冰島銀行崩潰：當一國銀行膨脹至經濟總量十倍

從漁船到全球金融

冰島是北大西洋上的一座火山島，2008年時人口約為32萬——大致相當於一座美國中等城市的規模。在其現代史的大部分時間裡，經濟圍繞漁業運轉。鱈魚和黑線鱈創造了國家財富，冰島克朗的幣值隨全球海產品價格起伏。這是一個穩定、繁榮但本質上規模很小的經濟體——2007年全國GDP約為200億美元。

短短五年之內，這個小小的漁業國家就成為世界歷史上槓桿率最高的銀行體系的所在地。當這座龐然大物於2008年10月倒塌時，冰島三大銀行——Kaupthing、Landsbanki和Glitnir——的合併資產已達約1820億美元，接近該國年度經濟產出的十倍（Benediktsdottir, Danielsson, and Zoega, 2011）。從未有哪個主權國家在金融部門規模與本應作為其後盾的經濟之間製造出如此荒謬的失衡。

崩潰來臨時，僅用了一週。三家銀行全部在2008年10月6日至9日之間倒閉。冰島成為1976年英國之後首個請求國際貨幣基金組織（IMF）援助的西歐國家。克朗貶值過半。通膨飆升超過18%。憤怒的公民在議會外敲打鍋碗瓢盆，直到政府垮台。在災難的廢墟中，這個32萬人口的國家必須決定：納稅人是否應該賠償那些被高利率吸引、在從未親身到訪的冰島銀行開戶的數十萬外國儲戶。

一切的起點：私有化

災難的種子在2003年種下。這一年，冰島完成了兩家國有銀行——Landsbanki和Bunadarbanki（後併入Kaupthing）——的私有化。這一過程從一開始就充滿爭議。兩家銀行都被出售給了政治關係密切但銀行經驗有限的投資者。Landsbanki歸入了由比約戈爾弗·古德蒙松及其子比約戈爾弗·托爾·比約戈爾夫松領導的集團——後者已是冰島唯一的億萬富翁，在俄羅斯電信和釀酒業積累了財富。Bunadarbanki則被與獨立黨關係密切的集團收購。

私有化釋放了與冰島體量極不相稱的野心。新的所有者和他們親自挑選的管理層——三四十歲的男性，後來被稱為「維京掠奪者」——認為冰島的銀行沒有理由局限於32萬人的市場。全球批發市場上廉價信貸唾手可得。在歐盟的單一護照制度下，在一個歐洲經濟區（EEA）國家獲得牌照的銀行可以在所有成員國自由經營。冰島雖非歐盟成員國，卻參與了EEA。通向歐洲大陸的大門是敞開的。

維京掠奪者

2003年至2008年間，三家銀行以一種本應引起從雷克雅維克到倫敦的監管者警覺的速度擴張。Kaupthing收購了丹麥銀行FIH Erhvervsbank、英國投資公司Singer & Friedlander，以及斯堪的納維亞金融機構的股份。Landsbanki的所有者購買了西漢姆聯隊足球俱樂部、Hamleys玩具連鎖店，以及包括House of Fraser和Debenhams在內的英國零售商股份。Glitnir收購了挪威經紀公司，並積極擴展北歐企業貸款業務。

增長速度驚人。2004年至2008年間，三家銀行的合併資產負債表從冰島GDP的約100%擴大到約1000%——四年間增長了十倍（Danielsson, 2009）。作為參照，即便是全球規模最大的銀行體系——瑞士、英國和愛爾蘭——其資產也僅為各自GDP的三到五倍左右。冰島的銀行完全處於另一個層面。

為這種擴張提供資金需要巨額借貸。銀行不可能僅憑冰島國內存款來支撐增長——全國只有32萬人。它們轉而嚴重依賴來自歐美資本市場的短期批發融資：債券、商業票據和銀行間貸款。這使它們對全球信貸市場的任何中斷都極度脆弱。一旦信心蒸發，資金也將隨之消失。

套利交易與虛幻的繁榮

冰島央行Sedlabanki在整個2000年代中期維持著異常高的利率。諷刺的是，這恰恰是為了抑制銀行自身製造的信貸膨脹所引發的通膨。政策利率在2008年初達到了15.5%。這一巨大的利差吸引了全球套利交易投機者——他們以日圓或瑞士法郎等低利率貨幣借入，將資金投入高收益的冰島克朗資產。

資本湧入冰島。克朗大幅升值，使冰島人感覺比實際更加富有。進口激增。雷克雅維克的房價在2003年至2007年間翻了一番。冰島人大肆借貸——到2008年，家庭債務達到了可支配收入的213%（Olafsson and Vignisdottir, 2012）。許多貸款以外幣計價，在克朗強勢時似乎合情合理，但當克朗崩潰時將帶來毀滅性後果。

表面的繁榮令人眩暈。雷克雅維克出現了建設熱潮。豪華汽車經銷店紛紛開業。年輕的冰島金融家登上了國際商業雜誌。人均GDP位居世界最高水平之列。幾乎沒有人質疑：在一個規模為國家十倍的銀行部門之上，能否真正建起可持續的經濟。

