ヴェネツィア銀行：ヴェネツィア共和国はいかにして国債を発明したか (1157-1797)

強制貸付と国家信用の誕生

1164年、総督ヴィターレ2世ミキエルはビザンツ帝国に対する壊滅的な軍事遠征から帰還しました。彼の艦隊は疫病に荒らされ、遠征は何も達成できず、ヴェネツィア共和国は即座に財政危機に直面しました。失敗した遠征の費用ですでに負担を負っていたヴェネツィア市民は、国家への貸付を強制されました——自発的な愛国行為としてではなく、資産に比例して課せられた義務的な拠出としてです。各拠出者は政府の帳簿に貸方記入を受け、年5パーセントの利子を約束されました。¹

この仕組みに完全に新しいものはありませんでした。強制貸付はイタリアの都市国家によって以前にも課されており、国家借入の概念は古代にまで遡ります。ヴェネツィアを際立たせたのは、その後に起こったことでした。続く一世紀にわたり、これらの強制的な拠出は、いかなる政府もそれまで創り出したことのないものへと進化しました。公開市場で売買可能な、譲渡可能で利子付きの有価証券です。満期前に現金が必要な市民は、自らの債権を別の買い手に売ることができました。裕福な商人は複数の保有者から債権を蓄積できました。未亡人はそれを相続でき、後見人は孤児のために管理することができました。

13世紀初頭までに、ヴェネツィア国債の流通市場が有名な橋の近くのリアルトで露天で運営されており、銀行家、仲買人、商人たちが毎日集まって取引を行っていました。市民たちはプレスティティ——この強制貸付債権の通称——の掲示価格を、現代の投資家が債券利回りに注ぐのと同じ不安に満ちた注意力で確認していました。価格はヴェネツィアの軍事的運命、外交的地位、将来の利払いの信頼性に応じて変動しました。共和国が海戦に勝利すればプレスティティの価格は上昇し、敗北したり費用のかかる新たな戦争に直面したりすれば下落しました。²

ヴェネツィアは、まったく意図せずに、国債市場を発明したのでした。

モンテ・ヴェッキオ：恒久的基金債務

決定的な転換点は1262年に訪れました。大評議会がすべての未償還強制貸付をモンテ・ヴェッキオ——文字通り「債務の古い山」——と呼ばれる単一の基金に統合したのです。この統合以前は、各強制貸付が個別に追跡されており、取引を煩雑にし返済を不確実にする行政上の混乱を生じさせていました。統合はすべてを簡素化しました。既存のすべての債権は専門部署（ウフィチアーリ・デル・モンテ）が管理する一つの台帳に統合され、指定された税収から均一の5パーセントの利子が支払われました。

これは実質的に、恒久的な国家債務の創設でした。特定の目的のために借入れ、緊急事態が過ぎれば返済するのではなく、ヴェネツィアは国家が無期限に債務を抱え、継続的な課税で賄われる定期的な利払いを通じてこれを管理することを認めたのです。ルチアーノ・ペッツォーロはこれを根本的な概念の転換と表現しています——公的債務は一時的な方便ではなく、政府財政の恒久的な特徴であるという認識です。³

モンテ・ヴェッキオは中世の機関としては驚くべき精緻さで運営されていました。利子は半年ごとに支払われました。所有権の移転は公式登録簿に書記が記録し、売り手と買い手の双方が直接または代理人を通じて出頭する必要がありました。債権はより小さい単位に分割でき、少額の資金しか持たない投資家にも利用可能でした。フレデリック・レインは、14世紀までに修道院、病院、慈善財団でさえもプレスティティを収益を生む基金として保有していたと指摘しています——現代の債券市場を支配する機関投資家の初期の先駆けです。⁴

