헝가리 펭괴 하이퍼인플레이션: 역사상 최악의 통화 붕괴 1945-46

난방을 위해 돈을 태우는 나라

1945-46년 겨울, 부다페스트 시민들은 포위전의 잔해 속에서 다시 문을 연 노점 시장에서 새로운 광경을 보게 됩니다. 상인들이 빵과 라드의 가격을 수만 펭괴로, 다시 수십만 펭괴로, 그리고 봄이 되면 수백만 펭괴로 부르기 시작했습니다. 전차 차장들은 차표 인쇄 비용이 차비를 초과했기 때문에 발권을 중단했습니다. 한 퇴직 공무원은 후일 역사가 베르트랑 노가로에게 1944년 말까지만 해도 검소하게 살 수 있을 만큼이었던 자신의 연금이 1946년 7월에는 아침 시장에서 달걀 한 알도 살 수 없게 되었으며, 해 질 무렵이면 그조차 살 수 없게 되었다고 증언했습니다. 당시 목격자들이 공통적으로 전한 한 장면이 있습니다 — 펭괴의 마지막 몇 주 동안 종이돈은 장작보다 싸졌기 때문에 사람들이 난로를 지피는 데 지폐를 사용했습니다 (Nogaro, 1948).

이는 비유가 아닙니다. 1946년의 헝가리는 일일 인플레이션율 약 207퍼센트가 몇 주 동안 지속되었고, 물가가 평균 15시간마다 두 배가 된 근대 사상 유일한 사례를 만들어냈습니다. 비교를 위해 보자면, 모든 통화 경제학 교과서의 정전이 된 1922-23년 바이마르 인플레이션은 월간 약 29,500퍼센트로 정점을 찍었고, 이는 물가가 3.7일마다 두 배가 되는 속도였습니다. 헝가리의 붕괴는 한 자릿수 더 빠른 속도로 진행되었습니다.

900만 명도 채 안 되는 나라가 어떻게 기록상 최악의 통화 실패를 만들어냈는지는 인쇄기가 아니라 전후 동유럽의 지리에서 시작되는 이야기입니다.

소련 점령하의 파괴된 경제

1944년 가을과 겨울에 전선이 헝가리를 가로질러 서쪽으로 이동하면서, 헝가리는 생산 능력의 상당 부분을 잃었습니다. 부다페스트 포위전 한 차례만으로도 최소 38,000명의 민간인이 사망했고 수도의 넓은 구역이 폐허로 변했습니다. 산업 생산은 1945년 중반까지 전쟁 전 수준의 약 30퍼센트로 떨어졌습니다. 헝가리 국립은행의 후일 추산에 따르면 국부의 약 40퍼센트가 파괴되거나 반출되었습니다. 철도 차량, 공작 기계, 가축, 곡물 비축은 후퇴하는 독일군과 그 후 점령한 소련군 부대에 의해 동쪽으로 이송되었습니다. 케이건(1956)은 20세기 하이퍼인플레이션에 관한 정통 통계 연구에서 헝가리를 별개 범주로 다루었는데, 그의 데이터셋의 다른 어떤 사례도 그토록 광범위한 물리적 파괴와 그토록 지속적인 재정 화폐화를 결합하지 않았기 때문입니다.

남은 것 위에 세 가지 재정적 부담이 떨어졌습니다. 첫째는 헝가리 영토에 주둔한 약 60만 명의 소련군 지원 비용 — 숙영, 식량, 연료, 현지 통화 징발 — 으로 모두 헝가리 예산에 부과되었습니다. 둘째는 1945년 1월 20일의 휴전 협정과 이후 1947년 파리 조약에 따른 배상금이었습니다. 소련, 체코슬로바키아, 유고슬라비아에 6년에 걸쳐 1938년 가격으로 평가된 3억 달러 상당의 물자를 인도해야 했으며, 인도 지연에 대한 명시적인 소련 위약 조항이 붙어 있었습니다. 셋째는 내부 동원 해제, 난민 재정착, 기본 인프라 재건의 비용이었습니다.

