ब्रेटन वुड्स कमेटी के रात्रिभोज में
10 मार्च 1989 शुक्रवार की शाम लगभग नौ बजे, वॉशिंगटन के कनेक्टिकट एवेन्यू स्थित शेरेटन वॉशिंगटन होटल के बॉलरूम में, बहुपक्षीय संस्थानों की रक्षा के लिए 1983 में स्थापित बैंकरों और पूर्व अधिकारियों की एक निजी संस्था ब्रेटन वुड्स कमेटी ने अपना वार्षिक रात्रिभोज आयोजित किया। मुख्य वक्ता थे निकोलस एफ. ब्रैडी, जो छह सप्ताह पहले नई बुश प्रशासन के अधीन ट्रेजरी सचिव के रूप में पुनः नियुक्त किए गए थे। ब्रैडी डिलन, रीड एंड कंपनी से जुड़े विनम्र वॉल स्ट्रीट वकील थे जिनके हालिया अतीत में न्यू जर्सी की सीनेट सीट थी, और उस कक्ष के बैंकरों के बीच वे बोलने से अधिक सुनने वाले व्यक्ति के रूप में जाने जाते थे। उस शाम वे बाईस मिनट बोले। जब वे बैठे, सात वर्षों से संकट-प्रबंधन का आधार बने केंद्रीय आधार-वाक्य को सेवानिवृत्त किया जा चुका था।
"बेहतर साख-पात्रता की राह और अनेक ऋणी देशों की बाजारों में वापसी में ऋण कटौती को शामिल किया जाना आवश्यक है," ब्रैडी ने रात्रिभोज को बताया — एक ऐसा वाक्य जो किसी सामान्य श्रोता को मात्र सावधान लगता, परंतु कक्ष के लोग इसे 1970 के दशक के लैटिन अमेरिकी बैंक ऋणों के अंकित मूल्य पर एक दिन चुकाए जाने वाले इस सिद्धांत का सार्वजनिक अंत्येष्टि-संस्कार समझ रहे थे। समापन टिप्पणियों तक कक्ष में एक शांत, हल्की-सी स्तब्ध मनःस्थिति थी। उपस्थित दो अधिकारियों ने बाद में इतिहासकारों से एक ही बात कही — उन्होंने अनुभव किया कि उस भाषण ने एक ही बैठक में पूरी नीति-रेखा को सरका दिया, और अब हानि कौन वहन करेगा यह प्रश्न भी उसके साथ सरक गया (Boughton, 2001)।
बेकर के सात साल, जिनमें दो साल ज़्यादा थे
ब्रैडी के भाषण के महत्व को समझने के लिए मेक्सिको के अगस्त 1982 के उस सप्ताहांत तक लौटना होगा — जब वित्त मंत्री जेसुस सिल्वा एर्ज़ोग वॉशिंगटन उड़े और पॉल वोल्कर तथा डॉन रीगन को बताया कि मेक्सिको अगली एक अरब डॉलर की किस्त चुकाने में असमर्थ है — और उसके बाद के सात साल की अस्थिर स्थिति को। उस आरंभिक संकट का गणित विस्तार से हमारे लेख लैटिन अमेरिकी ऋण संकट और मेक्सिको का 1982 का स्थगन में रखा गया है। संक्षेप में: 1982 में अमेरिका के नौ मनी-सेंटर बैंकों के पास लैटिन अमेरिकी दावे उनकी समेकित पूँजी के लगभग 180 प्रतिशत के बराबर थे। 1983 की द्वितीयक बाजार कीमतों पर इन दावों को मान्यता देने पर उनमें से कुछ तकनीकी रूप से दिवालिया हो जाते। इसलिए तीन वर्षों तक प्रतिक्रिया मात्र त्राण-वर्गीकरण की रही। ट्रेजरी, IMF और फेडरल रिजर्व ने समन्वित पुनर्निर्धारण पैकेज तैयार किए जो परिपक्वताएँ बढ़ाते, नए वितरणों को IMF कार्यक्रमों से जोड़ते, और हर दावे का बही-मूल्य प्रति डॉलर अंकित मूल्य पर बनाए रखते थे। आधिकारिक पक्ष की ओर से इस रणनीति के मुख्य शिल्पकार किसी भी अन्य व्यक्ति से अधिक वोल्कर थे — उनकी पूर्ववर्ती मुद्रास्फीति-विरोधी लड़ाई हमारे लेख वोल्कर शॉक और मूल्य-चक्र तोड़ने की वैश्विक कीमत में दी गई है।
