헤알 플랜: 가격 동결 없이 하이퍼인플레이션을 끝낸 브라질

1994년 7월 1일 금요일 아침, 브라질의 은행 지점들은 창구 뒤에 두 종류의 지폐를 쌓아 놓고 문을 열었습니다. 고객들은 크루제이루 헤알을 건네고 2,750 대 1의 비율로 헤알을 받아 갔습니다. 문 앞에 경찰이 줄지어 서 있지도 않았고, 거래소를 닫는 명령도 없었으며, 슈퍼마켓 진열대를 묶어 두는 포고령도 없었습니다. 내각의 장관들은 그 전주 내내 묻는 사람마다 붙들고 아무것도 몰수되지 않을 것이며 어떤 가격도 법으로 고정되지 않을 것이라고 말했는데, 브라질 통화사에서 모처럼 그 말이 사실로 드러났습니다.

넉 달 전인 1994년 2월, 소비자물가는 한 달 만에 약 40퍼센트 올랐습니다. 1993년 한 해 동안 브라질 통계청이 소비자물가를 재는 데 쓰는 지수인 IPCA는 2,477.15퍼센트 상승했습니다. 한 달치 월급을 보통예금 계좌에 넣어 둔 브라질 사람은 다음 급여일까지 그중 3분의 1가량을 잃었습니다. 1994년 9월이 되자 월간 수치는 2퍼센트 아래로 내려갔고, 그 자리에 머물렀습니다.

50년 동안 여덟 개의 통화

브라질이 1994년에 이르기까지 시도가 부족했던 것은 아닙니다. 1986년부터 1991년 사이에 다섯 정부가 다섯 차례 안정화 정책을 내놓았고, 하나같이 가격 동결과 임금 규칙과 통화에서 0을 지우는 조치를 이리저리 조합한 것이었습니다.

페르난두 콜로르 지 멜루는 1990년 3월에 자신이 "단 한 방으로" 인플레이션을 죽이겠다고 약속했습니다. 그의 정책이 실제로 한 일은 중산층의 저축을 압류한 것이었습니다. 일정 한도를 넘는 크루자두 노부 잔고가 1년 반 동안 중앙은행에 묶였고, 그렇게 낮은 수치를 여섯 달쯤 사들인 뒤 물가는 다시 오르기 시작했습니다. 콜로르는 이와 무관한 부패 혐의로 1992년 탄핵되었습니다. 부통령이던 이타마르 프랑쿠는 월 30퍼센트로 달리는 경제와, 새 정책이 나올 때마다 그것을 강도짓으로 읽는 법을 익힌 국민을 물려받았습니다.

동결이 번번이 실패한 데에는 같은 구조적 이유가 있었습니다. 브라질의 물가 상승은 압도적으로 관성적이었습니다. 계약과 임금과 임대료와 공공요금이 어제의 물가에 연동되어 있었고, 모든 경제 주체는 이웃이 방금 한 일에 예상 인상분을 더해 오늘의 가격을 매겼습니다. 수준을 동결하면 증상은 억눌리지만 상대가격은 심하게 어긋난 채로 남고, 통제가 풀리는 날 모두가 한꺼번에 가격을 올립니다. 페르시우 아리다와 안드레 라라 헤젠지는 1984년에 이 논지를 글로 정리해 리우에서 돌렸고 이듬해 존 윌리엄슨이 엮은 책에 실었는데, 그들이 내놓은 처방은 10년 동안 어느 집권자도 손대지 않을 만큼 기이했습니다.

라리다

브라질 경제학자들이 두 저자의 이름을 따 라리다 플랜이라 부르게 된 이들의 착상은, 낡은 화폐를 죽이려 들지 말고 제풀에 지쳐 죽게 두자는 것이었습니다. 정부는 기존 통화와 나란히 두 번째 계산 단위를 도입합니다. 가격은 설계상 안정적인 새 단위로 표시할 수 있고, 지불은 계속 낡은 통화로 이루어지며 그 통화는 계속 값이 떨어집니다. 계약들이 자발적으로 새 단위로 옮겨 가면, 모든 동결을 망가뜨렸던 상대가격 왜곡은 병 속에 갇히는 대신 공개적으로 풀려 갑니다. 경제의 충분한 부분이 건너오면 정부는 그 계산 단위를 법정 통화로 선언하고 낡은 지폐를 거둬들입니다.

