2008 का वित्तीय संकट: जब व्यवस्था टूट गई

तबाही के बीज

2008 का वित्तीय संकट, जो ग्रेट डिप्रेशन के बाद से सबसे खराब वैश्विक आर्थिक आपदा थी, किसी एक कारण से उत्पन्न नहीं हुआ था। यह एक दशक से अधिक समय से विकसित हो रही शक्तियों का परिणाम था: कम ब्याज दरों की एक लंबी अवधि, वित्तीय विनियमन मुक्ति की विचारधारा, जटिल वित्तीय साधनों का विस्फोटक विकास, और लापरवाह ऋण देने से उत्पन्न एक आवास बुलबुला। यह समझने के लिए कि ये शक्तियाँ कैसे एक साथ आईं, कहानी को 1990 के दशक के अंत तक ले जाना होगा।

2000 के डॉट-कॉम क्रैश और 2001 के सितंबर 11 के हमलों के बाद, चेयरमैन एलन ग्रीनस्पैन के तहत फेडरल रिजर्व ने संघीय कोष दर को जनवरी 2001 में 6.5 प्रतिशत से घटाकर जून 2003 तक सिर्फ 1 प्रतिशत कर दिया - जो पैंतालीस वर्षों में सबसे निचला स्तर था। सस्ता पैसा अर्थव्यवस्था में भर गया, और इसका अधिकांश हिस्सा आवास बाजार में चला गया। 1997 और 2006 के बीच, औसत अमेरिकी घर की कीमत में 124 प्रतिशत की वृद्धि हुई। 2004 में घर के मालिक होने की दर बढ़कर रिकॉर्ड 69.2 प्रतिशत हो गई। यह दृढ़ विश्वास कि आवास की कीमतें केवल बढ़ सकती हैं, उधारकर्ताओं, ऋणदाताओं और नियामकों के बीच एक विश्वास का विषय बन गया।

उसी समय, कांग्रेस और नियामक एजेंसियों ने व्यवस्थित रूप से उन सुरक्षा उपायों को ध्वस्त कर दिया जो आने वाले संकट को नियंत्रित कर सकते थे। 2000 का कमोडिटी फ्यूचर्स मॉडर्नाइजेशन एक्ट, जिसे सीनेटर फिल ग्रैहम द्वारा समर्थन दिया गया था और राष्ट्रपति क्लिंटन द्वारा हस्ताक्षरित किया गया था, ने ओवर-द-काउंटर डेरिवेटिव्स - जिसमें क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप शामिल थे - को नियामक निरीक्षण से स्पष्ट रूप से छूट दी थी। यह निर्णय विनाशकारी साबित होगा।

सबप्राइम मॉर्गेज मशीन

संकट के मूल में सबप्राइम मॉर्गेज बाजार था। सबप्राइम ऋण कमजोर क्रेडिट इतिहास, कम आय, सीमित दस्तावेज़ीकरण, या इन जोखिम कारकों के कुछ संयोजन वाले उधारकर्ताओं को दिए गए मॉर्गेज थे। एक स्वस्थ ऋण देने वाले वातावरण में, ऐसे उधारकर्ताओं को केवल सख्त शर्तों के तहत ऋण प्राप्त होता। इसके बजाय, 2000 के दशक की शुरुआत और मध्य के दौरान, मॉर्गेज उद्योग ने बड़े पैमाने पर अंडरराइटिंग अनुशासन को छोड़ दिया।

कंट्रीवाइड फाइनेंशियल जैसे ऋणदाताओं ने, सीईओ एंजेलो मोजिलो के नेतृत्व में, आक्रामक सबप्राइम ऋण देने की प्रथाओं का बीड़ा उठाया। कंट्रीवाइड ने समायोज्य-दर मॉर्गेज की पेशकश की जिसमें परिचयात्मक "टीज़र" दरें 1 प्रतिशत जितनी कम थीं जो दो या तीन साल के बाद 8 प्रतिशत या उससे अधिक की दरों पर रीसेट हो जाती थीं। इसने "नो-डॉक" और "स्टेटेड इनकम" ऋण दिए, जिन्हें कभी-कभी "लायर लोन" भी कहा जाता था, जिसमें उधारकर्ता की चुकाने की क्षमता का बहुत कम या कोई सत्यापन नहीं होता था। 2006 तक, कंट्रीवाइड संयुक्त राज्य अमेरिका में सबसे बड़ा मॉर्गेज प्रवर्तक था, जो लगभग हर छह अमेरिकी घर ऋणों में से एक को वित्तपोषित करता था।

