उन्मत्त 1920 का दशक और जन-निवेश का उदय
1920 से 1929 के बीच, अमेरिकी औद्योगिक उत्पादन लगभग दोगुना हो गया। हेनरी फोर्ड की असेंबली लाइनों से लाखों ऑटोमोबाइल निकलते गए, बिजली देश भर के घरों और कारखानों तक पहुँच गई, और एक नई उपभोक्ता ऋण प्रणाली ने साधारण परिवारों को रेडियो, रेफ्रिजरेटर और वॉशिंग मशीन किस्तों पर खरीदने की सुविधा दी। राष्ट्र के इतिहास में पहली बार, लाखों ऐसे अमेरिकी जिन्होंने कभी एक भी शेयर नहीं रखा था, तेजी से बढ़ती अर्थव्यवस्था और समृद्धि स्थायी हो गई है इस नशीली धारणा से आकर्षित होकर वॉल स्ट्रीट में पैसा लगाने लगे।
इसके बाद जो हुआ वह दर्ज इतिहास के सबसे शक्तिशाली तेजी बाजारों में से एक था। 1925 की शुरुआत में लगभग 160 से, डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज चार वर्षों तक बिना किसी रुकावट के चढ़ता रहा और 3 सितंबर, 1929 को 381.17 पर पहुँच गया। उस युग के सबसे प्रसिद्ध ग्रोथ स्टॉक्स में से एक, रेडियो कॉर्पोरेशन ऑफ अमेरिका (RCA) का शेयर 1925 में 12 डॉलर प्रति शेयर से बढ़कर उस सितंबर तक 549 डॉलर हो गया, बिना एक भी लाभांश दिए। आधुनिक म्यूचुअल फंडों के पूर्ववर्ती निवेश ट्रस्टों की संख्या तेजी से बढ़ी: अकेले 1929 में 500 से अधिक नए ट्रस्ट बनाए गए, जिनमें से कई लीवरेज्ड पिरामिड संरचनाओं में एक-दूसरे के ऊपर परत-दर-परत जुड़े थे, जो ऊपर जाते समय लाभ को और नीचे आते समय हानि को बढ़ा देते थे।
मार्जिन और लीवरेज की भूमिका
मार्जिन ऋण इसका ईंधन था। ब्रोकरेज फर्मों ने ग्राहकों को खरीद मूल्य का मात्र 10 प्रतिशत जमा करके शेयर खरीदने की अनुमति दी, शेष राशि ब्याज पर उधार ली जाती थी जो 1929 की शरद ऋतु तक 20 प्रतिशत तक बढ़ गई। 1,000 डॉलर लगाकर 10,000 डॉलर मूल्य के शेयरों को नियंत्रित करने वाला निवेशक मात्र 10 प्रतिशत की वृद्धि पर अपनी पूंजी दोगुनी कर सकता था — लेकिन यह गणित विपरीत दिशा में भी उतनी ही निर्दयता से काम करता था।
1929 की गर्मियों तक, ब्रोकर ऋण 8.5 अरब डॉलर तक फूल गए थे, जो उस समय संयुक्त राज्य अमेरिका में प्रचलित कुल मुद्रा से भी अधिक था। फेडरल रिजर्व के गवर्नर रॉय यंग ने खतरे को पहचाना और अगस्त में छूट दर को 3.5 से बढ़ाकर 5 प्रतिशत कर दी। फेड ने अत्यधिक सट्टेबाजी के बारे में सार्वजनिक चेतावनियाँ जारी कीं। इसका कोई प्रभाव नहीं पड़ा। न्यूयॉर्क नेशनल सिटी बैंक के अध्यक्ष चार्ल्स मिशेल ने कॉल मनी बाजार में 2.5 करोड़ डॉलर का नया ऋण उपलब्ध कराकर खुले तौर पर केंद्रीय बैंक की अवज्ञा की, जिससे सट्टेबाजों को धन प्रवाहित होता रहा। मिशेल ने पत्रकारों से कहा, "हमें लगता है कि हमारा एक दायित्व है जो फेडरल रिजर्व की किसी भी चेतावनी से ऊपर है" — यह घोषणा जिसने फेड को क्रोधित किया लेकिन वॉल स्ट्रीट को प्रसन्न किया।
विश्व को हिला देने वाला सप्ताह