동결도, 몰수도, 법령으로 정한 환산표도 없습니다. 아리다와 라라 헤젠지(1985)는 이 구상이 브라질이 한 번도 해내지 못한 것을 요구한다는 점을 알고 있었습니다. 새 단위가 일단 화폐가 된 뒤에는 그 자체가 부풀려지지 않으리라는 믿을 만한 약속이 그것입니다.

이타마르 프랑쿠는 여덟 달 동안 재무장관을 셋 갈아 치운 끝에, 1993년 5월 19일 전해에 자신이 외교장관으로 앉혔던 상원의원에게 손을 내밀었습니다. 페르난두 엔히키 카르도주는 훈련받은 사회학자였고, 정통 안정화 정책에 회의적인 학술 작업을 해 온 종속이론가였으며, 경제학 학위는 아예 없었습니다. 그는 자기 팀을 직접 고르고 대통령이 공개적으로 그 팀을 뒤집지 않는다는 조건으로 수락했습니다. 그의 주위로 에드마르 바샤, 페르시우 아리다, 안드레 라라 헤젠지, 구스타부 프랑쿠, 윈스턴 프리치, 프란시스쿠 로피스, 페드루 말란이 모였고, 대부분은 리우 가톨릭대학교 경제학과 출신이었습니다.

1단계: 예산

카르도주의 팀은 재정 계정이 통화 개혁을 떠받칠 수 있게 되기 전에는 개혁을 시작하지 않겠다고 버텼습니다. 이전의 모든 정책이 실패한 것은 정부가 계속 돈을 찍어 자기 자금을 댔기 때문이라는 논리였습니다. 1993년 6월 그들은 즉시행동계획을 발표했습니다. 연방 지출을 60억 달러쯤 줄이고, 주정부들이 연방에 진 연체를 정산하도록 압박하며, 연방 소유 은행들에 대한 통제를 조이는 긴축 패키지였습니다.

더 중요한 것은 헌법상의 장치였습니다. 브라질의 1988년 헌법은 연방 세입 대부분을 특정 이전지출과 사업에 묶어 두어 재무부에 재량의 여지를 거의 남기지 않았습니다. 1994년 3월 의회는 긴급사회기금을 승인했는데, 연방 조세수입의 15퍼센트를 2년간 용도 지정에서 풀어 행정부에 되돌려 주는 개정 조항이었습니다. 영구적인 문제에 대한 한시적 미봉책이었고 이름을 바꿔 가며 거듭 연장되었지만, 정책이 그것을 가장 필요로 하던 순간에 대략 균형 잡힌 운영 예산을 안겨 주었습니다.

카르도주는 1986년 이후 어느 브라질 재무장관도 하지 않은 일도 했습니다. 자기가 무엇을 할지 실행 몇 달 전에 나라에 정확히 알렸고, 그런 다음 그 순서대로 했습니다. 단계를 미리 알린 덕분에 기습 동결을 앞질러 가려는 유인이 사라졌습니다.

2단계: 화폐가 아닌 통화

1994년 2월 27일 공포된 잠정조치 434호는 헤알 가치 단위, 곧 URV를 만들었습니다. 3월 1일부터 URV는 하나의 지수로 존재했고, 처음에 CR$647.50으로 정해진 뒤 중앙은행이 매일 다시 고시해 크루제이루 헤알로 환산한 그 값이 진행 중인 물가 상승을 따라가도록 했습니다. 실제로는 달러를 거의 1 대 1로 따라갔습니다.

임금은 1993년 11월부터 1994년 2월까지 넉 달간의 평균 실질 구매력으로 URV로 환산되었는데, 이 규칙은 특정 환산일 하나가 지니는 자의성을 한 기간에 걸쳐 흩뜨려 노조와 사용자 모두에게서 구체적인 불만거리를 앗아 갔습니다. 임대료와 학비와 보험료와 공공요금이 뒤를 따랐습니다. 상점들은 가격을 두 개 붙였습니다. 매일 바뀌는 크루제이루 헤알 가격과, 바뀌지 않는 URV 가격이었습니다.

넉 달 동안 브라질 사람들은 작동하는 시범 장치 안에서 살았습니다. 우유 1리터의 URV 가격은 거의 움직이지 않는데 크루제이루 가격은 매주 올라갔고, 그 교훈은 단속반 한 명 없이 저절로 가르쳐졌습니다. 카르도주는 대통령에 출마하려고 1994년 3월 30일 재무부를 떠났고, 정책의 마지막 단계는 후벤스 히쿠페루에게 넘어갔습니다.

