लंदन गोल्ड पूल: 35 डॉलर प्रति औंस की रक्षा, 1961-1968

भोर से पहले हस्ताक्षरित एक उद्घोषणा

15 मार्च 1968 की आधी रात के कुछ ही बाद, कुछ प्रिवी काउंसिल सदस्य बकिंघम पैलेस में एकत्र हुए ताकि महारानी एलिज़ाबेथ द्वितीय से बैंक अवकाश घोषित करने वाली एक उद्घोषणा पर हस्ताक्षर करवाए जा सकें। उस समय ब्रिटेन में किसी ने बैंकिंग संबंधी कोई आपात स्थिति घोषित नहीं की थी। यह उद्घोषणा एक क़ानूनी उपकरण थी, जो कुछ घंटे पहले वॉशिंगटन के अनुरोध पर जल्दबाज़ी में तैयार की गई थी, क्योंकि अंग्रेज़ी क़ानून के अंतर्गत बैंक अवकाश ही एकमात्र ऐसा साधन था जो लंदन के स्वर्ण बाज़ार को चंद घंटों की सूचना पर बंद कर सकता था। इससे पिछले दिन, गुरुवार 14 मार्च को, ख़रीदारों ने एक ही सत्र में बाज़ार से अनुमानित 350 से 400 टन सोना निकाल लिया था — इसके पीछे खड़े केंद्रीय बैंकों को हुई हानि के तत्कालीन अनुमान आधिकारिक भाव पर लगभग 35 करोड़ से 40 करोड़ डॉलर के बीच थे। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड का तिजोरीघर, जो आठ केंद्रीय बैंकों के अभिकर्ता के रूप में यह सोना दे रहा था, वैसा एक और दिन नहीं झेल सकता था।

लंदन का स्वर्ण बाज़ार दो सप्ताह तक बंद रहा। जब वह 1 अप्रैल को फिर खुला, तो वह व्यवस्था अब मौजूद नहीं थी जिसने साढ़े छह वर्षों तक विश्व में सोने का भाव 35 डॉलर प्रति औंस पर थामे रखा था। लंदन गोल्ड पूल ब्रेटन वुड्स मौद्रिक व्यवस्था की रक्षा के लिए बनाई गई अब तक की सबसे ठोस मशीनरी थी, और इसका ढहना उस बिंदु को चिह्नित करता है जिसके बाद डॉलर का स्वर्ण लंगर एक बाज़ार भाव नहीं, बल्कि एक कूटनीतिक औपचारिकता भर रह गया। उस औपचारिकता का जो अंश बचा, वह और इकतालीस महीने चला — अगस्त 1971 तक, जब रिचर्ड निक्सन ने स्वर्ण खिड़की बंद कर दी।

ट्रिफ़िन का गणित

ब्रेटन वुड्स एक ही वादे पर टिका था: अमेरिका विदेशी सरकारी धारकों के लिए डॉलर को 35 डॉलर प्रति औंस पर सोने में बदलेगा, और अन्य सभी सदस्य मुद्राएँ डॉलर के विरुद्ध एक निश्चित समता बनाए रखेंगी। सोना इस प्रणाली की अंतिम निपटान परिसंपत्ति था, और डॉलर उसकी कार्यशील परिसंपत्ति। यह तभी तक चला जब तक अमेरिकी स्वर्ण भंडार विदेशी डॉलर दावों से कहीं बड़ा था, जैसा 1940 के दशक के उत्तरार्ध तक था, जब अमेरिकी ट्रेज़री के पास लगभग 24.6 अरब डॉलर का सोना था — विश्व के सरकारी मौद्रिक भंडार का लगभग दो-तिहाई।

येल विश्वविद्यालय में कार्यरत बेल्जियम मूल के अर्थशास्त्री रॉबर्ट ट्रिफ़िन ने अक्टूबर 1959 में अमेरिकी कांग्रेस की संयुक्त आर्थिक समिति के समक्ष गवाही में यह समस्या रखी और अगले वर्ष Gold and the Dollar Crisis में इसे विस्तार से प्रस्तुत किया। विश्व व्यापार बढ़ रहा था और उसे निपटान के लिए भंडार चाहिए थे। ये भंडार अत्यधिक रूप से डॉलर के रूप में आते थे, जिसका अर्थ था कि वे अमेरिकी भुगतान संतुलन घाटों से आते थे। हर घाटा प्रणाली को आवश्यक तरलता देता था और साथ ही एक ऐसे स्वर्ण भंडार पर विदेशी दावों का ढेर बढ़ाता जाता था जो बढ़ नहीं रहा था। ट्रिफ़िन का निष्कर्ष था कि स्वर्ण विनिमय मानक विश्व भंडार की कमी को केवल उसी सीमा तक दूर कर सकता है जिस सीमा तक आरक्षित मुद्रा वाला देश अपनी शुद्ध भंडार स्थिति को बिगड़ने देने को तैयार हो — और किसी गणनीय बिंदु पर वह गिरावट उस विश्वास को ही नष्ट कर देगी जिस पर पूरा ढाँचा चलता था (Triffin, 1960)।