전후 연립정부의 주요 파트너였던 1947년까지의 소지주당 정부 산하에서 활동한 헝가리 경제학자들의 추정에 따르면, 점령 비용과 배상금만으로도 1945년과 1946년 상반기 국민소득의 약 25에서 50퍼센트가 소비되었습니다 (Siklos, 1991). 이는 인플레이션으로 사라지게 만들 수 있는 명목 청구가 아니었습니다. 이는 펭괴의 상태와 무관하게 실물로 생산되어야 하는, 1938년 가격으로 표시된 석탄, 강철, 철도 차량, 공산품의 물리적 인도였습니다.

국가의 출납계가 된 중앙은행

1924년 국제연맹 안정화 계획 — 헝가리의 첫 하이퍼인플레이션을 종식시킨 — 의 일환으로 설립된 헝가리 국립은행은 법적으로는 독립성을 유지했습니다. 그러나 1945년 여름 이후 실제로는 재무부의 출납계로 기능했습니다. 정부 적자는 아무도 재무부가 상환할 것이라 기대하지 않는 재무부 어음에 대한 직접 대출로 화폐화되었습니다. 1946년 6월까지 유통 통화는 종전 시 약 250억 펭괴에서 표준 회계 장부를 초과하는 명목 수치로 증가했습니다 — 1946년 7월 말의 한 예금 원장 항목에는 27자리의 잔액이 기록되어 있었습니다.

이 화폐화 위에 헝가리 사례를 이전 하이퍼인플레이션과 분석적으로 구별하는 것은 부과된 기술적 구조입니다. 1946년 봄까지 당국은 인쇄기가 따라잡을 수 있는 속도보다 빠르게 보통의 펭괴 액면가를 점점 더 크게 인쇄하는 것이 대중의 신뢰를 잃게 만들 것임을 인식했습니다. 그래서 그 위에 새로운 단위들을 쌓아 올렸습니다.

1945년 12월에 단일 회계 단위로 100만 펭괴를 의미하는 밀펭괴가 도입되었습니다. 1946년 6월에는 b.-펭괴, 즉 10억-펭괴가 도입되었습니다. 여기서 "10억"은 유럽 장수법을 따랐으며 1 b.-펭괴는 10^12, 즉 100만의 100만 펭괴였습니다. 임금, 세금, 은행 잔액이 재명목화되었습니다. 그로부터 3주 후인 1946년 7월에 국립은행은 아도펭괴, 즉 "세금 펭괴" — 매일 생활비에 연동되어 세금 납부와 정부 급여에 사용되는 준통화 — 를 도입했습니다. 7월 말까지 공식 세금-펭괴 환산은 아도펭괴당 약 2 x 10^21 일반 펭괴로 매시간 상승하고 있었습니다.

이해를 넘어선 숫자

그 뒤에 일어난 일의 속도를 파악하려면 주요 시점의 달러 환율을 고정해 보는 것이 도움이 됩니다. 재건 광풍 이전인 1945년 1월, 부다페스트 노점 시장에서 1달러는 약 100펭괴에 거래되었습니다. 1945년 12월에는 환율이 약 128,000펭괴로 움직였습니다. 1946년 4월에는 1달러가 약 600억 펭괴를 받았습니다. 펭괴가 포린트로 교체된 1946년 8월 1일 아침, 공식 환율은 1포린트당 4 x 10^29 펭괴에 달했고, 포린트 자체는 달러당 11.74에 고정되었습니다.

위 데이터는 봄버거와 마키넨(1983)에서 인용된 국립은행 노점 시장 시세에서 재구성한 월간 스냅샷입니다. 1946년 5월과 6월의 가속은 b.-펭괴 단계와 짧은 아도펭괴 단계 사이의 체제 전환을 반영합니다. 이 숫자들의 선형 그래프는 무의미합니다 — 최종 측정치에서 달러 시세는 서른 자리에 달합니다. 이야기는 마지막 두 달에 거의 수직으로 가팔라지는 대수 차트의 기울기에 있습니다.

