道威斯计划：美国贷款如何重排德国赔款，1924-1932

1924年10月14日上午，华尔街J.P. Morgan & Co.的职员开始受理一笔几乎找不到先例的债券认购：向一个四年前还是敌国、十一个月前还在印制百万亿面额纸币、而当时仍处于法军部分占领之下的国家政府发放的七厘金债。美国份额为1.1亿美元。数小时之内售罄并被大幅超额认购，到那一周结束时，芝加哥和波士顿的经纪人已经在把客户往外推。

这笔贷款是道威斯计划的枢纽，而它运作的方式几乎无人事先设计。计划本应做的，是让德国赔款变得可以支付。它实际做的，是把德国经济直接接入美国资本市场，于是当美国资本市场在1929年停止运转时，德国经济也随之停摆。

鲁尔与僵局

《凡尔赛条约》的赔款额在1919年被有意悬置，直到1921年5月5日赔款委员会通过《伦敦支付计划》将其定为1,320亿金马克。即便在当时，这个数字也带有几分表演性质。计划把总额拆成A、B、C三种债券，其中约820亿马克的C债券，被双方官员普遍理解为一项永远不会付息的政治虚构。萨莉·马克斯对这笔算术的拆解，是对"德国面对一张真实的1,320亿马克账单"这一流行看法的标准纠正 (Marks, 1978)。

约翰·梅纳德·凯恩斯早已提出了针对整个结构的反驳，那本书的销量超过同代任何一部经济学著作。"把德国压入长达一代人的奴役、贬低数百万人的生活、剥夺一整个民族的幸福，这样的政策理应令人憎恶而可鄙，"他在1919年写道，此后十年间这段话被反复引述给协约国谈判者听。

支付无论如何还是崩溃了。德国未能交付木材与煤炭之后，法国和比利时军队于1923年1月11日开进鲁尔，声称要以实物征收赔款。柏林以消极抵抗回应，用印出来的钞票支付罢工的鲁尔工人，并在此过程中摧毁了本国货币。到1923年11月，纸马克跌至1美元兑4.2万亿，这一崩溃过程在1921年至1923年的魏玛恶性通货膨胀中有详细记述。法国握着鲁尔，却几乎一无所获。德国则没有了货币。僵局彻底形成，而维持它的代价对各方都很昂贵。

1923年11月30日，赔款委员会任命了两个专家委员会。第一个由芝加哥银行家、后来的美国副总统查尔斯·G·道威斯主持，通用电气的欧文·D·扬参与其中，任务是平衡德国预算并稳定货币。其职权范围恰恰排除了所有人真正在意的那个问题——欠款总额——而这正是使协议成为可能的原因。

计划实际做了什么

道威斯委员会于1924年4月9日提交报告。伦敦会议从7月16日开到8月16日，协定于1924年8月30日签署，计划自9月1日起生效。

其机制分为四部分。年金不是定额，而是逐级递增：首年10亿金马克，五年之内升至25亿金马克的标准年金。这些年金不是挂在德国预算的总体之上，而是系于特定的抵押收入：对改组为独立公司的德国国有铁路的110亿金马克第一顺位抵押权、对德国工业的50亿马克债券，以及运输税、关税和烟草、啤酒、糖、烈酒的税收。帝国银行被重组为独立于政府的机构，实行金汇兑本位，监事会中有外国人席位。此外，柏林设立了一位赔款总代理人，统管整套装置。

有两项特征比表面数字更重要。其一，道威斯计划既没有规定总额，也没有规定终止日期。德国缴纳年金，而年金究竟在摊还什么则未予说明，这意味着政治问题被推迟而非解决。其二，也是决定性的一点，是转移保护条款。德国以向帝国银行账户存入帝国马克的方式履行义务；把这些马克兑成外汇是转移委员会的职责，而该委员会受命只在汇率承受得住的范围内兑换。汇率风险由债务人转移到了债权人身上。

巴里·艾肯格林对两次大战之间金本位制的研究，把这一条款视为整套安排的静默核心：它使转移上的违约成为债权人的问题而非德国的问题，从而使德国债券变得值得买入 (Eichengreen, 1992)。

操作这台机器的人是西摩·帕克·吉尔伯特。他曾任美国财政部副部长助理，1924年10月以三十二岁之龄出任赔款总代理人，任职至1930年5月。他在柏林的办公室收取年金、监督抵押收入，并发布年度报告，这些报告成为当时关于德国经济最权威的资料。

法军于1925年开始撤出鲁尔，当年夏天撤离完成。道威斯与奥斯丁·张伯伦分享了1925年诺贝尔和平奖。

循环机器

正是从这里开始，计划不再按设计运转。

1924年10月那笔8亿金马克的道威斯贷款，原本被设想为一次性的稳定信贷，用来引水。美国投资者的读法不同。这笔贷款带着美国政府的默许背书，在国内自由公债只付四厘时它付七厘，而且瞬间售罄。承销商得出了显而易见的结论，转身去找更多可卖的德国票据。

1924年至1930年间，约有250亿至300亿帝国马克的外国资本流入德国，其中大部分来自美国。普鲁士邦债、汉堡港债、莱茵兰的市立游泳池、克虏伯、西门子、庞大的化学联合体伊·格·法本——美国推销员把这些全都卖了出去。帝国政府用流入资金的一部分向英国、法国和比利时支付赔款，而这些国家又用收到的款项偿还欠美国财政部的战债。