Icesave與預警信號

2006年初的市場震盪——有時被稱為「迷你危機」或「間歇泉危機」——預演了即將到來的一切。惠譽下調了對冰島的展望，銀行的信用違約交換利差急劇擴大。克朗在數週內下跌了20%。丹麥銀行的分析師發表了一份廣為傳播的報告，警告冰島像一個正走向硬著陸的新興市場經濟體。

銀行非但沒有收斂野心，反而隨機應變。2006年10月，Landsbanki推出了Icesave——一款向英國儲戶提供遠高於國內銀行利率的線上儲蓄產品。這是銀行資金問題的一個巧妙而簡單的解決方案：不再依賴反覆無常的批發市場，而是吸引被高收益吸引、相信自己的存款受到存款保險保護的普通儲戶的零售存款。

到崩潰時，Icesave已在英國吸引了超過30萬名儲戶，在荷蘭吸引了約12.5萬名儲戶，合計存款約67億歐元。Kaupthing在多個歐洲國家推出了名為Kaupthing Edge的類似產品。銀行從歐洲各地進口存款，注入一個GDP僅200億美元、納稅人僅32萬的冰島國家根本無力擔保的金融體系。

一切崩潰的一週

隨著2008年9月15日雷曼兄弟倒閉後2008年全球金融危機的加劇，冰島的銀行發現自己被其賴以生存的批發融資市場拒於門外。意識到危險的冰島政府試圖從外國央行獲取緊急信貸額度。歐洲央行拒絕了。美聯儲拒絕了。甚至冰島最近的鄰國北歐國家的央行也僅提供了有限的援助。

9月29日，冰島政府宣布了一項出人意料的舉措：將Glitnir國有化，收購其75%的股權。這一本意安撫市場的公告產生了相反的效果。投資者認定，如果政府已經出手，那麼情況一定比任何人承認的都要嚴重得多。另外兩家銀行的信用違約交換利差暴漲。

事態以令人恐懼的速度連鎖反應。10月6日，蓋爾·哈爾德總理通過電視向全國發表講話，以一句不同尋常的祈求作結：「上帝保佑冰島。」次日，冰島議會通過了緊急立法，賦予金融監管局（FME）接管破產銀行的廣泛權力。10月7日，FME接管了Landsbanki。10月8日，由財政大臣阿利斯泰爾·達林和首相戈登·布朗領導的英國政府援引2001年《反恐、犯罪和安全法》凍結了Landsbanki在英國的資產，將一家冰島銀行列入了與基地組織和塔利班相同的法律名單。

對北約盟國動用反恐立法導致了毒化兩國關係數年之久的外交危機。冰島人義憤填膺。10月9日，FME接管了最後一家銀行Kaupthing。三天之內，冰島整個銀行體系不復存在。

外交風波與Icesave爭端

戈登·布朗動用反恐權力的決定出於真實的恐慌——一年前的北岩銀行危機已經證明了未能保護英國儲戶的政治代價。但外交損害是嚴重的。冰島總統奧拉維爾·拉格納·格里姆松將英國的行動比作軍事入侵。政府大樓前的冰島國旗降了半旗。

爭端的核心是一個沒有簡單答案的問題：誰應該賠償那30萬英國儲戶和12.5萬荷蘭儲戶？根據歐盟存款擔保指令，銀行的母國——此處即冰島——對最低限額內的存款保險承擔首要責任。但涉及的金額相對於冰島經濟而言是天文數字。Icesave的總負債估計約為50億美元——按崩潰後的匯率計算，大約相當於冰島GDP的50%。

英國和荷蘭政府先賠償了本國公民，然後向冰島遞上了帳單。與冰島政府談判了兩份償還協議，兩份都交付全民公投。2010年3月，冰島選民以93%對1.8%否決了第一份協議。2011年4月，以60%對40%否決了修訂後的協議。訊號明確無誤：一個32萬人口國家的公民不會接受為私人銀行的債務承擔責任，無論施加怎樣的外交壓力。

EFTA法院於2013年1月裁決此案，認定冰島未違反其在EEA存款擔保指令下的義務。Landsbanki清算資產的收益最終覆蓋了大部分儲戶索賠，印證了冰島拒絕為私人銀行債務承擔主權責任的正確性。

IMF與非常規復甦

2008年11月，冰島成為1976年英國之後首個進入IMF計畫的西歐國家。IMF批准了21億美元的備用安排，加上北歐國家和波蘭的雙邊貸款共計25億美元。

冰島的危機應對與大多數其他國家的做法形成了鮮明對比。它沒有救助銀行，而是讓它們倒閉。FME將每家銀行拆分為繼承存款、房貸和國內業務的「新」國內銀行，以及持有海外資產和負債的「舊」銀行。外國債權人只能從舊銀行的清算資產中盡可能收回資金。國內儲戶獲得全額保護。邏輯殘酷而簡單：冰島經濟太小，無法吸收銀行的海外損失，從未對銀行海外擴張投過票的納稅人不應承擔其代價。