प्रोत्साहन संरचना विकृत थी। ऋण अधिकारियों को उनके द्वारा उत्पन्न ऋणों की मात्रा के आधार पर मुआवजा दिया जाता था, न कि इस आधार पर कि वे ऋण चुकाए गए या नहीं। उत्पन्न करने वाले संस्थानों का इरादा ऋणों को अपनी किताबों में रखने का नहीं था। इसके बजाय, उन्होंने उन्हें निवेश बैंकों को बेच दिया, जिन्होंने हजारों मॉर्गेज को प्रतिभूतियों में बंडल किया ताकि उन्हें दुनिया भर के निवेशकों को बेचा जा सके। इस "उत्पन्न-से-वितरित" मॉडल ने ऋणदाता और उधारकर्ता के चूकने के जोखिम के बीच पारंपरिक संबंध को तोड़ दिया।

सिक्यूरिटीकरण की कीमिया

निवेश बैंकों ने सबप्राइम मॉर्गेज की कच्ची सामग्री को असाधारण जटिलता के साधनों में बदल दिया। मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज (MBS) ने हजारों व्यक्तिगत ऋणों को पूल किया और नकदी प्रवाह - मूलधन और ब्याज के उधारकर्ता भुगतान - को निवेशकों को वितरित किया। यह सब सीधा था। महत्वपूर्ण नवाचार कोलेटरलाइज्ड डेट ऑब्लिगेशन, या CDO था।

CDO ने मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज के पूलों को लिया और उन्हें जोखिम और रिटर्न के विभिन्न स्तरों वाले ट्रेंच में विभाजित किया। वरिष्ठ ट्रेंच को पूल के नकदी प्रवाह से पहले भुगतान किया जाता था और अंत में नुकसान होता था; बदले में, उन्होंने कम उपज की पेशकश की। जूनियर या "इक्विटी" ट्रेंच ने पहले नुकसान को अवशोषित किया और उच्च उपज के साथ मुआवजा दिया गया। इस संरचना का जादू, इसके समर्थकों के अनुसार, यह था कि औसत गुणवत्ता वाले मॉर्गेज के एक पूल को प्रतिभूतियों में बदला जा सकता था, जिनमें से अधिकांश AAA क्रेडिट रेटिंग के लिए योग्य थे - वही रेटिंग जो संयुक्त राज्य अमेरिका सरकार के बॉन्ड को दी जाती थी।

क्रेडिट रेटिंग एजेंसियां - मूडीज़ इन्वेस्टर्स सर्विस, स्टैंडर्ड एंड पुअर्स, और फिच रेटिंग्स - इस कीमिया के केंद्र में थीं। एजेंसियों ने CDO के वरिष्ठ ट्रेंच को AAA रेटिंग दी, जो उन गणितीय मॉडलों पर आधारित थी जिनमें यह माना गया था कि आवास की कीमतें देशव्यापी एक साथ नहीं गिरेंगी और विभिन्न क्षेत्रों में मॉर्गेज चूक काफी हद तक असंबद्ध होंगे। दोनों धारणाएं विनाशकारी रूप से गलत साबित हुईं। रेटिंग एजेंसियां एक मौलिक हितों के टकराव के तहत भी संचालित होती थीं: उन्हें उन बैंकों द्वारा भुगतान किया जाता था जो प्रतिभूतियां जारी करते थे, न कि उन निवेशकों द्वारा जो रेटिंग पर निर्भर थे।

2004 और 2007 के बीच, वॉल स्ट्रीट ने लगभग $700 बिलियन के CDO जारी किए। गोल्डमैन सैक्स, मॉर्गन स्टेनली, मेरिल लिंच, सिटीग्रुप और ड्यूश बैंक सबसे सक्रिय जारीकर्ताओं में से थे। कुछ मामलों में, बैंकों ने CDO बनाए जबकि साथ ही क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप के माध्यम से उनके खिलाफ दांव लगाया - एक ऐसी प्रथा जो बाद में सिक्योरिटीज एंड एक्सचेंज कमीशन प्रवर्तन कार्रवाइयों का विषय बनी।

