सूक़ अल-मनाख़: कुवैत का 94 अरब डॉलर का पोस्ट-डेटेड चेक बुलबुला

अगस्त 1982 के तीसरे सप्ताह में कुवैत सिटी का एक शेयर कारोबारी एक पोस्ट-डेटेड चेक लेकर बैंक के काउंटर पर पहुँचा और भुगतान माँगा। चेक धन की कमी के कारण लौट आया। चेक का बाउंस होना हर जगह सामान्य बात है, पर यह चेक सूक़ अल-मनाख़ के भीतर लिखा गया था। सूक़ अल-मनाख़ वह अनौपचारिक शेयर बाज़ार था जो पुराने ऊँट-बाड़े की जगह पर खड़ी एक वातानुकूलित इमारत में चलता था, और वह चेक उन हज़ारों लगभग एक-जैसे वादों में से एक था जो सोलह लाख से भी कम आबादी वाले देश में कुछ हज़ार लोगों के बीच घूम रहे थे। कुछ ही दिनों में वित्त मंत्रालय ने आदेश दिया कि बक़ाया सभी चेक पंजीकृत कराए और जमा किए जाएँ।

पंजीकरण से वह आँकड़ा सामने आया जिसे कुवैत में किसी ने कभी जोड़कर नहीं देखा था, उन कारोबारियों ने भी नहीं जिन्होंने काग़ज़ों पर दस्तख़त किए थे: लगभग 26.6 अरब कुवैती दीनार के पोस्ट-डेटेड चेक, उस दिन की विनिमय दर पर क़रीब 94 अरब अमेरिकी डॉलर, जिन्हें लगभग 6,000 कारोबारियों ने लिखा था। उस वर्ष कुवैत का सकल घरेलू उत्पाद 20 अरब डॉलर के आसपास था। एक परिवर्तित गैराज में चलने वाले बाज़ार ने उस राज्य के वार्षिक उत्पादन से चार गुना अधिक मूल्य की व्यक्तिगत देनदारियाँ जारी कर दी थीं जिसने उसे जगह दी थी, और इसका अधिकांश तीन वर्षों के भीतर हुआ, उन कंपनियों के शेयरों के बदले जिनके पास कई मामलों में एक लाइसेंस, एक लेटरहेड और उससे अधिक कुछ नहीं था।

वह निकास वाल्व जो राज्य ने स्वयं बनाया

कुवैत इससे पहले भी, छोटे पैमाने पर, यहीं तक आ चुका था। कुवैत में शेयर कारोबार अनौपचारिक रूप से तब पनपा जब 1952 में नेशनल बैंक ऑफ़ कुवैत को देश की पहली संयुक्त पूँजी कंपनी के रूप में मान्यता मिली, और 1970 के दशक के मध्य तक 1973 की तेल नाकेबंदी के बाद चौगुनी हुई तेल आय के बल पर एक तरह का एक्सचेंज चल रहा था। वह पहला उछाल 1976 और 1977 में टूटा। सरकार ने गिरावट रोकने के लिए शेयर ख़रीदकर उत्तर दिया, लगभग 15 करोड़ दीनार का सहायता कोष लगाया, और फिर अपने पीछे का दरवाज़ा बंद कर दिया: नई संयुक्त पूँजी कंपनियों का निर्गम व्यावहारिक रूप से रोक दिया गया, और आधिकारिक एक्सचेंज के चारों ओर यह तय करने वाले नियम खड़े कर दिए गए कि कौन सूचीबद्ध हो सकता है और क़ीमतें कितना हिल सकती हैं।

