जॉर्ज सोरोस: बैंक ऑफ इंग्लैंड को तोड़ने वाला व्यक्ति (1992)

व्यापार के पीछे का व्यक्ति

जॉर्ज सोरोस का जन्म 1930 में बुडापेस्ट में एक समृद्ध यहूदी परिवार में श्वार्ट्ज ज्योर्जी (Gyorgy Schwartz) के रूप में हुआ था। उनके पिता तिवादार एक वकील और एस्पेरांतो के उत्साही समर्थक थे, जिन्होंने प्रथम विश्व युद्ध के दौरान चतुराई और अनुकूलनशीलता के संयोजन से बंदी जीवन से बच निकले — ये गुण उनके पुत्र को विरासत में मिलने वाले थे। 1944 में हंगरी पर जर्मन कब्जे ने चौदह वर्षीय सोरोस को छिपकर रहने पर मजबूर कर दिया, एक अनुभव जिसने उनकी जीवनभर की उस चिंता को आकार दिया जिसे वे बाद में "संतुलन से दूर" स्थितियाँ कहेंगे — ऐसी परिस्थितियाँ जिनमें समाज के सामान्य नियम टूट जाते हैं और जीवित रहना दूसरों से पहले वास्तविकता को पहचानने पर निर्भर करता है।

युद्ध के बाद, सोरोस लंदन चले गए, जहाँ उन्होंने लंदन स्कूल ऑफ इकोनॉमिक्स में दार्शनिक कार्ल पॉपर के मार्गदर्शन में अध्ययन किया। पॉपर की भ्रांतिवाद की अवधारणा — यह विचार कि सभी मानव ज्ञान स्वाभाविक रूप से अस्थायी और संशोधन के अधीन है — सोरोस की निवेश दर्शन की बौद्धिक नींव बन गई। सोरोस का मानना था कि बाजार अकादमिक वित्त द्वारा वर्णित कुशल सूचना-प्रसंस्करण मशीनें नहीं हैं। वे प्रतिवर्तनशीलता (reflexivity) के मैदान थे, जहाँ प्रतिभागियों की पक्षपातपूर्ण धारणाएँ उन बुनियादी कारकों को प्रभावित करती हैं जिनका वे आकलन करने का प्रयास कर रहे होते हैं, जिससे फीडबैक लूप बनते हैं जो कीमतों को संतुलन से बहुत दूर ले जाते हैं — यह अवधारणा मात्रात्मक निवेश में व्यवहारिक पूर्वाग्रहों से निकटता से संबंधित है।

यूरोपीय विनिमय दर तंत्र

सोरोस के व्यापार को समझने के लिए, यूरोपीय विनिमय दर तंत्र (ERM) को समझना आवश्यक है, जो मुद्रा संघ की दिशा में एक सोपान के रूप में यूरोपीय देशों द्वारा अपनाई गई अर्ध-स्थिर विनिमय दर प्रणाली थी। 1979 में स्थापित ERM के लिए भाग लेने वाली मुद्राओं को सहमत केंद्रीय दरों के आसपास संकीर्ण बैंड के भीतर विनिमय दरें बनाए रखनी होती थीं। इस प्रणाली का आधार जर्मन ड्यूश मार्क था, जिसे यूरोप के सबसे विश्वसनीय मुद्रास्फीति-विरोधी केंद्रीय बैंक, बुंडेसबैंक द्वारा प्रबंधित किया जाता था।

ब्रिटेन पहले ग्यारह वर्षों तक ERM से बाहर रहा, लेकिन 8 अक्टूबर, 1990 को राजकोष के चांसलर जॉन मेजर ने प्रधानमंत्री मार्गरेट थैचर को शामिल होने के लिए राजी कर लिया। ब्रिटेन प्रति पाउंड 2.95 मार्क की केंद्रीय दर पर, प्लस या माइनस 6% के उतार-चढ़ाव बैंड के साथ शामिल हुआ। यह निर्णय शुरू से ही विवादास्पद था। कई अर्थशास्त्रियों ने तर्क दिया कि पाउंड बहुत ऊँची दर पर शामिल हुआ, जिससे ब्रिटिश निर्यात जर्मन सामानों के मुकाबले अप्रतिस्पर्धी हो गया। थैचर स्वयं संशयी थीं लेकिन मेजर के निर्णय का सम्मान किया। वे मुश्किल से छह सप्ताह बाद प्रधानमंत्री पद से हटा दी गईं, ERM प्रश्न एक योगदानकारी कारक था।