क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप और एआईजी टाइम बम

क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप (CDS) ने प्रणाली में खतरे की एक और परत जोड़ दी। एक CDS एक बीमा अनुबंध की तरह काम करता था: खरीदार एक प्रीमियम का भुगतान करता था और, बदले में, विक्रेता ने नुकसान को कवर करने का वादा किया था यदि कोई विशेष बॉन्ड या सुरक्षा चूक जाता था। हालांकि, पारंपरिक बीमा के विपरीत, CDS अनियमित थे, किसी रिजर्व की आवश्यकता नहीं थी, और उन सट्टेबाजों द्वारा खरीदे जा सकते थे जिनके पास अंतर्निहित प्रतिभूतियां नहीं थीं।

अमेरिकी अंतर्राष्ट्रीय समूह, विशाल बीमा समूह, मॉर्गेज-संबंधित प्रतिभूतियों पर क्रेडिट डिफॉल्ट स्वैप का सबसे बड़ा एकल विक्रेता बन गया। लंदन स्थित और जोसेफ कैसाना के नेतृत्व में एआईजी के वित्तीय उत्पाद प्रभाग ने अनुमानित $440 बिलियन CDS सुरक्षा बेची, जबकि संभावित नुकसान के खिलाफ वस्तुतः कोई रिजर्व नहीं रखा। एआईजी का नेतृत्व, और रेटिंग एजेंसियां जिन्होंने कंपनी की AAA क्रेडिट रेटिंग बनाए रखी, ने देशव्यापी आवास ढहने के जोखिम को नगण्य माना।

जब आवास की कीमतें गिरने लगीं और अंतर्निहित प्रतिभूतियां बिगड़ गईं, तो एआईजी को अपनी CDS स्थिति के खिलाफ संपार्श्विक पोस्ट करने की आवश्यकता हुई। राशि जल्दी ही कंपनी की क्षमता से कहीं अधिक बढ़ गई। सितंबर 2008 तक, एआईजी आसन्न पतन का सामना कर रहा था, और इसके साथ वैश्विक वित्तीय प्रणाली में कैस्केडिंग चूक का खतरा था।

सितंबर 2008 का पतन

संकट सितंबर 2008 में घटनाओं के एक ऐसे क्रम के साथ अपने चरम पर पहुंच गया जो भयानक गति से सामने आया। 7 सितंबर को, संघीय सरकार ने फैनी मे और फ्रेडी मैक को जब्त कर लिया, ये दो सरकार-प्रायोजित मॉर्गेज दिग्गज थे जिन्होंने मिलकर लगभग $5 ट्रिलियन मॉर्गेज ऋण की गारंटी दी थी या रखा था। ट्रेजरी सचिव हेनरी पॉल्सन ने दोनों संस्थाओं को कंज़र्वेटरशिप में डाल दिया और उनके नुकसान को कवर करने के लिए करदाता निधियों में $200 बिलियन तक प्रतिबद्ध किया।

15 सितंबर को, लेहमन ब्रदर्स, संयुक्त राज्य अमेरिका में चौथा सबसे बड़ा निवेश बैंक, ने $639 बिलियन की संपत्ति के साथ दिवालियापन के लिए आवेदन किया - जो अमेरिकी इतिहास में सबसे बड़ा दिवालियापन था। ट्रेजरी सचिव पॉल्सन और फेडरल रिजर्व के अध्यक्ष बेन बर्नान्के ने सरकारी बचाव के खिलाफ फैसला किया था, आंशिक रूप से क्योंकि उनका मानना था कि अन्य फर्मों को तैयारी के लिए पर्याप्त समय मिल गया था और आंशिक रूप से क्योंकि वे यह दिखाना चाहते थे कि सरकार हर विफल संस्थान को नहीं बचाएगी। यह निर्णय विनाशकारी साबित हुआ। लेहमन के पतन के झटके ने दुनिया भर के क्रेडिट बाजारों को जमा दिया।