1960 तक वह क्रॉसओवर आ पहुँचा। अमेरिका की विदेशी डॉलर देनदारियाँ पहली बार अमेरिकी स्वर्ण भंडार के बाज़ार मूल्य से ऊपर निकल गईं — लगभग 19 अरब डॉलर बनाम 17.8 अरब डॉलर का सोना। जो गणित एक अर्थशास्त्री की चेतावनी था, वह अब एक ट्रेडिंग स्थिति बन गया: जो कोई मानता था कि डॉलर अंततः सोने के मुक़ाबले अवमूल्यित होगा, वह लंदन में सोना ख़रीदकर यह राय व्यक्त कर सकता था, जहाँ धातु का स्वतंत्र कारोबार होता था और जहाँ मार्च 1954 में बाज़ार के पुनः खुलने के बाद से भाव उद्धृत होता आ रहा था।

अक्टूबर 1960 का उछाल

सट्टेबाज़ी को पहला असली अवसर अमेरिकी राष्ट्रपति चुनाव अभियान के दौरान मिला। 20 अक्टूबर 1960 को, चुनाव में दो सप्ताह शेष थे और यह अफ़वाह फैली हुई थी कि डेमोक्रेटिक सरकार भारी ख़र्च करेगी और अवमूल्यन करेगी, तब लंदन का भाव 40.60 डॉलर प्रति औंस तक जा पहुँचा — आधिकारिक समता से लगभग 16 प्रतिशत का प्रीमियम और एक ऐसा स्तर जो बाज़ार ने युद्ध से पहले के बाद नहीं देखा था। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड ने अमेरिकी ट्रेज़री द्वारा दिए गए सोने से हस्तक्षेप किया और भाव कुछ ही दिनों में नीचे आ गया।

जॉन एफ़. केनेडी ने 31 अक्टूबर 1960 को एक लिखित वचन के साथ प्रतिक्रिया दी, यह वादा करते हुए कि यदि वे निर्वाचित हुए तो "डॉलर का इसकी वर्तमान दर से अवमूल्यन नहीं" करेंगे और इसके बजाय "इसके वर्तमान मूल्य तथा इसकी मज़बूती की रक्षा" करेंगे। राष्ट्रपति बनने पर उन्होंने 6 फ़रवरी 1961 के अपने भुगतान संतुलन संदेश में यह प्रतिबद्धता दोहराई। इन शब्दों ने तात्कालिक घबराहट तो शांत कर दी, पर उसके नीचे दबे गणित को नहीं छुआ, और अटलांटिक के दोनों ओर के अधिकारी समझते थे कि दूसरा उछाल कभी न कभी आएगा। इस प्रसंग ने जो दिखाया वह यह था कि लंदन का बाज़ार — छोटा, स्वतंत्र और किसी भी बैंक खाताधारक के लिए खुला — एक ऐसा भाव तय कर सकता है जो आधिकारिक 35 डॉलर को कल्पना जैसा दिखा दे, और यह कि एक काल्पनिक आधिकारिक भाव हर विदेशी केंद्रीय बैंक को न्योता देगा कि जब तक परिवर्तन संभव है तब तक अपने डॉलर बदल ले।

आठ केंद्रीय बैंक और बासेल का एक खाता

उपाय बासेल स्थित अंतरराष्ट्रीय समझौता बैंक (BIS) के माध्यम से तैयार हुआ, जहाँ केंद्रीय बैंकों के गवर्नर हर महीने मिलते थे, और नवंबर 1961 तक यह चालू हो चुका था। आठ केंद्रीय बैंकों ने सोना साझा कोष में डालने और जब भी भाव 35.20 डॉलर प्रति औंस से काफ़ी ऊपर जाने का ख़तरा हो तब उसे लंदन बाज़ार में बेचने पर सहमति जताई; यह ऊपरी सीमा न्यूयॉर्क से सोना भेजने और उसका बीमा कराने की लागत से तय होती थी। अमेरिका ने आधा बोझ उठाया। शेष हिस्सा सात यूरोपीय सदस्यों में उन कोटा के अनुसार बाँटा गया जिन्होंने अगले छह वर्षों के हर निपटान को आकार दिया।