1985 तक रणनीति ने बैंकों को समय दिया, परंतु ऋणी देशों को बहुत कम। लैटिन अमेरिका की सात बड़ी अर्थव्यवस्थाओं की प्रति व्यक्ति वास्तविक आय 1981 और 1985 के बीच औसतन 8 प्रतिशत गिरी। ब्राज़ील की मुद्रास्फीति 200 प्रतिशत पार कर गई। 1979 और 1985 के बीच अर्जेंटीना, मेक्सिको और वेनेज़ुएला से पूँजी पलायन मॉर्गन गारंटी के अनुमान से लगभग 130 अरब डॉलर रहा — क्षेत्र के सकल बाह्य ऋण के लगभग आधे के बराबर। ऐसी स्थिति में 1985 अक्टूबर में जेम्स बेकर ने सियोल में IMF और विश्व बैंक की वार्षिक बैठकों का उपयोग करके वह घोषणा की जिसे आगे चलकर बेकर योजना कहा गया। योजना ने वाणिज्यिक बैंकों से कहा कि वे पंद्रह भारी-ऋणी देशों को तीन वर्षों में 20 अरब डॉलर का नया ऋण दें, विश्व बैंक और IDB नौ अरब डॉलर और दें, बदले में बाजार-समर्थक संरचनात्मक सुधार अपनाए जाएँ। सौदा सरल था — वृद्धि अंततः मूल ऋणों की पूर्ण सेवा संभव बना देगी।
यह सफल नहीं हुआ। 1985 और 1988 के बीच पंद्रह बेकर देशों को वाणिज्यिक बैंकों का शुद्ध नया ऋण अधिकांश गणनाओं में नाममात्र रूप से लगभग शून्य और वास्तविक रूप से तेज़ी से नकारात्मक रहा (Sachs, 1989)। जो बैंक अपनी मौजूदा स्थिति घटाने को तैयार नहीं थे, वे उसमें वृद्धि करने को भी समान रूप से तैयार नहीं थे। 1986 और 1987 में लैटिन अमेरिकी सिंडिकेटेड ऋणों के द्वितीयक बाजार उद्धरण नीचे की ओर बहते रहे और 1988 के अंत तक सिटीकॉर्प का अर्जेंटीना ऋण प्रति डॉलर अंकित मूल्य के बीस-कुछ सेंट पर, बोलीवियाई दावा निम्न-दस के सेंटों पर कारोबार कर रहा था। सिटीकॉर्प के जॉन रीड ने 19 मई 1987 को बाँध तोड़ दिया जब उन्होंने विकासशील देशों के एक्सपोज़र के लिए बैंक के ऋण-हानि भंडार में 3 अरब डॉलर की वृद्धि की घोषणा की, दूसरी तिमाही में 2.5 अरब डॉलर का खर्च लिया और शेष को पूँजी में परिवर्तित किया। छह सप्ताह के भीतर चेज़, मैन्युफ़ैक्चरर्स हैनोवर और बैंकर्स ट्रस्ट ने भी ऐसा ही किया। बैंकों की अपनी तुलनपत्रों में अंकित-मूल्य लेखांकन की कल्पना — पूरे बेकर ढाँचे की नींव — एक तिमाही में ढह गई।
द्वितीयक बाजार जो जानता था
मार्च 1989 के ब्रैडी के भाषण तक संकटग्रस्त संप्रभु ऋणों के द्वितीयक बाजार पतले टेलीफ़ोन-ब्रोकर सौदों से बढ़कर डीलरों, मध्य-उद्धरणों और पहचान योग्य कालक्रम संरचना वाले वास्तविक बाजार में बदल चुके थे। मार्च 1989 के मध्य में सॉलोमन ब्रदर्स, सिटीकॉर्प, जे.पी. मॉर्गन और आधा दर्जन विशिष्ट बुटीकों द्वारा उद्धृत मध्य-कीमतें यह स्पष्ट दिखाती थीं कि निजी पूँजी प्रत्येक देश का वास्तविक मूल्य कितना मानती है।
Source: World Bank, Global Development Finance 1996; IDB, Economic and Social Progress in Latin America
