एशियाई वित्तीय संकट: संक्रमण और पतन (1997-1998)

टाइगर अर्थव्यवस्थाएँ

1997 से पहले तीन दशकों तक, पूर्वी और दक्षिण-पूर्वी एशिया वैश्विक विकास की महान सफलता की कहानी रहा था। दक्षिण कोरिया, ताइवान, हॉन्गकॉन्ग और सिंगापुर — "एशिया के चार बाघ" — ने एक ही पीढ़ी में स्वयं को ग़रीब कृषि प्रधान समाजों से उन्नत औद्योगिक अर्थव्यवस्थाओं में रूपांतरित कर दिया। थाईलैंड, मलेशिया, इंडोनेशिया और फ़िलीपींस उनके पीछे-पीछे चल रहे थे, पश्चिम के सदियों के आर्थिक विकास को कुछ दशकों में समेटते हुए। 1993 में, विश्व बैंक ने द ईस्ट एशियन मिरेकल शीर्षक से एक प्रभावशाली अध्ययन प्रकाशित किया, जिसने इस क्षेत्र की उपलब्धियों का गुणगान किया और उन्हें विकासशील दुनिया के लिए एक आदर्श के रूप में प्रस्तुत किया।

विकास वास्तविक था, लेकिन यह ऐसी कमज़ोरियों को छिपा रहा था जो घातक सिद्ध होने वाली थीं। अधिकांश एशियाई अर्थव्यवस्थाओं ने अमेरिकी डॉलर के मुक़ाबले अपनी मुद्राओं को स्थिर या अर्ध-स्थिर दर पर बाँधे रखा, जो विदेशी ऋणदाताओं के लिए एक अंतर्निहित गारंटी के रूप में काम करता था: थाईलैंड या इंडोनेशिया में निवेश करो, न्यूयॉर्क या लंदन से अधिक ब्याज दर अर्जित करो, और मुद्रा स्थिर होने के कारण कोई विनिमय दर जोखिम नहीं उठाओ। इस वादे पर, विदेशी पूँजी उमड़ पड़ी। सबसे अधिक प्रभावित पाँच अर्थव्यवस्थाओं — थाईलैंड, इंडोनेशिया, दक्षिण कोरिया, मलेशिया और फ़िलीपींस — को दिए गए अल्पकालिक बैंक ऋण 1993 में 40 अरब डॉलर से बढ़कर 1997 के मध्य तक 98 अरब डॉलर हो गए।

थाई बात का टूटना

थाईलैंड सबसे पहले गिरा। 1990 के दशक की शुरुआत में, थाई अर्थव्यवस्था विदेशी निवेश, निर्माण तेज़ी और विस्तारित वित्तीय क्षेत्र के बल पर वार्षिक 8% से अधिक की दर से बढ़ रही थी। थाई बैंकों और वित्तीय कंपनियों ने कम दरों पर डॉलर और येन में भारी उधारी ली, घरेलू स्तर पर बहुत ऊँची दरों पर बात में ऋण दिए, और अंतर को अपनी जेब में रखा — जब तक बात-डॉलर पेग क़ायम रहे तब तक एक लाभदायक व्यवस्था।

1996 तक, चेतावनी के संकेत बढ़ रहे थे। थाईलैंड का चालू खाता घाटा GDP के 8% तक पहुँच गया था, जो किसी भी मानक से अस्थिर स्तर था। बैंकॉक का संपत्ति बाज़ार स्पष्ट रूप से अत्यधिक निर्मित था, रिक्ति दर 20% के क़रीब पहुँच रही थी। 1994 में चीन के युआन अवमूल्यन ने चीनी वस्तुओं को अधिक प्रतिस्पर्धी बना दिया था, जिससे निर्यात वृद्धि तेज़ी से धीमी पड़ गई थी। कई थाई वित्तीय कंपनियाँ संपत्ति-संबंधित ऋणों पर हानि की रिपोर्ट करने लगी थीं।

मुद्रा सट्टेबाज़ 1997 की शुरुआत में सक्रिय हुए, थाईलैंड के केंद्रीय बैंक की प्रति डॉलर 25 बात के पेग के प्रति प्रतिबद्धता का परीक्षण करते हुए। केंद्रीय बैंक ने अपनी पूरी ताक़त लगाकर इसका बचाव किया, वायदा बाज़ार में अनुमानित 23.4 अरब डॉलर के विदेशी मुद्रा भंडार — व्यावहारिक रूप से संपूर्ण भंडार — ख़र्च कर दिए। बचाव निरर्थक रहा। 2 जुलाई, 1997 को, थाईलैंड ने पेग छोड़ दिया और बात को तैरने दिया। यह तत्काल गिरा, कुछ ही दिनों में प्रति डॉलर 30 बात तक पहुँचा और अंततः जनवरी 1998 तक प्रति डॉलर 56 बात तक गिर गया।

