아르헨티나 대공황: 모범 경제는 어떻게 하루아침에 무너졌는가

병보다 더 나쁜 치료제

아르헨티나는 경제적 파산 상태로 1990년대에 진입하였습니다. 1989년 초인플레이션은 3,079%에 달하여 저축을 소멸시키고, 가격 신호를 파괴하며, 라틴아메리카에서 가장 부유한 국가 중 하나를 물물교환 경제로 전락시켰습니다. 슈퍼마켓은 하루에도 여러 번 가격을 변경하였습니다. 노동자들은 급여를 받은 지 몇 시간 이내에 소진하였습니다. 카를로스 메넴 대통령이 취임할 무렵, 이 나라는 20년 동안 다섯 개의 화폐를 소모하였으며 — 각각은 인쇄기를 통제하지 못한 연이은 정부에 의해 무가치해졌습니다.

1991년 4월 1일, 경제장관 도밍고 카바요는 극단적 문제에 대한 극단적 해법으로 태환법을 도입하였습니다. 유통 중인 모든 페소는 중앙은행이 보유한 미국 달러 준비금으로 1대 1로 뒷받침되었습니다. 아르헨티나인들은 어떤 은행에서든 페소를 등가의 달러로 교환할 수 있었습니다. 중앙은행은 자유로운 화폐 발행 능력을 상실하였습니다. 통화정책은 사실상 미국 연방준비제도에 외주화되었습니다.

결과는 즉각적이며 극적이었습니다. 인플레이션은 1990년 1,344%에서 1992년 17.5%로, 1994년에는 3.4%로 하락하였습니다. 외국 자본이 쏟아져 들어와 1991년부터 1998년까지 800억 달러 이상의 외국인 직접투자와 포트폴리오 자금이 유입되었습니다. 국영 기업은 워싱턴의 찬사를 받을 정도의 속도로 민영화되었습니다. 국영 석유회사 YPF가 매각되었고, 전화 시스템, 국영 항공사, 철도도 마찬가지였습니다. GDP는 1991년부터 1998년까지 연평균 6% 성장하였으며, 1인당 소득은 일부 유럽 국가에 필적하는 수준으로 상승하였습니다. 국제 관찰자들은 아르헨티나를 신흥시장 개혁의 모델로 칭송하였고, IMF는 부에노스아이레스를 워싱턴 컨센서스가 작동한다는 증거로 제시하였습니다 Blustein (2005).

통화 경직성의 숨은 대가

헤드라인 수치 이면에서 태환제는 치명적인 구조적 결함을 내포하고 있었습니다. 환율을 포기함으로써 아르헨티나는 핵심 충격 흡수 장치를 포기한 것이었습니다. 교역 상대국이 평가절하하거나 달러가 강세를 보이면 아르헨티나 수출품은 경쟁국 대비 더 비싸졌으며 — 내부 디플레이션, 즉 임금과 물가 하락을 통해서만 조정이 가능하였습니다. 이는 유로존 회원국을 괴롭히고 브레턴우즈 체제하의 금본위제를 특징지었던 동일한 함정입니다. 평가절하가 불가능할 때 조정의 부담은 전적으로 노동과 생산에 전가됩니다.

한편 재정 규율은 현저히 부재하였습니다. 연방정부가 지출을 통제할 수 없는 주정부들은 부에노스아이레스가 구제해 줄 것이라는 믿음 속에서 국제 시장에서 대규모로 차입하였습니다. 연방정부 자체도 지속적인 적자를 기록하였으나, 태환제가 차단한 화폐 발행 대신 글로벌 자본시장에서 달러를 빌려 조달하였습니다. 1993년부터 2001년 사이 아르헨티나 공공 부채는 650억 달러에서 1,440억 달러로 증가하였습니다. 매년의 적자는 아르헨티나가 창출할 수 없는 통화로 표시된 채무에 누적되었습니다.

연쇄적 외부 충격

어떤 경제도 고립되어 존재하지 않으며, 재정적자와 경상수지 적자를 모두 충당하기 위해 외국 자본 유입에 의존한 아르헨티나의 취약성은 더욱 증폭되었습니다. 자본 유입이 역전되자 통화위원회의 취약성이 드러났습니다.