24 अक्टूबर, 1929 — ब्लैक थर्सडे — ने पहला झटका दिया। बाजार अपने सितंबर के शिखर से पहले ही गिर रहा था, लेकिन उस गुरुवार की सुबह बिकवाली की एक लहर ने फ्लोर पर हर खरीदार को अभिभूत कर दिया। टिकर टेप एक घंटे से अधिक पिछड़ गया, और दोपहर तक डॉव लगभग 11 प्रतिशत गिर चुका था। न्यूयॉर्क स्टॉक एक्सचेंज के बाहर, ब्रॉड स्ट्रीट पर भीड़ जमा हो गई, देख रही थी, प्रतीक्षा कर रही थी, अनिश्चित कि अंदर क्या हो रहा है।
वॉल स्ट्रीट 23 पर, J.P. मॉर्गन एंड कंपनी के कार्यालयों में, देश के सबसे शक्तिशाली बैंकरों का एक समूह दोपहर के भोजन के समय एकत्र हुआ: मॉर्गन के थॉमस लेमोंट, चेस नेशनल बैंक के एल्बर्ट विगिन, नेशनल सिटी के चार्ल्स मिशेल, गैरंटी ट्रस्ट के विलियम पॉटर। उन्होंने अनुमानित 24 करोड़ डॉलर एकत्रित किए और एक्सचेंज के उपाध्यक्ष रिचर्ड व्हिटनी को ट्रेडिंग फ्लोर पर भेजा। व्हिटनी ने यू.एस. स्टील के ट्रेडिंग पोस्ट पर जाकर वर्तमान मूल्य से कई अंक ऊपर 205 डॉलर पर 10,000 शेयरों का खरीद आदेश दिया। फिर वह अन्य ब्लू-चिप शेयरों के पोस्ट पर जाकर समान आदेश देता रहा। कीमतें स्थिर हो गईं। लेमोंट ने मॉर्गन के कार्यालय से बाहर आकर प्रेस को बताया, अपनी प्रसिद्ध संयमित शैली में, कि स्टॉक एक्सचेंज में "थोड़ी सी संकट-बिक्री" हुई है।
| तिथि | डॉव जोन्स समापन | दैनिक परिवर्तन | शिखर से संचयी गिरावट |
|---|---|---|---|
| 3 सितंबर, 1929 | 381.2 | — | — |
| 24 अक्टूबर (ब्लैक थर्सडे) | 299.5 | -6.3% | -21.4% |
| 28 अक्टूबर (ब्लैक मंडे) | 260.6 | -13.0% | -31.6% |
| 29 अक्टूबर (ब्लैक ट्यूज़डे) | 230.1 | -11.7% | -39.6% |
| 13 नवंबर, 1929 | 198.7 | — | -47.9% |
| 8 जुलाई, 1932 | 41.2 | — | -89.2% |
शांति टिकी नहीं। 28 अक्टूबर सोमवार को, डॉव भारी कारोबार के बीच 38.33 अंक — लगभग 13 प्रतिशत — गिर गया, और कीमतों को सहारा देने के लिए कोई बैंकिंग संघ सामने नहीं आया। अगले दिन वह प्रतिशोध आया जिसने इस गिरावट को उसका नाम दिया। 29 अक्टूबर, 1929 को, ब्लैक ट्यूज़डे पर, अनुमानित 1.64 करोड़ शेयरों का कारोबार हुआ — एक मात्रा रिकॉर्ड जो लगभग चार दशकों तक कायम रहा। टिकर टेप वास्तविक कारोबार से ढाई घंटे से अधिक पीछे चल रहा था, जिसका अर्थ था कि देश भर के निवेशकों को यह जानने का कोई उपाय नहीं था कि उनके निवेश का मूल्य क्या है। समापन तक, डॉव ने 30.57 अंक और खो दिए। केवल दो दिनों में, सूचकांक ने अपने मूल्य का लगभग एक-चौथाई खो दिया था।
अंतहीन गिरावट
ब्लैक ट्यूज़डे अंत नहीं था — यह शुरुआत थी। नवंबर की शुरुआत में एक संक्षिप्त तेजी के बाद, बाजार फिर से गिरावट की ओर मुड़ गया, एक ऐसे पैटर्न में जो अगले तीन वर्षों तक निवेशकों को यातना देता रहा: भयावह गिरावट के बाद अस्थायी सुधार जो पैसे को वापस लुभाते, प्रत्येक तेजी एक जाल। जब 1930 के अप्रैल में डॉव 294 तक वापस चढ़ा, तो आशावादियों ने घोषणा की कि सबसे बुरा समय बीत गया है। वे अकल्पनीय पैमाने पर गलत थे।
