1893年恐慌：銀、鉄道、そして金本位制救済

リーディング駅での崩壊

1893年2月20日の朝 — グロバー・クリーブランドの2度目の大統領就任式の10日前 — フィラデルフィア・アンド・リーディング鉄道の取締役はペンシルベニア州の法廷で財産管理人の選任を申請しました。同社は連邦政府の年間歳入を上回る1億2,500万ドルの公募債を抱えており、社長は利払いが不可能であると告白したばかりでした。朝刊を読んだウォール街は、1時間のうちにリーディング普通株を16ポイント下げました。1か月後、エリー鉄道は配当を削減しました。それから10週間後、産業時代の大ロープ・トラストの一つで資本金2,000万ドル、わずか数週間前まで額面以上で取引されていたナショナル・コーディッジ社が、5月5日に財産管理人の手に渡りました。コーディッジはニューヨークで最も広く保有された投機銘柄でした。これが割れると、市場全体が一緒に割れました。

コーディッジ崩壊から90日以内に、128の国法銀行が支払を停止し、数十の州法銀行と貸付会社が扉を閉じ、失業率は1894年の冬までに18パーセントを超える上昇を開始しました(Romer, 1986)。1893年恐慌は、最悪の1週間だけで測れば米国史上最悪の恐慌ではありません — その名誉はおそらく1907年か1929年のものです — しかし、この恐慌が解き放った不況は、1930年代以前に共和国が経験した最も長く、最も厳しいものでした。ある民主党政権を破壊し、両大政党を再編し、ドルを一世代にわたり金に締め付けて終わりました。

シャーマン法と銀の漏出

破局の機械装置は3年前に組み立てられていました。1890年7月、議会はシャーマン銀購入法を可決しました — これは西部の銀派上院議員に彼らが望むもの(彼らの金属に対する政府の買値)を与える代わりに、東部の保護主義票をマッキンリー関税に得る政治的妥協でした。この法律は財務省に毎月450万オンスの銀 — 事実上米国の鉱山の全産出量 — の購入を求め、請求に応じて「コイン」で償還可能な1890年財務省紙幣で支払うことを定めました。財務省は「コイン」を金と解釈しました。紙幣が額面で流通する唯一の方法がそれだったからです。法定比率の銀16オンス対金1オンスで換算すると、銀の価値は造幣局で1オンス約1.29ドルでしたが、世界市場価格はすでに1.05ドルを下回り、下落していました。

裁定取引は抗いがたいものでした。財務省紙幣を保有する者はニューヨークのサブ・トレジャリーで紙幣を提示して金を引き出し、その金をロンドンに輸出すれば米国造幣局より多くの銀と交換でき、それを繰り返すことができました。財務省の金準備 — 3億4,600万ドル以上の南北戦争期グリーンバックと新しい銀時代紙幣の名目上の裏付け — は、一世代前にジェイ・クックの債券保有者が使ったのと同じ償還窓口から漏れ始めました。1893年4月末までに、準備は1879年の兌換再開以来初めて1億ドルを下回り、両党が神聖視していた心理的下限を破りました(Friedman and Schwartz, 1963)。

大陸を越えて建設された鉄道

銀法がゆっくりした漏出であったとすれば、鉄道は乾いた薪でした。米国の鉄道路線延長は1878年から1893年の間におよそ87,000マイルから170,000マイル超へと倍増しました — すでに欧州全体の鉄道を合わせたものより大きなネットワークであり、債券の利払いを支える貨物をとうてい生み出せない領域になお拡張していました。この建設の多くはロンドン、アムステルダム、フランクフルト、パリで資金調達されました。欧州の貯蓄家は、米国の鉄道債が20年にわたり確実に支払われてきたという信頼から証券を受け入れていました。1890年11月にベアリング・ブラザーズがアルゼンチン不良債権でほぼ破綻しかけると、その信頼は一夜にして蒸発しました。イングランド銀行は割引率を倍に引き上げ、ロスチャイルドは保証基金を組織し、欧州資本は到達可能なすべての新興市場 — 米国西部を含む — から流出し始めました。この危機は1890年のベアリング危機で詳しく扱っています。

