赎罪日战争与石油冲击：一场中东冲突如何重塑全球金融 (1973)

冲击之前的世界

二战后的四分之一世纪里，工业化世界依靠历史性的廉价能源运转。以1970年美元计算，每桶约1.80美元的原油为西欧和日本的经济奇迹、美国的郊区化以及依赖汽车的消费经济的爆发式增长提供了动力。1950年至1972年间，全球石油消费量增长了两倍。仅美国就消耗了全球产量的约三分之一，到1970年代初，从中东进口的份额不断增加（Yergin, 1991）。

美国国内石油产量在1970年见顶，正如地质学家M·金·哈伯特1956年所预测的那样，美国从出口国转变为净进口国。布雷顿森林货币秩序将美元锚定于黄金、将世界货币锚定于美元，但1971年8月尼克松总统切断了这一联系，允许美元浮动，开启了一段货币动荡期。石油冲击的所有条件都已具备——尽管西方首都中很少有人意识到这一点。

成立于1960年的欧佩克在其头十年里一直在努力从主导生产、定价和分销的跨国石油公司——所谓的"七姐妹"——那里争取更好的条件。到1970年代初，产油国通过国有化和参与协议主张更大的控制权，力量对比正在转移。但在战争提供催化剂之前，其全部含义不会被感受到。

赎罪日战争

1973年10月6日——犹太教圣日赎罪日，也是伊斯兰教斋月期间——埃及和叙利亚军队对以色列发动了协调一致的突然袭击。埃及军队渡过苏伊士运河，突破了以色列在西奈半岛的防御工事巴列夫防线。与此同时，叙利亚装甲部队猛攻戈兰高地，在开战最初几个小时内压倒了人数不足的以色列守军。

以色列情报部门收到了警告但予以忽视。埃及在运河对岸的桥头堡稳固不动。叙利亚坦克深入戈兰高地推进。数天内战局确实悬而未决，以色列遭受了自1948年独立战争以来最惨重的伤亡。

动员预备役后，以色列在两条战线发起反攻。在戈兰高地，以色列军队在三天内遏制了叙利亚的推进，并开始向大马士革方向推进。在西奈，局势一直岌岌可危，直到10月15日阿里尔·沙龙将军大胆渡过苏伊士运河，切入埃及军队后方，威胁包围埃及第三集团军。

两个超级大国都深度介入。从10月14日开始，美国组织了对以色列的大规模空运——"镍草行动"运送了超过22,000吨军事装备。苏联向埃及和叙利亚提供物资，据报道还将空降师置于警戒状态。10月下旬紧张的几天里，这场危机使华盛顿和莫斯科比1962年古巴导弹危机以来的任何时候都更接近直接对抗（Garthoff, 1985）。

联合国斡旋的停火于10月22日生效，尽管战斗又零星持续了几天。以色列在战场上扭转了早期的损失，但这场冲突的政治和经济后果将证明比任何军事结果都更具变革性。

石油武器

战争爆发十一天后，1973年10月17日，阿拉伯石油输出国组织（OAPEC）将石油部署为地缘政治武器。成员国同意每月减产5%，直到以色列从1967年占领的领土撤出。世界最大出口国沙特阿拉伯减产10%。对美国和荷兰实施了完全禁运，荷兰被选为目标是因为它作为欧洲主要石油转运枢纽的角色。

时机极大地放大了影响。全球石油需求已经超过供应，整个1960年代缓冲了供应中断的闲置产能实际上已经消失。即便在紧张市场中的温和减产也产生了超比例的价格效应（Hamilton, 1983）。

官方标价以残酷的清晰度讲述了这个故事。阿拉伯轻质原油1973年9月为每桶2.90美元。到10月16日已跳升至5.12美元。12月22日，在德黑兰会晤的欧佩克部长们将价格定为11.65美元——不到三个月翻了四倍。现货市场价格在1974年1月一度短暂超过每桶17美元。

滞胀与廉价能源的终结

对于将战后繁荣建立在廉价、充裕能源之上的工业化经济体而言，油价翻四倍相当于外国生产者征收的一项巨额税收。运输、制造、供暖、石化、农业——每个部门同时遭受打击。

在美国，这种冲击是切身的。汽油短缺导致加油站前排起了绵延数个街区的长队。实行了单双号限购制度，车主只能根据车牌号在特定日期购买燃料。尼克松实施了全国每小时55英里的限速令，并命令联邦建筑减少供暖。夏令时被延长。沉重、强劲、油耗惊人的美式大型轿车一夜之间成了经济负担（Barsky and Kilian, 2004）。

比短缺更糟糕的是它在更广泛经济中引发的现象：通货膨胀和经济衰退同时发生，凯恩斯经济学对此毫无解释框架。经济学家们为此创造了一个新术语——滞胀。美国消费者价格通胀从1972年的3.4%跃升至1973年的8.7%和1974年的12.3%。与此同时，1974年实际GDP收缩0.5%，失业率到1975年从4.9%攀升至8.5%。

已被劳资纠纷和结构性经济问题削弱的英国，通胀在1975年达到24.2%。爱德华·希思首相在煤矿工人因同情石油危机而罢工后，实施了每周三天工作制以节约电力。几乎全部石油依赖进口的日本经历了创伤性的"石油恐慌"，消费者价格在1974年上涨24.5%，出现了战后首次GDP负增长（Pempel, 1978）。