부다페스트의 일상생활은 2007-08년의 짐바브웨 붕괴의 가장 극단적인 시기를 연상시키는 방식으로 적응했으나 훨씬 짧은 기간에 압축되었습니다. 부다페스트 공장 노동자들은 하루 두 번 임금 지급을 요구했습니다. 점심시간에 임금을 써버렸는데, 같은 임금으로 저녁에는 빵을 살 수 없었기 때문입니다. 노가로가 인용한 1946년 동시대 보고서는 상점 주인들이 가격을 석판에 분필로 적고 몇 시간마다 지웠다고 기술했습니다. "어제 가격은 모욕이고, 오늘 아침 가격은 이미 과거입니다."

상상을 초월한 액면가

헝가리 국립은행의 인쇄실은 통화 역사상 유례를 찾을 수 없는 액면가의 연속을 만들어냈습니다.

표의 각 지폐는 발행 후 며칠 안에 그것으로 살 수 있는 상품보다 인쇄 비용이 더 컸습니다. 미국 영어의 단수법으로 100경의 액면가를 가진 1억 b.-펭괴는 1946년 7월 11일 유통에 들어갔고 불과 20일 후인 7월 31일 적극적 배포에서 회수되었습니다. 이 지폐의 앞면에는 밀단을 든 농촌 여성이, 뒷면에는 헝가리 국회의사당이 그려져 있었습니다. 10억 b.-펭괴, 즉 10^21 펭괴는 완전히 설계되고 인쇄되었으나 결코 발행되지 않았습니다. 그것이 필요해질 시점에 이르러서는 포린트가 이미 전체 구조를 대체했기 때문입니다.

아도펭괴: 최후의 수단으로서의 연동제

아도펭괴는 별도 단락이 마땅한데, 이 사건의 가장 흥미로운 제도적 발명 중 하나이기 때문입니다. 1946년 7월 8일 도입된 이것은 회계 단위였으며, 일반 펭괴로의 일일 환산 가치는 국립은행이 생활비 지수를 바탕으로 설정했습니다. 세금 의무와 정부 임금은 아도펭괴로 재명목화되었고 해당일의 환율로 다시 일반 펭괴로 환산되었습니다. 그 효과는 재정 당국을 인플레이션으로부터 격리하는 것이었습니다 — 다른 모두의 명목 잔액이 증발하는 가운데에도 재정 당국은 실질 가치로 세금을 징수할 수 있었습니다.

일반 시민에게는 아도펭괴가 일시적으로 병행 통화로 기능했습니다. 1만에서 1억까지의 아도펭괴 표시 지폐가 b.-펭괴 시리즈와 함께 인쇄되어 유통되었습니다. 7월 말까지 일반 펭괴가 법정 통화 지위를 유지했음에도 불구하고 아도펭괴는 유통 화폐 실질 가치의 약 80퍼센트를 차지하게 되었습니다 (Siklos, 1991). 헝가리는 자국 통화를 중앙은행 내부에서 사실상 부인한 셈입니다.

포린트 개혁과 신뢰의 회복

펭괴를 포기한다는 결정은 1946년 6월 말 연립정부와 연합국 통제위원회가 공동으로 내렸습니다. 1944년 후퇴하는 독일군에 의해 압수되어 프랑크푸르트에서 미군 보관 중이던 약 30미터톤의 헝가리 금 준비금이 6월부터 단계적으로 송환되었습니다. 배상금 인도는 새로운 통화를 뒷받침하기 위해 완제품 비축이 수출되지 않도록 소련의 압력하에 재협상되었습니다. 가혹한 증세와 명목 공공 부문 고용의 50퍼센트 감축으로 균형 예산이 부과되었습니다.