8 जुलाई, 1932 तक, डॉव जोन्स इंडस्ट्रियल एवरेज 41.22 पर था — सितंबर 1929 के शिखर से लगभग 89 प्रतिशत की अधिकतम गिरावट। NYSE पर सूचीबद्ध शेयरों का कुल बाजार पूंजीकरण लगभग 89 अरब डॉलर से गिरकर 15 अरब डॉलर हो गया। उस युग के सबसे प्रसिद्ध सट्टेबाजों में से एक जेसी लिवरमोर ने वास्तव में शॉर्ट सेलिंग से गिरावट में लाभ कमाया था — लेकिन बाद के बाजार उतार-चढ़ावों में सब कुछ खो दिया और 1940 में मैनहट्टन के एक होटल के कमरे में अपना जीवन समाप्त कर लिया, एक नोट छोड़कर जिसमें लिखा था, "मेरा जीवन एक विफलता रहा है।"
बैंकिंग संकट और महामंदी
शेयर बाजार की गिरावट, चाहे कितनी भी दर्दनाक हो, आवश्यक रूप से आर्थिक तबाही उत्पन्न नहीं करती। 1929 की गिरावट को महामंदी में बदलने वाला कारक उसके बाद आया बैंकिंग संकट था। वाणिज्यिक बैंकों ने अपने स्वयं के खातों पर और जमाकर्ताओं की ओर से शेयर बाजार में भारी निवेश किया था, और संकट के दौरान सहसंबंध का टूटना का अर्थ था कि इक्विटी कीमतों में गिरावट ने एक साथ हजारों संस्थानों को दिवालिया बना दिया। 1930 से 1933 के बीच, 9,000 से अधिक अमेरिकी बैंक विफल हुए, जिससे लगभग 7 अरब डॉलर की जमाकर्ता बचत नष्ट हो गई और वे ऋण तंत्र ध्वस्त हो गए जिन पर व्यवसाय दैनिक संचालन के लिए निर्भर थे।
ऋण सिकुड़ गया, उपभोक्ता खर्च ध्वस्त हो गया, और अर्थव्यवस्था नीचे की ओर सर्पिल में चली गई। 1929 से 1932 के बीच औद्योगिक उत्पादन लगभग आधा हो गया। बेरोजगारी लगभग 3 प्रतिशत से बढ़कर राष्ट्रीय स्तर पर 25 प्रतिशत हो गई, कुछ औद्योगिक शहरों में 50 प्रतिशत से अधिक दर रही। जैसे-जैसे राष्ट्रों ने शुल्क बाधाएँ खड़ी कीं, अंतर्राष्ट्रीय व्यापार सिकुड़ गया — विशेष रूप से 1930 का स्मूट-हॉली शुल्क अधिनियम, जिसने 20,000 से अधिक आयातित वस्तुओं पर शुल्क बढ़ा दिया और दुनिया भर के व्यापारिक साझेदारों से प्रतिशोधात्मक कार्रवाई को उकसाया।
मिल्टन फ्रीडमैन और अन्ना श्वार्ट्ज ने अपने 1963 के ऐतिहासिक अध्ययन "ए मॉनेटरी हिस्ट्री ऑफ द यूनाइटेड स्टेट्स" में प्राथमिक दोष फेडरल रिजर्व पर लगाया। उन्होंने तर्क दिया कि केंद्रीय बैंक के पास बैंक विफलताओं की श्रृंखला को रोकने के उपकरण थे लेकिन उसने उनका उपयोग न करने का चुनाव किया, जिससे 1929 से 1933 के बीच मुद्रा आपूर्ति लगभग एक-तिहाई सिकुड़ गई। फ्रीडमैन ने दशकों बाद लिखा, "फेड मुख्य रूप से एक साधारण मंदी को एक बड़ी तबाही में बदलने के लिए जिम्मेदार था" — एक निर्णय जिसने बीसवीं शताब्दी के शेष भाग में फेडरल रिजर्व की सोच को आकार दिया और संभवतः 2008 के संकट के प्रति आक्रामक मौद्रिक प्रतिक्रिया को प्रेरित किया।
विनियामक परिवर्तन