1892年までに、過剰建設された幹線は自らを支払能力のふちまで競い合っていました。貨物運賃は10年で約3分の1低下しました。リーディングは無煙炭鉱地を買収してペンシルベニア硬質炭生産に対する事実上の独占を構築するために多額を借り入れ、その独占が州際通商委員会の裁定で崩れると、債権者はもはやクーポンを支えられない資産を担保に金を貸していたことに気づきました。利払いは2月15日に期日を迎えました。リーディングは5日後に倒れました。

1893年から1894年の財産管理人選任の波は、米国鉄道網のかなりの部分を飲み込みました。1894年末までに、総路線延長の約4分の1が裁判所任命の受託者の下で運営されていました。

続く再編は破綻そのものと同じくらい重大でした。J.P.モルガンの会社 — ユニオン・パシフィックではクーン・ローブと並んで — はほとんどの再編を、彼が産業経済の残りの部分に輸出していくモデルで運営しました。すなわち、普通株を帳消しにし、債券のクーポンを削減し、議決権信託を設置し、すべての取締役会に銀行家を配置することです。1900年までに「モルガン化」は全国の鉄道路線の3分の1を支配していました。

銀行が割れた夏

ウォール街の売りを全般的銀行パニックに変えた具体的な衝撃は6月末に到来しました。ニューヨークの手形交換所加盟銀行は金準備が減少するのを見て、内陸のコルレス銀行宛の小切手の清算を拒否し始めました。内陸の銀行も預金者への現金支払いを停止し、7月半ばまでには「通貨飢饉」が中西部と南部全域を覆いました。通貨は認証小切手に対して2から4パーセントのプレミアムで取引されました — 単なる信用逼迫ではなく、貨幣の物理的希少でした。シンシナティからアトランタまでの手形交換所は、給与支払を維持するために1ドルほどの小額の代用「手形交換所証書」を発行しました(Sprague, 1910)。

銀行の犠牲者リストは従来の米国恐慌のどれよりも長いものでした。1893年の1年を通して、およそ360の州法銀行、158の国法銀行、172の民間銀行・信託会社・貯蓄機関が支払を停止しました — 合計でおよそ700件の停止であり、この数字を国が再び目にするのは1929年までありませんでした。その年の企業倒産は15,000件を超え、翌年さらに14,000件が加わりました。商業情報会社R.G.ダンは1894年の年次回状で「過去のどの産業繁栄期もこれほど鋭く破られたことのない、2会計年度にわたる圧迫」と記しました(Noyes, 1909)。すでに軟調だった卸売物価指数は、1893年から1896年にかけて年平均2.5パーセント下落し、ブームの間に結ばれたあらゆる固定債務の実質負担を深めました。この持続的デフレ環境の力学については、1873–1896年の長期不況でより詳しく扱っています。

クリーブランド、自党と戦う

グロバー・クリーブランドは1892年11月に金本位制の民主党綱領で当選し、シャーマン銀購入法を金流出の直接原因とみなしていました。1893年6月30日、彼は8月7日を期して議会の特別会期を召集し、自らの立場を疑いなく示すメッセージを送りました。

「合衆国の国民は健全で安定した通貨、世界のあらゆる取引所とあらゆる市場でそのように認められる貨幣を享受する権利があります。彼らの政府には、他の文明国の政策と慣行に反する財政的実験によって国民を害する権利はありません。」

廃止をめぐる闘いは晩夏を消費しました。上院ではネバダのジョン・P・ジョーンズとウィリアム・スチュアートに率いられた銀派民主党員が7週間にわたり議事妨害を行いました。クリーブランドの郵政長官は、法案に反対票を投じる民主党員には任命を差し止めると脅したと伝えられます。1893年10月30日、上院は銀購入条項を43対32で廃止し、下院はすでに8月に239対108で可決していました。討論中に民主党に開いた亀裂は、1930年代まで再び閉じることはありませんでした。