충격의 연쇄는 1994년 12월 멕시코 테킬라 위기에서 시작되어 라틴아메리카 전역에 자본 유출을 촉발하였고, 1995년 아르헨티나는 GDP의 3%를 잃었습니다. 회복이 뒤따랐으나 근본적 취약성은 그대로였습니다. 이어 1997년 아시아 금융 위기가 발생하여 외국 자본이 갑자기 철수하면 고성장 경제도 붕괴할 수 있음을 보여주었습니다. 1998년 8월 러시아의 디폴트는 신흥시장에 또 다른 충격파를 보내 아르헨티나의 차입 스프레드를 확대시켰습니다.

가장 파괴적인 타격은 1999년 1월에 도래하였습니다. 아르헨티나 수출의 30%를 흡수하는 최대 교역국 브라질이 자국의 환율 페그를 포기하고 헤알을 변동환율제로 전환한 것입니다. 헤알은 수주 내에 달러 대비 약 40% 하락하였습니다. 아르헨티나 페소가 달러에 고정된 상태에서 아르헨티나 상품은 브라질 경쟁품 대비 하루아침에 극적으로 비싸졌습니다. 브라질에 대한 수출은 1999년에 28% 감소하였습니다 Calvo, Izquierdo, and Talvi (2003). 무역 충격은 아르헨티나를 경기침체로 밀어넣었고, 이 침체는 4년 연속 지속되었습니다.

데 라 루아의 불가능한 선택

1999년 12월 태환제를 유지하면서 재정 균형을 회복하겠다고 약속하며 취임한 페르난도 데 라 루아 대통령은 깔끔한 해법이 없는 문제에 직면하였습니다. 평가절하는 정치적으로 상상조차 할 수 없었습니다 — 수백만 아르헨티나인이 달러 표시 주택담보대출과 대출을 받았기에 페그를 깨면 그들이 파산하게 되었습니다. 페그를 유지하려면 디플레이션이 필요하였으나, 이는 경기침체를 심화시키고 세수를 잠식하여 재정적자를 악화시켰습니다.

데 라 루아는 긴축을 택하였습니다. 공무원 급여가 13% 삭감되었고, 연금이 감축되었으며, 정부 지출이 대폭 줄었습니다. 매 긴축 라운드마다 수요가 추가로 약화되어 경제가 위축되고 세원이 축소되었습니다 — 교과서적인 디플레이션 악순환이었습니다. 아르헨티나는 경제학자들이 "수축적 재정 수축"이라 부르는 상황에 빠졌으며, 예산 삭감이 GDP 감소 속도를 따라잡지 못해 부채 비율을 개선하는 것이 아니라 악화시켰습니다.

IMF는 전 과정에 걸쳐 깊이 관여하여 2000년 3월 72억 달러의 신용한도를 연장하였고, 2001년 1월에는 '블린다헤'(방패)로 불린 400억 달러의 특별 구제 패키지를 제공하였습니다. 절박한 승부수로 재임명된 카바요는 이중 환율 시스템을 실험하고 정부가 세수만큼만 지출하도록 하는 재정적자 제로 법을 도입하였습니다. 아무것도 효과가 없었습니다. 자본은 계속 국외로 유출되었고, 중앙은행의 달러 준비금이 대량 소진되었습니다.

코랄리토: 국가가 저축을 몰수한 날

2001년 11월 말까지 은행 시스템은 하루에 5억 달러의 예금 인출을 겪고 있었습니다. 12월 1일, 카바요는 코랄리토를 시행하였습니다 — 현금 인출을 주당 250페소(당시 여전히 250달러에 해당)로 제한하고 해외 송금을 금지하는 예금 동결 조치였습니다. 아르헨티나인들은 직불카드와 수표로 거래할 수 있었으나, 은행에서 돈을 인출할 수는 없었습니다.