把这张表当成一条回路来读，赔款问题的形状就变了。斯蒂芬·舒克尔对净头寸的计算显示，1931年之后美国在违约德国债券上损失的资本，超过了整个时期德国实际转移出去的赔款总额——按净额计，是美国向德国支付了赔款，而非相反 (Schuker, 1988)。阿尔布雷希特·里奇尔对德国国际收支的重建，循另一条路径得出可以并存的结论：道威斯体制实际上是一套让德国赔款由美国贷款来筹措的机制，直到贷款停止为止 (Ritschl, 2002)。

吉尔伯特在机器内部看见了危险。他1927年10月致德国政府的备忘录直率地警告说，德国的公共当局正在超出国家收益能力的范围支出和举债，而市镇与邦州的对外借款流向了公共工程、失业救济，以及本已产能过剩的行业，而非任何能够挣回外汇以偿债的用途。柏林大为光火，德国报界要求公开全文，而举债照旧继续。

外长古斯塔夫·施特雷泽曼的整个政治生涯，建立在使道威斯计划成为可能的那套谅解政策之上。1929年10月去世前不久，他毫无宽慰地陈述了处境："经济状况只是表面繁荣。德国实际上是在火山上跳舞。如果短期信贷被收回，我们经济的很大一部分将会坍塌。"

凯恩斯对奥林

经济学家们在这台机器仍在运转时就争论它的机理，这场交锋成为国际宏观经济学的奠基性争论之一。

凯恩斯1929年在《经济学杂志》撰文，把问题一分为二。一是预算问题：德国国家能否每年征收到25亿马克的税？二是转移问题：这些马克能否在不使德国出口价格崩溃、不推高德国失业率的前提下兑换成外汇？他主张转移问题才是真正的约束，贸易条件将对德国不利地大幅移动，足以使实际负担远重于名义年金所显示的水平。

贝蒂尔·奥林反驳说，这低估了需求侧的调整。支付赔款会减少德国的购买力、增加收款国的购买力，从而把需求推向德国商品，自动完成转移工作的一部分，所需的贸易条件变动远小于凯恩斯的设定 (Ohlin, 1929)。两人谁也没有说服对方。这两套论证在今天关于对外调整的讨论中依然活跃，同样的分析框架数十年后在欧元区再次出现——希腊债务危机期间围绕内部贬值的争论，其形状明显是它的后裔。

给1920年代那一版争论下结论的不是理论，而是这样一个事实：由于资本流入在整段时期里始终大于年金，转移问题从未受到检验。

扬、胡佛、洛桑

到1928年，吉尔伯特本人已在推动一项确定性的了结，理由是无限期的债务使德国无法被当作正常借款人对待。由欧文·D·扬主持的第二个委员会自1929年2月开会，于6月7日提交报告。

扬计划把道威斯计划留作空白的部分确定了下来。赔款被定为一笔确定总额，以延续至1988年的59期年金支付，从大约17亿帝国马克起逐级上升，计入利息后名义总额约达1,120亿帝国马克。转移保护基本被取消，债务由此商业化。为管理付款，该计划在巴塞尔设立了一家新机构：1930年5月17日开业的国际清算银行，它比赔款体系的任何其他部件都活得长得多。

德国民族主义者动员起来反对。阿尔弗雷德·胡根贝格的媒体帝国与钢盔团，加上当时还处于边缘的阿道夫·希特勒，为一项正式名称为《反对德意志人民被奴役法》的法案发起请愿运动。该法案于1929年12月22日付诸公投，获得约580万票，约占选民的13.8%，远未达到所需的多数。但这场运动给了希特勒数月的全国报纸版面和体面右翼的背书，那是他用钱买不到的。

随后贷款停了。美国资本在1929年华尔街的繁荣期就已开始回流本土，而在1929年10月的大崩盘之后，资金流向彻底逆转。德国失业人数1930年突破三百万，1931年突破四百五十万。1931年5月维也纳的奥地利信贷银行倒闭之后，中欧的短期外国信贷被大规模抽走，达纳特银行7月倒闭，德国关闭银行并实行外汇管制。

赫伯特·胡佛于1931年6月20日提议将所有政府间付款暂停一年。他的声明写道："此举的目的，是把接下来的一年留给世界经济的复苏，并帮助美国境内已经启动的复苏力量摆脱来自外部的阻滞影响。"法国抵制了两周，随后同意。延期自1931年7月1日起实施，赔款再未恢复。

1932年6月16日至7月9日在洛桑，债权国同意把剩余债务削减为将来发行的30亿帝国马克象征性债券。由于美国不愿注销与之对应的协约国间战债，该协定始终未获批准。从1919年到1932年整段时期，德国转移出去的金额不足210亿马克。

债券比共和国活得更久

希特勒在1933年废弃了残余部分。道威斯债券和扬债券本身却比发行它们的政府更难被杀死：1953年《伦敦债务协定》恢复了本金的偿付，把累积利息递延至德国统一之后，而联邦德国于2010年10月3日付清了那笔利息的最后一期——距离摩根的职员受理第一批认购，已过去八十六年。

道威斯计划所证明的，比人们通常从中引出的教训更狭窄，也更古怪。它并未证明赔款无法支付，因为转移这道测试从未真正进行。它显示的是另一件事：一笔国际债务可以靠向债权国自己的国民举新债来筹资，从而在六年里看上去可以偿还，而这套安排的稳定期恰好等于放贷持续的时间。工程设计是称职的，外交是有耐心的，而整座结构落在俄亥俄州散户投资者继续买进七厘德国市政债券的意愿之上。

1934年，破产管理人的通知寄给了1924年那笔贷款美国份额的持有人。十年前，同样这批债券曾在一个上午之内售罄。