एक्सचेंज ने सूचीबद्ध करना बंद किया, इससे पैसा आना बंद नहीं हुआ। कुवैत की तेल आय 1972 में 2 अरब डॉलर से भी कम थी और 1980 तक लगभग 18 अरब डॉलर तक पहुँच गई, और हर वर्ष की प्राप्ति का दसवाँ हिस्सा पहले ही भावी पीढ़ियों के आरक्षित कोष में भेजा जा रहा था — वही संप्रभु निकाय जो आगे चलकर फ़्रैंकफ़र्ट की मेटलगेज़ेलशाफ़्ट जैसी खाड़ी से दूर की कंपनियों में भी हिस्सेदारी रखेगा। 1977 के बाद के नियमों ने जो पैदा किया वह एक घरेलू अधिशेष था जिसके पास क़ानूनी रूप से जाने की जगह लगभग नहीं थी: कड़ाई से नियंत्रित कुछ चुनिंदा अच्छे शेयर, कोई नया निर्गम नहीं, और एक ऐसी आबादी जो इस विचार की अभ्यस्त हो चुकी थी कि शेयरों के दाम ऊपर ही जाते हैं।

दो तेल झटकों ने यह कोष भरा। योम किप्पुर युद्ध के बाद की 1973 की नाकेबंदी ने घोषित क़ीमत को एक वर्ष में 3.29 डॉलर से 11.58 डॉलर तक पहुँचाया, और ईरानी क्रांति ने उसे 1980 तक 36.83 डॉलर तक चढ़ा दिया। कुवैत और क़तर के शासकीय समझौतों पर जिल क्रिस्टल का अध्ययन उस राजनीतिक व्यवस्था का वर्णन करता है जो इसके बाद जमी: व्यापारी वर्ग को लगान में हिस्सा देकर सत्ता से हटा दिया गया, और राज्य ने व्यापारी समुदाय के संकट का उत्तर नियमों से नहीं, धन से दिया (Crystal, 1990)। इस व्यवस्था के दोनों हिस्सों की परीक्षा एक दशक के भीतर होनी थी।

खाड़ी कंपनियाँ और ऊँट-बाड़े की ज़मीन

दूसरे उछाल को संभव बनाने वाला साधन कोई प्रतिभूति नहीं, एक श्रेणी थी। बहरीन, संयुक्त अरब अमीरात और ओमान में पंजीकृत कंपनियाँ, जिन्हें सामूहिक रूप से खाड़ी कंपनियाँ कहा जाता था और जिन्हें प्रायः कुवैती ही खड़ा करते और रखते थे, कुवैत के आधिकारिक एक्सचेंज पर सूचीबद्ध नहीं हो सकती थीं। वे उस समानांतर बाज़ार में कारोबार कर सकती थीं जहाँ आधिकारिक नियमों की पहुँच ही नहीं थी, और वहाँ उनका कारोबार हुआ भी।

वह जगह सूक़ अल-मनाख़ थी। यह नाम किसी संस्था का नहीं, उस इलाक़े का था: मनाख़ वह स्थान है जहाँ ऊँट घुटने टेकते हैं, और बाज़ार को समेटने वाली इमारत उसी ज़मीन पर खड़ी थी जहाँ कभी पशु ख़रीदे-बेचे जाते थे। उसकी निचली मंज़िलें पार्किंग के लिए बनी थीं। 1981 तक उस जगह में मेज़ों, टेलीफ़ोनों और ब्लैकबोर्डों की क़तारें लग चुकी थीं, और वहाँ का कारोबार थोड़ी दूर के नियंत्रित बाज़ार पर भारी पड़ रहा था। उसी दौर में अरब प्रायद्वीप के व्यापारी परिवारों का सर्वेक्षण करने वाले माइकल फ़ील्ड ने खाड़ी की एक व्यापारिक संस्कृति दर्ज की जिसमें साख और ख़ानदान का नाम अब भी उन लेन-देनों में ज़मानत का काम करते थे जिन्हें पश्चिम का कोई बैंक काग़ज़ों के बिना बही में न चढ़ाता (Field, 1984)।