チャートはどの叙述よりもきれいに通貨の物語を伝えます。準備が1億ドルに近づくたびに、別の債券発行かモルガン主導のシンジケートがそれを引き戻しました。数か月ごとに流出が再開しました。

コクシーの軍隊とプルマン・ストライキ

廃止は不況を終わらせませんでした。1893年から1894年の冬を通じて、すべての工業都市で失業が増加しました。オハイオ州マシロンのポピュリストの採石場主ジェイコブ・コクシーは、農村道路建設に支出される5億ドルの連邦公共事業債券の発行を提案しました — 時代を40年先取りした考えでした。議会がこの提案を無視すると、コクシーは1894年4月と5月に約500人の失業者を率いてワシントンへ行進しました。彼らは5月1日に議事堂の階段に到着しました。コクシーは芝生を歩いた咎で逮捕されました。彼の行進は西部と中西部から数十もの模倣「軍隊」を呼び寄せ、その大半は東へ移動するために貨物列車を徴発しました。米国史上初のワシントンへの大衆行進でした。

1か月後、ジョージ・プルマンはシカゴ南の自社企業城下町で賃金をおよそ3分の1切り下げましたが、プルマン所有の労働者住宅の家賃は削減しませんでした。ユージン・デブスが率いるアメリカ鉄道労働組合は同情ストを宣言し、7月初旬にはシカゴ以西の鉄道輸送の大半を停止させました。クリーブランドはイリノイ州知事ジョン・ピーター・アルトゲルドの反対を押し切り、州際郵便とシャーマン反トラスト法 — 企業独占を打ち砕くために制定された同じ法律が、今や労働組合に向けて行使されたのです — を根拠に連邦軍でストを粉砕しました。プルマン・ストライキはデブスを急進化させ、一世代の工業労働者を社会党とポピュリスト連合へと押しやりました。

モルガン・ベルモント救済

1895年2月初め、財務省の金準備は4,200万ドルまで下がり、日次流出はおよそ200万ドルに達していました。2月5日、クリーブランドはホワイトハウスのレッドルームでJ.P.モルガンとロスチャイルドの米国代理店を代表するオーガスト・ベルモント・ジュニアと会いました。モルガンは、自社とロスチャイルドが — ベルモントを通じて — 民間シンジケートを組織し、財務省に350万オンスの金(うち約半分は欧州市場から調達)を供給し、代わりに利率3.75パーセントの新しい30年債を受け取ることを提案しました。シンジケートは契約の下で預けられた金が償還窓口を通じて引き出されないことを保証しました。債券発行の額面は6,230万ドルでした。

モルガンの伝記作家は、クリーブランドが民間シンジケートによる債券売却の合法性に躊躇した瞬間を記しています。モルガンはポケットから合衆国改正法典の写しを取り出し、3700条を開いて、財務長官が債券の売却代金で正貨を購入できると定める条項を声に出して読み上げました。「それが、」と彼は言いました、「閣下の権限です」(Strouse, 1999)。契約は1895年2月8日に署名されました。シンジケートは数日のうちに債券を112.25で公衆に売り出し、数百万ドルの即時利益を得ましたが、この利益はクリーブランドの任期中ずっと政治的負担となりました。金準備は彼の政権が終わるまで1億ドルを上回る水準を維持しました。

Rockoff(1990)は — ブライアンの演説、バウムの小説、そして1896年の造幣比率に基づき — 銀をめぐる議論全体が大衆の記憶の中にオズの魔法使いを通じて生き続けたと論じました。同作の黄色いレンガの道、銀の靴(映画ではルビーに変更)、緑のエメラルド・シティは、自由銀運動の暗号化された寓話として読まれます。バウムがその読解を意図したか否かはともかく、彼が基盤とした題材は実在していました。

ブライアンの金の十字架

政治的な清算は1896年の夏に訪れました。7月9日、シカゴの民主党大会で、ネブラスカ出身の36歳の元下院議員が16対1の銀自由鋳造を擁護するために演壇に立ちました。ウィリアム・ジェニングス・ブライアンは原稿なしで30分間語り、その後4年間の米国政治を定義することになる一文で締めくくりました。