코랄리토는 시민과 정부 사이의 사회적 계약을 파괴한 경제적 절망의 행위였습니다. 은행 시스템을 신뢰한 중산층 저축자들 — 많은 이들이 페소를 불신하여 달러 표시 계좌를 보유하고 있었습니다 — 은 자신의 저축이 손이 닿지 않는 곳에 있다는 것을 깨달았습니다. 분노가 거리에서 폭발하였습니다.

12월 19일과 20일, 부에노스아이레스가 폭발하였습니다. 수만 명이 오월광장으로 행진하며 카세롤라소로 알려진 시위에서 냄비와 프라이팬을 두드렸습니다. 경찰은 최루탄과 고무탄으로 대응하였고, 폭력 사태로 39명이 사망하고 수백 명이 부상당하였습니다. 약탈이 수도와 지방 도시로 확산되었습니다. 데 라 루아는 계엄령을 선포한 후 사임하고 헬리콥터를 타고 카사 로사다를 떠났으며 — 이 장면은 위기를 상징하게 되었습니다.

열흘 만에 다섯 대통령

이어진 것은 아르헨티나 역사에 전례 없는 정치적 혼란이었습니다. 2001년 12월 20일부터 2002년 1월 2일까지 아르헨티나는 다섯 명의 대통령을 거쳤습니다.

데 라 루아가 12월 20일 사임하였습니다. 상원의장 라몬 푸에르타가 이틀간 대행을 맡았습니다. 의회는 12월 23일 아돌포 로드리게스 사아를 선출하였고, 그는 당시 역사상 최대 규모인 930억 달러의 외채에 대한 디폴트를 선언한 후 지방 반란 속에서 일주일 만에 사임하였습니다. 에두아르도 카마뇨가 잠시 대통령직을 수행한 후, 에두아르도 두알데가 2002년 1월 2일 의회에 의해 수습 대통령으로 선출되었습니다.

두알데의 첫 주요 조치는 태환제 종료였습니다. 2002년 1월 6일, 태환법이 공식 폐지되었습니다. 달러 앵커에서 풀려난 페소는 폭락하여 수개월 내에 1:1에서 약 4:1로 하락하였습니다 — 초인플레이션 사례를 제외하면 라틴아메리카 역사상 최대의 통화 붕괴인 75%의 평가절하였습니다.

페소화: 거대한 부의 이전

위기의 가장 논란이 된 조치는 페소화 — 달러 표시 은행 예금과 부채를 페소로 강제 전환한 것이었습니다. 예금은 달러당 1.4페소로, 부채는 1:1로 전환되었습니다. 시장 환율이 달러당 3~4페소인 상황에서 이 비대칭은 대규모 부의 이전을 초래하였습니다. 예금자들은 실질 기준으로 저축의 약 3분의 2를 잃었습니다. 달러 표시 대출을 보유한 대기업 등 채무자들은 횡재를 누렸습니다. 한 환율로 전환된 자산과 다른 환율의 부채 사이에 낀 은행들은 수십억의 정부 보상이 필요하였습니다.

대법원은 결국 페소화의 일부 측면을 위헌으로 판결하였으나, 그때는 이미 피해가 돌이킬 수 없었습니다. 아르헨티나의 한 세대 전체가 정부가 은행 시스템 내의 저축을 몰수할 수 있고 실제로 그렇게 한다는 것을 학습하였습니다 — 추정 2,000억 달러의 저축이 공식 은행 시스템 밖에, 상당 부분은 금고와 매트리스 아래 실물 미국 달러 지폐로 보관되어 있는 아르헨티나인의 금융 행태를 지금까지 형성하고 있는 교훈입니다.

사회적 참상

인적 피해는 경악할 수준이었습니다. 2002년 10월까지 빈곤율은 57.5%에 도달하여 2,000만 이상의 아르헨티나인이 빈곤선 이하에서 생활하였습니다. 기본 영양을 감당할 수 없는 극빈층은 인구의 27.5%에 달하였습니다. 공식 실업률은 21.5%로 정점을 찍었으나, 구직 단념자와 불완전 고용을 고려하면 실제 실업은 훨씬 높았습니다. 4억 명을 먹여 살릴 수 있는 식량을 생산하는 나라에서 아동 영양실조가 급증하였습니다. 집을 소유하고, 자녀를 사립학교에 보내고, 유럽으로 휴가를 떠나던 중산층 가정이 기본적인 식료품조차 감당할 수 없게 되었습니다 Ferreres (2010).