मलबे से एक नई वित्तीय व्यवस्था का जन्म हुआ। कांग्रेस ने 1933 का प्रतिभूति अधिनियम पारित किया, जिसमें कंपनियों को प्रतिभूति प्रस्तावों को पंजीकृत करने और विस्तृत वित्तीय प्रकटीकरण प्रदान करने की आवश्यकता थी। 1934 के प्रतिभूति विनिमय अधिनियम ने बाजारों की निगरानी के लिए प्रतिभूति और विनिमय आयोग (SEC) बनाया; फ्रैंकलिन रूजवेल्ट ने जोसेफ पी. कैनेडी को — एक ऐसा व्यक्ति जो वॉल स्ट्रीट की हर चाल जानता था — इसका पहला अध्यक्ष नियुक्त किया। जब पूछा गया कि उन्होंने एक सट्टेबाज को सट्टेबाजों के नियामक के रूप में क्यों चुना, तो रूजवेल्ट ने कथित तौर पर उत्तर दिया, "चोर को पकड़ने के लिए चोर लगाओ।"
1933 के ग्लास-स्टीगॉल अधिनियम ने वाणिज्यिक बैंकिंग को निवेश बैंकिंग से अलग किया, जमा-स्वीकार करने वाले संस्थानों को प्रतिभूतियों का हामीदारी करने से मना किया। 1933 में ही बनाई गई संघीय जमा बीमा निगम (FDIC) ने व्यक्तिगत बैंक जमा की गारंटी दी — शुरू में 2,500 डॉलर तक, बाद में कई बार बढ़ाई गई — जिससे घबराए हुए जमाकर्ताओं के सुबह-सुबह बैंक के बाहर कतार लगाने का प्रोत्साहन समाप्त हो गया।
मार्जिन आवश्यकताएँ सबसे सीधे तौर पर बदलीं। फेडरल रिजर्व को प्रारंभिक मार्जिन आवश्यकताएँ निर्धारित करने का अधिकार मिला और उसने इन्हें 50 प्रतिशत तक बढ़ा दिया, जिसका अर्थ था कि एक निवेशक अब केवल 1,000 डॉलर से 10,000 डॉलर के शेयर नियंत्रित नहीं कर सकता था। इस एकल सुधार ने गिरावट के बाद लागू किसी भी अन्य उपाय से अधिक इक्विटी बाजारों की जोखिम संरचना को बदल दिया।
विरासत
1929 की गिरावट ने अमेरिकी वित्तीय इतिहास में एक रेखा खींची — एक मोटे तौर पर अनियमित बाजारों के युग और आधुनिक नियामक राज्य के बीच। वित्तीय इतिहास की सबसे गंभीर पूँछ जोखिम घटनाओं में से एक के रूप में, इसकी छाया 1987 के ब्लैक मंडे से लेकर 2008 के वैश्विक वित्तीय संकट तक हर बाद के संकट पर पड़ी है। इसके परिणामस्वरूप स्थापित संस्थागत ढाँचा — SEC, FDIC, मार्जिन उधार पर संघीय निगरानी — लगभग एक शताब्दी बाद भी अमेरिकी वित्तीय विनियमन की रीढ़ बना हुआ है।
लेकिन इस गिरावट ने कुछ कम स्पष्ट भी पुनर्गठित किया: अमेरिकियों और उनकी सरकार के बीच का संबंध। 1929 से पहले, प्रचलित रूढ़िवादिता यह थी कि बाजार स्वयं को नियंत्रित कर सकते हैं और वाशिंगटन को आर्थिक जीवन में हस्तक्षेप करने का कोई काम नहीं है। तीन वर्षों की रोटी की कतारों और बैंक भगदड़ के बाद, वह रूढ़िवादिता मर चुकी थी। रूजवेल्ट के न्यू डील कार्यक्रमों ने आर्थिक स्थिरता और सामाजिक कल्याण में संघीय सरकार की भूमिका को उन तरीकों से विस्तारित किया जो गिरावट से पहले के आत्मविश्वास से भरे, स्वच्छंद दशक में राजनीतिक रूप से अकल्पनीय रहे होते।
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