यह चार्ट ब्रैडी संक्रमण को पढ़ने का सबसे सरल तरीका है। 1982 से 1987 तक क्षेत्र का कुल बाह्य ऋण लगभग बिना रुके बढ़ा जबकि वास्तविक आय गिरी — यह ऋण-अधिकता का पाठ्यपुस्तकीय हस्ताक्षर है। शुद्ध संसाधन-हस्तांतरण (नया ऋण घटाकर ब्याज और मूल का बहिर्वाह) 1982 में नकारात्मक हो गया और बेकर अवधि के प्रत्येक वर्ष में नकारात्मक बना रहा, जो हर वर्ष लगभग -20 अरब से -35 अरब डॉलर के बीच चलता रहा। अर्थशास्त्री पॉल क्रूगमैन ने 1988 के एक शोधपत्र में इस तंत्र को औपचारिक रूप दिया, यह दिखाते हुए कि जब किसी देश की अपेक्षित ऋण-सेवा उसकी अपेक्षित भुगतान-क्षमता से अधिक होती है, तो ऋण का प्रत्येक अतिरिक्त डॉलर दोनों — मौजूदा दावों का मूल्य और देश के उत्पादन में निवेश की प्रेरणा — को घटाता है, एक ऋण-लाफर वक्र जहाँ बट्टे शेष दावे के बाजार-मूल्य को बढ़ाते हैं (Krugman, 1988)। ब्रैडी योजना वस्तुतः उस निष्कर्ष का संस्थागत क्रियान्वयन थी।
भाषण और तंत्र
ब्रैडी का भाषण स्वयं संख्याओं में कम और सिद्धांतों में अधिक था। उन्होंने जिन चार बिंदुओं को रखा — स्वैच्छिक ऋण और ऋण-सेवा कटौती, इन परिचालनों के लिए IMF और विश्व बैंक की वित्तीय सहायता, IMF की "नकारात्मक प्रतिज्ञा" आवश्यकताओं में ढील ताकि नया धन न रुके, और ऋणी देशों के सुधारों को बढ़ावा — सार्वजनिक रूपरेखा थी। तंत्र अगले हफ्तों में ट्रेजरी के डेविड मलफ़ोर्ड, IMF के जाक पोलाक कार्यदल और न्यूयॉर्क फेड के एक छोटे दल द्वारा गढ़ा गया। उन्होंने जो उपकरण बनाया — महीनों में न्यूयॉर्क और लंदन के पूँजी बाजार जिसे केवल ब्रैडी बांड कहने लगे — उसके तीन अंश थे।
पहला था मेनू। सिंडिकेट का प्रत्येक ऋणदाता बैंक दावे-दर-दावे विकल्पों में से चुनता। दो आधार विकल्प थे डिस्काउंट बांड और पार बांड। डिस्काउंट बांड में पुराना ऋण प्रति डॉलर लगभग 65 सेंट पर 30 वर्षीय नए उपकरण के साथ अदला-बदली होती, जिसकी फ्लोटिंग दर मूल LIBOR मार्जिन के निकट होती; पार बांड अंकित मूल्य पर बदला जाता परंतु बाजार से कम स्थिर कूपन देता — सामान्यतः 6 से 6.25 प्रतिशत के बीच। तीसरा विकल्प, नई-मनी विंडो, बैंकों को कटौती से इनकार करने और बदले में नई पूँजी देने की अनुमति देता था — यह विकल्प यूरोप के अधिकांश छोटे बैंक मान्य हानि से बचने के लिए पसंद करते थे। डिस्काउंट और पार विकल्पों ने बैंक दावों के वर्तमान मूल्य को मोटे तौर पर समान मात्रा में — सामान्य सौदे में 30 से 35 प्रतिशत — घटाया, परंतु यह नकद-प्रवाह के अलग-अलग हिस्सों के माध्यम से हुआ, जो बैंकों के कर और लेखांकन उपचार के लिए महत्वपूर्ण था।