リアルト：金融エコシステム

ヴェネツィアの債務市場は孤立して運営されていたわけではありません。13世紀までにヨーロッパで最も洗練された商業地区の一つとなっていたリアルトの、より広い金融エコシステムの中に組み込まれていました。有名な橋の近くの狭い通りやアーケード付きの回廊に沿って、民間銀行家（バンキエーリ・ディ・スクリッタ）、手形仲買人、保険引受人、商品取引業者の密なネットワークが、現代の金融専門家であれば誰でも見覚えがあるような業務を行っていました。

民間銀行家は預金を受け入れ、帳簿上の口座間で信用を移転することで支払いを行いました——物理的に硬貨を移動させる必要を排除する帳簿記入による振替システムでした。ある銀行の預金者は、銀行間決済の取り決めを通じて別の銀行の預金者への債務を決済することができました。手形仲買人はヴェネツィアとコンスタンティノープル、アレクサンドリア、ブルージュ、ロンドンの遠方の市場との間の貿易を促進する為替手形を仲介しました。海上保険の引受人はリスクを評価し、地中海やその先を航行する貨物を対象とする保険証券を作成しました。

ラインホルト・ミュラーのリアルト銀行業に関する包括的な研究は、驚くほど現代的な環境を明らかにしています。預金金利は期間とリスクによって異なりました。信用は担保に対して供与され、政府のプレスティティは民間融資の担保として頻繁に提供されました。外国通貨との為替レートは毎日掲示され、貿易収支や政治的展開に応じて変動しました。破産は専門の行政官が審理し、破綻した銀行家は単なる財政的破滅だけでなく刑事訴追に直面し、場合によってはリアルトからの永久追放を受けました。⁵

戦争、債務スパイラル、そして帝国の代価

ヴェネツィアが低コストで借入れできる能力は義務を果たすという評判に依存しており、その評判は戦争の費用によって繰り返し試されました。ライバルの海洋共和国ジェノヴァとの紛争は13世紀と14世紀の大部分を費やし、壊滅的なキオッジャ戦争（1378-1381）で頂点に達しました。戦争の開始時、ジェノヴァ軍はヴェネツィアの潟湖内のキオッジャ島を占領し、共和国の存亡そのものを脅かしました。ヴェネツィアは最終的に勝利しましたが、財政的コストは甚大でした。強制貸付は過酷な率で課され、未償還プレスティティの総額は膨張しました。戦争終結時、かつて額面近くで取引されていたプレスティティは額面100ドゥカートあたりおよそ19ドゥカートまで暴落しました——政府が利払いを維持できるかどうかに対する深い懐疑を反映する、26パーセントに迫る暗黙の利回りでした。⁶

回復は遅いながらも確実でした。その後数十年にわたり、ヴェネツィアは財政を再建し、定期的な利払いを再開し、プレスティティ価格は徐々に回復しました。しかし、パターンは確立されていました。新たな軍事的緊急事態——15世紀初頭のミラノとの戦争、1453年のオスマン帝国によるコンスタンティノープル征服、東地中海におけるヴェネツィア領の防衛をめぐる長期にわたる闘争——のたびに、新たな強制貸付とプレスティティ価格への新たな圧力が生じました。戦費調達はラチェットとなりました。債務は緊急時に拡大し、平時に完全に縮小することはまれでした。

ヴェネツィアをイタリアのライバルと比較すると、同じ根本的問題に対する異なるアプローチが浮かび上がります。フィレンツェは1345年にモンテ・コムーネを創設しました。ヴェネツィアのモデルに触発された統合債務基金ですが、フィレンツェの大きく異なる政治的力学によって形作られたものでした。フィレンツェの強制貸付は党派政治の道具となった制度（エスティモ、後のカタスト）を通じて配分されました。メディチ家とそのライバルは、敵を罰し味方に報いるために税の査定を操作しました。ジェノヴァはより急進的なアプローチをとり、1407年にカーサ・ディ・サン・ジョルジョを設立しました——共和国の債務と、最終的にはその植民地領土も管理する機関でした。サン・ジョルジョは一種の国家内国家となり、時に政府自体に条件を突きつけるほど強力な債権者団体でした。

