1907年大恐慌：一個人拯救美國的故事

沒有安全網的體系

1907年秋天，美國沒有中央銀行。聯邦準備系統要在六年後才會成立。沒有最後貸款人，沒有存款保險，沒有向陷入恐慌的金融體系注入流動性的系統性機制。當危機來襲時，國家的命運取決於私人金融家的判斷力、資源和意願。1907年10月，這首先意味著一個人：美國金融界的巨人，70歲的約翰·皮爾龐特·摩根。

20世紀初的美國銀行體系是一個分散且不穩定的結構。由聯邦政府特許的國民銀行在相對嚴格的準備金要求下運營。州特許銀行則在各州不同且普遍較為寬鬆的監管下運營。但金融體系中最具活力也最危險的部分是信託公司。

信託公司問題

信託公司最初是為管理富裕客戶的遺產和信託而設立的。然而到了1900年代初期，它們已經演變為積極的金融機構，接受存款、發放貸款並投資於房地產和證券——所有這些都在維持遠低於國民銀行的現金準備金的情況下進行。紐約的信託公司只需持有約5%的存款作為準備金，而國民銀行則被要求持有25%。這使得信託公司能夠提供更高的存款利率，從管理更為保守的銀行中吸走資金。

從1897年到1907年，紐約信託公司的資產從3.96億美元增長到13.9億美元，增幅超過250%。到1907年，它們的總資產幾乎等於紐約市所有國民銀行的資產總和。然而信託公司並非紐約清算所的成員——紐約清算所是一個國民銀行聯合體，在金融壓力時期提供相互支持機制。信託公司實際上已在現有安全網之外構建了一個龐大的槓桿金融結構。

海因策-莫爾斯銅礦計劃

1907年恐慌的直接導火線是一次失敗的聯合銅業公司（United Copper Company）股票逼空行動。這一計劃由來自蒙大拿州的銅礦大亨F·奧古斯塔斯·海因策和控制著一系列銀行及輪船航線的金融家查爾斯·W·莫爾斯策劃。海因策認為賣空者壓低了聯合銅業的股價，只要他積極買入，就能迫使賣空者以虛高的價格平倉。

1907年10月14日星期一，海因策發動了逼空行動，一天之內將聯合銅業的股價從39美元推高到60美元。星期二，他要求賣空者交割股票，預期他們會手忙腳亂。然而賣空者輕鬆地從海因策未曾預料到的渠道獲得了股票。聯合銅業崩盤，到星期三股價從60美元跌至10美元。海因策破產了。

這次失敗本可作為一次孤立的投機災難被控制住，但海因策與更廣泛銀行體系的關聯將其轉化為一場系統性危機。海因策是商業國民銀行（Mercantile National Bank）的行長，莫爾斯則控制著其他幾家銀行。當他們的投機虧損被公開後，儲戶開始從與兩人有關聯的所有機構中提取資金。紐約清算所於10月19日迫使海因策和莫爾斯辭去銀行職務，但損害已經在蔓延。

尼克博克信託的崩潰

決定性的升級發生在10月21日星期一，國民商業銀行（National Bank of Commerce）宣佈將不再為紐約第三大信託公司——擁有超過6,500萬美元存款的尼克博克信託公司（Knickerbocker Trust Company）——辦理支票清算。尼克博克的總裁查爾斯·T·巴尼與莫爾斯和海因策有已知的商業往來，國民商業銀行的這一舉動無異於宣佈尼克博克不再具有信用。

第二天早上，即10月22日，尼克博克遭遇了擠兌。儲戶在第五大道與34街轉角處華麗的總部大樓外排起了長隊。尼克博克在短短三個多小時內支付了800萬美元的提款後，於中午暫停了支付。巴尼被迫辭職。他於次年自殺身亡。

尼克博克的關閉在金融體系中引發了衝擊波。如果紐約第三大信託公司都能倒閉，那麼沒有任何機構看起來是安全的。擠兌蔓延到其他信託公司，特別是美國信託公司（Trust Company of America）和林肯信託公司（Lincoln Trust Company）。隨著投資者爭相獲取現金，股市暴跌，最大回撤逼近了直到1929年才會再次出現的水準。

摩根出手

危機爆發時，J.P.摩根正在維吉尼亞州里奇蒙參加聖公會大會。他於10月19日返回紐約，並立即接管了局面。他在36街和麥迪遜大道的私人圖書館（如今的摩根圖書館所在地）中，召集了紐約各大銀行和信託公司的總裁，開始策劃一系列救援行動。

10月22日晚間，當美國信託公司瀕臨崩潰時，摩根派遣本傑明·斯特朗（後來成為紐約聯邦準備銀行首任行長）連夜審查該信託公司的帳簿。斯特朗報告稱該機構具有償付能力——其資產超過負債——但缺乏應對持續提款的流動現金。摩根組織了一個銀行辛迪加提供緊急貸款，10月23日，美國信託公司以摩根財團提供的現金重新開門營業。

危機在10月24日進一步升級。紐約證券交易所所長通知摩根，由於經紀公司無法獲得貸款來維持其股票部位，交易所將不得不提前收盤。拆借利率——對經紀人隔夜貸款的利率——飆升至年化100%以上。摩根從各大銀行組織了2,500萬美元的資金池，在幾分鐘內將其調配到證券交易所的交易大廳，阻止了強制收盤。

在隨後的兩週內，摩根策劃了一場全面的穩定行動。他說服美國財政部將2,500萬美元的政府資金存入紐約的銀行。他組織了第二個1,000萬美元的資金池來支持信託公司。當紐約市發現自己無法出售債券來支付薪資時，摩根安排其辛迪加購買了3,000萬美元的市政債券。而且他以令人嘆為觀止的大膽手段，利用這場危機為美國鋼鐵公司收購田納西煤炭、鋼鐵和鐵路公司（Tennessee Coal, Iron and Railroad Company）開了綠燈——這筆交易在正常情況下會招致反壟斷訴訟——他從西奧多·羅斯福總統那裡獲得了不予反對的承諾。

聯邦準備的誕生

1907年恐慌被遏制了，但教訓是明確的：美國不能繼續依賴單個私人公民的意願和資源來防止金融災難。摩根已經70歲了，沒有人具有與其相當的地位來接替他。羅德島州參議員、參議院財政委員會主席納爾遜·奧爾德里奇召集了國家貨幣委員會，以研究歐洲的銀行體系並提出改革建議。

委員會的工作在很大程度上受到了1910年11月在喬治亞州傑基爾島舉行的銀行家和政治家秘密會議的影響，最終產生了聯邦準備系統的藍圖。1913年12月23日，伍德羅·威爾遜總統簽署了《聯邦準備法》，創建了由華盛頓的理事會監督的12家區域準備銀行體系。新體系可以發行貨幣、設定準備金要求，最關鍵的是——作為最後貸款人，在恐慌期間向具有償付能力的銀行提供流動性。摩根本人未能看到這一結果；他於1913年3月31日去世，距法案成為法律還有八個月。

在大蕭條最嚴重時期通過的1933年格拉斯-斯蒂格爾法案後來在監管框架中增加了存款保險和商業銀行與投資銀行的分離。但根本性的架構——一個能夠干預以防止流動性危機演變為償付危機的中央銀行——源於1907年的教訓。從2008年金融危機到新冠疫情，每當中央銀行在金融危機中充當最後貸款人時，它都在遵循一個因認識到一位年邁的金融家不可能永遠拯救體系而建立的模板。