दूसरा घटक था संपार्श्विक। प्रत्येक नए बांड का मूलधन निर्गम के समय खरीदी गई अमेरिकी ट्रेजरी 30 वर्षीय शून्य-कूपन स्ट्रिप द्वारा सुरक्षित होता, जिसका आकार इस तरह तय होता कि वह मोचन तिथि पर अंकित मूल्य पर परिपक्व हो। ब्याज पर 12 से 18 महीनों की रोलिंग गारंटी होती — आमतौर पर AAA-रेटेड प्रतिभूतियों या न्यूयॉर्क फेड में एस्क्रो जमा से। संपार्श्विक का वित्त IMF स्टैंडबाई व्यवस्था, विश्व बैंक के एकल-मुद्रा ऋण, जापान एक्ज़िम बैंक के समानांतर वितरण और ऋणी देश के अपने विदेशी भंडार से होता था, जिनका अनुपात मामले के अनुसार बदलता रहा। आधिकारिक ऋणदाताओं की कुल लागत उचित थी — 30 अरब डॉलर के विनिमय पर मूलधन संपार्श्विक की वर्तमान-मूल्य लागत 5 से 7 अरब डॉलर हो सकती थी, जो बेकर युग के पुनर्निर्धारण में निहित गुप्त सब्सिडी का अंश-मात्र था।
तीसरा घटक था कानूनी ढाँचा। ब्रैडी बांड न्यूयॉर्क के कानून से नियंत्रित थे, लक्ज़मबर्ग में सूचीबद्ध, यूरोक्लियर और सीडेल के माध्यम से क्लियर हो सकते थे, और — निर्णायक रूप से — वे सिंडिकेटेड ऋण के बजाय वाहक या पंजीकृत बांड के रूप में संरचित थे। 250,000 डॉलर अंकित मूल्य जितने छोटे लॉट में, कोई भी धारक अन्य सिंडिकेट सदस्यों की सहमति के बिना उन्हें बेच सकता था। यह एकल डिज़ाइन निर्णय 600 बैंकों के बीच के अस्थिर निजी अनुबंध को बीमा कंपनियों, म्यूचुअल फंडों और जल्द ही फुटकर खरीदारों तक के लिए सुलभ बिक्री योग्य प्रतिभूति में बदल देता है। हेयरकट से अधिक, यही कानूनी नवाचार था जिसने ब्रैडी बांडों को आधुनिक उभरते-बाजार संप्रभु बांड परिसंपत्ति वर्ग का संस्थापक उपकरण बनाया।
मेक्सिको का सौदा और सात अग्रदूत
मेक्सिको ने 22 जुलाई 1989 को पहला सिद्धांत-समझौता और 4 फरवरी 1990 को अंतिम पुनर्संरचना समझौता हस्ताक्षरित किया। 48 अरब डॉलर के पात्र बैंक दावे डिस्काउंट बांड (35 प्रतिशत मूलधन कटौती), पार बांड (6.25 प्रतिशत स्थिर कूपन) और नए धन के संयोजन के लिए बदले गए। लगभग 7 अरब डॉलर वर्तमान-मूल्य का आधिकारिक-क्षेत्र संपार्श्विक पैकेज IMF, विश्व बैंक, जापान और मेक्सिको के अपने भंडारों से जुटाया गया। IMF का अनुमान है कि वर्तमान-मूल्य में शुद्ध ऋण कटौती लगभग 14.5 अरब डॉलर, अर्थात पात्र दावों का लगभग 30 प्रतिशत थी।
| देश | समझौता तिथि | पात्र बैंक ऋण (US$bn) | जारी ब्रैडी बांड (US$bn) | मूलधन संपार्श्विक |
|---|---|---|---|---|
| मेक्सिको | फरवरी 1990 | 48.0 | 35.6 | अमेरिकी ट्रेजरी 30-वर्षीय शून्य-कूपन |
| कोस्टा रिका | मई 1990 | 1.6 | 0.6 | अमेरिकी ट्रेजरी 30-वर्षीय शून्य-कूपन |
| वेनेज़ुएला | दिसंबर 1990 | 19.7 | 18.1 | अमेरिकी ट्रेजरी 30-वर्षीय शून्य-कूपन |
| उरुग्वे | फरवरी 1991 | 1.6 | 1.2 | अमेरिकी ट्रेजरी 30-वर्षीय शून्य-कूपन |
| नाइजीरिया | जनवरी 1992 | 5.8 | 2.0 | अमेरिकी ट्रेजरी 30-वर्षीय शून्य-कूपन |
| फ़िलीपीन्स | दिसंबर 1992 | 4.5 | 3.4 | अमेरिकी ट्रेजरी 30-वर्षीय शून्य-कूपन |
| अर्जेंटीना | अप्रैल 1993 | 21.0 | 25.0 (बकाया ब्याज सहित) | अमेरिकी ट्रेजरी 30-वर्षीय शून्य-कूपन |