1946년 8월 1일, 통화 역사상 가장 큰 교환 비율인 1포린트당 4 x 10^29 펭괴의 비율로 포린트가 법정 통화가 되었습니다. 봄버거와 마키넨(1983)은 안정화가 중앙은행이 추적한 도매 가격에서 사실상 즉각적이었음을 보여주었습니다. 7월 말에 하루 수백 퍼센트씩 상승하던 지수는 8월 둘째 주에 평탄해졌습니다. 분기 내에 소매 가격도 안정되었습니다. 포린트는 달러에 고정되었고, 회수된 금으로 부분적으로 뒷받침되었으며, 국립은행에 의한 엄격한 신용 증가 통제 체제로 둘러싸였습니다.

안정화의 정치적 대가는 헝가리 제도에 대한 소련의 장악력 심화였습니다. 마차시 라코시의 공산당은 개혁의 권위를 이용해 "살라미 전술"로 알려진 방식으로 경제 통제를 강화했고, 1948년까지 헝가리는 일당 국가가 되었습니다. 포린트는 살아남았습니다. 그러나 그것을 도입한 의회 민주주의는 그러지 못했습니다.

케이건이 헝가리를 선택한 이유

밀턴 프리드먼의 『화폐수량설 연구』를 위한 필립 케이건의 1956년 논문은 월간 인플레이션율 50퍼센트를 초과하는 것이라는 하이퍼인플레이션의 현대적 통계 정의를 확립했고, 일곱 가지 역사적 사례에 걸쳐 예상 인플레이션에 대한 실질 화폐 잔액 수요를 검정했습니다. 1945-46년 헝가리는 그의 데이터셋의 극단에 위치했으며, 월간 인플레이션율은 1946년 7월에 약 4.19 x 10^16 퍼센트, 즉 약 4경 2천조 퍼센트로 정점을 찍은 것으로 추정되었습니다. 헝가리 데이터 포인트가 회귀 계수를 너무 지배했기 때문에 케이건은 헝가리를 포함한 결과와 제외한 결과를 별도로 보고했습니다.

케이건이 헝가리 사례에서 추론한 것은 잘 견뎌냈습니다. 실질 화폐 잔액에 대한 수요는 예상 인플레이션이 상승함에 따라 지수적으로 붕괴했으며 — 정점에서 펭괴의 실질 현금 잔액은 전쟁 전 수준의 1퍼센트 미만이었습니다 — 그러나 0이 되지는 않았습니다. 사람들은 임금을 상품으로 전환하는 데 걸리는 시간 동안 일부 펭괴를 보유했고, 그 잔여 수요는 각 지폐의 한계 가치가 종이 비용에 근접하는 가운데서도 정부가 가장 끝까지 더 많은 지폐를 인쇄하여 여전히 실질 자원을 구입할 수 있었던 이유를 설명합니다.

헝가리의 붕괴는 또한 1619-23년의 키퍼- 운트 비퍼차이트부터 1789-96년의 프랑스 아시냐를 거쳐 바이마르와 짐바브웨에 이르는 모든 위대한 통화 실패를 잇는 핵심 메시지를 예증했습니다 — 하이퍼인플레이션은 재무부 요구를 거부할 제도적 독립성을 잃은 중앙은행을 통해 전달되는 재정 현상입니다. 밀펭괴, b.-펭괴, 아도펭괴의 기술적 장치는 정치적 실패의 결과를 관리하려는 시도였습니다. 그것은 인쇄기로부터 차입을 중단한다는 정치적 결정을 대신할 수 없었습니다.

80년이 지난 지금 펭괴는 화폐 박물관의 뒷방과 안정화 프로그램을 위한 중앙은행 교재 속에서 살아 있습니다. 1억 b.-펭괴 지폐 — 사라진 통화의 100경 단위를 잠시 대표했던 종이 한 장 — 는 부다페스트에서 소박한 저녁 식사 가격에 수집가들에게 팔리고 있으며, 그 가격이 어쩌면 적절해 보입니다.