雷亞爾計劃：巴西如何不凍結物價而終結惡性通膨

1994年7月1日星期五清晨，巴西各銀行的分行在櫃檯後擺著兩種鈔票開門營業。客戶遞上克魯塞羅雷亞爾，按2750比1的比率換回雷亞爾。門口沒有列隊的警察，沒有關閉交易所的命令，也沒有把超市貨架鎖死的政令。內閣部長們在此前一週裡對每一個發問的人重複同樣的話：不會沒收任何東西，也不會用法律固定任何價格。在巴西貨幣史上難得一見的是，這一次他們說的是真的。

四個月前的1994年2月，消費者物價一個月內上漲了約40％。1993年全年，巴西統計局用以衡量消費者通膨的指數IPCA上漲了2477.15％。一個把整月薪水放在活期帳戶裡的巴西人，到下次發薪日大約會損失其中三分之一。到1994年9月，月度數字已降到2％以下，並且就停在那裡。

五十年，八種貨幣

巴西走到1994年，並不是因為嘗試得不夠。1986年至1991年間，五屆政府推出了五套穩定方案，每一套都由價格凍結、工資規則和從幣值上抹去零這幾樣東西拼湊而成。

費爾南多·科洛爾·德梅洛曾在1990年3月承諾，他要「一槍打死」通膨。他的方案實際做的是查封中產階級的儲蓄——超過一定額度的新克魯扎多餘額被鎖在中央銀行長達一年半——由此買來大約六個月的低讀數，隨後物價重新攀升。科洛爾因與此無關的貪腐指控於1992年遭彈劾。副總統伊塔馬爾·佛朗哥接手的，是一個每月跑30％的經濟，和一群已經學會把每一份新方案讀作搶劫的民眾。

每次凍結失敗的結構性原因都相同。巴西的通膨壓倒性地屬於慣性通膨：價格上漲是因為合約、工資、租金和公共費率都盯住昨天的物價，而每個主體都按鄰人剛剛做過的事加上一個預期增量來定今天的價。凍住水平只壓住了症狀，相對價格仍然嚴重錯位，於是管制解除的那一天，所有人一起提價。佩爾西奧·阿里達和安德烈·拉拉·雷森德早在1984年就把這一論證寫了出來，在里約流傳，次年收入約翰·威廉森主編的文集。他們開出的藥方古怪到十年間沒有一位當權者願意碰。

拉里達

巴西經濟學家後來用兩位作者的名字把這個構想稱作拉里達方案，其要旨是：不要試圖殺死舊貨幣，而要讓它自己力竭而亡。政府在現有貨幣旁邊引入第二種記帳單位。價格可以用這種按設計就穩定的新單位標出，支付則繼續用舊貨幣，而舊貨幣會繼續貶值。隨著合約自願遷移到新單位，那些毀掉歷次凍結的相對價格扭曲將在公開中消解，而不是被悶在瓶裡。等到經濟中足夠大的部分完成遷移，政府再宣布這一記帳單位為法定貨幣，收回舊鈔。

沒有凍結，沒有沒收，沒有政令規定的折算表。阿里達和拉拉·雷森德（1985）明白，這套辦法要求巴西從未做到過的一件事：一個可信的承諾，保證新單位一旦成為貨幣，自己不會被吹脹。

伊塔馬爾·佛朗哥在八個月裡換了三位財政部長，才於1993年5月19日轉向他前一年任命為外交部長的那位參議員。費爾南多·恩里克·卡多佐受的是社會學訓練，是一位對正統穩定政策抱持懷疑的依附理論學者，根本沒有經濟學學位。他提出的條件是自己挑選團隊，且總統不得在公開場合推翻團隊的決定。圍攏在他身邊的有埃德馬爾·巴沙、佩爾西奧·阿里達、安德烈·拉拉·雷森德、古斯塔沃·佛朗哥、溫斯頓·弗里奇、弗朗西斯科·洛佩斯和佩德羅·馬蘭，其中多數出自里約天主教大學經濟系。