संचालन की दृष्टि से पूल की बनावट सुघड़ थी। बैंक ऑफ़ इंग्लैंड, जो पहले से ही बाज़ार के केंद्रीय मध्यस्थ के रूप में लंदन फ़िक्सिंग चलाता था, आठों का अभिकर्ता बना और समूह की ओर से ख़रीद-बिक्री करता रहा, बिना यह बताए कि वह किन दिनों और कितनी मात्रा में बाज़ार में था। हर महीने के अंत में BIS खाता मिलान करता और हर सदस्य अपने कोटा के अनुसार अपना हिस्सा सोने में चुकाता। 1962 से यह व्यवस्था दोनों दिशाओं में काम करने लगी: जब भाव उस 34.9125 डॉलर की ओर झुकता जिस पर अमेरिकी ट्रेज़री ख़रीदती थी, तब अभिकर्ता पूल के लिए ख़रीद करता और धातु उन्हीं प्रतिशतों में बाँटी जाती। गाब्रिएले टोनिओलो का BIS इतिहास पूल को उस युग के चरम बिंदु के रूप में वर्णित करता है जिसमें केंद्रीय बैंकर सहयोग को जनता की नज़रों से दूर चलाया जाने वाला एक तकनीकी शिल्प मानते थे — न कोई संधि, न प्रकाशित नियम, और कहीं कोई संसदीय निगरानी नहीं (Toniolo, 2005)।

वे वर्ष जब यह चला

अपने पहले चार वर्षों में पूल ने अधिकतर कमाई ही की। दक्षिण अफ़्रीकी खदानें, जो प्रति वर्ष लगभग 1,000 टन के साथ ग़ैर-साम्यवादी उत्पादन का लगभग तीन-चौथाई देती थीं, निजी ख़रीदारों की माँग से अधिक धातु निकालती थीं, और सोवियत संघ ने 1963 और 1964 में भारी मात्रा में सोना बेचा — प्रति वर्ष कई करोड़ डॉलर का — ताकि ख़राब फ़सलों के बाद उत्तर अमेरिकी अनाज का भुगतान किया जा सके। उन वर्षों की शुद्ध ख़रीद ने सदस्यों को उसी बासेल खाते के ज़रिए अपने भंडार बढ़ाने दिए जो उन्हें घटाने के लिए बना था।

अक्टूबर 1962 के क्यूबा मिसाइल संकट ने भी केवल एक सँभाली जा सकने वाली अफ़रा-तफ़री पैदा की। चार्ल्स कूम्स, न्यूयॉर्क फ़ेड के वे अधिकारी जो अमेरिकी विदेशी मुद्रा परिचालन चलाते थे और जिन्होंने बाद में इस काल का प्रामाणिक प्रत्यक्षदर्शी विवरण लिखा, उन वर्षों की इस व्यवस्था को एक तकनीकी सफलता मानते थे: बाज़ार भाव समता से चंद सेंट के भीतर बँधा रहा, वह भी मामूली लागत पर, और सट्टा समुदाय इस बात से सहमत हो चुका था कि पूल के विरुद्ध दाँव लगाना अंततः सही साबित होने का एक महँगा तरीक़ा है (Coombs, 1976)। डॉलर के उत्थान पर बैरी आइकनग्रीन का विवरण इसी आकलन को एक लंबे फ़्रेम में रखता है और कहता है कि इस व्यवस्था ने समय ख़रीदा, समाधान नहीं, और समय ही वह चीज़ थी जिसकी अमेरिकी भुगतान संतुलन को ज़रूरत थी और जो उसे नहीं मिली (Eichengreen, 2011)।

बिगाड़ वॉशिंगटन से आया। वियतनाम में युद्ध के विस्तार और 'ग्रेट सोसाइटी' के घरेलू ख़र्च ने अमेरिकी महँगाई को 1965 के 1.6 प्रतिशत से बढ़ाकर 1968 तक 4 प्रतिशत से ऊपर पहुँचा दिया, और भुगतान घाटा भी साथ-साथ चौड़ा होता गया। घर में क़ीमतों का चढ़ना यह अर्थ रखता था कि 35 डॉलर प्रति औंस सोना रखने वाले हर व्यक्ति के लिए एक और गहरी सब्सिडी बनता जा रहा था, और यूरोप के केंद्रीय बैंकर उपभोक्ता मूल्य सूचकांक पढ़ना किसी से कम नहीं जानते थे।