समय विनाशकारी साबित हुआ। 1990 में जर्मन पुनर्एकीकरण ने ERM के लिए एक अनूठा कठिन समष्टि आर्थिक वातावरण बना दिया। पश्चिम जर्मन सरकार पूर्वी जर्मनी के पुनर्निर्माण पर भारी खर्च कर रही थी, जिससे मुद्रास्फीति दबाव पैदा हो रहे थे जिनका बुंडेसबैंक उच्च ब्याज दरों से मुकाबला करने के लिए दृढ़संकल्प था। 1992 की गर्मियों तक, बुंडेसबैंक की छूट दर 8.75% पर खड़ी थी, जो ब्रिटेन, फ्रांस या इटली की आर्थिक परिस्थितियों से कहीं अधिक थी।

जाल

ब्रिटेन जाल में फँसा हुआ था। अर्थव्यवस्था मंदी में थी — GDP 1991 में सिकुड़ गई थी और 1992 में मुश्किल से 0.1% बढ़ रही थी। बेरोजगारी 9.9% पर थी और बढ़ रही थी। ब्रिटेन को आर्थिक सुधार को प्रोत्साहित करने के लिए कम ब्याज दरों की आवश्यकता थी। लेकिन ERM पेग के लिए ब्रिटेन को इतनी ऊँची ब्याज दरें बनाए रखनी होती थीं कि पाउंड ड्यूश मार्क के मुकाबले अपने अनुमत बैंड में बना रहे। जर्मनी की ऊँची दरों ने ब्रिटेन को भी अपनी दरें ऊँची रखने पर मजबूर किया, जिससे मंदी और गहरी हुई।

मुद्रा व्यापारी इस विरोधाभास को स्पष्ट रूप से देख सकते थे। पाउंड को एक ऐसी सरकारी प्रतिबद्धता द्वारा कृत्रिम रूप से ऊँचे स्तर पर रखा जा रहा था जो बढ़ती अस्थिरता के साथ अनिश्चित होती जा रही थी। प्रश्न यह नहीं था कि क्या ब्रिटेन अवमूल्यन करेगा या ERM छोड़ेगा, बल्कि कब। एक मुद्रा सट्टेबाज के लिए, यह एक असममित दाँव था: यदि पेग बना रहता, तो आप अपनी शॉर्ट पोजीशन की कैरी लागत पर थोड़ा खोते; यदि पेग टूटता, तो आप भारी मुनाफा कमाते। जोखिम-प्रतिफल अनुपात पाउंड के विरुद्ध दाँव लगाने के पक्ष में भारी रूप से था।

पोजीशन का निर्माण

सोरोस के मुख्य रणनीतिकार, स्टैनली ड्रकेनमिलर, 1992 की शुरुआत से ही तर्क दे रहे थे कि पाउंड कमजोर है। गर्मियों भर, क्वांटम फंड ने स्टर्लिंग में शॉर्ट पोजीशन बनाना शुरू कर दिया। लेकिन एक महत्वपूर्ण व्यापार को एक किंवदंती में बदलने वाला निर्णायक कदम स्वयं सोरोस ने उठाया। जब ड्रकेनमिलर ने 1.5 अरब डॉलर की शॉर्ट पोजीशन का प्रस्ताव रखा, तो सोरोस ने कथित तौर पर उत्तर दिया कि विश्लेषण सही है लेकिन पोजीशन बहुत छोटी है। यदि थीसिस सही है, तो उन्हें गले की नस पर वार करना चाहिए।

सितंबर 1992 की शुरुआत तक, क्वांटम फंड की पाउंड के विरुद्ध शॉर्ट पोजीशन लगभग 10 अरब डॉलर तक बढ़ गई थी — फंड की अपनी पूँजी से कहीं अधिक, फॉरवर्ड कॉन्ट्रैक्ट, ऑप्शन और अन्य डेरिवेटिव के माध्यम से लीवरेज किया गया। सोरोस अकेले नहीं थे; ब्रूस कोवनर, पॉल ट्यूडर जोन्स और लुई बेकन द्वारा प्रबंधित अन्य हेज फंड भी पाउंड को शॉर्ट कर रहे थे, जैसे कि बैंक और कॉर्पोरेशन भी अपने स्टर्लिंग एक्सपोजर को हेज कर रहे थे। पाउंड पर कुल सट्टा दबाव विशाल था।

