तोड़ सकता है — एक ऐसा प्रस्ताव जिस पर 1970 के दशक के अंत तक गंभीर संदेह था। ऐसा करके, उन्होंने केंद्रीय बैंक विश्वसनीयता का सिद्धांत स्थापित किया: केंद्रीय बैंक की दीर्घकालिक प्रभावशीलता अल्पकालिक पीड़ा स्वीकार करने की उसकी इच्छा पर निर्भर करती है, और एक बार विश्वसनीयता अर्जित हो जाने पर, यह भविष्य की प्रत्येक नीतिगत कार्रवाई की लागत को कम कर देती है क्योंकि बाज़ार संस्था की प्रतिबद्धताओं पर भरोसा करते हैं।
इस अंतर्दृष्टि ने एक पूरी पीढ़ी के लिए केंद्रीय बैंकिंग को नया रूप दिया। जहाँ ग्लास-स्टीगल ढाँचे ने बैंकिंग की विनियामक संरचना को परिभाषित किया, वोल्कर ने इसकी व्यवहारिक संरचना को परिभाषित किया। उनके उत्तराधिकारियों — ग्रीनस्पैन, बर्नैंकी, येलेन — ने फेड की मुद्रास्फीति-विरोधी विश्वसनीयता विरासत में पाई, जो भारी कीमत चुकाकर अर्जित की गई थी, और सामान्यतः इसे बर्बाद न करने का ध्यान रखा। 2000 के दशक की शुरुआत तक विश्वभर के केंद्रीय बैंकों में प्रमुख ढाँचा बन चुकी मुद्रास्फीति लक्ष्यीकरण प्रणाली, सीधे उस बात से निकली जो वोल्कर ने सिद्ध की: कि मुद्रास्फीति अपेक्षाओं को स्थिर करना केंद्रीय बैंक का सबसे महत्वपूर्ण कार्य है।
फिर भी वोल्कर शॉक इस बात का एक गंभीर केस अध्ययन भी है कि समष्टि-आर्थिक सुधार की कीमत कौन चुकाता है। कम मुद्रास्फीति के लाभ — दीर्घकालिक निवेश के लिए स्थिर परिस्थितियाँ, पूर्वानुमेय वास्तविक वेतन, विश्वसनीय पेंशन मूल्य — समाज में व्यापक रूप से फैलते हैं। इसकी लागतें सबसे कमज़ोर वर्गों पर केंद्रित हुईं। इस्पात नगरों के निवासियों ने 20% ब्याज दरों के लिए मतदान नहीं किया था, और कृषक परिवारों ने यह नहीं चुना था कि बॉण्ड बाज़ार विश्वास पुनः प्राप्त कर सकें इसलिए वे अपनी ज़मीन खो दें। यह समझौता उचित था या नहीं, यह केवल एक आर्थिक प्रश्न नहीं बल्कि एक नैतिक और राजनीतिक प्रश्न बना हुआ है — और यह बहस वास्तव में कभी समाप्त नहीं हुई है।
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