आपूर्ति उस तरह लचीली थी जैसी आधिकारिक बाज़ार की कभी नहीं थी। एक खाड़ी कंपनी पड़ोसी देश में जल्दी और सस्ते में बनाई जा सकती थी, और उसके शेयर मनाख़ तक बिना किसी विवरण-पत्रिका की शर्त, बिना किसी प्रकटीकरण व्यवस्था और बिना इस बात की किसी सार्थक जाँच के पहुँच सकते थे कि कारोबार वाक़ई मौजूद है या नहीं। इस क़िस्म का खोखली कंपनियों का प्रचार खाड़ी का आविष्कार नहीं था — ऑस्ट्रेलिया का 1969 का पोसाइडन निकल उछाल भी उस ज़मीन के अन्वेषण अधिकारों पर चला था जिसे किसी ने खोदा तक नहीं था। मनाख़ ने इसमें एक निपटान व्यवस्था और जोड़ दी, जिसने यह अंतिम बंधन भी हटा दिया कि कितना ख़रीदा जा सकता है।

साख के साधन के रूप में चेक

सामान्य बाज़ार में उत्तोलन को वह ऋणदाता बाँटता है जो उधार लेने वाले का आकलन करता है। मनाख़ में उसे बाँटने वाला कोई नहीं था।

जो ख़रीदार शेयर चाहता था पर नक़दी नहीं रखता था, वह छह या बारह महीने आगे की तारीख़ का चेक लिख देता और उस देरी की क़ीमत हाज़िर भाव पर प्रीमियम देकर चुकाता। प्रीमियम ऊँचे रहते थे — वर्ष में 50 प्रतिशत से कहीं ऊपर की दरें आम थीं, और कुछ काग़ज़ों पर 100 प्रतिशत से अधिक की वार्षिक दरें भी दर्ज हुईं। पक्षों के बीच कोई बैंक नहीं था, कोई मार्जिन जमा नहीं होता था, और कोई क्लियरिंग हाउस किसी देनदारी को आपस में काटता नहीं था। विक्रेता उस चेक को परिसंपत्ति मानकर लेता और अक्सर अपने शेयर ख़रीदने के लिए उसे आगे पृष्ठांकित कर देता, इसलिए एक ही दस्तख़त कई हाथों से होकर घूमता रहता।

दो परिणाम यंत्रवत् निकले। पहला, किसी कारोबारी की ख़रीदने की क्षमता केवल इस बात से सीमित थी कि दूसरे कारोबारी उसका दस्तख़त लेने को तैयार हैं या नहीं, और चढ़ते बाज़ार में यह लगभग असीमित था। दूसरा, हर भागीदार एक साथ उस शृंखला का लेनदार भी था और देनदार भी जिसका सिरा वह देख नहीं सकता था, इसलिए एक भी चूक अपनी जगह ठहरने वाली नहीं थी। चार्ल्स किंडलबर्गर और रॉबर्ट अलीबर मनाख़ को विस्थापन, साख-विस्तार, उन्माद, संकट और विरक्ति के उसी मानक क्रम में रखते हैं, और यह लक्षित करते हैं कि यहाँ साख-विस्तार निजी रूप से गढ़ा गया था, बाज़ार के भीतर उपजा, बैंकों द्वारा बाज़ार को दिया हुआ नहीं (Kindleberger and Aliber, 2005)।

पतन के चार वर्षों के भीतर कुवैती दस्तावेज़ों से लिखा गया फ़िदा दरवीश का विवरण बताता है कि यह कहाँ तक गया: कुछ खाड़ी कंपनियों के दाम बही-मूल्य के ऐसे गुणकों तक पहुँचे जिनका उन कंपनियों की किसी भी घोषित आय से कोई संबंध नहीं था, और वायदा प्रीमियम स्वयं कारोबार की वस्तु बन गया, उन शेयरों से भी अधिक मूल्यवान जिन्हें वह नाममात्र को वित्त दे रहा था (Darwiche, 1986)। 1982 की गर्मियों तक समानांतर बाज़ार के लिए बताया गया पूँजीकरण काग़ज़ पर कुवैत को दुनिया के सबसे बड़े शेयर बाज़ारों में बिठा देता था — वैसा ही दावा जैसा जापानी परिसंपत्ति बुलबुले के शिखर पर टोक्यो के लिए किया गया था, और जो उन क़ीमतों पर टिका था जिन पर शेयरों का बहुत छोटा अंश ही वास्तव में हाथ बदला था।