위기는 GDP 통계로 포착할 수 없는 방식으로 아르헨티나의 사회적 구조를 파괴하였습니다. 은행, 법원, 정당, 대통령직 자체에 대한 제도적 신뢰가 무너졌으며 완전히 회복되지 않았습니다. "모두 나가라(que se vayan todos)"는 그 시대를 규정하는 정치적 구호가 되었습니다.

회복과 키르치네르 시대

아르헨티나의 회복은 놀라울 정도로 빨랐습니다. 2003년 5월 취임한 네스토르 키르치네르 대통령 하에서 GDP는 2003년부터 2007년까지 연평균 8.8% 성장하였습니다. 반등을 이끈 요인은 여러 가지였습니다. 대규모 평가절하로 아르헨티나의 수출품 — 특히 대두, 밀, 쇠고기 — 이 세계 시장에서 극적으로 저렴해졌으며, 마침 중국 수요에 의한 글로벌 원자재 슈퍼사이클이 농산물 가격을 사상 최고치로 밀어올렸습니다. 정부는 곡물에 수출세를 부과하고 그 수입을 사회 프로그램에 투입하였습니다. 유휴 산업 역량이 재가동되었습니다. 저렴한 페소로 지급되는 임금은 노동집약적 부문에 투자를 유인하였습니다.

키르치네르는 채권자들에 대해서도 대립적 접근을 취하였습니다. 2005년 정부는 채권 보유자에게 달러당 약 30센트를 제시하는 채무 재조정을 단행하였으며, 이는 역사상 가장 가혹한 국채 감액 중 하나였습니다. 약 76%의 채권자가 수락하였고, 엘리엇 매니지먼트를 포함한 거부 세력은 10년 이상 소송을 벌여 결국 2016년 마우리시오 마크리 대통령 하에서 거의 전액을 지급받았습니다.

아르헨티나 붕괴가 가르치는 것

아르헨티나의 위기는 여전히 불편할 만큼 유효한 교훈을 제공합니다. 환율 페그는 단기적으로 인플레이션을 길들이는 데 성공적이더라도, 외부 환경이 변할 때 치명적이 되는 경직성을 만들어냅니다. 통화위원회, 달러화, 또는 통화 연합 가입을 통해 통화 주권을 포기한 국가는 완벽한 재정 규율을 유지하거나, 위기 시 안전밸브가 없다는 현실을 감수해야 합니다.

IMF의 역할은 깊은 논쟁의 대상으로 남아 있습니다. 비판자들은 IMF의 연속적 대출 프로그램이 지속 불가능한 것을 연명시켰다고 주장합니다 — 더 많은 달러 표시 부채가 아닌 관리된 평가절하가 필요한 시스템에 돈을 쏟아부은 것입니다. 매번의 지원금은 아르헨티나가 청산의 시점을 미루게 하면서 최종 붕괴를 더 파괴적으로 만들었습니다. 도덕적 해이는 실재하였습니다. 아르헨티나 정책 입안자와 외국 채권자 모두 IMF가 항상 한 번 더 구명줄을 던져줄 것이라 믿었습니다.

아르헨티나 자체도 이 경험에 시달리고 있습니다. 20여 년이 지난 후에도 이 나라는 2014년(기술적), 2019년, 2020년에 추가로 세 차례 국가 채무 불이행을 선언하였습니다. 인플레이션은 2023년까지 세 자릿수로 복귀하였습니다. 태환제 위기가 이후의 실패를 직접 야기한 것은 아니지만, 호황, 과도한 차입, 위기, 디폴트라는 아르헨티나가 아직 벗어나지 못한 패턴을 확립하였습니다. 1900년 1인당 소득 기준 세계 10대 부국에 속했던 나라에게 이는 좀처럼 비견할 수 없는 낭비된 잠재력의 기록입니다.