अगले दिन, 16 सितंबर को, फेडरल रिजर्व ने एआईजी को $85 बिलियन का आपातकालीन ऋण दिया, प्रभावी ढंग से कंपनी का राष्ट्रीयकरण करके इसे उन सभी प्रमुख वित्तीय संस्थानों में नुकसान के झरने को ट्रिगर करने से रोका जिन्होंने इससे CDS सुरक्षा खरीदी थी। ऋण को बाद में $182 बिलियन तक बढ़ा दिया गया।

कुछ ही दिनों में, दहशत वित्तीय प्रणाली के हर कोने में फैल गई। रिजर्व प्राइमरी फंड, $62.5 बिलियन की संपत्ति वाला एक मनी मार्केट फंड, ने 16 सितंबर को अपने लेहमन ब्रदर्स होल्डिंग्स को बट्टे खाते में डालने के बाद "बक को तोड़ दिया" - चौदह वर्षों में विफल होने वाला पहला मनी मार्केट फंड था। निवेशकों ने अन्य मनी मार्केट फंडों से पैसा निकालने के लिए दौड़ लगाई, जिससे वाणिज्यिक पेपर बाजार बंद होने का खतरा पैदा हो गया जिस पर निगम दैनिक वित्तपोषण के लिए निर्भर थे। गोल्डमैन सैक्स और मॉर्गन स्टेनली, वॉल स्ट्रीट पर आखिरी दो स्वतंत्र निवेश बैंक, 21 सितंबर को फेडरल रिजर्व आपातकालीन ऋण तक पहुंच प्राप्त करने के लिए बैंक होल्डिंग कंपनियों में परिवर्तित हो गए।

सरकार की प्रतिक्रिया

संकट की गंभीरता ने शांति काल में अभूतपूर्व पैमाने पर सरकारी हस्तक्षेप को मजबूर किया। 3 अक्टूबर, 2008 को, कांग्रेस ने आपातकालीन आर्थिक स्थिरीकरण अधिनियम पारित किया, जिसने $700 बिलियन के प्रारंभिक प्राधिकरण के साथ ट्रबल्ड एसेट रिलीफ प्रोग्राम (TARP) बनाया। ट्रेजरी सचिव पॉल्सन ने पहले $250 बिलियन का उपयोग सीधे बैंकों में वरीयता प्राप्त स्टॉक खरीदकर पूंजी डालने के लिए किया, जो जहरीली संपत्तियों को खरीदने की मूल योजना से हटकर था। नौ सबसे बड़े बैंकों - जिनमें जेपी मॉर्गन चेस, बैंक ऑफ अमेरिका, सिटीग्रुप, वेल्स फ़ार्गो और गोल्डमैन सैक्स शामिल थे - को 13 अक्टूबर की बैठक में शर्तों की सूची प्रस्तुत की गई और बताया गया कि स्वीकृति अपेक्षित थी।

बर्नान्के के तहत फेडरल रिजर्व ने आपातकालीन कार्यक्रमों का एक शस्त्रागार तैनात किया। इसने दिसंबर 2008 में संघीय कोष दर को शून्य से 0.25 प्रतिशत की सीमा तक घटा दिया और मात्रात्मक सहजता शुरू की - तरलता डालने और दीर्घकालिक ब्याज दरों को कम करने के लिए मॉर्गेज-बैक्ड सिक्योरिटीज और ट्रेजरी बॉन्ड खरीदना। 2014 तक, फेड की बैलेंस शीट लगभग $900 बिलियन से बढ़कर $4.4 ट्रिलियन से अधिक हो गई थी।

अंतर्राष्ट्रीय स्तर पर, केंद्रीय बैंकों ने अपनी प्रतिक्रियाओं का समन्वय किया। बैंक ऑफ इंग्लैंड, यूरोपीय सेंट्रल बैंक और बैंक ऑफ जापान सभी ने दरों में कटौती की और अपने स्वयं के परिसंपत्ति खरीद कार्यक्रम शुरू किए। ग्रुप ऑफ ट्वेंटी (G-20) राष्ट्र नवंबर 2008 में वाशिंगटन में और अप्रैल 2009 में लंदन में राजकोषीय प्रोत्साहन और नियामक सुधार का समन्वय करने के लिए मिले।