資本管制立即實施——冰島人不能將資金轉移出境，持有克朗計價資產的外國投資者也被困住。這些最初打算作為臨時措施的管制一直持續到2017年3月——近九年之久。

克朗的崩潰對負有外幣債務的人來說是災難性的，但作為強有力的經濟調節機制發揮了作用。冰島的出口——魚類、鋁以及日益重要的旅遊業——在世界市場上變得便宜得多。旅遊人數從2008年的約50萬猛增至2017年的超過230萬，旅遊業轉變為冰島最大的外匯收入來源。

起訴銀行家

冰島應對中最引人注目的一面，也許是起訴高級銀行管理人員的決定——在2008年全球金融危機之後，沒有其他任何國家這樣做。特別檢察官辦公室對三家銀行的高層行為進行了調查。數十名銀行家和金融家被控市場操縱、違反受託義務和詐欺。

定罪接踵而至。Kaupthing的執行長赫雷達爾·馬爾·西古爾茲松和董事長西古爾杜爾·艾納松被判入獄。Landsbanki的執行長西古爾永·阿納松被定罪。Glitnir的前執行長拉魯斯·韋爾丁也被判刑。總共有超過25名銀行家和金融家被定罪並判處監禁——這一記錄是受全球金融危機影響的其他任何國家都未能企及的（Johnsen, 2014）。

愛爾蘭的鏡像

冰島的危機與幾乎同一時間面臨類似銀行災難的愛爾蘭形成了富有啟發性的對比。愛爾蘭的銀行同樣魯莽擴張，催生了史詩般的房地產泡沫。然而當危機來襲時，愛爾蘭政府選擇了截然相反的道路：2008年9月30日，它發布了覆蓋六大銀行所有負債的全面擔保——這一承諾最終使愛爾蘭納稅人付出了約640億歐元的代價，將銀行危機轉化為主權債務危機。愛爾蘭在2010年11月被迫接受了自己的EU-IMF救助。

冰島的GDP在2009年和2010年急劇萎縮——從峰值到谷底約下降10%。在一個習慣於近乎充分就業的國家，此前可以忽略不計的失業率升至9%。但復甦比幾乎所有人預期的都要快。2011年恢復增長。到2015年，GDP已超過危機前的峰值。到2016年，失業率回落至3%以下。

廚具革命

政治後果是即時而劇烈的。從2008年10月起，數千名冰島人聚集在世界最古老的議會之一——阿爾庭（國會）——前，要求追究責任。抗議者敲打鍋、平底鍋和廚房用具，賦予了這場運動它的名字：「廚具革命」（buslaabyltingin）。抗議活動整個冬天持續升級，規模和憤怒不斷增長。

2009年1月，蓋爾·哈爾德總理的聯合政府垮台——這是世界上第一個因金融危機直接後果而倒台的政府。冰島首位女性總理、也是世界首位公開的同性戀政府首腦約翰娜·西古爾達多蒂爾領導的看守政府接管權力並宣布提前選舉。哈爾德本人後來被阿爾庭以職務疏忽罪起訴——這是現代冰島歷史上對政府首腦的首次此類起訴，不過他最終僅在一項輕微指控上被判有罪。

遺產：太小而無法救助

冰島銀行危機引入了一個概念，它是全球金融危機中其他地方佔主導地位的「大而不倒」教條的鏡像。冰島的銀行並非在監管者擔心其倒閉會摧毀全球體系的意義上大而不倒。然而，它們對於冰島國家來說太大而無法拯救。一個GDP為200億美元的國家不可能為1820億美元的銀行資產提供擔保。結果便是「太小而無法救助」——銀行被允許倒閉，不是因為決策者信奉道德風險原則，而是因為他們別無選擇。

資本管制雖然扭曲經濟且極不受歡迎，卻防止了可能將銀行危機轉變為全面經濟崩潰的資本外逃。克朗的貶值雖然痛苦，卻提供了被鎖定在歐元中的希臘和愛爾蘭等國無法獲得的競爭力調整。而保護國內儲戶同時讓外國債權人承擔損失的決定，雖然損害了冰島在國際資本市場的聲譽，卻維護了國內經濟的基本運轉。

冰島在最極端的情況下證明的是：只要國家隔離國內經濟、允許貨幣調整、並願意接受與全球資本市場的暫時隔絕，讓銀行倒閉不一定等同於經濟毀滅。這是一場出於必要而非意識形態的危機管理偶然實驗，其結果至今仍為關於銀行監管、主權責任以及一國金融部門與其應服務的經濟之間適當關係的辯論提供著啟示。

資本管制於實施近九年後的2017年3月終於解除，為現代金融史上最奇特的篇章畫上了句號——一個人口不及考文垂的國家，其銀行試圖征服歐洲，而其公民手持廚房用具，拒絕為廢墟買單。