1907年大恐慌：一個人拯救美國的故事

沒有安全網的體系

1907年秋天，美國沒有中央銀行。沒有最後貸款人，沒有存款保險，沒有在金融體系陷入恐慌時注入流動性的系統性機制——聯邦準備系統還要再過六年才會誕生。當危機來襲時，國家的命運取決於私人金融家的判斷力、資源和行動意願。1907年10月，這首先意味著一個人：美國金融界的巨擘，七十歲的約翰·皮爾龐特·摩根。

20世紀初的美國銀行業是一個支離破碎、極不穩定的體系。國民銀行在相對嚴格的聯邦準備金要求下運營。州特許銀行則遵循更寬鬆、標準不一的州級監管。但這個體系中最具活力也最危險的角落，被信託公司所佔據——這些機構在任何安全網之外悄然構建起了一個槓桿帝國。

信託公司問題

信託公司最初是為管理富裕客戶的遺產和信託而設立的。到1900年代初，它們已演變為激進的金融營運商，吸收存款、發放貸款，並將大量資金投入房地產和證券——同時持有的現金準備金遠低於國民銀行。紐約的信託公司只需將大約5%的存款保留為現金，而國民銀行則需要25%。這一差距使信託公司得以提供更高的存款利率，從管理更為保守的機構吸走資金。

1897年至1907年間，紐約信託公司的資產從3.96億美元膨脹至13.9億美元——增長超過250%。到1907年，它們的合計資產幾乎趕上了紐約市所有國民銀行的資產總和。然而信託公司並未加入紐約清算所——這個在金融壓力時期提供互助支持的國民銀行聯合體。它們實際上構建了一個巨大的槓桿結構，卻沒有任何後盾。

海因策-莫爾斯銅礦操縱計畫

點燃導火線的是一次失敗的聯合銅業公司股票逼空行動。張揚的蒙大拿銅礦大亨F.奧古斯塔斯·海因策和他的同夥查爾斯·W.莫爾斯——一個控制著銀行連鎖和輪船航線的金融家——認為空頭已經打壓了聯合銅業的股價。海因策計畫大舉買入，迫使空頭在高價回補。

1907年10月14日星期一，海因策發起了逼空行動。聯合銅業的股價在一個交易日內從39美元飆升至60美元。星期二他要求空頭交付股票，預期他們會手忙腳亂。然而他們並沒有。空頭輕鬆地從海因策未曾預料到的來源找到了股票，聯合銅業在星期三從60美元崩跌至10美元。海因策破產了。

一個銅礦大亨的投機失敗本可以作為孤立事件加以控制，但海因策的觸角深入銀行體系。他是商業國民銀行的行長；莫爾斯控制著其他幾家銀行。一旦他們的虧損曝光，儲戶開始從與任何一人相關的機構提取現金。10月19日，紐約清算所迫使兩人辭去銀行職務。但為時已晚——傳染已經在蔓延。

尼克博克信託的崩潰

10月21日星期一，國民商業銀行宣布將不再為尼克博克信託公司辦理票據清算——這是紐約第三大信託公司，持有超過6500萬美元的存款。尼克博克的行長查爾斯·T.巴尼與莫爾斯和海因策都有商業往來。拒絕為一家信託公司清算票據，等同於公開宣布不信任。

次日上午，擠兌已經開始。儲戶在尼克博克位於第五大道和第34街的華麗總部大樓外排起了繞街區一圈的長隊。不到三個小時，信託公司支付了800萬美元後於中午暫停支付。巴尼被迫辭職；翌年他自殺身亡。

如果紐約第三大信託公司能在一夜之間倒閉，那沒有任何機構看起來是安全的。擠兌蔓延到美國信託公司和林肯信託公司。投資者爭相套現，股價暴跌，最大回撤逼近了直到1929年才會再次出現的水準。

摩根接管指揮

危機爆發時，J.P.摩根正在維吉尼亞州里奇蒙出席美國聖公會會議。10月19日他返回紐約，立即掌握了控制權——不是某個政府機構或中央銀行的控制權，而是危機本身的控制權。他在第36街和麥迪遜大道交匯處的私人圖書館（如今的摩根圖書館所在建築）運籌帷幄，召集紐約各大銀行和信託公司的行長，開始策畫一系列任何公共機構都無力嘗試的救助行動。

10月22日晚間，當美國信託公司岌岌可危時，摩根派遣班傑明·斯特朗——日後成為紐約聯邦儲備銀行首任行長——連夜審查其帳簿。斯特朗的結論是：該信託公司具有償付能力，資產超過負債，但缺乏足夠的流動現金來抵禦持續的提款。摩根組織了一個銀行辛迪加提供緊急貸款，10月23日，美國信託公司憑藉摩根財團提供的現金開門營業。

10月24日危機再度加深。紐約證券交易所主席警告摩根，交易所將不得不提前休市。券商無法取得貸款來維持其股票部位，隔夜拆借利率飆升至年化100%以上。幾分鐘之內，摩根從各大銀行組織了2500萬美元資金池並送往交易大廳，避免了被迫休市。

在接下來的兩週裡，摩根主導了一場全面的穩定行動。他說服美國財政部將2500萬美元政府資金存入紐約各銀行。他組建了第二個1000萬美元的資金池以支撐信託公司。當紐約市本身因無法出售債券而面臨薪資支付困難時，摩根安排其辛迪加購買了3000萬美元的市政債券。而在一次令人瞠目的大膽操作中，他利用這場危機為美國鋼鐵公司收購田納西煤鐵鐵路公司獲得了批准——從西奧多·羅斯福總統那裡取得了不追究反壟斷責任的承諾——這在正常情況下是不可想像的交易。

聯邦準備系統的誕生

摩根遏制了恐慌，但教訓不容忽視。美國不能繼續依賴一位私人公民——無論多麼富有、多麼願意出手——來防止金融災難。摩根已經七十歲了。在他身後，沒有人具備同等的分量。羅德島州參議員納爾遜·奧爾德里奇（參議院財政委員會主席）召集了國家貨幣委員會，研究歐洲銀行體系並提出改革方案。

由此產生的成果——部分成形於1910年11月銀行家和政治家在喬治亞州傑乃爾島的一次秘密會議——成為了聯邦準備系統的藍圖。1913年12月23日，伍德羅·威爾遜總統簽署了《聯邦準備法》，創建了由華盛頓理事會監管的十二家區域儲備銀行。美國第一次擁有了一個能夠發行貨幣、設定準備金要求，以及最關鍵的——在恐慌時期作為最後貸款人向具有償付能力的銀行提供流動性的機構。摩根沒能見到這一天。他於1913年3月31日去世，比該法案成為法律早了八個月。

二十年後，1933年格拉斯-斯蒂格爾法案增加了存款保險以及商業銀行與投資銀行的分離。但根本性的架構——一個能夠介入以防止流動性危機演變為償付危機的中央銀行——源於1907年的教訓。從2008年金融危機到新冠疫情大流行，每當中央銀行在金融危機中以最後貸款人身份介入時，它都是在遵循一個模板行事——這個模板誕生於一個認識：不能指望一位年邁的金融家，無論多麼強大，永遠拯救整個體系。