3단계: 헤알

6월 30일 정부는 계산 단위를 법정 통화로 바꾸는 조치를 공포했습니다. 이튿날 아침 1 URV는 1헤알이 되었고, 이는 헤알당 CR$2,750, 그리고 당시 환율로 대략 1달러를 뜻했습니다.

새 통화를 떠받친 것은 동결이 아니라 실제로 돈이 드는 두 개의 닻이었습니다. 중앙은행은 달러당 1헤알이라는 상한을 발표하고 환율이 그 아래에서 자유롭게 움직이도록 두었는데, 무역흑자를 내고 포트폴리오 자금이 들어오는 나라에서 이는 헤알의 즉각적인 절상을 뜻했습니다. 1995년 초에는 달러당 R$0.83 언저리에서 거래되었습니다. 고평가된 통화와 동시에 단행된 수입관세 인하는, 브라질 생산자들이 새 화폐를 상대로 가격 인상을 시험해 볼 법한 바로 그 시점에 그들을 해외 경쟁에 노출시켰습니다. 두 번째 닻은 금리였습니다. 실질 익일물 금리는 정책 시행 첫 2년 중 상당 기간 20퍼센트를 넘었고, 요구불예금에 대한 한계 지급준비율은 100퍼센트까지 올라갔습니다.

이 정책의 가장 조리 있는 옹호자이자 훗날 중앙은행 총재가 된 구스타부 프랑쿠는, 환율 닻과 무역 개방을 30년 동안 물가연동 뒤에 숨어 온 경제에 생산성을 강제로 밀어 넣는 하나의 수단으로 다루었습니다(Franco, 1995). 안에서 첫해를 평가한 에드마르 바샤는 URV의 진짜 기여가 정보에 있었다고 주장했습니다. 상대가격들이 개혁 이후가 아니라 개혁 이전에 서로를 찾아가게 해 주었다는 것입니다(Bacha, 1995).

히쿠페루는 그 광경을 볼 때까지 버티지 못했습니다. 1994년 9월 1일 위성 중계가 그와 방송 앵커의 방송 밖 대화를 실어 날랐고, 거기서 그는 이렇게 말했습니다. "저는 거리낌이 없습니다. 좋은 것은 우리가 공을 챙기고, 나쁜 것은 우리가 숨깁니다." 그는 닷새 뒤 사임했습니다. 정책은 흔들리지 않았습니다.

선거

카르도주는 1994년 6월에 20퍼센트 안팎을 얻으며 루이스 이나시우 룰라 다 시우바에게 한참 뒤져 있었습니다. 7월에 물가가 멈췄습니다. 10월 3일 그는 54.3퍼센트를 얻어 27퍼센트의 룰라를 누르고 1차 투표에서 곧바로 대통령에 당선되었습니다.

이 역전은 분배의 산술로 설명됩니다. 인플레이션은 빠져나갈 수 없는 사람들에게서 가장 효율적으로 걷히는 세금이고, 브라질에서 그것은 매달 현금으로 임금을 받으면서 중산층처럼 잔고를 매일 물가에 연동시켜 주는 익일물 계좌를 갖지 못한 노동자들을 뜻했습니다. 월간 물가 상승률이 40퍼센트에서 2퍼센트로 떨어지자 임금 분포 밑바닥의 실질 구매력은 곧바로 올라갔습니다. 1994년 하반기 내내 슈퍼마켓과 내구소비재 판매가 뛰었고, 닭고기와 우유 소비는 눈에 띄게 늘었습니다. 1995년까지의 가계 조사는 브라질이 한 세대 동안 본 적 없는 가파른 빈곤율 하락을 기록했습니다.

그 닻의 값

달러로 매긴 안정은 유지 비용이 비쌌습니다. 브라질의 경상수지는 1994년의 균형 근처에서 1998년에는 국내총생산의 4퍼센트에 육박하는 적자로 옮겨 갔고, 그 적자는 언제든 빠져나갈 수 있는 단기 자본으로 메워졌습니다. 대외 충격이 올 때마다 중앙은행은 국내 경기를 짓누르는 금리로 환율을 지켜야 했습니다. 1994년 12월 멕시코가 평가절하한 뒤 — 페소 위기와 테킬라 효과를 보십시오 — 브라질은 1995년 3월 단순한 상한제를 버리고 크롤링 밴드로 옮겼습니다. 1997년 말 아시아 위기와 1998년 8월 러시아의 채무 불이행 뒤에는 익일물 금리가 50퍼센트에 가까워졌고, 1998년 11월 브라질은 IMF 및 국제결제은행과 415억 달러 규모의 지원 패키지를 맺었습니다.