पंजीकरण से निकले आँकड़े

हर बक़ाया पोस्ट-डेटेड चेक को जमा और पंजीकृत कराने का आदेश वह क्षण था जब बाज़ार को पता चला कि उसने क्या कर डाला है।

जासिम अल-मुतावा की स्थिति वह ब्योरा है जो बाद के हर विवरण में बचा रहा, और बचा इसलिए रहा क्योंकि वह लगभग स्वयं पर व्यंग्य जैसी है: पासपोर्ट विभाग के एक युवा कर्मचारी ने लगभग 14 अरब डॉलर की देनदारियों पर अपना नाम लिख दिया था। उसके पास उस आँकड़े के आसपास की भी कोई संपत्ति नहीं थी और उसने कभी ऐसा दिखाने की कोशिश भी नहीं की। उसका दस्तख़त इसलिए चला क्योंकि उसे स्वीकार किया गया, और उसे इसलिए स्वीकार किया गया क्योंकि वह चल रहा था। अल-मुतावा सहित आठ कारोबारी कुल राशि के आधे से अधिक के लिए ज़िम्मेदार थे।

कुवैत के बैंकों ने वे चेक नहीं लिखे थे, पर उन्होंने उन शेयरों की ज़मानत पर उधार दिया था जिनके दाम इन्हीं चेकों ने तय किए थे, और उनके पास उन कारोबारियों की जमाएँ थीं जिनकी निवल संपत्ति अभी-अभी ऋणात्मक निकली थी। जब कुवैत के केंद्रीय बैंक ने व्यवस्था की जाँच की, तो जो आकलन सामने आया और तब से दोहराया जाता रहा है वह यह था कि नेशनल बैंक ऑफ़ कुवैत को छोड़कर देश का हर वाणिज्यिक बैंक तकनीकी रूप से दिवालिया था। राज्य ने उनमें से एक को भी डूबने नहीं दिया।

उस राशि का निपटान जो थी ही नहीं

सरकार की कठिनाई क़ानूनी होने से पहले अंकगणितीय थी। 94 अरब डॉलर के दावे वह देश अंकित मूल्य पर नहीं चुका सकता था जो साल में 20 अरब से कम कमाता हो, और उन्हें ज़बरन लागू करने का अर्थ होता कुवैत की समूची निजी संपत्ति मुट्ठी भर लेनदारों को सौंप देना, जो स्वयं किसी और के प्रति दिवालिया थे।

कुवैत का उत्तर इस शृंखला को लागू करने के बजाय उसे खोलना था। अगस्त 1982 में काग़ज़ों को पंजीकृत करने, आपस में काटने और निपटाने के लिए एक क्लियरिंग कंपनी स्थापित की गई। दावों पर निर्णय के लिए विशेष मध्यस्थता पैनल बनाए गए, और उन्होंने जो सिद्धांत लागू किया उसने कुल राशि तेज़ी से घटाई: हर चेक में समाया वायदा प्रीमियम प्रवर्तनीय ऋण नहीं, सट्टेबाज़ी की अधिकता माना गया, इसलिए दावे शेयरों के आधारभूत नक़द मूल्य की ओर घटा दिए गए। कई सौ करोड़ दीनार का एक कोष बनाकर छोटे निवेशकों के शेयर समर्थित क़ीमतों पर ख़रीदे गए, और सबसे छोटे धारकों को कारोबारियों से पहले रखा गया। घाटे का बँटवारा प्रशासनिक रूप से हुआ, उस राज्य के हाथों जो कमरे में एकमात्र सक्षम पक्ष था।