原型的中央銀行：ピアッツァ銀行とジーロ銀行

16世紀後半までに、ヴェネツィアの民間銀行部門は一連の壊滅的な破綻を経験していました。不十分な準備金と過度なレバレッジで営業するリアルトの銀行家たちは、驚くべき規則性で破綻し、預金者の貯蓄を破壊し商業生活を混乱させていました。これに対応して、元老院は1587年にバンコ・デッラ・ピアッツァ・ディ・リアルトを設立しました——預金を受け入れ振替を行うが、決定的に貸出を禁止された公立銀行でした。預金者の資金は金庫の硬貨で裏付けられた全額準備で保有されました。商人間の支払いは銀行の帳簿上の記帳振替で決済され、民間機関を悩ませていた信用リスクが排除されました。

1619年、元老院は第二の機関であるバンコ・デル・ジーロを創設し、さらに一歩進みました。元来は政府の支払い義務を管理するために設立されましたが、共和国の事実上の通貨当局となる振替銀行へと発展しました。バンコ・デル・ジーロの預金残高は銀行貨幣の一形態として流通しました——すべての取引で額面価格で受け入れられ、実際には物理的な硬貨よりも便利で信頼性の高い交換手段として機能する、機関に対する請求権でした。

これらの機関は重要な点で、一世紀後に北ヨーロッパに出現する中央銀行を先取りしていました。1609年に設立されたアムステルダムのヴィッセルバンクは、驚くほど類似した原則で運営されていました。1694年にイングランド銀行が設立されたとき——一部はイギリス政府の戦時借入を管理するために——それはイタリアの都市国家が開拓した公立銀行の伝統に依拠していました。ヴェネツィアの貢献は単に概念的なものではありませんでした。それは制度的なものでした。政府が後援する銀行が通貨の安定を提供し、公的債務管理を促進し、より広い金融システムの基盤となりうるという発想です。⁷

衰退：カンブレー、オスマン帝国、そして財政的消耗

ヴェネツィアは16世紀に大国として突入しましたが、その世紀は徐々にその財政能力を圧倒する課題をもたらしました。1509年、カンブレー同盟戦争は、ヨーロッパのほぼすべての主要大国——フランス、スペイン、教皇庁、神聖ローマ帝国——を、共和国の完全な解体を脅かす連合としてヴェネツィアに対峙させました。ヴェネツィアは外交的手腕と頑強さの組み合わせで生き延びましたが、莫大な財政的コストを支払いました。新たな強制貸付が課され、モンテ・ヴェッキオに加えて新たな債務基金（モンテ・ヌオヴォ）が創設され、プレスティティ価格は再び暴落しました。

オスマン帝国の拡大はさらに持続的な消耗をもたらしました。ヴェネツィアは東地中海の領土を防衛するために一連の戦争を戦いました——キプロスは1570年に陥落し、クレタは25年にわたる包囲の末1669年に失われました——それぞれが追加借入でしか賄えない莫大な軍事費を必要としました。17世紀までに、共和国の債務負担は非常に重くなり、利払いが政府歳入の大きな割合を消費し、かつてヴェネツィアを豊かにした商業インフラへの投資余地はほとんど残されていませんでした。

ヴェネツィアは適応しました。宝くじ付き債券を試み、新たな種類の基金債務を創設し、時には既存の債務に対する金利を引き下げました——投資家の信頼を侵食するソフト・デフォルトの一形態です。官職や爵位を売却し、新たな消費税を課し、植民地の臣民を搾取しました。しかしこれらの弥縫策は根本的な軌道を逆転させることはできませんでした。オランダ東インド会社と北ヨーロッパの貿易大国がグローバルな商業でヴェネツィアを追い越す中、共和国の税基盤は軍事的負担が依然として過酷であるにもかかわらず停滞しました。