मानवीय क्षति

संकट ने सामान्य अमेरिकियों और दुनिया भर की आबादी को विनाशकारी नुकसान पहुंचाया। जून 2007 और मार्च 2009 के बीच अमेरिकी परिवारों को अनुमानित $16 ट्रिलियन की शुद्ध संपत्ति का नुकसान हुआ। S&P 500 अक्टूबर 2007 के अपने चरम से मार्च 2009 के अपने निचले स्तर तक 57 प्रतिशत गिर गया। बेरोजगारी नवंबर 2007 में 4.7 प्रतिशत से बढ़कर अक्टूबर 2009 में 10 प्रतिशत हो गई। अकेले 2010 में लगभग 3.8 मिलियन फोरक्लोजर फाइलिंग दर्ज की गईं, और अनुमानित 10 मिलियन अमेरिकियों ने संकट के वर्षों के दौरान अपने घर खो दिए।

प्रभाव समान रूप से वितरित नहीं हुए थे। अश्वेत और हिस्पैनिक परिवार, जिन्हें सबप्राइम ऋणदाताओं द्वारा असमान रूप से लक्षित किया गया था, को धन में सबसे अधिक नुकसान हुआ। प्यू रिसर्च सेंटर के एक अध्ययन में पाया गया कि 2005 और 2009 के बीच, हिस्पैनिक परिवारों की औसत संपत्ति 66 प्रतिशत और अश्वेत परिवारों की 53 प्रतिशत गिर गई, जबकि श्वेत परिवारों के लिए यह 16 प्रतिशत थी।

संकट अमेरिकी सीमाओं से कहीं आगे फैल गया। आइसलैंड की बैंकिंग प्रणाली पूरी तरह से ढह गई। आयरलैंड, स्पेन और ग्रीस गहरी मंदी में चले गए जिसने यूरोपीय संप्रभु ऋण संकट को जन्म दिया। 2009 में वैश्विक व्यापार में 12 प्रतिशत की कमी आई, जो 1930 के दशक के बाद से सबसे तेज गिरावट थी।

नियामक सुधार और स्थायी विरासत

संकट ने न्यू डील के बाद से वित्तीय विनियमन का सबसे व्यापक ओवरहाल किया। डॉड-फ्रैंक वॉल स्ट्रीट रिफॉर्म एंड कंज्यूमर प्रोटेक्शन एक्ट, जिस पर राष्ट्रपति बराक ओबामा ने 21 जुलाई, 2010 को हस्ताक्षर किए थे, 848 पृष्ठों का था और हजारों पृष्ठों के कार्यान्वयन नियमों को जन्म दिया। इसके प्रमुख प्रावधानों में बैंकों के लिए सख्त पूंजी और तरलता आवश्यकताएं शामिल थीं; वॉकर नियम, जो संघीय बीमाकृत जमा वाले संस्थानों द्वारा मालिकाना व्यापार को प्रतिबंधित करता था; उपभोक्ता वित्तीय संरक्षण ब्यूरो का निर्माण; डेरिवेटिव्स के लिए एक नया नियामक ढांचा जिसमें मानकीकृत स्वैप को केंद्रीय प्रतिपक्षों के माध्यम से क्लियर करने की आवश्यकता थी; और व्यवस्थित जोखिम की निगरानी के लिए वित्तीय स्थिरता निगरानी परिषद की स्थापना।

2008 का संकट आधुनिक आर्थिक इतिहास में एक परिभाषित घटना बना हुआ है। इसने प्रदर्शित किया कि वित्तीय नवाचार, जब अपर्याप्त विनियमन, गलत प्रोत्साहन और अत्यधिक लीवरेज के साथ संयुक्त होता है, तो विनाशकारी परिणाम उत्पन्न कर सकता है। इसने जो मौलिक तनाव उजागर किया - जटिल वित्तीय बाजारों के दक्षता लाभ और उनके द्वारा उत्पन्न व्यवस्थित जोखिमों के बीच - वह दुनिया भर में नियामक बहसों को आकार देना जारी रखता है।