संक्रमण

इसके बाद जो हुआ वह वित्तीय संक्रमण का पाठ्यपुस्तक उदाहरण था — और इस बात का सबक़ कि दहशत राष्ट्रीय सीमाओं की परवाह नहीं करती। जिन निवेशकों ने इस क्षेत्र को "एशियाई उभरते बाज़ार" नामक एक ही परिसंपत्ति वर्ग के रूप में व्यवहार किया था, उन्होंने अंधाधुंध अपनी पूँजी निकाल ली। मूल रूप से मज़बूत देशों ने भी वास्तव में कमज़ोर देशों के साथ-साथ धन खोया। एक बाज़ार में संकट जो निवेशकों को पूरी श्रेणी में जोखिम का पुनर्मूल्यांकन करने के लिए प्रेरित करता है, यह गतिशीलता संकट के दौरान सहसंबंध टूटने का एक उत्कृष्ट उदाहरण है — शांत बाज़ारों में असंबद्ध दिखने वाली परिसंपत्तियाँ अचानक एक साथ चलने लगती हैं।

इंडोनेशिया को सबसे विनाशकारी पतन का सामना करना पड़ा। लगभग 2,400 प्रति डॉलर पर कारोबार कर रही रुपिया जनवरी 1998 तक 16,800 प्रति डॉलर तक गिर गई — 86% का अवमूल्यन जो आधुनिक इतिहास की सबसे चरम मुद्रा दुर्घटनाओं में से एक है। डॉलर में उधार लेने वाले इंडोनेशियाई निगमों ने रातोंरात अपने ऋण भार को सात गुना बढ़ते देखा। बैंक दिवालिया हो गए। 1998 में GDP 13.1% सिकुड़ गई। द्वीपसमूह भर में खाद्य दंगे फूट पड़े, चीनी-इंडोनेशियाई अल्पसंख्यक के विरुद्ध जातीय हिंसा हुई, और 32 वर्षों की सत्ता के बाद, राष्ट्रपति सुहार्तो को मई 1998 में इस्तीफ़ा देने के लिए विवश होना पड़ा।

उस समय विश्व की ग्यारहवीं सबसे बड़ी अर्थव्यवस्था, दक्षिण कोरिया भी समान दबावों में टूट गया। हुंडई, सैमसंग, डेवू और LG जैसे कोरियाई चेबोल — विशाल औद्योगिक समूहों — ने आक्रामक विस्तार के लिए भारी ऋण लिए थे, 1997 में शीर्ष तीस की औसत ऋण-से-इक्विटी अनुपात 500% से अधिक था। जब विदेशी बैंकों ने अपने अल्पकालिक ऋणों का नवीकरण करने से इनकार किया, तो कोरियाई वित्तीय प्रणाली ठप हो गई और वॉन 850 प्रति डॉलर से गिरकर लगभग 2,000 प्रति डॉलर तक पहुँच गया।

IMF हस्तक्षेप

अभूतपूर्व पैमाने के बचाव पैकेज तेज़ी से एक के बाद एक आए: अगस्त 1997 में थाईलैंड के लिए 17.2 अरब डॉलर, अक्टूबर में इंडोनेशिया के लिए 43 अरब डॉलर, दिसंबर में दक्षिण कोरिया के लिए 57 अरब डॉलर। कुल मिलाकर, ये प्रतिबद्धताएँ 117 अरब डॉलर से अधिक थीं, जो किसी भी पूर्ववर्ती IMF हस्तक्षेप को बौना कर देती थीं।

इन पैकेजों से जुड़ी शर्तों ने एक ऐसी बहस को जन्म दिया जो आज तक पूरी तरह सुलझी नहीं है। लैटिन अमेरिकी संकटों के लिए विकसित टेम्पलेट का अनुसरण करते हुए, फ़ंड ने राजकोषीय मितव्ययिता, मुद्रा रक्षा के लिए उच्च ब्याज दरों के साथ कड़ी मौद्रिक नीति, दिवालिया वित्तीय संस्थाओं को बंद करने सहित संरचनात्मक सुधार, और पारदर्शिता में वृद्धि की माँग की। तर्क यह था कि ये उपाय ठोस आर्थिक प्रबंधन के प्रति प्रतिबद्धता प्रदर्शित करके निवेशक विश्वास बहाल करेंगे।