流通市場はこの緩やかな衰退を反映しました。かつて共和国の信用力に対する幅広い信頼を示唆する価格で取引されていたプレスティティは、17世紀には大幅な割引価格で流通していました。投資家は利払いが停止または削減されうる増大するリスクへの補償として、より高い暗黙の利回りを要求しました。イールド・カーブに似たものが出現し、優先順位と裏付け歳入の信頼性に応じて異なる価格で取引されるヴェネツィア債務の異なるトランシェがありました——前近代的環境における驚くほど現代的な現象でした。

ナポレオンと終焉

1797年5月12日、ヴェネツィア大評議会が最後の会議を開きました。ナポレオン・ボナパルトの軍隊が北イタリアを席巻し、フランス軍は潟湖の端に迫っていました。最後通牒に直面し、抵抗する軍事力を持たない中、大評議会は千年以上存続してきた共和国の解散を決議しました。総督ルドヴィーコ・マニンはコルノ——独特の総督帽——を脱いで従者に渡し、もう必要ないだろうとつぶやいたと伝えられています。

ナポレオンの軍隊はヴェネツィアを占領し、組織的にその富を略奪しました。美術品、財宝、サン・マルコの青銅の馬がパリへ運ばれました。金融史にとってより重大だったのは、新しいフランス行政府がヴェネツィアの公共財政を再編し、最終的に共和国の残存する債務義務をナポレオン時代の財政構造のより広い枠組みに吸収したことでした。5世紀以上にわたって継続的に運営されてきたモンテ・ヴェッキオは、独立した機関としての存在を終えました。

遺産：現代国家債務の建築

譲渡可能で利子付き、流通市場で取引され、専用の税収によって返済される基金化された公的債務というヴェネツィアの発明は、その後のすべての政府借入制度のテンプレートとなりました。オランダ共和国が16世紀後半にスペインに対する独立戦争の資金を調達したとき、イタリアの公共財政モデルを適用しました。イングランドが1690年代にイングランド銀行と国債を創設したとき、ヴェネツィアとその同時代のイタリア諸国が数世紀前に確立した先例に明確に基づいていました。

ヴェネツィアの制度の特定の特徴は、現代の国債市場において即座に認識できます。国債はプレスティティが半年ごとに5パーセントを支払ったのと同様に、定期的に固定利子を支払います。債券は需給と認識される信用力によって決定される価格で流通市場で取引されます——リアルトにおけるプレスティティ取引を支配していたのとまさに同じ力学です。信用格付け、利回りスプレッド、そしてソブリンリスク評価の装置全体は、ヴェネツィアの投資家たちが毎日自問していた単純な問いに、その知的系譜をたどることができます。この政府に対する債権を、どの価格で保有する価値があるか、と。

おそらくより深遠なことに、ヴェネツィアは国家借入の非凡な力と内在する危険の双方を実証しました。公的債務は共和国が、年間課税のいかなる体系でも支えられなかった方法で、戦争を遂行し、艦隊を建造し、地中海全域に力を投射することを可能にしました。しかしそれはまた自己強化的な循環も生み出しました。戦争が債務を生み、債務が利払いを要求し、利払いが課税を要求し、課税が将来の歳入を生む経済活動を制約したのです。軍事的挫折が財政的消耗と同時に生じたとき——カンブレーの後、キプロス陥落の後、クレタ喪失の後のように——その結果は、そもそもヴェネツィアを強大にした財政的能力の緩やかな侵食でした。

国債を発行するすべての現代国家がこの同じ緊張を乗り越えています。国家債務は同時に、国家財政の最も強力な手段であり最も危険な手段——繁栄に資金を提供することも、管理を誤れば繁栄を蝕むこともできるメカニズム——であり続けています。ヴェネツィアはこの逆説を発見した最初の国家であり、7世紀を経た今日も、誰もそれを解決していません。