1973-74年熊市

石油冲击来袭时，股市已处于脆弱状态。美国股价在1973年1月见顶后，在布雷顿森林体系终结、水门事件持续发酵和通胀上升的担忧中持续下行。禁运将有序的调整变成了崩溃。

从1973年1月的高点1,051点，道琼斯工业平均指数跌至1974年12月的577点——跌幅约45%。经通胀调整后，实际损失接近56%。以实际价值衡量，1973-74年熊市的破坏程度堪比1929年大崩盘后的惨况，尽管更强大的社会安全网和更积极的财政政策防止了经济后果达到大萧条的严重程度。

伦敦的情况更为糟糕。英国股市在1972年5月至1975年1月间实际价值损失约73%，遭受石油危机、猖獗的通胀、每周三天工作制和第二次银行危机的多重打击。日本日经225指数从1973年1月高点下跌约37%，欧洲大陆各市场遭受25%至40%的损失。

受害者中包括"漂亮五十"——机构投资者视为一次性买入、永久持有的蓝筹成长股。宝丽来下跌91%。雅芳产品下跌86%。施乐下跌71%。事实证明，没有任何估值溢价能够使一只股票免受足够规模的宏观经济冲击。

石油美元、回流与新金融秩序

油价翻四倍造成了从消费国向产油国的大规模财富转移。欧佩克收入从1972年的约230亿美元激增至1977年的1,400亿美元。沙特阿拉伯、科威特、阿联酋和其他海湾国家发现自己积累的金融盈余远远超出了国内消费或投资的能力。

如何处理这些"石油美元"成为那个十年最重要的金融挑战之一。解决方案——通过市场力量和外交的结合而出现，尤其是1974年美沙协议——是回流。以美元计价的石油收入被存入西方商业银行，投资于美国国债、房地产和其他金融资产。这些银行随后将存款贷给发展中国家，特别是拉丁美洲——这一过程播下了1980年代爆发的债务危机的种子。

石油美元回流恰恰在布雷顿森林体系崩溃使美元储备货币地位受到质疑之际，强化了美元的全球储备货币角色。由于石油以美元定价，每个国家都需要美元来购买能源，创造了对美国货币的结构性需求，这种需求持续至今。数个海湾国家建立了主权财富基金来管理为后代积累的财富——尤其值得关注的是1953年成立但1973年后大规模扩张的科威特投资局，以及1976年成立的阿布扎比投资局。

布雷顿森林之后与浮动汇率

石油冲击加速了自1971年8月布雷顿森林体系崩溃以来已在进行的国际货币体系变革。油价上涨造成的巨大国际收支失衡使固定汇率制不可维持——石油进口国面临巨额贸易逆差，而出口国积累的盈余压倒了现有的货币框架。

脱离黄金锚定的美元在1970年代初对主要货币贬值，石油冲击加剧了这一下滑。一个恶性循环出现了：随着美元下跌，欧佩克成员国发现实际收入在减少，于是推动进一步提价以作补偿。1976年的《牙买加协定》正式承认了自1973年以来实际上已存在的浮动汇率制，承认管理平价的时代已经结束。

1970年代的货币动荡最终催生了1979-82年沃尔克冲击，美联储将利率提高到20%以粉碎石油危机点燃的通胀。1973年至1983年的整个十年可以被理解为对战后货币和能源秩序终结的一次漫长调整。

战略石油储备与能源安全

禁运暴露的脆弱性要求制度性回应，回应迅速到来。1974年11月，主要石油消费国成立了国际能源署（IEA）作为欧佩克的制衡力量，负责协调紧急石油共享安排和促进节能。美国于1975年建立了战略石油储备，最终在墨西哥湾沿岸的地下盐穴中积累了超过7亿桶原油。

能源政策曾经是经济管理问题，如今成为国家安全问题。各国政府投资替代能源、扩大核能、实施效率标准。1975年颁布的企业平均燃油经济性标准（CAFE）要求美国汽车制造商将车队燃油效率提高一倍——这项法规从根本上重塑了汽车产业，并为制造更小、更高效、更符合新形势需求的日本制造商打开了大门。

这场危机还点燃了发展经济学家后来称为"资源诅咒"的现象。获得巨额意外之财的产油国往往不是繁荣，而是政治失灵、腐败和经济扭曲。迈克尔·罗斯和特里·林恩·卡尔等学者将此形式化为"丰裕悖论"——资源财富非但不能保证发展，反而可能积极阻碍发展。1973年后流入中东的资金既资助了现代化也资助了威权主义，其后果仍在展开。

对于当代投资组合经理在考虑板块轮动时，1973年石油冲击仍然是外生性大宗商品冲击如何在几周而非几个季度内重塑跨板块和跨地域相对资产表现的经典案例。

遗产

1973年10月终结了一个时代。廉价能源和稳定增长定义了1940年代末以来的西方繁荣；石油冲击同时摧毁了这两个假设。滞胀进入了宏观经济词汇。大宗商品市场被证明可以被武器化用于地缘政治目的。从布雷顿森林货币秩序向如今主导国际金融的浮动汇率制度的转型急剧加速。

已因菲利普斯曲线崩溃而承压的凯恩斯经济学，因无法解释或治疗通胀与失业的同时出现而遭受进一步打击。货币主义和供给侧替代理论赢得了追随者，重塑了此后二十年的经济政策。石油冲击还迫使工业化世界面对一个不舒服的真相：战后繁荣部分建立在对集中于政治动荡地区的有限资源的廉价获取之上。半个世纪后，当能源转型和地缘政治竞争再次重塑市场时，那种依赖的形式改变了，但本质未变。