अब्दुल्लतीफ़ अल-हमद, जो वित्त एवं योजना मंत्री थे और जिन्होंने पूरे उछाल के दौरान उसके बारे में चेताया था, 1983 में पद से हट गए। राष्ट्रीय सभा ने हिसाब माँगा कि किसे और किन शर्तों पर उबारा गया, और प्रश्नों की यह दिशा प्रतिष्ठित परिवारों के नाम लेने लगी, जिससे सदन सरकार को प्रिय नहीं रहा; सभा 1986 में भंग कर दी गई। सबसे बड़े कारोबारियों पर मुक़दमे चले, और उसी वर्ष अमीरी आदेश से एक औपचारिक एक्सचेंज फिर खड़ा किया गया, अपने लिए बने कारोबार-कक्ष, एक सूचीबद्धता समिति और ठीक उसी पर्यवेक्षी ढाँचे के साथ जिससे बचने के लिए ही समानांतर बाज़ार अस्तित्व में आया था।

जो राज्य नहीं कर सका वह था नीचे पड़ी बहियों को दुरुस्त करना। 1986 में तेल का पतन, जिसने एक ही वर्ष में वार्षिक औसत क़ीमत आधी कर दी, तब आया जब कुवैती बैंक अब भी मनाख़-कालीन ऋण ढो रहे थे, और कठिन ऋण सुविधा कार्यक्रम ने उस बही का बड़ा हिस्सा सरकार के खाते में डाल दिया। निपटान का क़ानून तब भी बनाया और दोबारा बनाया जा रहा था जब अगस्त 1990 में इराक़ी बख़्तरबंद दस्ते सीमा पार कर आए।

मनाख़ ने असल में क्या दिखाया

पोस्ट-डेटेड चेक कोई अनोखी चीज़ नहीं थे। वे कुवैत में उपलब्ध सबसे साधारण साधन थे, और यही बात असल है: बाज़ार को सकल घरेलू उत्पाद के चार गुना उत्तोलन खड़ा करने के लिए किसी व्युत्पन्न की ज़रूरत नहीं पड़ी, बस एक ऐसे वचन-पत्र की पड़ी जिसे सब पैसा मानने को राज़ी थे और जिसे पंजीकृत कराना किसी के लिए अनिवार्य नहीं था। 1637 के ट्यूलिप अनुबंध और 1720 में साउथ सी कंपनी को ढोने वाली क़िस्तवार अभिदान राशियाँ ठीक इसी तरह काम करती थीं — बाद में चुकाने का वादा, आगे पृष्ठांकित होता हुआ, किसी की गिनती से तेज़ घूमता हुआ।

नियामक सबक़ अधिक तीखा था, और उसका निशाना सट्टेबाज़ नहीं, प्राधिकारी थे। 1977 के बाद के कुवैती नियमों ने शेयरों की भूख घटाई नहीं। उन्होंने उसे उस जगह से, जहाँ केंद्रीय बैंक देख सकता था, उस जगह पर हटा दिया जहाँ वह नहीं देख सकता था, और फिर उसे पाँच वर्ष वहीं छोड़ दिया, बाक़ी काम तेल की क़ीमत ने कर दिया। 1977 के बाद आधिकारिक बाज़ार में जो कुछ भी लगाया गया — प्रकटीकरण, सूचीबद्धता मानक, मूल्य सीमाएँ — वह देश के भीतर मौजूद था और उस जगह अनुपस्थित था जहाँ कारोबार वास्तव में हो रहा था।

एक अकेले आँकड़े ने इस प्रसंग को साहित्य में जड़ दिया, और वह 94 अरब डॉलर नहीं है। वह पासपोर्ट विभाग के एक क्लर्क से जुड़े 14 अरब डॉलर हैं, जो इस बात का अब तक का सबसे साफ़ उदाहरण हैं कि जिस बाज़ार ने पूछना बंद कर दिया हो उसमें एक दस्तख़त का मोल कितना है। उस नाम वाले काग़ज़ आठ वर्ष बाद, जब गोलियाँ चलनी शुरू हुईं, तब भी कुवैती अदालतों में विवादित थे।