कोस्टा रिका ने उसी ढाँचे के भीतर एक अलग रास्ता चुना — लगभग पूरी तरह आधिकारिक धन से वित्तपोषित प्रति डॉलर 16 सेंट की नकद पुनर्खरीद के माध्यम से अपने वाणिज्यिक बैंक दावों के लगभग दो-तिहाई को सीधे चुकता कर दिया। वेनेज़ुएला ने 1990 में मेनू पर पाँच विकल्प पेश किए, जिनमें जापानी बैंकों के घरेलू लेखांकन नियमों के अनुकूल एक अस्थायी-ब्याज-कटौती बांड भी था। अर्जेंटीना ने अप्रैल 1993 में इस ढाँचे का उपयोग करके अपने 1988 के स्थगन से जमा हुए 8 अरब डॉलर के बकाया ब्याज को साफ़ किया, उन्हें फ्लोटिंग रेट बांडों (FRBs) में पैक किया, जिनका अपना कारोबार जारी होने के सप्ताहों के भीतर शुरू हो गया।
उसके बाद का परिसंपत्ति वर्ग
मेक्सिको के हस्ताक्षर के अठारह महीनों के भीतर ब्रैडी बांड बाजार का दैनिक कारोबार लगभग 30 करोड़ डॉलर तक पहुँच गया और एक पहचान योग्य प्रतिफल वक्र विकसित हो गया। 1992 में ब्रैडी बांडों को अपने संस्थापक संघटकों के रूप में पेश किया गया सॉलोमन ब्रदर्स का एमबीआई (EMBI) हर अगले उभरते-बाजार स्थिर-आय उत्पाद का बेंचमार्क बन गया। 1989 से 1997 के अंतिम मूलधन पुनर्संरचना तक 17 संप्रभु जारीकर्ताओं द्वारा सकल ब्रैडी निर्गम अंकित मूल्य में लगभग 160 अरब डॉलर रहा, जो मूल बैंक दावों के मुकाबले वर्तमान-मूल्य में लगभग 60 अरब डॉलर की कटौती के बराबर है (Cline, 1995)।
दो गणितीय आश्चर्य हुए। पहला, बांडों में तेज़ी आई — आंशिक रूप से क्योंकि 1991 में मैक्सिकन वृद्धि सकारात्मक हो गई, आंशिक रूप से क्योंकि शून्य-कूपन संपार्श्विक ने वस्तुतः मूलधन-वापसी पर एक तल स्थापित कर दिया था, और आंशिक रूप से क्योंकि नया निवेशक वर्ग उन कागज़ों के लिए बोली लगा रहा था जिन्हें मूल बैंक उत्सुकता से बेच रहे थे। 1990 में 65 पर जारी किए गए मैक्सिकन पार बांड 1994 के आरंभ तक 90 से ऊपर कारोबार कर रहे थे। दूसरा, संप्रभु देशों के पारंपरिक यूरोबांडों से ब्रैडी ऋण को पुनर्वित्त करने की गति। मेक्सिको ने जून 1990 में अंतर्राष्ट्रीय बांड बाजार में प्रवेश किया — आठ वर्षों में उसका पहला निजी संप्रभु उधार — 10 करोड़ डॉलर के सामुराई निर्गम के साथ, और 1991 में डॉलर यूरोबांड लाए। 1990 के दशक के उत्तरार्ध तक अधिकांश ब्रैडी जारीकर्ता खुले बाजार में अपने बांड वापस ख़रीद रहे थे या अंकित मूल्य से कम पर असुरक्षित यूरोबांडों के बदले उनका विनिमय कर रहे थे। परिसंपत्ति वर्ग ने वह बाजार बनाया जिसने फिर उसे ही प्रतिस्पर्धा में बाहर कर दिया।
ब्रैडी-युग का पहला संप्रभु डिफ़ॉल्ट लैटिन अमेरिका से नहीं बल्कि इक्वाडोर से आया, जो 30 सितंबर 1999 को ब्रैडी बांड पर डिफ़ॉल्ट करने वाला पहला देश बना। 1994 से 1995 की पेसो उथल-पुथल, जिसका वर्णन मैक्सिकन पेसो संकट और टकीला प्रभाव में है, ने डिफ़ॉल्ट उत्पन्न किए बिना ब्रैडी बांड कीमतों की परीक्षा ली थी — मैक्सिकन पार बांड दिसंबर 1994 और मार्च 1995 के बीच 90 के ऊपर से 50 के मध्य तक गिरा और फिर अमेरिकी-नेतृत्व वाले बचाव पैकेज के बल पर ठीक हुआ। 2007 तक अधिकांश शेष ब्रैडी कागज़ सेवानिवृत्त या पुनर्वित्त हो चुका था। फ़िलीपीन्स ने अपना अंतिम ब्रैडी बांड 2008 में, मेक्सिको ने 2003 में मोचा, और अर्जेंटीना ने अपने शेष ब्रैडी निर्गमों को 2005 के डिफ़ॉल्ट-उपरांत पुनर्संरचना में समेट लिया।