द गॉल की विदाई

फ़्रांस कभी भी सहज सदस्य नहीं रहा। शार्ल द गॉल के आर्थिक सलाहकार और उस दौर में स्वर्ण विनिमय मानक के सबसे अड़ियल आलोचक ज़ाक रुएफ़ का तर्क था कि यह प्रणाली अमेरिका को अपने ही काग़ज़ से अपने घाटे चुकाने देती है — एक ऐसा विशेषाधिकार जो किसी अन्य देश को प्राप्त नहीं था। द गॉल ने 4 फ़रवरी 1965 की एक पत्रकार वार्ता में यह तर्क सार्वजनिक रूप से रखा और कहा कि अंतरराष्ट्रीय विनिमय को "एक निर्विवाद मौद्रिक आधार" चाहिए जिस पर "किसी विशेष देश की छाप न हो", और सच कहें तो "यह नहीं दिखता कि वह सोने के अलावा कोई और मानक कैसे हो सकता है"।

शब्दों के बाद परिवर्तन आए। फ़्रांस ने 1965 और 1966 के दौरान अमेरिकी ट्रेज़री को डॉलर देकर सोना लिया और धातु को स्वदेश भेजा, और फिर जून 1967 में पूल से पूरी तरह हट गया। यह वापसी किसी संयुक्त विज्ञप्ति से घोषित नहीं हुई; यह बासेल के खातों से उजागर हुई और कुछ ही सप्ताहों में इसकी ख़बर छपी। शेष सात ने चुपचाप फ़्रांसीसी हिस्सा अपने ऊपर ले लिया, जिससे अमेरिकी बोझ लगभग 59 प्रतिशत हो गया, और काम चलता रहा।

पाउंड टूटने के बाद

हैरल्ड विल्सन की सरकार ने तीन वर्षों तक ऐसी समता की रक्षा करने के बाद, जिसे ब्रिटेन का भंडार सँभाल नहीं सकता था, 18 नवंबर 1967 को पाउंड को 2.80 डॉलर से घटाकर 2.40 डॉलर कर दिया। सट्टेबाज़ों ने स्पष्ट निष्कर्ष निकाला। यदि दूसरी आरक्षित मुद्रा टूट सकती है, तो पहली भी टूट सकती है, और इस राय को रखने का सबसे सस्ता तरीक़ा था लंदन में उसी भाव पर सोना ख़रीदना जिसे आठ केंद्रीय बैंकों ने दबाए रखने का वादा किया था।

ख़रीदारी अगले सप्ताह शुरू हुई और रुकी नहीं। 1967 के अंतिम छह सप्ताह और 1968 के पहले दस सप्ताह में पूल ने लगभग 3 अरब डॉलर का सोना — पूरे अमेरिकी भंडार के पाँचवें हिस्से से भी अधिक — ऐसे बाज़ार में उतारा जो हर हस्तक्षेप को इस बात की पुष्टि मानता था कि बचाव करने वालों का भंडार चुक रहा है। माँग निजी ग्राहकों के लिए ख़रीदने वाले स्विस बैंकों से, मध्य पूर्व के ख़रीदारों से, और अपनी डॉलर स्थितियों की हेजिंग करने वाले यूरोपीय वाणिज्यिक बैंकों से आई। मार्च की शुरुआत तक सदस्य लगभग रोज़ ही बैठकें कर रहे थे। 10 मार्च को गवर्नरों ने बासेल से भाव बनाए रखने के संकल्प की पुष्टि करता एक वक्तव्य जारी किया; बाज़ार ने इसे कमज़ोरी माना, और अगले ही सप्ताह वह दौड़ शुरू हुई जिसने बाज़ार बंद करा दिया।

एक धातु, दो भाव

शेष सात सदस्यों के गवर्नर 16 और 17 मार्च 1968 को वॉशिंगटन की फ़ेडरल रिज़र्व बोर्ड इमारत में मिले और एक ऐसी विज्ञप्ति जारी की जो भाव की रक्षा से अधिक बाज़ार का परित्याग थी। वे इस पर सहमत हुए कि अब से सरकारी सोना केवल मौद्रिक प्राधिकरणों के बीच 35 डॉलर प्रति औंस पर चलेगा, और यह कि वे "अब बाज़ार से सोना ख़रीदना आवश्यक नहीं समझते" तथा "लंदन स्वर्ण बाज़ार या किसी अन्य स्वर्ण बाज़ार को अब सोना नहीं देंगे"। वक्तव्य ने यह भी जोड़ा कि विशेष आहरण अधिकार (SDR) की सुविधा की प्रस्तावित स्थापना को देखते हुए मौद्रिक सोने का मौजूदा भंडार पर्याप्त है — यह वह कृत्रिम आरक्षित परिसंपत्ति थी जिसकी रूपरेखा छह महीने पहले IMF की रियो दे जनेरो बैठक में तय हुई थी और जिसका पहला आवंटन 1970 में हुआ।