第一步：預算

卡多佐的團隊堅持在財政帳目足以支撐貨幣改革之前不啟動改革，理由是此前每一套方案之所以失敗，都因為政府始終靠印鈔為自己融資。1993年6月他們公布了即時行動計劃：一套削減約六十億美元聯邦支出、迫使各州清償對聯邦欠款、並收緊對聯邦所屬銀行控制的緊縮方案。

更要緊的是一項憲法層面的安排。巴西1988年憲法把大部分聯邦收入指定給特定的移轉支付和專案，幾乎不給財政部留下自由裁量的空間。1994年3月，國會通過了緊急社會基金，這項修訂條款把15％的聯邦稅收在兩年內解除專款專用，交回行政部門。它是給一個長期問題打的臨時補丁，後來換著名字一再延期，但它在計劃最需要的時刻，給了政府一份大致平衡的運作預算。

卡多佐還做了一件1986年以來沒有哪位巴西財長做過的事：他在動手數月之前，就把自己要做什麼原原本本告訴全國，然後照著那個次序去做。提前公布步驟，搶在突襲式凍結之前行動的動機也就消失了。

第二步：一種不是錢的貨幣

1994年2月27日頒布的第434號臨時措施創設了雷亞爾價值單位，即URV。從3月1日起，URV作為一種指數存在，初始值定為CR$647.50，由中央銀行每日重新公布，使其以克魯塞羅雷亞爾計的數值緊跟正在發生的通膨；實際操作中，它以接近一比一的關係跟隨美元。

工資按1993年11月至1994年2月這四個月的平均實質購買力折算為URV。這條規則把任何單一折算日的任意性分散到一段時期裡，使工會和雇主都抓不到具體的把柄。租金、學費、保險費和公用事業收費隨後跟進。商店掛出兩個價格：一個是每天變動的克魯塞羅雷亞爾價，一個是不動的URV價。

四個月裡，巴西人生活在一場正在運轉的演示之中。一公升牛奶的URV價格幾乎不動，而它的克魯塞羅價格每週攀升，這一課不用派一個檢查員就自己教會了自己。卡多佐於1994年3月30日辭去部長職務參選總統，把計劃的最後一步交給了魯本斯·里庫佩羅。

第三步：雷亞爾

6月30日，政府頒布了把記帳單位變成法定貨幣的措施。第二天早上，1 URV成為1雷亞爾，也就是每雷亞爾折合CR$2750，按當時匯率大約等於1美元。

撐住新貨幣的不是凍結，而是兩隻真正要花錢的錨。中央銀行宣布一美元兌一雷亞爾的上限，並聽任匯率在這條線以下自由浮動；在一個有貿易順差又吸引投資組合資金流入的國家，這意味著雷亞爾隨即升值，到1995年初已在1美元兌R$0.83附近成交。幣值高估加上同時進行的進口關稅調降，恰恰在巴西生產者可能拿新貨幣試探漲價的那一刻，把他們暴露在外國競爭之下。第二隻錨是利率。在計劃頭兩年的大部分時間裡，實質隔夜利率高於20％，活期存款的邊際準備率被提高到100％。

成為這套計劃最善辯的辯護人、後來出任央行總裁的古斯塔沃·佛朗哥，把匯率錨與貿易開放視為同一件工具，用來把生產力硬塞進一個躲在指數化背後三十年的經濟體（Franco, 1995）。在體制內部評估頭一年的埃德馬爾·巴沙則認為，URV真正的貢獻在於資訊：它讓相對價格在改革之前而不是之後彼此找到位置（Bacha, 1995）。

里庫佩羅沒能撐到看見這一幕。1994年9月1日，一條衛星訊號把他與電視主播的非播出對話傳了出去，他在其中說：「我沒有顧忌。好的我們邀功，壞的我們藏起來。」五天後他辭職。計劃沒有晃動。