은행 부문에도 나름의 청산이 왔습니다. 브라질 은행들은 예금을 받아서 지급을 결제하기까지의 시차, 곧 인플레이션 플로트에서 막대한 수익을 거두어 왔고 그 크기는 1993년에 국내총생산의 4퍼센트가량이었습니다. 2년도 안 되어 그 수입은 거의 사라졌고, 그것을 거두려고 지어진 기관들이 무너지기 시작했습니다. 1995년 8월 방쿠 이코노미쿠, 그해 11월 방쿠 나시오나우였습니다. 정부는 1995년 11월 부실 은행을 건전한 은행이 흡수하도록 자금을 대는 PROER를, 그리고 수십 년간 주지사들의 자금 조달 창구 노릇을 해 온 주립은행을 정리하는 PROES를 만들었습니다.

고정환율 자체는 살아남지 못했습니다. 구스타부 프랑쿠는 1999년 1월 13일 중앙은행에서 사임했고, 밴드는 넓혀졌다가 48시간 안에 폐기되었으며, 헤알은 달러당 R$1.21에서 3월에는 R$2를 넘겼습니다. 아르미니우 프라가가 중앙은행을 맡았고 브라질은 1999년 6월 물가안정목표제를 채택해, 환율이라는 닻을 국내의 닻과 맞바꾸었습니다. 그해 물가는 8.94퍼센트 올랐다가 가라앉았습니다. 1990년이었다면 그만한 평가절하는 몇 주 안에 연동 기계를 다시 돌렸을 것입니다. 1999년에는 그러지 않았는데, 그 연동 기계는 5년 전에 해체되었고 다시 돌릴 것이 남아 있지 않았기 때문입니다.

남은 것

브라질의 이전 정책들은 시민에게 상인을 단속하라고 요구했습니다. 1986년 조제 사르네이는 국민에게 자기 가격 동결의 감시자, 이른바 "사르네이의 단속반"이 되어 달라고 청했습니다. 헤알 플랜이 대중에게 요구한 것은 넉 달 동안 가격표 두 개를 읽어 달라는 것뿐이었습니다.

카르도주는 두 번의 임기를 채우고, 자신이 두 번 이겼던 사람에게 대통령직을 넘겼습니다. 룰라는 카르도주의 물가 목표를 유지했고, 변동환율을 유지했으며, 기초재정수지 흑자를 유지했습니다. 이것이야말로 이 정책이 이룬 바를 가장 또렷하게 보여 주는 척도입니다. 통화 체제를 정권이 바뀌어도 바뀌지 않는 헌법적 사실로 만든 것입니다. 1994년 선거운동 중 자신의 학자 시절 반정통 경제학에 관한 질문을 받자 카르도주는 이렇게 답했습니다. "제가 쓴 것은 잊으십시오." 그 시기를 다룬 회고록은 이 말을 농담이자 동시에 체념으로 다룹니다(Cardoso, 2006). 베르너 바이르의 브라질 경제 개관은 이 나라의 현대 거시경제 틀이 시작된 지점을 그 뒤에 이어진 어떤 개혁도 아닌 URV로 잡습니다(Baer, 2008).

다른 나라들은 다른 방법으로 하이퍼인플레이션을 깼습니다. 1923년 독일은 통화를 통째로 폐기했고, 그 과정은 바이마르 하이퍼인플레이션에 정리되어 있습니다. 1991년 아르헨티나는 페소를 법으로 달러에 묶었는데, 그 약속은 10년 뒤에 터졌습니다. 브라질이 쓴 방법은 어느 정부도 감히 시도하려 하지 않던 것이었습니다. 기존 화폐가 끝났다는 사실을 미리 인정해야 했기 때문입니다. 상파울루의 어느 가게 주인은 1994년 겨울을 같은 커피 병에 숫자 두 개를 적어 넣으며, 그중 하나가 멈추는 것을 지켜보며 보냈습니다. 그것이 장치의 전부였습니다.