ब्लैक वेडनेसडे

बुधवार, 16 सितंबर, 1992 को, वित्तीय इतिहास के सबसे नाटकीय दिनों में से एक के रूप में संकट अपने चरम पर पहुँच गया। पाउंड हफ्तों से दबाव में था, बार-बार अपने ERM बैंड की निचली सीमा का परीक्षण कर रहा था। बैंक ऑफ इंग्लैंड अपने ड्यूश मार्क और डॉलर के भंडार से पाउंड खरीदकर विदेशी मुद्रा बाजार में हस्तक्षेप कर रहा था, लेकिन बिक्री का दबाव अथक था।

सुबह 7:00 बजे, लंदन के बाजार खुलने से पहले, बैंक ऑफ इंग्लैंड ने आक्रामक रूप से पाउंड खरीदना शुरू किया। जब यह गिरावट को रोकने में विफल रहा, तो राजकोष के चांसलर नॉर्मन लैमोंट ने सुबह 11:00 बजे घोषणा की कि आधार दर 10% से बढ़ाकर 12% की जा रही है — पाउंड को रखने को अधिक आकर्षक बनाने के लिए डिज़ाइन की गई, दिन के बीच में दो पूर्ण प्रतिशत अंकों की असाधारण दर वृद्धि। बाजार प्रभावित नहीं हुए; पाउंड गिरता रहा।

दोपहर 2:15 बजे, लैमोंट ने 12% से 15% तक दूसरी दर वृद्धि की घोषणा की — एक हताश उपाय जो एक ही दिन में कुल दर वृद्धि को पाँच प्रतिशत अंकों तक ले आता। संकेत अचूक था: सरकार घबरा गई थी। विश्वास बहाल करने के बजाय, दूसरी वृद्धि ने बाजारों को यकीन दिला दिया कि स्थिति निराशाजनक है। बिक्री तेज हो गई।

शाम 7:30 बजे, लैमोंट ट्रेजरी के आंगन में टेलीविजन कैमरों के सामने प्रकट हुए और घोषणा की कि ब्रिटेन विनिमय दर तंत्र में अपनी सदस्यता स्थगित कर रहा है। पाउंड तुरंत गिर गया, अंततः ड्यूश मार्क के मुकाबले अपनी पूर्व ERM केंद्रीय दर से लगभग 15% नीचे जाकर स्थिर हुआ। दरों में वृद्धि अगले दिन वापस ले ली गई। असफल रक्षा की कुल लागत ट्रेजरी के लिए अनुमानित £3.3 अरब — लगभग 6 अरब डॉलर — खोए हुए भंडार के रूप में आंकी गई।

परिणाम

सोरोस के क्वांटम फंड ने पाउंड के विरुद्ध अपनी शॉर्ट पोजीशन से लगभग 1 अरब डॉलर कमाए, जिससे सोरोस दुनिया के सबसे प्रसिद्ध मुद्रा व्यापारी बन गए और उन्हें "बैंक ऑफ इंग्लैंड को तोड़ने वाला व्यक्ति" की उपाधि मिली। अन्य हेज फंड और सट्टेबाजों ने भी अच्छा मुनाफा कमाया। जॉन मेजर की कंजर्वेटिव सरकार ने आर्थिक दक्षता की अपनी प्रतिष्ठा कभी नहीं पुनः प्राप्त की; मेजर ने स्वयं ब्लैक वेडनेसडे को अपने राजनीतिक जीवन का सबसे बुरा दिन बताया।