選舉

1994年6月，卡多佐的民調在20％上下，遠落後於路易斯·伊納西奧·魯拉·達席爾瓦。7月，物價停住了。10月3日，他以54.3％的得票率在第一輪直接當選，對手魯拉得27％。

這一翻轉可由分配的算術解釋。通膨是一種對無處可逃者徵收得最有效率的稅，而在巴西，這指的是每月領現金工資、沒有中產階級那種可以按日指數化餘額的隔夜帳戶的勞動者。當月度通膨從40％降到2％，工資分布底端的實質購買力立刻上升。1994年下半年超市和耐久消費品銷售跳升，雞肉與牛奶的消費量出現可測量的增長。到1995年的住戶調查記錄下巴西一代人以來最陡的貧窮率下降。

這隻錨的代價

以美元計價的穩定，維持起來很貴。巴西的經常帳從1994年的大致平衡，滑向1998年接近國內生產毛額四％的赤字，靠隨時可以抽身的短期資本填補。每一次外部衝擊都迫使中央銀行用壓垮國內活動的利率去守住匯率：1994年12月墨西哥貶值之後——參見披索危機與龍舌蘭效應——巴西在1995年3月放棄簡單的上限制，改用爬行區間。1997年末的亞洲危機和1998年8月俄羅斯違約之後，隔夜利率逼近50％，1998年11月，巴西與國際貨幣基金和國際清算銀行敲定了一筆415億美元的支持方案。

銀行體系也迎來自己的清算。巴西的銀行長期從通膨浮存中賺取巨額收入——即收進存款與結清支付之間的時間差——1993年其規模約相當於國內生產毛額的四％。不到兩年這筆收入幾近消失，為收割它而建起來的機構開始倒下：1995年8月的經濟銀行，同年11月的國民銀行。政府在1995年11月設立PROER，為健全銀行吸收問題銀行提供資金，又設立PROES，重組那些幾十年來充當各州州長融資部門的州屬銀行。

盯住匯率本身沒有存活下來。古斯塔沃·佛朗哥於1999年1月13日辭去央行職務；區間先被拓寬，48小時內即遭放棄，雷亞爾從1美元兌R$1.21跌至3月的R$2以上。阿明尼奧·弗拉加接掌央行，巴西於1999年6月改行通膨目標制，把匯率之錨換成了一隻國內的錨。當年物價上漲8.94％，隨後歸於平穩。若換作1990年，這樣幅度的貶值幾週之內就會重啟指數化機器。1999年沒有，因為那台機器五年前已被拆散，沒有什麼可重啟的了。

留下來的東西

巴西早先的方案要求公民去監督店主——1986年若澤·薩爾內曾邀請公眾充當他自己那場價格凍結的檢查員，即所謂「薩爾內的檢查員」。雷亞爾計劃對公眾別無所求，只請他們用四個月讀兩個價籤。

卡多佐做滿兩任，把總統之位交給了他兩度擊敗的人。魯拉保留了卡多佐的通膨目標，保留了浮動匯率，保留了基本財政盈餘——這是衡量這套計劃成就最清楚的尺度：它把一種貨幣制度變成了換政府也不再更換的憲政事實。1994年競選期間被問及自己學術生涯中那些反正統的經濟學主張時，卡多佐回答：「忘掉我寫過的東西。」他關於那段歲月的回憶錄，把這句話當作一個玩笑，同時也是一次認輸（Cardoso, 2006）。維爾納·貝爾對巴西經濟的綜述，把這個國家現代總體經濟框架的起點定在URV，而不是其後任何一項改革（Baer, 2008）。

別的國家以別的方式打斷了惡性通膨：1923年的德國乾脆廢掉整套貨幣，其經過見威瑪惡性通膨；1991年的阿根廷以法律把披索鎖在美元上，那份承諾花了十年才引爆。巴西用的方法，是沒有一屆政府願意嘗試的那一種，因為它要求當權者預先承認：現有的貨幣已經完了。聖保羅的一位店主在1994年的那個冬天，在同一隻咖啡罐上寫下兩個數字，看著其中一個停了下來。整套機制不過如此。