उस समय विश्व बैंक के मुख्य अर्थशास्त्री जोसेफ़ स्टिग्लिट्ज़ ने सबसे प्रमुख असहमति व्यक्त की। उन्होंने बाद में लिखा: "IMF का उपचार वही दवा देना था जो लैटिन अमेरिका की बीमारियों पर काम कर चुकी थी — लेकिन एशियाई संकट एक बिल्कुल अलग बीमारी था।" लैटिन अमेरिकी संकटों के विपरीत, जो आमतौर पर सरकारी फ़िज़ूलख़र्ची से उपजे थे, एशियाई संकट निजी क्षेत्र की अत्यधिक उधारी से उत्पन्न हुआ था। राजकोषीय मितव्ययिता ने उन सरकारों को दंडित किया जो समस्या का स्रोत नहीं थीं। उच्च ब्याज दरों ने अन्यथा व्यवहार्य व्यवसायों को दिवालिया कर दिया और पहले से गंभीर मंदी को और गहरा कर दिया। वित्तीय संस्थाओं का बलपूर्वक बंद किया जाना IMF द्वारा अपेक्षित विश्वास के बजाय जमाकर्ता दहशत का कारण बना।

मलेशिया के प्रधानमंत्री महाथिर मोहम्मद ने एक मूल रूप से भिन्न मार्ग चुना। सितंबर 1998 में, उन्होंने पूँजी पलायन रोकने के लिए पूँजी नियंत्रण लागू किए और रिंगिट को 3.80 प्रति डॉलर पर स्थिर कर दिया। पश्चिमी अर्थशास्त्रियों और IMF ने लगभग सर्वसम्मति से इस क़दम की निंदा की। लेकिन मलेशिया की बाद की वसूली कम से कम उन देशों की वसूली जितनी ही मज़बूत रही जिन्होंने फ़ंड के नुस्ख़ों का पालन किया था — एक ऐसा परिणाम जिसने कई अर्थशास्त्रियों को पूँजी नियंत्रण के विरुद्ध रूढ़िवादी सिद्धांत पर पुनर्विचार करने के लिए विवश किया।

वसूली और उसके सबक़

वसूली लगभग सभी की भविष्यवाणी से तेज़ आई। 1999 तक, पूरे क्षेत्र में GDP वृद्धि फिर से शुरू हो गई, और 2000 के दशक की शुरुआत तक, अधिकांश संकटग्रस्त देश अपने संकट-पूर्व उत्पादन स्तरों को पार कर चुके थे। लेकिन निशान गहरे थे, और उनसे उत्पन्न व्यवहारिक परिवर्तनों ने एक पीढ़ी तक वैश्विक वित्त को नया आकार दिया।

इसका सबसे स्पष्ट उदाहरण एशियाई केंद्रीय बैंकों द्वारा विदेशी मुद्रा भंडार का विशाल संचय था। पूँजी प्रवाह में अचानक उलटफेर के प्रति फिर कभी असुरक्षित न होने के दृढ़ संकल्प के साथ, क्षेत्र भर के देशों ने ऐतिहासिक रूप से अभूतपूर्व पैमाने पर डॉलर-मूल्यवर्गित भंडार का निर्माण किया। अकेले चीन का भंडार 1997 में 140 अरब डॉलर से बढ़कर 2014 तक 3.8 लाख करोड़ डॉलर हो गया। इस "स्व-बीमा" का अर्थ था कि एशियाई बचत अमेरिकी ट्रेज़री बॉन्ड ख़रीद के रूप में संयुक्त राज्य में प्रवाहित हुई — जिसने अंततः अमेरिकी आवास बुलबुले और 2008 के वित्तीय संकट को हवा देने वाली कम ब्याज दरों और प्रचुर ऋण में योगदान दिया।

संस्थागत सुधार भी हुए। वित्तीय स्थिरता फ़ोरम (बाद में वित्तीय स्थिरता बोर्ड) 1999 में स्थापित किया गया। IMF ने पूँजी खाता संकटों के लिए बेहतर अनुकूल नई ऋण सुविधाएँ विकसित कीं। संकटग्रस्त अर्थव्यवस्थाओं ने बैंक विनियमन को मज़बूत किया, कॉर्पोरेट शासन में सुधार किया, अल्पकालिक विदेशी उधारी पर निर्भरता कम की, और अधिक लचीली विनिमय दर व्यवस्थाएँ अपनाईं।

1997 ने सबसे बढ़कर जो उजागर किया, वह था पूँजी के दिशा बदलने की गति। स्थिर विनिमय दर पेग ने बिना हेज के विदेशी उधारी को प्रोत्साहित करके नैतिक ख़तरा पैदा किया। अल्पकालिक अंतर्प्रवाह कुछ ही दिनों में बहिर्प्रवाह में बदल सकते थे। वित्तीय संकट शांत अवधि में अदृश्य संक्रमण मार्गों से फैले। और IMF का एक-समान-सबके-लिए दृष्टिकोण, जो दुनिया के एक अलग हिस्से में एक अलग प्रकार के संकट के लिए डिज़ाइन किया गया था, बुरी स्थिति को और बदतर बना सकता था। एक दशक बाद, जब अगला बड़ा वित्तीय संकट आया, तो पैसा अलग देशों की अलग संपत्तियों से बाहर निकला — लेकिन उत्तोलन, दहशत और संक्रमण की अंतर्निहित गतिशीलता वही थी।