ब्रैडी की विरासत
संस्थागत विरासत तीन भागों में है। पहली, यह सैद्धांतिक स्वीकृति है कि संप्रभु ऋण हमेशा अंकित मूल्य पर कारोबार नहीं करता — 2025 के पाठक के लिए यह बात इतनी स्पष्ट है कि याद रखना कठिन है कि 1988 में यह कितनी विद्रोही लगती थी। दूसरी, आधुनिक उभरते-बाजार ऋण परिसंपत्ति वर्ग है, जिसका अपना समर्पित निवेशक समूह, EMBI बेंचमार्क और अब नियमित हो चुकी अंतर्राष्ट्रीय बांड बाजार पहुँच है। तीसरी, परिचालन खाका — सामूहिक-कार्य खंड, मेनू विकल्प, आधिकारिक-क्षेत्र क्रेडिट संवर्धन — जो उसके बाद से प्रत्येक प्रमुख संप्रभु पुनर्संरचना में फिर लगाया गया, 2000 के रूसी GKO विनिमय से लेकर 2005 के अर्जेंटीना मेगास्वैप और 2012 के ग्रीक निजी-क्षेत्र भागीदारी (PSI) तक। अंतिम का अधिक विस्तृत वर्णन हमारे लेख ग्रीक ऋण संकट और यूरोज़ोन संप्रभु ऋण का विदारण में है।
तीनों में सिद्धांत की बदली सबसे कठिन रही। IMF के आधिकारिक इतिहास के अनुसार ब्रैडी भाषण के बाद कम-से-कम तीन वर्षों तक अलग-अलग कर्मचारी कार्यक्रम-दस्तावेज इस मान्यता पर लिखते रहे कि बकाया दावों के वर्तमान मूल्य के लिए अंकित मूल्य उचित मानक है — एक विचार-आदत जो नई नीति के विरुद्ध थी और लगभग 1992 तक मिटी (Boughton, 2001)। उस समय फेडरल रिजर्व के अंतर्राष्ट्रीय वित्त प्रभाग के निदेशक एडविन ट्रूमैन ने 1996 में टिप्पणी की कि ब्रैडी संक्रमण ने "ब्रेटन वुड्स के बाद से संप्रभु डिफ़ॉल्ट जोखिम पर सार्वजनिक-क्षेत्र दृष्टिकोण में सबसे बड़ा एकल बदलाव" किया था — और यह बदलाव इतनी शांति से इसलिए हुआ क्योंकि वॉशिंगटन में कोई इसे इसका सही नाम देना नहीं चाहता था (Truman, 1996)।
ब्रैडी स्वयं जनवरी 1993 में ट्रेजरी छोड़कर निजी बैंकिंग में लौटे। परिचालन तंत्र को रूप देने वाले सहायक सचिव मलफ़ोर्ड भी उसी समय गए। 2000 के दशक के प्रारंभ तक यह संस्थागत स्मृति कि सौदे वास्तव में कैसे बनाए गए थे, कुछ अनुभवी संप्रभु-ऋण वकीलों और मुट्ठीभर IMF कैरियर कर्मचारियों के पास ही बची रही। जब वही ढाँचा 2011 से 2012 में ग्रीस के लिए — और फिर नवंबर 2020 में सहमत G20 कॉमन फ्रेमवर्क के लिए रूपांतरित रूप में — फिर निकाला गया, तब परिचालन तर्क बाईस वर्ष पुराना था और मूल मसौदाकार अधिकांश सेवानिवृत्त हो चुके थे। 28 मार्च 1990 को न्यूयॉर्क के फेडरल रिजर्व बैंक में एस्क्रो में रखा वह बांड, जो 31 दिसंबर 2019 को परिपक्व होने वाले अमेरिकी ट्रेजरी शून्य-कूपन स्ट्रिप से सुरक्षित था, अपनी निर्धारित तिथि पर पूर्ण रूप से चुका दिया गया। जिस देश की वह बाध्यता कभी थी, वह तब तक एक निवेश-श्रेणी जारीकर्ता बन चुका था।
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