लेकिन आर्थिक परिणाम विरोधाभासी रूप से ब्रिटेन के लिए सकारात्मक रहे। ERM पेग की बाधा से मुक्त होकर, बैंक ऑफ इंग्लैंड आक्रामक रूप से ब्याज दरें कम करने में सक्षम हुआ। आधार दर 10% से गिरकर जनवरी 1993 तक 6% और फरवरी 1994 तक 5.25% हो गई। कमजोर पाउंड ने ब्रिटिश निर्यात को बढ़ावा दिया। GDP वृद्धि में तेजी आई, और बेरोजगारी गिरने लगी। 1990 के दशक के मध्य तक, ब्रिटेन किसी भी प्रमुख यूरोपीय अर्थव्यवस्था का सबसे मजबूत आर्थिक प्रदर्शन कर रहा था। कुछ अर्थशास्त्रियों ने ब्लैक वेडनेसडे को "व्हाइट वेडनेसडे" कहना शुरू कर दिया — वह दिन जब ब्रिटेन को एक ऐसी नीति में बाध्य किया गया जो बिल्कुल सही निकली।

इस प्रकरण ने यूरोपीय मौद्रिक नीति को गहराई से प्रभावित किया। 1992 का ERM संकट (इटली ने भी तंत्र छोड़ दिया, और कई अन्य मुद्राओं का अवमूल्यन किया गया) ने प्रदर्शित किया कि विभिन्न बुनियादी ढाँचों वाली अर्थव्यवस्थाओं के बीच स्थिर विनिमय दरें सट्टा हमलों के प्रति संवेदनशील थीं। मौद्रिक एकीकरण की परियोजना को छोड़ने के बजाय, यूरोपीय नीति निर्माताओं ने निष्कर्ष निकाला कि मुद्रा सट्टेबाजी को समाप्त करने का एकमात्र तरीका अलग-अलग मुद्राओं को ही समाप्त करना है। इस प्रकार ERM संकट ने यूरो की ओर बढ़ने की गति तेज कर दी, जिसे 1 जनवरी, 1999 को ग्यारह देशों ने औपचारिक रूप से अपनाया।

वित्तीय बाजारों के व्यापक इतिहास के लिए, ब्लैक वेडनेसडे ने कई स्थायी सिद्धांत स्थापित किए। पहला, कि केंद्रीय बैंक आर्थिक बुनियादी ढाँचे के अनुरूप नहीं होने वाले मुद्रा पेग की अनिश्चित काल तक रक्षा नहीं कर सकते — एक सबक जो पाँच वर्ष बाद एशियाई वित्तीय संकट द्वारा पुष्ट किया गया। दूसरा, कि सट्टेबाजों और सरकारों के बीच संबंध लोकप्रिय कथा से अधिक जटिल है: सोरोस ने ब्रिटेन की आर्थिक समस्याओं का कारण नहीं बनाया, उन्होंने केवल ब्रिटिश मौद्रिक नीति और ब्रिटिश आर्थिक वास्तविकता के बीच के विरोधाभास की पहचान की और उसका शोषण किया। तीसरा, कि वित्तीय बाजारों में सबसे बड़ा लाभ उन स्थितियों की पहचान करने से आता है जहाँ जोखिम असममित है — जहाँ नकारात्मक पक्ष सीमित और सकारात्मक पक्ष विशाल है — और बड़ा दाँव लगाने का विश्वास रखने से।

सोरोस ने स्वयं इस अनुभव से व्यापक दार्शनिक निष्कर्ष निकाले। अपनी बाद की पुस्तकों और सार्वजनिक बयानों में, उन्होंने तर्क दिया कि वित्तीय बाजार स्वाभाविक रूप से अस्थिर हैं और कुशल बाजार परिकल्पना — वह शैक्षणिक सिद्धांत कि कीमतें हमेशा मूलभूत मूल्यों को दर्शाती हैं — मौलिक रूप से त्रुटिपूर्ण है। उनकी प्रतिवर्तनशीलता की अवधारणा, जिसमें बाजार प्रतिभागियों के पक्षपातपूर्ण विश्वास उन बुनियादी कारकों को प्रभावित करते हैं जिन्हें वे देखते हैं, तेजी और मंदी के स्व-प्रबलित चक्र बनाते हैं, ने अर्थशास्त्रियों के बीच बढ़ती स्वीकृति प्राप्त की है और उन प्रवृत्ति-अनुसरण रणनीतियों के लिए एक चुनौती का प्रतिनिधित्व करती है जो ठीक उसी प्रकार की गति गतिकी से लाभ उठाने का प्रयास करती हैं जिसकी सोरोस ने पहचान की थी।