अब एक ही धातु के दो भाव थे: एक आधिकारिक, जो सरकारों के बीच निपटान में प्रयुक्त होता था, और दूसरा निजी, जो बाज़ार स्वयं तय करता था। अमेरिकी कांग्रेस ने अगले दिन यह अपेक्षा समाप्त करके इस पीछे हटने को पूरा किया कि फ़ेडरल रिज़र्व अपने नोट निर्गम के 25 प्रतिशत के बराबर सोना रखे; इस क़दम ने बाहरी परिवर्तनीयता की रक्षा के लिए लगभग 10 अरब डॉलर की धातु मुक्त कर दी और अमेरिकी मुद्रा तथा सोने के बीच की अंतिम घरेलू क़ानूनी कड़ी हटा दी।

दो-स्तरीय प्रणाली तकनीकी समायोजन के वेश में एक स्वीकारोक्ति थी, और इसका तर्क शुरू से ही अस्थिर था। ब्रेटन वुड्स काल का सर्वेक्षण करते हुए बोर्डो और आइकनग्रीन मार्च 1968 को वह क्षण मानते हैं जब प्रणाली की विश्वसनीयता वापसी के बिंदु से आगे निकल गई, और उसके बाद सब कुछ दिशा का नहीं बल्कि समय का प्रश्न रह गया (Bordo and Eichengreen, 1993)। विदेशी केंद्रीय बैंक समझ गए कि आधिकारिक भाव के पीछे अब कोई बाज़ार नहीं है, और डॉलर को अमेरिकी सोने में बदलने का सिलसिला 1970 तक चलता रहा और 1971 की गर्मियों में तेज़ी से बढ़ा। अगस्त 1971 के दूसरे सप्ताह में ब्रिटेन द्वारा अपने 3 अरब डॉलर के भंडार पर सुरक्षा माँगना, 15 तारीख़ को निक्सन की घोषणा के तात्कालिक कारणों में से एक था।

सोने का निजी भाव ठीक वैसे ही चला जैसा गणित ने सुझाया था। यह 1968 और 1969 के दौरान 38 से 42 डॉलर के बीच ठहरा रहा, 1970 के आरंभ में केंद्रीय बैंकों के दूर रहने पर 35 डॉलर की ओर फिसला, और परिवर्तनीयता समाप्त होते ही बिना रुके चढ़ा — 1973 में 100 डॉलर के पार, और जनवरी 1980 में हंट बंधुओं द्वारा चाँदी पर क़ब्ज़े के प्रयास तथा उसे घेरे हुए महँगाई के दौरान 800 डॉलर के पार। इस राह के सामने रखकर देखें तो आठ केंद्रीय बैंकों ने उस भाव को थामने के लिए चार महीनों में लगभग 3 अरब डॉलर की धातु ख़र्च की जिसे बाज़ार ने बारह वर्षों के भीतर बीस गुना कर दिया।

पूल ने जो सिद्ध किया वह उसकी विफलता के संकेत से अधिक सीमित और अधिक टिकाऊ था। आठ ऐसी संस्थाओं ने, जिनके पास न कोई संधि थी, न स्टाफ़, न कोई सार्वजनिक अधिदेश, बासेल में हर महीने की एक लेखा प्रविष्टि के सहारे छह वर्षों तक एक समन्वित हस्तक्षेप अभियान चलाया, और यह तब तक चला जब तक वह अंतर्निहित नीति, जिसकी वे रक्षा कर रहे थे, बचाव के योग्य नहीं रह गई। केंद्रीय बैंकर इस तकनीक को आगे के दशकों के मुद्रा हस्तक्षेपों में ले गए, जिनमें सितंबर 1985 में प्लाज़ा होटल में तय की गई समन्वित डॉलर बिक्री भी शामिल है। वे जो सीख साथ ले गए वह यह नहीं थी कि हस्तक्षेप व्यर्थ है, बल्कि यह कि वह समय ख़रीदता है, और सरकार उस समय का क्या करती है यही तय करता है कि तिजोरी का सोना ख़र्च हुआ या केवल उन सट्टेबाज़ों को उधार दिया गया जो उसे लेने आए थे।