「諸君は労働の額にこの茨の冠を押しつけてはなりません。諸君は人類を金の十字架に磔にしてはなりません。」

ホールは10秒から1分のあいだ — 記述により異なります — 動きを止め、そして爆発しました。ブライアンは翌日の5回目の投票で36歳で指名を勝ち取り、彼は今も米国史上の主要政党大統領候補の最年少記録保持者です。彼はその後27州で遊説し、鉄道でおよそ18,000マイルを移動し、約500万人の聴衆に600回以上の演説を行いました。共和党の対立候補ウィリアム・マッキンリーはオハイオ州カントンの自宅の玄関ポーチに留まり、選挙運動責任者マーク・ハンナは企業寄付者から350万ドルを集めました — これは過去のどの選挙運動も近づかなかった金額であり、ブライアンのおよそ30万ドルに対抗したものでした。マッキンリーは工業北部と都市東部を押さえ、選挙人票271対176で勝利しました。

金本位制の固定

新政権は通貨的決着を固めるために動きました。1900年3月14日の金本位法はドルを1837年以来の同じ比率である25.8グレインの10分の9純度の金に固定し、銀を価値基準から正式に撤退させました。1900年までにクロンダイク(1896)、西オーストラリア(1893)、ウィトウォーターズランド(1886年から増加)での金発見が世界の金産出量を拡大させ、不況下の米国経済に、銀擁護者たちが求めていたまさにその通貨拡張を提供しました。23年間下落していた卸売物価は反転して上昇を始めました。

1896年の政治的再編は通貨的再編よりも長く続きました。共和党はその後36年のうち28年間大統領職を保持しました。民主党はブライアンの農民・銀・労働連合を抱えてさらに2度の敗北選挙を戦ったのち、ウッドロウ・ウィルソンにおいて、中央銀行を含む異なる連合と異なる綱領で浮上しました。1913年の連邦準備制度の創設は、1893年恐慌が露呈させた銀行の脆弱性から直接生まれました。その機関がどのように組み立てられたかの物語は連邦準備制度の創設で扱っています。モルガンが自らの書斎で再び財務省を救った1907年恐慌こそが、ついに政治的抵抗を打ち砕いた出来事でした。

1893年が実際に決着させたこと

1893年恐慌は三つの論争を決着させ、四つ目を開いたままにしました。通貨問題を37年間決着させました — 金を知的信念の問題として選んだのではなく、どちらであれ最も速く拡張している金属を選んだのです。モルガンが率いる少数のウォール街の会社へと、産業の金融的支配を起業家や投機家から移転することで、鉄道問題を決着させました。南アフリカとユーコンでの金発見が議論を無意味にすることを許すことで、当面のあいだ自由銀連合の政治的生存可能性を決着させました。

開いたままにしたのは、米国が中央銀行を持つべきかどうか、そしてどのような条件でそうするかという問題でした。クリーブランドが民間シンジケートに頼ったのは、その仕事をこなせる公的機関が存在しなかったからであり、モルガンが財務省を救えたのは、彼を拒むことができる公的機関が存在しなかったからでした。20年以内にこの国は問いに答えることになります。選ばれた答え — 会員銀行が共同で所有するもののワシントンで任命された理事会が統治する12の地域準備銀行の体系 — は、ポピュリストが戦って手に入れようとした中央銀行でもなければ、モルガンが設計した中央銀行でもありませんでした。それは、両方の人物を持て余した国が受け入れられると判断した中央銀行でした。

1897年3月にクリーブランドがホワイトハウスを去るとき、財務省の金準備は1億4,000万ドルに達し、上昇していました。彼は破壊された政党、再編された鉄道体系、新たな共和党の統治多数派、そしてホールの奥からなお聞こえる — 誰かが、いつの日か、金の十字架に磔にされないであろうと約束する — ウィリアム・ジェニングス・ブライアンの声の亡霊を残して去りました。